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市场回顾 | 中资投资级美债总收益为负,高收益债继续下跌(2022年5月)
Published time:[23 May, 2022 15:48]  From:

本文数据区间2022414 - 513

全球债券市场情况

20224月中-5月中EM美元债新发行规模录得183亿美元;

·         亚洲美元债新发行规模为135亿美元(占新兴市场美元新债74%),其中中资新发发行77亿美元债券,各板块均有贡献。亚洲其他国家和地区共发行58亿美元债券。

·         EMEA地区新发行规模为24亿美元,金融、交运板块贡献最高。

·         拉美地区美元债新发行规模为24亿美元,公用事业、消费板块贡献较高。


20224月中-5月中全球债券市场利差走势 




数据来源:Bloomberg、BAML、易方达,数据截至2022年5月13日。

20224月中-5月中全球债券市场收益率走势 




数据来源:Bloomberg、BAML、易方达,数据截至2022年5月13日。

20224月中-5月中全球债券市场收益率与利差变动



数据来源:Bloomberg、BAML、易方达,数据截至2022年5月13日。


20224月中-5月中全球市场总收益表现  

数据来源:Bloomberg、BAML、易方达,数据截至2022年5月13日。

中资美元债市场表现


中资投资级美元债4月中-5月中旬受美债收益率上行影响,总收益为-1.59%,全年总收益为-8.08%

·      美债收益率继续上行,导致投资级板块回报继续承压,板块表现不一。金融债方面,AMC板块利差加宽5-30bp,长端加宽较多。租赁板块表现较好,利差收窄5-20bp;油气类利差收窄5-10bpTMT板块利差平均加宽10bp;投资级地产中,价格平均下跌1.5-2pt。城投板块估值继续调整,收益率随基准利率继续上行。


中资高收益美元债4月中-5月中旬价格继续下跌,总收益为-6.86%,全年总收益为-28.97%

·      跟踪期内中资高收益板块价格继续下跌,地产板块结束反弹。全月来看,板块整体价格下跌1.5-2pt。消费及中资企业类高收益板块,价格基本持平。博彩板块整体下跌,受到境内疫情导致游客减少的冲击,价格平均下跌5-9pt



新兴市场美元主权债市场表现


亚洲地区美元主权债收益率随基准利率上行,利差有所加宽

·      投资级方面,中国、韩国、马来西亚基本持平,印尼、菲律宾主权债利差加宽20-30bp。前沿国家中,蒙古价格下跌1-3.5pt;受到政局动荡的冲击,巴基斯坦价格下跌6-9pt;斯里兰卡价格下跌3.5-4.5pt


拉美地区美元主权债表现较弱,利差普遍加宽

·      投资级短端利差明显加宽,墨西哥利差基本持平,秘鲁、巴拿马、哥伦比亚等利差加宽5-25bp。高收益方面,巴西价格下跌1-2pt,多米尼加、哥斯达黎加、危地马拉、萨尔瓦多等价格下跌2-5pt

 EMEA地区美元主权债明显下行,中东、东欧、非洲等国家表现均承压

·      俄乌冲突持续,俄罗斯、土耳其价格下跌3-5pt,乌克兰美元债价格上涨3-4pt;罗马尼亚、波兰等基本持平。非洲方面,表现承压,尼日利亚、塞内加尔价格下跌5-7pt,埃及、加纳、肯尼亚价格下跌4-6pt。中东方面,投资级海湾地区国家利差普遍加宽,阿联酋、卡塔尔、科威特、沙特、以色列利差加宽10-25bp;高收益方面,巴林、阿曼、约旦价格下跌1-4pt



数据来源:Bloomberg、BAML、易方达,数据截至2022年5月13日。

备注本文相关指数说明:

中资IG - ICE BofA Asian Dollar Investment Grade Corporate China Issuers Index

中资HY - ICE BofA Asian Dollar High Yield Corporate China Issuers Index

亚洲IG - ICE BofA High Grade Asia Emerging Markets Corporate Plus Index

亚洲HY - ICE BofA High Yield Asia Emerging Markets Corporate Plus Index

拉美IG - ICE BofA High Grade Latin America Emerging Markets Corporate Plus

拉美HY - ICE BofA High Yield Asia Emerging Markets Corporate Plus Index

EMEA IG - ICE BofA High Grade EMEA Emerging Markets Corporate Plus Index

EMEA HY - ICE BofA High Yield EMEA Emerging Markets Corporate Plus Index

US IG - Bloomberg Barclays US Corporate Total Return Value Unhedged USD

Euro IG - Bloomberg Barclays Pan European Aggregate Corporate TR Index Value Unhedged

EM IG - Bloomberg Barclays Emerging Markets Investment Grade TR Index Value Unhedged

US HY - Bloomberg Barclays US Corporate High Yield Total Return Index Value  Unhedged

Euro HY - ICE BofA Euro High Yield Index

EM HY - Bloomberg Barclays Emerging Markets High Yield Total Return Index Value Unhedged





易方达香港固收投研团队
易方达香港固收投研团队:易方达拥有国内资产管理行业最大的固定收益投研团队,资产管理规模位于行业前三水平,且投资业绩在前十大基金公司中遥遥领先。依托于易方达母公司强大的固收业务平台,香港团队管理的多只固收产品也取得了不俗的业绩。旗下产品多次获得LipperAsian InvestorBenchmark在内的权威机构颁发的奖项。

免责声明

本文件不构成对任何人投资易方达资产管理(香港)有限公司管理的任何基金或产品之邀请或建议。
投资涉及风险,包括损失本金。过往的表现对未来的业绩并不具指示作用,亦非未来表现或回报的指引。在决定是否适合投资前,投资者应查阅有关基金或产品的销售文件以了解进一步详情,包括有关基金或产品的特点及风险因素等。
本文件仅载有一般信息,并不代表一般或特定的投资建议。本文件可能含有「前瞻性」资讯。这些资讯可能包括预测、预报、收益或回报估计及可能的投资组合构成。本文件并不构成对未来事件的预估、研究或投资建议、也不应该被视为购买、出售任何证券或采用任何投资策略的建议。本文件所载的任何意见,只反映本公司于发布日的判断,可因其后的条件转变而作出变动。
本文件所载的资讯及意见取自易方达资产管理(香港)有限公司认为可靠的来源,这些分析和信息并未经独立核实,亦不保证其准确性。本文件所载的资料、意见及推测反映本公司于发布日的判断,可随时更改而毋须另行通知。
本文件谨供阁下参考用途,未经易方达资产管理(香港)有限公司书面同意下不可作任何复印或发布。
本文件可能包含部份未获证监会认可的基金或产品,未经认可基金不可向香港公众人士(符合《证券及期货条例》专业投资者资格的人士除外)发售。
本文件并非广告。本文件之内容未经香港证券及期货事务监察委员会审阅。

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市场回顾 | 易方达(香港)短债基金2022年二季度市场点评
Published time:[23 May, 2022 15:37]  From:

近几天,股民们都说自己亏钱了,就连小区排队做核酸时,大爷大妈们都在纷纷抱怨,自己的股票账户“一夜跌回解放前”,各大社交平台全是“凄凄惨惨戚戚”的状态,有人问“怎么银行理财都开始亏钱了”。市场出现调整,“如何稳健理财”成为热议的话题。对于投资取向偏向于避险、低波动的投资者来说,短期债券类产品或许不失为一个明智的选择。



2022年已过去近4个月,股票和债券市场出现调整,从恒指、沪指到美国企业债指数、中资美元债指数,无不出现下跌现象。美国高温不降的通胀、美债的大幅飙升、美联储缩表、俄乌冲突持续、持续低迷的房企信用环境等等均是造成主要投资品的下跌的原因。而上述风险因素,或将持续存在,引发投资者对未来市场投资回报的担忧。本文主要旨在分享我们对市场的看法,以及使用短债策略带来的效用及配置思路,希望投资者能够了解近期及未来的波动和收益由何而来,市场是否已经具有高的风险调整后收益,是否有投资价值,从而做出理性判断与决策。
主要经济体债券指数*总回报

利率观点


投资者要了解未来的资产价值走向,了解美联储的加息策略是必不可少的一步,就和吃饭前要先看菜单一样重要。
随着美国联储鹰派态度愈显,5月会议加息50基点概率已达九成以上。美债利率也随加息预期大幅抬升,当前利率水平实质上已经远超3月点阵图所显示的6次加息预期,反映接近9次加息,说明当前市场对美联储加息预期已经较为充分甚至激进,利率进一步大幅上行的空间较窄。我们预计前端利率有较大概率见顶回落,中长端也将阶段性见顶盘整,即当前美国火热的通胀已经反映在目前利率中,唯有在看到多次加息后通胀仍过热不受控制,可能才会带来进一步加息预期的提高。
从投资角度,目前前端利率例如2年期美债利率已达2.6%左右水平,叠加信用债的一定信用利差溢价后,本身回报率已经颇高,即使利率继续上升,其综合回报仍为正的概率在增大,且正回报所需的持有期在不断缩短。举例而言,目前买入3%收益率的一年期债券,半年内在美债继续上行50bp的情况下还是能实现1%的综合收益(1.5%持有收益-0.5%美债上行价格冲击),而如果继续持有到期,若无违约,则更可以无视美债的上行,完全实现3%的收益回报。故而,当美元债券收益上行到一定水平,债券尤其是短债的投资性价比已经凸显。短债策略下的组合,即使不去博弈具体利率高点和下行的可能性,不去博弈久期价值,也依旧存在一定的投资价值。而随美国加息演进,清晰度提高,短债组合有较多的到期资金,可做灵活再投资,较快速地拉长久期,获得更多机会提高投资收益。
美债利率期货隐含2022年加息幅度

数据来源:易方达、彭博

2

信用观点


至于大家关心的为什么中资美元债收益都出现了下跌,现在就告诉您其背后的原因。
截止4月下旬,中资投资级年初至今总收益为-6.59%。中资高收益美元债年初至今总收益为-23.74%。除了美债上行的原因,中资美元债的利差也从底部开始加宽,金融、国企、城投、地产加宽幅度依次增大,这既是随全球市场环境的估值调整,也是反映中国各行业信用本身走弱的情况。其中,风险凸显的地产板块,面临疫情下更弱的销售环境,以及改善但未有质变或足够力度的政策环境,仍然资金链紧张,多个房企出现实质违约或有更多的负面消息。3月下旬,随着外部宏观政策环境的改善,带来3月末至4月初的一轮中资美元信用债的触底反弹。但是,具体的政策,特别是针对地产的政策仍未出台,随国内疫情多点爆发,宏观经济下行压力增大,发行人主体的资质在走弱。另外,随联储5月开始缩表,流动性边际性减小,全球投资级及高收益债券的进一步信用利差走宽,无可避免的触发中资投资级债券调整。

数据来源:易方达、彭博
在此时刻,一方面,完善、严格、经验丰富的信用研究至关重要,它会帮助组合在防范“违约”或信用资质大幅恶化的底线风险的基础上,承担有限的、可承受的信用风险,同时获取价格调整后可观的信用溢价,同时等待中资信用环境的触底反弹,例如更积极的财政及货币政策带来的宽信用反弹。另一方面,不同国家、地区、板块、主体的债券在过去4个月里调整幅度上,实际有很大的差别,利用好这种微观上差别,进行地区轮动,板块轮动、信用选取,选择估值调整到位的债券,降低尚未下跌估值较贵债券的持仓,增加组合alpha。
举例而言,我们看到某标普Baa3龙头地产的2022年7月到期之债券,由2月底95块左右跌至3月中旬80块,跌-16%,即持有1%的组合亦将为此有-0.16%的下挫。但是理性分析,该下跌主要反映市场当时情绪,而非主体资质恶化程度,在对主体有深入信用研究的情况下,持有并静待反弹,是对投资者而言最好的选择。对于混合型的短债策略下组合,所持地产名字仍可能在短期内造成波动,但是高标准的信用选取能力,会最终为组合带来高的超额回报。在信用选取上,随全球投资级债券利差调整,我们注意到不少发达地区投资级短券出现较中资的估值优势,例如美国某大行的短债较中资大行短债亦高出30-60bp不等的收益率,通过微观而精细的全球地区、板块、主体的估值对比,进行置换或使用到期资金进行加仓配置,短债策略组合能做到增加预期收益率的同时抬高信用资质和信用分散度。

3

短债策略的收益实现


问题来了,在现今的市况下,应该投资什么类型的产品呢?何等神仙策略才能跑赢大市?
短债策略下组合通常具有久期短、投资级占比高、信用资质相对高的组合特点,从而在市场调整情况下,能够具有高的防御性,而估值调整后,组合静态收益率的可实现性强。
同时,未来市场不断变化,但短债组合由于不断有到期资金,避免了基于市场变化下的策略转换、主动买卖、或流动性需求下的被动卖券导致的高摩擦成本,兼有灵活性,可以尽可能快地在久期、仓位、板块上做出调整。
另外,在短债策略本身的属性基础上,如上述信用观点中举例所述,管理人将利用自身信评能力和资源,通过精细而微观的对全球地区、板块、主体的全面比较和选取,使组合兼具风险的分散性和最优的风险调整后回报。
进入2022年,国内外形势变化多端,无论是大宗、外汇、权益、固收市场投资,都被美国经济和货币政策、中国经济及政策、全球政治争端、疫情等众多因素所影响,挑战颇大。但是,这些挑战下的估值调整也使得投资机遇逐渐显露。
特别是对于希望资金低波动的投资者而言,站在加息通道上,资产并不缺乏收益,此时选择久期短、对风险的敏感系数低,组合内风险分散且有强的信评作为依托的短久期策略组合,是平衡风险和收益的较佳选择。
自2020年5月推出的易方达(香港)短期债券基金或许可以满足投资者的需求,该基金主要投资于全球年期不超过3年(永久债券除外)的债券,这些债券以美元、欧元、港元或离岸人民币计价,该基金组合久期**1.23组合收益率***6.02%。截至2022年3月31日,基金主要情况如下:

注:* 阁下务请注意,在向受影响单位持有人事先发出最少一个月通知下,部分费用可能增加至特定许可最高水平。详情请参阅说明书“开支及收费”一节。** 截至2022331日,不包含永续债。*** 截至2022331日,该收益率为现券持仓的到期收益率,其他投资并未包括在内。该收益率为最差收益率,指在发行人无实际违约的情况下债券可取得的最低潜在收益率。最差收益率是根据债券的假设最差情况计算所得,并不表示本基金的实际表现或投资者所收取的收益。 

易方达(香港)短期债券基金重要事项:

1. 易方达单位信托基金—易方达(香港)短期债券基金(「子基金」)须受限于一般巿况波动及子基金资产的其他固有因素。因此,阁下须承担无法收回投资于子基金的本金或可能损失大部分或全部投资的风险。 

2. 子基金主要投资于以美元、欧元、港元或离岸人民币计价且年期不超过3年的债务证券组成的投资组合,包括在新兴市场发行的债务证券,旨在为子基金产生资本增值以外的稳定收入流,从而达致长期资本增长。概不保证子基金将可达致其投资目标。

3. 子基金可能承担a)投资风险, b)投资于债务证券的风险 (包括信贷/交易对手方风险、利率风险、主权债务风险、信贷评级及信贷评级被调低风险、估值风险及高收益债务证券的风险), c)投资于其他集体投资计划/基金的风险,d)「点心」债券, e)新兴市场风险, f)购回协议的有关风险, g)反向购回协议的有关风险,h)集中风险, i) 人民币货币风险、人民币计价类别风险及对冲人民币类别风险, j)可转换债券风险, k)与投资于具损失吸收特点的债务工具相关的风险, l)与或有可转换债券相关的风险 (包括触发水平风险/转换或全数撇销风险、息票取消风险、界别集中风险及崭新且未经试验) , m)股本证券风险, n)欧元区及欧洲国家风险, o)对冲/衍生工具风险, p)货币风险及q)从资本中及/或实质上从资本中支付分派的风险。

4. 除非中介人于销售基金时已向阁下解释经考虑阁下的财务情况、投资经验及目标后,此基金是适合阁下的,阁下不应投资在子基金。 

5. 基金经理目前有意就分派类别每月分派股息一次,实际派息将由基金经理酌情决定。基金派息率不代表基金之回报率,派息率为正值不代表基金回报为正值, 过去派息率并不代表未来派息率。

6. 投资者不应仅就此文件提供之数据而作出投资决定,并应细阅有关基金之销售文件所载详情及风险因素。

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市场回顾 | 中资投资级美元债表现疲软,高收益债下跌明显(2022年3月)
Published time:[24 Mar, 2022 17:37]  From:

全球债券市场情况



20222月中-3月中,EM美元债新发行规模录得199亿美元;

·         亚洲美元债新发行规模为133亿美元(占新兴市场美元新债67%),其中中资新发行规模107亿美元债券,主要由城投、金融板块贡献。亚洲其他国家和地区共发行26亿美元债券。

·         EMEA地区新发行规模为37.5亿美元,金融、主权板块贡献最高。

·         拉美地区美元债新发行规模为28.5亿美元,主权板块贡献较高。

 


数据来源:Bloomberg、易方达,数据截至2022年3月18日。


20222月中-3月中全球债券市场利差走势 




数据来源:Bloomberg、BAML、易方达,数据截至2022年3月18日。
20222月中-3月中全球债券市场收益率走势 




数据来源:Bloomberg、BAML、易方达,数据截至2022年3月18日。
20222月中-3月中全球债券市场收益率与利差变动




数据来源:Bloomberg、BAML、易方达,数据截至2022年3月18日。
20222月中-3月中全球市场总收益表现  


数据来源:Bloomberg、BAML、易方达,数据截至2022年3月18日。


中资美元债市场表现


中资投资级美元债2月中-3月中旬表现疲软,总收益为-3.30%,全年总收益为-6.08%

·      受到俄乌战争的冲击,市场避险情绪上升,各板块利差均有明显加宽。全月来看,租赁板块加宽10-30bp,受到欧美对俄罗斯金融制裁的相关影响,油气类利差加宽20-40bpTMT板块,受到中概股估值下挫的影响,利差加宽50-80bp;投资级地产中,部分出现下跌。城投板块估值继续调整,收益率普遍上行20-50bp


中资高收益美元债2月中-3月中旬下跌明显,总收益为-24.51%,全年总收益为-35.25%

·      部分地产主体被下调评级,有地产主体违约,负面消息频出,市场信心被打击,地产美元债价格继续下跌。消费及中资企业高收益板块,受到市场情绪影响,下跌幅度较大。博彩板块整体下跌5-10pt



数据来源:Bloomberg、Baml、易方达,数据截至2022年3月18日


新兴市场美元主权债市场表现


亚洲地区美元主权债表现较弱

·      印尼主权债利差加宽15-30bp;菲律宾主权债利差加宽30-40bp。前沿国家中,蒙古价格下跌1-1.5pt;巴基斯坦价格下跌12-15pt;受到中国计划提供25亿美元信贷便利等利好影响,斯里兰卡价格上涨4-6pt

 拉美地区美元主权债表现分化

·      巴西主权债价格下跌1-2.5pt;多米尼加、萨尔瓦多等高风险主体价格下跌2-3pt;投资级名字利差明显收窄,墨西哥利差收窄15-40bp;哥伦比亚利差收窄20-40bp;智利利差收窄20-40bp;秘鲁利差收窄25-30bp;巴拿马利差收窄30bp

 EMEA地区美元主权债表现分化

·      受到俄乌冲突影响,乌克兰美元债价格下跌2pt;俄罗斯、白俄罗斯主权债价格下跌20-30pt;哈萨克斯坦、亚美尼亚等下跌5-10pt;南非、埃及、摩洛哥价格小幅下跌;以色列利差收窄20-40bp;海湾地区国家受到石油价格上涨利好影响,投资级方面,阿联酋、沙特、卡塔尔主权债利差收窄20-40bp;高收益方面,巴林、阿曼、约旦价格上涨1-2pt



数据来源:Bloomberg、BAML、易方达,数据截至2022年3月18日。


备注本文相关指数说明:

中资IG - ICE BofA Asian Dollar Investment Grade Corporate China Issuers Index

中资HY - ICE BofA Asian Dollar High Yield Corporate China Issuers Index

亚洲IG - ICE BofA High Grade Asia Emerging Markets Corporate Plus Index

亚洲HY - ICE BofA High Yield Asia Emerging Markets Corporate Plus Index

拉美IG - ICE BofA High Grade Latin America Emerging Markets Corporate Plus

拉美HY - ICE BofA High Yield Asia Emerging Markets Corporate Plus Index

EMEA IG - ICE BofA High Grade EMEA Emerging Markets Corporate Plus Index

EMEA HY - ICE BofA High Yield EMEA Emerging Markets Corporate Plus Index

US IG - Bloomberg Barclays US Corporate Total Return Value Unhedged USD

Euro IG - Bloomberg Barclays Pan European Aggregate Corporate TR Index Value Unhedged

EM IG - Bloomberg Barclays Emerging Markets Investment Grade TR Index Value Unhedged

US HY - Bloomberg Barclays US Corporate High Yield Total Return Index Value  Unhedged

Euro HY - ICE BofA Euro High Yield Index

EM HY - Bloomberg Barclays Emerging Markets High Yield Total Return Index Value Unhedged

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投资涉及风险,包括损失本金。过往的表现对未来的业绩并不具指示作用,亦非未来表现或回报的指引。在决定是否适合投资前,投资者应查阅有关基金或产品的销售文件以了解进一步详情,包括有关基金或产品的特点及风险因素等。
本文件仅载有一般信息,并不代表一般或特定的投资建议。本文件可能含有「前瞻性」资讯。这些资讯可能包括预测、预报、收益或回报估计及可能的投资组合构成。本文件并不构成对未来事件的预估、研究或投资建议、也不应该被视为购买、出售任何证券或采用任何投资策略的建议。本文件所载的任何意见,只反映本公司于发布日的判断,可因其后的条件转变而作出变动。
本文件所载的资讯及意见取自易方达资产管理(香港)有限公司认为可靠的来源,这些分析和信息并未经独立核实,亦不保证其准确性。本文件所载的资料、意见及推测反映本公司于发布日的判断,可随时更改而毋须另行通知。
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投研观点 | 加息周期拉开帷幕,易方达香港货基提供“上车”机会
Published time:[22 Mar, 2022 09:44]  From:

316日,美联储主席鲍威尔宣布将美国联邦基准利率上调25点子至0.25%-0.50%区间,正式启动了美国新一轮加息周期,结束了自20198月以来的减息周期。尽管联储也坦承地缘政治事件带来经济风险,但显然将遏制本土的高通胀是更为紧要的任务。在美核心通胀指标(PCE)连续10个月超过3%的高通胀压力下,3月的议息会议上联储依然表现出鹰派态度。议息会议点阵图显示,2022年加息次数大幅增加至7次,有7位委员认为应该加息7次以上,即较目前还将加息6150bp,全年内的加息节奏和幅度更快于2018年,当时全年合计也仅加息4次共100bp



随着市场对于全年加息预期不断抬高以及实际加息落地,3个月国债利率、3个月LIBOR利率,以及美元存款利率等市场利率均有反应。截止321日,首次加息的几天后,3个月国债利率已达0.45%,而在2021年末,该水平仅为0.09%3个月LIBOR由年初0.21%攀升至0.93%,各存款银行的报价也有类似幅度的上升。因此在此类加息周期内,美元货币基金无疑是直接且最快受益的投资品种。

美元利率的上升不仅能够抬高相关货币基金的收益率凸显投资价值;而且随着风险市场波动逐步升高,风险低、安全性较好和流动性高的产品优势开始显现。目前,市场风险因素包括地缘战争、大国摩擦、疫情反复、以及在过去美元“放水“环境下带来的估值风险等等,风险资产波动不断,美元投资人亦需要好的现金管理工具。而货币基金兼具高的流动性,且在加息周期里兼顾收益性,是投资人管理组合的较好的工具。

易方达(香港)美元货币市场基金主要投资于香港、新加坡、欧盟及美国国家或地区企业或政府机构发行的投资级美元债券,平均期限不高于90天,利率和信用风险一般较非投资级债券为低,能够满足客户对流动性和收益的双重需求。当前,存款银行最新活期、定期存款利率报价也都较之前至少提高了25bp,部分银行3月定期存款利率超1.3%以上水平,伴随加息的持续及旧存款到期轮转至更高利率存款,基金组合的静态收益率**有望继续提高。过往表现也能够证明这一点,2018年,伴随联储的4次加息,易方达(香港)美元货币市场基金快速跟随,且收益率上升幅度超越基准利率加息幅度*,于2018年末,易方达(香港)美元货币市场基金组合静态收益率达到2.94%*


*注:过往表现资料并非未来表现的指标,投资者可能无法取出全部投资金额。

**静态收益率是指一项债券现金流的当前价值与其市价(包括累计利息)的折让率。基金的平均到期收益率,是基金个别债券持仓的到期收益率以资产净值计的加权平均。计算并不包括费用及开支。到期收益率并非基金回报之准则。



易方达资产管理(香港)有限公司旗下,倍受瞩目的快速申赎美元货币市场基金自201711月发行以来备受追捧。截止20220228日,易方达(香港)美元货币市场基金规模已逾6.5亿美元,I类及A类份额管理费分别为0.05%0.10%考虑到易方达(香港)美元货币市场基金具有快速申赎机制、较低的托管费和管理费等优势,产品目前已经吸引到越来越多美元资产持有者的申购。

易方达(香港)美元货币市场基金重要事项:

01) 易方达单位信托基金—易方达(香港)美元货币市场基金(「子基金」)须受限于一般巿况波动及子基金资产的其他固有因素。因此,阁下须承担无法收回投资于子基金的本金或可能损失大部分或全部投资的风险。

02) 买入子基金的单位并不等同将资金存放于银行或接受存款公司。子基金并无本金保证,基金经理并无责任按卖出价值赎回单位。子基金并无固定资产净值。子基金不受香港金融管理局的监督。

03) 子基金主要投资于在短期存款及债务证券。子基金寻求实现与通行货币市场利率相若的美元回报,并主要考虑资本安全及流动性。概不保证子基金将可达致其投资目标。

04) 子基金可能承担a) 投资风险, b) 投资于债务证券的风险 (包括短期债务证券风险、信贷/交易对手方风险、主权债务风险、信贷评级风险及信贷评级被调低及估值风险), c) 与银行存款相关的风险, d) 购回协议的有关风险, e) 集中风险, f) 对冲/衍生工具风险, g) 货币风险, h) 人民币货币风险及人民币类别风险及, i) 对冲人民币类别的风险。

05) 除非中介人于销售基金时已向阁下解释经考虑阁下的财务情况、投资经验及目标后,此基金是适合阁下的,阁下不应投资在子基金。

06) 基金经理目前有意就分派类别每年分派股息一次,实际派息将由基金经理酌情决定。基金派息率不代表基金之回报率,派息率为正值不代表基金回报为正值, 过去派息率并不代表未来派息率。

07) 投资者不应仅就此文件提供之资料而作出投资决定,并应细阅有关基金之销售文件所载详情及风险因素。


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本文件不构成对任何人投资易方达资产管理(香港)有限公司管理的任何基金或产品之邀请或建议。
投资涉及风险,包括损失本金。过往的表现对未来的业绩并不具指示作用,亦非未来表现或回报的指引。在决定是否适合投资前,投资者应查阅有关基金或产品的销售文件以了解进一步详情,包括有关基金或产品的特点及风险因素等。
本文件仅载有一般信息,并不代表一般或特定的投资建议。本文件可能含有「前瞻性」资讯。这些资讯可能包括预测、预报、收益或回报估计及可能的投资组合构成。本文件并不构成对未来事件的预估、研究或投资建议、也不应该被视为购买、出售任何证券或采用任何投资策略的建议。本文件所载的任何意见,只反映本公司于发布日的判断,可因其后的条件转变而作出变动。
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市场回顾 | 中资投资级美元债表现疲软,高收益债情绪反复
Published time:[24 Feb, 2022 18:12]  From:


全球债券市场情况


20221月中-2月中,EM美元债新发行规模录得409亿美元;


• 亚洲美元债新发行规模为164亿美元(占新兴市场美元新债40%),其中中资新发发行106亿美元债券,各板块均有贡献。亚洲其他国家和地区共发行58亿美元债券。


• EMEA地区新发行规模为87亿美元,金融、主权板块贡献最高。


• 拉美地区美元债新发行规模为158亿美元,主权、消费、电力板块贡献较高。

数据来源:Bloomberg、易方达,数据截至2022218


20221月中-2月中全球债券市场利差走势


数据来源:BloombergBAML、易方达,数据截至2020218


20221月中-2月中全球债券市场收益率走势

数据来源:BloombergBAML、易方达,数据截至2022218



20221月中-2月中全球债券市场收益率与利差变动

数据来源:BloombergBAML、易方达,数据截至2022218

20221月中-2月中全球市场总收益表现 

数据来源:BloombergBAML、易方达,数据截至2022218

中资美元债市场表现

中资投资级美元债1月中-2月中旬表现疲软,总收益为-1.45%


• 在地缘政治及加息压力下,投资者情绪谨慎。租赁、券商短端利差加宽5-10bp;油气类利差加宽5-10bp;公用事业板块双向交易,利差窄幅变动;投资级地产中,大部分利差变动较小。城投板块估值调整持续,在短端美债上行压力下,城投板块收益率多上行20-50bp


中资高收益美元债1月中-2月中旬情绪反复,总收益为1.72%


•  跟踪期前半部分地产板块受预售监管新规等消息影响,实现明显反弹,多个高收益地产主体被穆迪下调评级,负面消息频出,市场信心被打击,地产美元债价格再度走弱,之前实现的涨幅被缩小。



数据来源:BloombergBAML、易方达,数据截至2022218


新兴市场美元主权债市场表现

亚洲地区美元主权债表现分化


• 印尼主权债利差加宽5-25bp;菲律宾主权债利差加宽30-50bp。前沿国家中,斯里兰卡价格上涨1-5pt;蒙古价格下跌0.5-1pt;巴基斯坦价格下跌1-5pt


拉美地区美元主权债表现较弱


• 巴西主权债价格下跌1-3pt;多明尼加、乌拉圭、危地马拉等高风险主体价格下跌1-7pt;投资级名字中,墨西哥利差加宽25-45bp;哥伦比亚利差加宽20-60bp;智利利差加宽5-20bp;秘鲁利差加宽15-30bp


EMEA地区美元主权债表现较弱


• 乌克兰美元债价格下跌2-3pt;俄罗斯主权债价格下跌4-13pt;南非价格下跌1-5pt;以色列利差加宽5-25bp;海湾地区投资级国家中,阿联酋、沙特、卡塔尔主权债利差加宽5-20bp;高收益国家方面,巴林和阿曼价格小幅下跌;

海外债市回顾与展望– 20220224

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年度报告|易方达香港发布《香港ETF市场2021年度回顾》
Published time:[10 Feb, 2022 09:00]  From:

本篇文章为《香港ETF市场2021年度回顾》报告摘要,欲阅读完整报告,请联系易方达香港机构销售,或邮件:clientservice@efunds.com.hk

核心观点


境外及香港ETF市场概览:

·        香港市场前三大ETF发行人是道富、恒生资管和iShares

·        美国权益类ETF日均成交额1212亿美元,远远超越全球其他地区;

·        截至2021年底,香港上市ETF数量153只,总规模突破4千亿港元;

·        香港最大的20ETF总规模3,427亿港元,占香港ETF总规模的86%

香港ETF市场规模、流动性和资金流向:

·        香港ETF市场规模2021年底达历史高峰,较2020年上升9%

·        2021年香港股票市场的平均每日成交金额为1,667亿港元,较2020年的1,295亿港元上升29%

·        香港ETF市场平均每日成交金额为77亿港元,日均成交额主要集中在港股ETF产品;

·        2018年至2021年四年时间里,香港ETF市场净资金增长的三个月度最高峰全部集中在2021年,7月、11月和12月分别净流入129亿、152亿、198亿港元;

·        香港ETF市场2021年资金净流入最多的是中国科技、中国债券ETF

香港ETF市场新产品发行及注册登记情况:

·        2021年香港市场总计新发行33ETF,关闭26ETF,新产品发行以中国股票ETF为主;

·        新发行产品以中国资产最受市场资金欢迎;

·        前三大银行占据61%的香港ETF注册登记份额,汇丰银行占42%,花旗银行占13%


境外及香港ETF市场概览


据易方达香港统计, 2021年全球ETF市场规模情况如下:美国最多,发行约2800只,占全球规模76.3%;其次为欧洲,发行约1300只,占全球规模11.8%;而中国香港发行约150只,占全球规模约0.5%。香港市场前三大ETF发行人是道富、恒生资管和iShares 


数据来源:彭博,晨星,截至2021/12/31。 


根据彭博统计的截至20211231日的境外ETF市场2021年主要数据,美国权益类ETF日均成交额1212亿美元,远远超越全球其他地区。

注:数据均为权益类ETF,日均成交额统计区间为202111日至20211231日,其他数据截至20211231日。数据来源:彭博,数据截至2021/12/31。 截至2021年底,香港上市ETF数量153只,总规模突破4千亿港元,2021年净流入约600亿港元。道富环球在香港ETF市场的规模市占率保持第一;但过去一年中贝莱德在净流入方面占居榜首。CR10市占率97.6%,头部效应明显。香港最大的20ETF总规模3,427亿港元,占香港ETF总规模的86%欲阅读完整报告,请联系易方达香港机构销售,或邮件:clientservice@efunds.com.hk


香港ETF市场规模、流动性


2021年香港股票市场的总市值为42.4万亿港元,较2020年的47.5亿港元下降11%2021年香港ETF的总市值为4287亿港元,较2020年的3934亿港元上升9%ETF总市值占股票市场总市值1%。香港ETF市场规模2021年底达历史高峰。

数据来源:香港交易所,易方达。 

2021年,中国香港地区发行的ETF中,A股、其他地区股票、固收类ETF的规模增长超过100亿港币。

数据来源:彭博,易方达。注:1. 亚太区股票:投资地区包括除纯A股、纯港股外的大中华区、越南,日本,台湾,印度、韩国等市场。
      2. 其他地区股票:为除A股、港股、亚太区股票之外的其他市场股票,包括全球市场,全球新兴市场、东盟、美国、欧洲等市场。 


2021年香港股票市场的平均每日成交金额为1,667亿港元,较2020年的1,295亿港元上升29%2021年香港ETF的平均每日成交金额为77亿港元,近年来呈现稳步增长趋势,已占股票市场总成交额约5%,而日均成交额主要集中在港股ETF产品。

注:1. 每日成交额为该市场所有ETF产品加总成交额。      2. 亚太区股票:投资地区包括除纯A股、纯港股外的大中华区、越南,日本,台湾,印度、韩国等市场。       3. 其他地区股票:为除A股、港股、亚太区股票之外的其他市场股票,包括全球市场,全球新兴市场、东盟、美国、欧洲等市场。数据来源:香港交易所,易方达。统计区间为202111日至20211231日。


香港ETF市场资金流向


2021年香港ETF市场资金逆势流入ETF市场,迎来近年来的增量高峰,全年净流入600亿港元。根据香港交易所和易方达的数据,2018年至2021年四年时间里,香港ETF市场净资金增长的三个月度最高峰全部集中在2021年,20217月、11月和12月分别净流入129亿、152亿、198亿港元。

数据来源:香港交易所,易方达。统计区间为201821日至20211231日。

 2021年,港股类ETF的净流入最多,达到377亿港元;中国内地A股类ETF净流入35亿港元;亚太区股票类ETF净流入42亿港元;债券及货币类ETF净流入111亿港元;商品类ETF净流出29亿港元;固收类ETF的规模增量几乎全部来自净流入。
香港ETF市场2021年资金净流入最多的是中国科技、中国债券ETF,净流出最多的是哪些呢?欲阅读完整报告,请联系易方达香港机构销售,或邮件:clientservice@efunds.com.hk


香港ETF市场新产品发行及注册登记情况


2021年全年香港市场总计新发行33ETF,关闭26ETF,新产品发行以中国股票ETF为主。A股类ETF发行13只,关闭6只;港股类ETF发行1只;亚太区股票类ETF发行3只,关闭11只;其他地区股票类ETF发行6只,关闭3只;债券及货币类ETF发行4只;杠反类ETF发行6只,关闭6只。
新发行产品以中国资产最受市场资金欢迎,易方达香港也统计了关于2021年新发行ETF规模及资金流情况(规模1亿港元以上)的情况。欲阅读完整报告,请联系易方达香港机构销售,或邮件:clientservice@efunds.com.hk 

根据香港交易所和易方达截至202224日的数据,前三大银行占据61%的香港ETF注册登记份额,汇丰银行ETF持仓约1552.57亿港元,ETF持仓市占率为42%;花旗银行ETF持仓约498.03亿港元,ETF持仓市占率为13%;渣打银行ETF持仓约207.23亿港元,ETF持仓市占率为6%;其余持仓占1%4%的机构为中国银行、摩根大通(JPMorgan)、中国工商银行、法巴银行(BNP PARIBAS)、瑞银(UBS)、恒生银行和恒生证券。前十大CCASS持有人总计持仓约2984.55亿港元,ETF持仓市占率为80%


而各类ETF注册登记情况如下图:

注:1. 大中华区ETF包含投资A股、港股、大中华区股票ETF;亚太区股票ETF不包含大中华区ETF;其他地区股票ETF为投资除A股、港股、亚太区股票之外的其他地区的股票ETF,包括全球市场,全球新兴市场、东盟、美国、欧洲等市场。       2. 根据香港中央结算系统持股记录所作统计,该统计仅包含市场中介者(经纪或托管商)及愿意披露的投资者户口持有人的记录。 数据来源:香港交易所,易方达。数据截至202224日。


 2021年香港ETF市场大事记


1月:盈富基金于111日公布,受美国行政命令影响,会暂停中移动和联通股份的新增投资,但于113日公布翌日起恢复购买两大受美制裁股票。 

3月:首只追踪恒生香港上市生物科技指数的产品上市 。

4月:Vanguard退出香港市场,旗下6ETF宣告退市。 

5月:香港金管局和盈富基金监督委员会正研究是否更换盈富基金管理人方案。

6月:首对沪港互挂ETF产品 。

7月:盈富基金宣布修改销售文件,列明“美国人士”不得购买任何该基金单位。 

10月:MSCI中国A50互联互通指数期货上市。 

12月:首批追踪MSCI中国A50互联互通指数的ETF上市(含:易方达香港)。深沪港交易所及中国结算就ETF纳入互联互通标的整体方案达成共识。

资料来源:香港交易所,各大新闻媒体网站包括香港经济日报、Ignites Asia、东方财富等。


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投资涉及风险,包括损失本金。过往的表现对未来的业绩并不具指示作用,亦非未来表现或回报的指引。在决定是否适合投资前,投资者应查阅有关基金或产品的销售文件以了解进一步详情,包括有关基金或产品的特点及风险因素等。

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本报告所提及之计划或产品并未在香港获得证监会认可,并非提供予香港的公众人士。本报告谨供阁下参考用途及不得在未经易方达资产管理(香港)有限公司书面同意下作任何复印或发布。

易方达资产管理(香港)有限公司对本报告已力求准确可靠,但并不对其中全部或部份内容的准确性、完整性或有效性承担任何形式之保证,如有错失遗漏,易方达资产管理(香港)有限公司恕不负责。易方达资产管理(香港)有限公司并无责任更新资料或改正任何其后显现之错误。

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市场回顾 | 易方达香港:解读2022年短债策略
Published time:[19 Jan, 2022 14:43]  From:

小易·前言
加息周期?债市波动?118日,易方达香港固定收益部投资经理助理王代参加了富途牛牛的直播节目,与牛友们分享了2022年短债策略。一起来看看直播中的精彩观点吧!

1.    市场情况        

我们从利率和信用利差两个方面来解读最近中资美元债的市场情况以及我们对后市的展望:

§  美国经济复苏扩张,通胀严峻,联储态度转鹰,加息预期极强


首先是利率方面。我们都知道2021年全年是经济复苏的一年,美国的各项经济数据也显现复苏和扩张的势头,这也意味着以及维持了一年多的0%的基准利率水平也迎来了一个转折点。特别是近期通胀数据非常高,联储主席鲍威尔也放弃了“通胀暂时”的论调,态度逐渐鹰派。12月的美联储议息会议点阵图更显示联储预计在2022年和2023年分别加息3次,合计6次的升息,指向基准利率从0%2023年底的1.5%水平,这其实是一个比较大的升幅,对各个期限的美债利率都会有影响。而且今年1月,美联储又再次释放加息和缩表可能会更早更快的开始的讯息。事实上,在过去几个月,市场已经根据一系列经济数据,提高了加息预期,我们看到短端的2年期、5年期、和10年期国债利率从9月开始都有50-70Bp幅度的一个上行。像2年期国债从0.25上升到了0.95%水平。这其实对目前开始做固定收益的投资是一个很好的事情,因为加上一个信用利差,而且是信用风险比较低的一个2年的信用债的信用利差,会比较容易有2%的收益。
当然我们还关注短期利率会否继续上行,我们的观点是:虽然说即使有疫情反复、变种病毒带来的不确定性,但是从医学发展,从社会向前的一个角度,我们还是认为一个大的改善的新经济周期是不变的,特别就美国自身来说,其经济是很小可能会转而掉头向下的,联储的边际收紧的货币政策也因此会继续保持,那么从现在的利率水平看,起码在今年,如预期地落实多次加息的可能性是非常大的,各期限利率也仍然存在这上行可能。所以呢,尽管市场已经亦步亦趋的price in了加息的预期,我们仍然提醒投资者要注意利率上的风险。
其次,再来看向信用方面。首先回顾过去一年市场,从大的层面上说,整个美元债市场在2021年年初至三季度,走势还是非常稳健的,基本属于继续享受了2020年延续下的美联储货币宽松,全球经济回暖,流动性充裕的巨大福利,信用利差不断收窄,但是四季度后,就发生了中资地产的信用暴雷和双杀投资级和高收益市场,相信投资人也了解到,这是因为房企政策收紧所带来的的行业冲击,许多高杠杆,流动性紧张的房企资金链断裂,陆续造成了多个信用事件,中资高收益债亦以房企为主,整体收益率迅速走高,其幅度远超2020年疫情期间。可以说整个2021年无论是投资级还是高收益指数回报都是比较差的,尤其是高收益指数。


再看向今年第一个月,其实市场的交易情绪基本是2021年四季度的一个延续,也就利率仍在走高,地产债政策未见到明显放松,还是不断有房企出现风险事件,濒临违约,走向债务重组的道路。从指数上,我们看到2022年初至今巴克莱中资投资级指数YTD 回报-1.7%, 巴克莱中资高收益指数YTD 回报 -11.4%,回撤幅度与去年11月相似。


目前的市场收益率存在一定恐慌情绪和过度定价,因此可能如去年12月一样,短期可能会迎来价格回升。我们看到去年11月,当市场收益率隐含25%的违约率时,市场很快意识到反应过度,12月估值修复,当然这主要集中在好资质房企明显反弹,已经违约和存有巨大违约风险的房企,价格就停留在地板。总体上,在每次市场大幅调整过后,投资者背靠跌幅,所面对金融资产的风险估值显然要比市场价格调整前更好,更合理也更具有可投资性。


从基本面角度,我们则认为市场的信心还缺乏更多来自政策,和资金回流通畅度的一个明显改善。因此,我们对行业的一个基本判断,还是认为行业处于一个洗牌,优胜劣汰的过程之中。一些边际政策改善,未能够及时的救助处于边缘的房企,因此我们认为在短期内,大概率继续出现尾部企业违约的情况。但是,我们也要理性地认识风险的溢出并非毫无边界,毫无章法可寻,整个房地产行业也不可能最终是一个无人生还的情况。那么其实投资的关键,或者说真正抄底的关键,在于选择好被错误定价的,优质房企。如果一个房企最终能够“挺过”周期低谷,其自身基本面能够改善,对债务的偿付能力是用实际行动可以证明的,那么市场价格也终将反映其基本面情况。所以目前,我们相对更看好分位靠前,优质的房企估值。


 2.   利率上行仍然值得做债券投资吗?选择什么债基可以规避风险?

§  选择短久期策略,防御利率风险,抓住收益率资产

既然展望上觉得利率会上升,那么是不是投资债券就意味着一定会亏钱呢?其实这个是一个债券本身持有收益和净价变动的问题。债券作为一个固收资产,本身有其持有收益,特别随基准利率提升,其实此时的再投资收益率,是非常高的。那么对投资者而言,最好的投资是在其能够承受的波动内,仅承受非常小的净价波动,获得债券的票息收益,那么在这个情况下, 投资者获得的收益仍然大几率及较大幅度高于存款收益。特别是,越是在市场price in的部分越大的时候,投资者就越处于有利位置,此时开始进行投资,所获得的买入收益率最佳,进一步上行风险相对小,下行可能空间更大。所以,本轮加息周期对投资者而言,也是一个提高未来收益的机会。


面对利率风险,短久期策略使我们最为推荐的。我们知道久期代表债券对利率的敏感度,是一个对利率变动致使债券价格变动的乘数,短久期策略,即维持组合久期偏短,使利率上行对净价影响小。通俗的讲,一个2022年底到期的目前收益率为1.9%的债券,其实无论今年加息多少次,三次或者四次,其价格在中间变化的幅度都并不会很大,例如利率上10bp,债券至亏0.15块,但债券本身每月收息0.16,而且如果我们能持有一年,债券价格总归是要回到100块的,就是实际会获得1.9%的收益。


所以,这类债券是比较有安全性,低波动,但要有高于存款的收益的。那这类债券集合下的基金产品,也就是所谓短久期、稳健型的债基。这类短债组合平均久期就在3年以内。而且随基金管理人对利率风险的判断,可能会贴近区间低端,即大概在1.5年水平。


还有就是,随加息落地,当一次两次真正开始加息的时候,市场收益率提高,此时是十分适合进行再投资的,而短久期组合的好处是其债券到期期限也相应较短,例如可能有30-50%的债券都是1年内到期的,这些资金回流,不需要被动卖券,产生交易摩擦成本,就有再投资资金,也使得组合能比较轻盈地抓住新债重新定价的机会。 


3.   短久期有防御性,但是怎样兼顾收益?
      我简单为大家说明一下一个典型的短债策略下的组合管理会通过哪些方法去兼顾收益和波动: 


§  第一个就是久期控制。平抑利率及信用风险,维护波动


   第一,其实我们刚才已经提到了对美债利率的防御,1.5年久期的组合,那么利率上行40bp对组合的影响约在-0.60%,而对一个组合久期为5年的影响是-2%。但其实,从信用层面,久期也会极大的平缓波动。我们举一个近期最大波动的板块来理解一下,拿一个惠誉评级BBB-的行业龙头中资房企的22年及25年到期的债券的走势情况,看到其25年债在过去2个月里最大下跌25块,跌幅24%12月反弹回到90块,近期再度下跌20块至70块附近;其22债于去年11月跌10块,跌幅13%12月回到99块,目前又跌至90块附近。举此例,一方面也是希望大家明白地产债券的确有很大的波动的特点,另外也是可以看出短久期债券的波幅要明显小于长久期债券,而且,从反弹角度,短久期也会因为临近到期,价格回归更快,更受到市场的青睐。所以我们说,久期控制对波动性起到了关键性的作用。而从另一个角度,维护波动,当在某一个行业、某一个主体出现长期的信用变化的时候,实际上就是在确保收益的实现。我们看到虽龙头优质地产名字,甚至国企名字,离违约可能有较长距离,但它的长债,囿于眼下地产政策的放松仍属边际,一个房企2930年期的债可能很长时间不能回到高点,但是一个优质房企的1年期债券可能会回到100块。

§  信用选取追求稳健,获取“安全性”收益


   第二,通过最优化地信用选取,来平衡收益和波动。
   
我们刚才提到2021年的最后一个季度,颇多债券的净价出现大的下跌,许多债基表现差强人意,但反弹恢复的前提是没有跌下去却永远也涨不回来的券。换而言之,固收收益的获取是基于我们承担了可控的信用风险,最终我们能获得发行人支付的本息,而该发行人也将凭借市场的信任,其价格能够保持稳健。故而,对于信用资质是否恶化,甚至是否违约的准确判断是十分重要的。以房企为例,我们知道当行业面临基本面恶化,房企经历资金链紧张,那么总体资质排名越靠后的企业,实际违约风险越大。而短债和投资级基金,即使投资于地产债,也基本只投资于行业排名分位靠前的企业,能够最大化的规避实质风险。
   
与其他大部分债券基金相比,短债策略投资标的的信用资质会是相对高的,债券的稳健性较强,短债组合里投资级债券一般占到组合的70-90%,即使是高收益主体,也会有更严苛的可投的评级下限和更轻的主体占比。所以短债组合在某种程度上可以说先天信用风险就属于偏低的。
   
除此之外,所谓最优化的配置,还包括要求组合具有高的风险调整后收益。意思是,组合即不能一味选择高收益高风险的债券,过去半年我们看到金融、地产等多行业都出现了一些信用风险事件,部分名字的价格调整远超持有期内的利息增值部分,总回报而言可能是负的。但组合也不能全都是低风险低回报的A评级债券。那么在组合投资标的上掌控好一个度,是十分重要的。而基金管理人会透过内部的投研实力和资源,在信用风险攀升的环境里做一些精挑细选,选择风险回报维度优异的主体名字和个债,就可以帮助组合获得相对高收益又保持相对低波动。 


§  灵活策略管理和投研能力增加alpha


   第三点,以上久期和信用的控制其实在基金层面还是比较粗略的策略,从细节来看,基金管理人一方面可以通过不同国家或行业的轮动,包括把握短期的市场交易性机会等等,来做一些策略增强,另一方面可以通过自下而上的信用研究,把握个别主体信用改善带来收益,增加组合的 alpha,另外,还可以利用当前融资成本低,杠杆息差稳健的情况,通过一定程度的杠杆来进行收益增强。相比于货币基金主要投资于金融机构的存单等,短债策略所调度的研究资源和投资边界、投资工具上所具备的灵活度要高得多。


   所以综上几个特征,短债策略下的基金是比较符合低波动,较高收益的要求的投资品。 


4.   基金投资时点不好,出现亏损,是否该等待?现在进入又是否真的是好时机    


相信许多投资者过去一年,都感受市场艰难,美元债高收益,或者科技股,中概股都表现较差,投资者也可能存在一个高位建仓,而市场低点时候又缺乏信心不知道是否应该抄底的情况。就像我们前面提到的,我们始终建议投资者,无论做出什么样的投资决定,一定要首先了解认知这个基金,它面对的市场是什么,市场的波动性,和这个产品本身的投资风格。同时也明确自己的投资风险偏好,投资期限,考虑该市场是否值得投资,以及自己是要选择我们通常说的beta低还是beta高的产品。


    刚才也说到了,我们认为当前处于加息周期开始,信用利差扩大的情况里,我们投资者要防御,但也不是说防御就意味着应该清仓,不投资,我们可以追求一些安稳、可靠的收益。短久期高评级债券是一个比较好的选择,能够接受的住行业洗礼的房企也是一个好的选择,而从具体的买入时点来说,出现风险并有价格反应的时机,比尚未呈现风险,价格较贵时,时机点更好。综合资质高的短债策略产品,虽然说短期仍可能净值波动,但其特点决定了它的波动性,收益的可实现性是比较高的。所以,如果投资人对市场风险或时点也很难有强的预见性时候,也不打算做短期的交易方向判断,追求低波动,长期保值的选项,我们建议投资者在加息周期开始,信用利差调整时,利用好估值下行带来的机会,选择与自己风险承受能力匹配的产品,实现长期的风险调整后的最佳回报。

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基金经理手记 | 易方达孙松:慢即是快——关于长期投资
Published time:[11 Jan, 2022 09:46]  From:

为什么知道长期投资重要性的人很多,但真正做到的又少之又少?长期投资为什么如此难以坚持呢?本文的作者向您讲解做到长期投资的几点建议。
近期发布的《公募权益类基金投资者盈利洞察报告》指出,基民的频繁操作给收益带来的损耗接近60%,而且交易频率越高,盈利水平越低。

究其原因,固然与我国资本市场发展不够成熟、波动较大有关,但更多的还是人性中的弱点使然。行为金融学对此有很多解释,典型的比如确定性效应、损失厌恶、短视思维和羊群效应。确定性效应,即处于收益状态时,多数人是风险厌恶者,很容易有落袋为安进行止盈的冲动;损失厌恶,同量的损失带来的负效用为同量收益的正效用的2.5倍,所以投资者不愿意承受市场波动,更不用说损失;短视思维,即对短期业绩赋予过高的权重,很难长时间维度去考察业绩,偏好追逐短期热点;羊群效应即从众心理,不喜欢独立决策、容易跟风等。这些心理误区都是长期投资的“拦路虎”。


那如何做到长期投资呢?下面有三点建议。



首先,资金的期限要匹配,用长期的钱做长期的事。资金期限是对投资策略选择的首要约束,如果是长期资金(至少3年或以上的投资期),就可以做长期投资,但如果是短期资金,这种投资策略就不适合。巴菲特一再告诫投资者不要加杠杆,就是因为杠杆资金肯定不适合做长期投资,无法应对市场的异常波动。



其次,长期投资需要有一定专业能力和研究的支持。要投资我们所了解的东西,这需要专业能力,也需要花时间做研究,只有优秀的投资标的才是时间的朋友,对投资标的有了解有信心才能长期持有,盲目地买入持有并不了解的品种大概率没有好的结果。投资一定程度上是逆人性的,这要求我们要能正确地认识自己,正视人性中的弱点,主动进行管理,这也是专业性的体现。



最后,适度分散、组合投资。最好的投资策略一定是最适合自己的,对于普通投资者来讲,很难有集中投资的专业能力,采用组合投资的形式可以规避非系统性风险,降低整体波动率,缓解心理压力,提升持有体验,这更有利于坚持长期投资的策略。


投资是一场漫长的马拉松,重要的是能顺利到达终点,而不是一味追求速度。慢,也许就是快——长期投资正是这种精神的体现。希望投资者都能坚持这种策略,获取更好的收益。


易方达基金 孙松20221

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end

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年度报告|2022全球宏观与资产配置展望:潮起潮落,顺势而为
Published time:[03 Jan, 2022 18:57]  From:


一、2022宏观展望 - 中美分化再逆转
即将进入新冠疫情爆发后的第三年,世界逐渐适应了与疫情共存的情况。尽管不断变异的病毒带来一轮又一轮的新增病例潮,但在疫苗、社交隔离和医疗支持下,全球死亡人数今年明显震荡走低。根据我们的测算,全球新冠死亡率已降到1.5%左右,而不少接种率高的发达国家,死亡率已降到0.5%以下。主要经济体实现正常化的曙光初现。

 1. 世界逐渐适应与疫情的共存


数据来自BloombergMacroBond、易方达,截至20211130日。


然而,全球经济复苏依然高度不均衡。由于防疫策略、疫苗供给和医疗资源的差异,不同国家间的分化明显。从实际GDP水平相比于疫情前的水平看,中国、美国、俄罗斯等国已基本回归常态,然而欧洲、日本和许多新兴市场还在努力填补疫情的产出缺口。在全球PMI的调查中,也可以看到发达国家和新兴市场间的显著分化。


这种不均衡很大程度上推动了当前发达国家的通胀压力。在过去30年前全球化的浪潮下,资本、原材料和劳动力的自由流动提升了供应链的效率,系统性的降低了可贸易品的通胀。但在疫情的冲击下,曾经高效的全球供应链的脆弱性暴露无遗。核心零部件的短缺(如芯片)、防疫导致的作业中断(如港口)、环保要求导致的限产停工(如限电),都在层层叠加推动全球可贸易品价格的快速上涨。而明年供应链瓶颈如何缓解,则取决于更好的疫苗和特效药多大程度上可以普及到更多的新兴市场。


在发达国家经济步入正常化后,困扰政策制定者的难题逐渐由促进需求演变为抑制当前居高不下的通胀压力。许多发达国家的央行们处在两难境地。尽管通胀确有暂时性的因素,但即使可贸易品通胀有望缓和,许多发达国家内生性通胀的趋势恐难以逆转。疫情可能永久性的改变了社会思潮 – 从节衣缩食到及时行乐(YOLO)、对工作观念的变化(躺平与离职潮)、对政府债务和公共财政态度的变化(当代货币理论)等等。


更何况,诸多大宗商品厂商仍受到上一轮熊市周期资本开支下行的影响,在未来数年供给仍将受限。甚至在疫情后价格普遍上涨后,许多厂商未来的资本开支计划仍未有明显扩张。能源转型的预期、环保法规的限制和疫情对供应链的影响都可能在更长的时间约束不少商品未来的供给增长。而传统能源和高排放产品价格的上涨,也是促进清洁能源和减排技术发展的必要条件。


以美国为例,尽管经济从衰退中复苏才一年半,但多项指标显示就业市场的恢复可能是历次衰退以来最快的。从JOLTs岗位空缺率数据来看,就业市场至少处于过去20年以来最强的状况。而即使包含兼职和临时就业的U6广义失业率,也已经下降到了经济周期中后期的水平。


 2. 美国就业市场的恢复远快于一般经济周期时

数据来自BloombergMacroBond、易方达,截至20211130日。


固然从劳动参与率来看,当前61.8%的读数距离疫情前63%的水平仍有距离,但我们怀疑其回升的空间被高估了。疫情导致至少100万人提前退休享受生活,而非法移民过去四年被遣返也降低了约200万人的潜在供应,如果把300万人加回来,则当前劳动参与率将回升到62.8%。这意味着潜在劳动力被高估,工资增长的压力将更加持续和高企。
迫于愈发严重的通胀压力,我们看到各国央行先后转向。美联储已宣布将加速削减资产购买项目,并预期明后两年各有三次加息。欧日央行准备或正在放缓资产购买,而英国和一些新兴市场央行已开始加息。而财政层面亦受制于通胀压力,发达国家的财政赤字料将比过去两年形成明显收缩,对经济增长造成拖累。
因此,虽然全球经济复苏的势头料将延续,但鉴于疫情后的大规模财政和货币政策的陆续退出,我们对明年全球宏观层面保持谨慎。我们可能将步入一个典型的“中周期调整”之中 – 即刺激政策退出时,一度高企的经济增长将明显放缓,并往往伴随着局部危机的爆发。
但与此同时,中国的宏观环境截然不同。在去年率先复苏后,中国今年的宏观政策提前转为收缩。地产去杠杆与行业监管之下,经济增速亦有所放缓。然而随着地产下行压力加剧,我们看到政策制定者们明确的转向信号。在“以经济建设为中心”指导下,财政货币有望双管齐下稳住经济增长。我们的领先指标显示货币信贷数据应已在今年底企稳并将稳步回升,我们预计中国可能是明年为数不多转向扩张政策的主要经济体。 


3. 中国的领先指标已经指向信用扩张的重启

数据来自BloombergWind、易方达,截至20211130日。 

二、2022投资展望  关注中国资产的配置价值

对于金融市场而言,疫情的消退与经济正常化并不一定是好消息。过往两年高歌猛进的市场离不开各国央行宽松流动性的推动。尽管不是我们的基准情景,但如果美联储明年迫于通胀压力更快的加息,当前高企的资产估值恐将遭遇巨大的调整。而即使不加息,仅是各国资产购买计划的陆续退出对全球流动性的影响,根据历史的经验,也指向风险资产大幅下降的回报预期和更高的波动水平。
而我们一系列经济增长的领先指标亦指向全球企业盈利面临下修压力。在发达国家财政退坡后,中国今年需求的走弱料将拖累明年其他地方的增长。实际上,在过去几个月,在经济逐渐放缓以及流动性收紧的预期下,我们已经看到许多缺乏基本面支持的高估值股票的坍塌 – 即使是最为坚挺的纳斯达克,如果拿掉头部前十家公司后,其余成分股在过去三个月的中位数跌幅已近5% 

4. 收紧的流动性环境叠加弱化的增长预期,总体不利于风险资产表现

数据来自Bloomberg、易方达,截至20211130日。


对美股而言,另一大挑战是在高通胀的环境下,估值难以继续扩张。历史上标普500市盈率与美国的CPI通胀率有着稳定的负相关关系。当通胀超过5%时,股市估值将出现明显的下降。一方面是因为高通胀迫使联储加快收紧政策,另一方面则是成本对企业利润的侵蚀。当前接近7%的通胀率在历史上对应的市盈率区间在7-16倍,而目前的估值水平在25倍。而美股的疲软,往往将拖累全球主要股指的表现。


而在财政不及预期,联储抗通胀的立场下,我们预计美债收益率曲线平坦化,中长期债券利率上行空间有限,高收益债昂贵的估值恐面临压力。而美元在政策收紧期往往受益于避险需求走强,但结构性的双赤字指向中长期的贬值。大宗商品市场可能亦将承受需求放缓、供应压力缓解和流动性收紧的三重压力,也许难以重复今年的普涨行情。
但对于大中华资产而言,面临的宏观环境与海外诸多国家并不相同。在经历各行业监管加强、信用收缩和经济增速下行压力下,大中华资产今年表现显著落后于其他市场。然而,随着政策环境逐渐转向稳增长,境内市场流动性环境的相对宽松,意味着大中华资产跑输海外市场的趋势料将结束。虽然地产下行对宏观层面的冲击仍不可掉以轻心,但我们相信充足政策空间可以避免过度的紧缩,稳定企业盈利。
而中长期大中华资产的积极因素并未根本性恶化。全球主要经济体中最高的实际利率水平带来了汇率稳定性。供给侧改革后中国制造业企业的杠杆得到了充分去化,并伴随更高的利润率水平。这意味着企业盈利波动性的下降。而地产信用风险上升和银行理财净值化的趋势,加快了全社会无风险收益率的下行。在相对封闭的环境内,流动性将不可避免的进入金融市场,进而提升A股估值。更可持续的盈利增长、降低债务依赖和无风险利率的下行,都意味着在全球范围内,中国资产的配置价值仍然显著。
而今年备受打击的港股,当前的熊市亦已持续11个月。而在1994-2018年间,港股9次熊市平均持续时间10个月,未来上行空间应明显大于下行空间。虽然港股明年可能受海外市场的拖累表现不及A股,但当前极低的估值意味着中长期的配置价值突出。 


5. 去杠杆后更加内生的盈利增长和无风险利率的回落有利于境内股市表现


数据来自Bloomberg、易方达,截至20211130日。 

三、2022资产配置策略  提防尾部风险,关注政策拐点
当然在基线情景之外,有许多的风险是难以预测的。比如无时不在发生的病毒变异、流动性退潮后对金融资产的非线性冲击。因此面对不确定性,投资者应寻找风险收益比最优的资产类别均衡配置。
我们认为全球经济的复苏周期并未结束,全球总体的产出缺口依然明显。到明年年底,全球疫苗产能将由今年的52亿剂大幅扩张至257亿剂,足够全球人均接种三针。特效药亦有望普及,芯片荒等问题亦将有所缓解,全球供应链有望恢复正常。在此之后,库存回补、供应链重塑和企业数字化升级都有大量需求支撑全球经济在中周期调整后的向上扩张。此外,发达国家居民储蓄和净财富依然充裕。另一方面,各国财政与货币双重收紧的步伐在金融市场出现显著波动后,将可能重新调整。因此,对于投资者而言,在为尾部风险做好防范之时,须密切关注政策转向的信号,捕捉市场未来的增长机会。 Money Never Sleeps, Good Luck Trading!

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本文件所载的资讯及意见取自易方达资产管理(香港)有限公司认为可靠的来源,这些分析和信息并未经独立核实,亦不保证其准确性。本文件所载的资料、意见及推测反映本公司于发布日的判断,可随时更改而毋须另行通知。
本文件谨供阁下参考用途,未经易方达资产管理(香港)有限公司书面同意下不可作任何复印或发布。
本文件可能包含部份未获证监会认可的基金或产品,未经认可基金不可向香港公众人士(符合《证券及期货条例》专业投资者资格的人士除外)发售。
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年度报告|易方达基金国际投资部:2022年度全球债市展望
Published time:[17 Dec, 2021 08:55]  From:

小易·前言

岁末年终,对于资产管理公司而言,又到了展望未来、分享投资建议的时节。

12月17日,易方达基金国际投资部《2022年度全球债市展望》会议召开,近百名机构投资者参与了在线会议,易方达基金国际投资部投资经理蔡少俊在会上对全球债券市场进行了详细的讲解和分析。他认为:


⬤  进入2022年,美国经济由疫情后复苏期进入中期扩张;而新兴市场疫情仍未完全受控,复苏更加不平衡,经济表现难以跑赢;

⬤  全球央行被迫收紧货币政策以抑制通胀飙升,伴随各国财政刺激降码退出,意味着明年经济增速大概率是先放缓后反弹;

⬤  流动性边际收紧和极高的估值意味债券资产随经济走势先调整后反弹,策略上建议保持耐心,等待估值回归;

⬤  美债利率预计随加息震荡上行,全年先上后下,加息开始后利率曲线进一步平坦化;

⬤  美国和新兴市场信用债利差难以再进一步压缩, 预计先上行后修复,投资性价比较低;

⬤  中资高收益地产债估值已反应行业最坏违约情景,当前投资胜率和赔率俱佳。



全球宏观和利率展望


在谈及全球宏观和利率展望时,易方达国际投资部蔡少俊认为,疫情仍是全球经济重要影响因素,全球疫情受Omicron变异病毒影响,有所反弹。全球疫苗接种86.4亿剂,覆盖超5成人口,多数国家接近群体免疫门槛,明年疫苗供应充足。新冠口服药面世将是更有利应当疫情,默沙东预计年底上市,辉瑞明年初上市。未来数月,预计Omicron将取代Delta成为主流新冠病毒株。早期医学数据来看,Omicron病毒株传染性更强,但病例多为轻症,第三针可加强防护。欧美国家近期Omicron病例激增,但住院和死亡率仍可控。全球经济修复仍方兴未艾,从经济周期所处位置来看,全球经济处于修复期,较周期高点仍有上行空间。美国经济从疫情后的修复期进入中期扩张,引领海外经济。


数据来源:彭博、Morgan Stanley,易方达;数据截至20211210日。


美国设备投资仍处于上升周期,疫情后美国生产修复持续落后于需求,但随着近期全球产业链恢复以及工人重返工作岗位,产能利用率已经恢复到疫情前水平,补库存需求和资本支出预期均指向工业资本支出继续上行。同时美国地产周期上行支撑经济,地产低库存情况将刺激地产投资——房价良性循环,随着地产周期上行,地产后周期消费需求大幅恢复。而美国就业和消费的循环继续进行良性演绎,劳动参与率调整后的失业率仍有下降空间,劳动供给的恢复仍有较大空间,储蓄率高位回落,前期存量储蓄和持续走高的高工资率为后续消费复苏打下基础。内生通胀将接棒商品通胀,2021年美国通胀上行主要来自原油和二手车这两类商品价格大幅上行的贡献,未来随着供应链修复商品通胀将放缓,但劳动力市场紧俏程度持续提升,工资和房租的循环将推动服务通胀回升。


与此同时,美联储鸽派面临巨大压力,这是因为美联储核心通胀指标(PCE10月同比进一步飙升至4.1%, 连续7个月超过3%。通胀高企,美联储和拜登政府都面临巨大民意压力,拜登提名鲍威尔而不是更鸽派的布雷纳德连任美联储主席,也指向收紧控通胀的意愿。美国货币政策明年收紧趋势已明确,美联储态度已大幅转向鹰派,鲍威尔发言放弃“通胀暂时论”,美联储宣布加快Taper(缩减购债)速度在明年3月完成,全年预期加息3次,美国新一轮财政刺激获通过但如预期缩水,2021年美国财政赤字将从2021年的16.7%缩窄到7.8%,但仍处于历史高位。疫情危机过后,当前美联储实际利率已触底,意味着有较大上升空间,而不会拖累经济扩张,历史数据指标指向更高的实际利率水平。同时间,美债利率水平也将震荡上行,利率曲线趋平,一旦曲线完全平坦或反转,则预示经济衰退风险。


美元信用债展望


在全球美元信用债展望环节,易方达国际投资部蔡少俊认为,2021年固收资产回报乏善可陈,利差收缩不足以弥补利率上行带来的资本损失;2022年信用利差难以再进一步压缩,但利率仍会上行,预期估值先调整后修复;蔡少俊的策略建议是耐心等待估值回归,调整出现后把握机会投资。目前全球流动性充裕但边际收缩,2021年主要央行资产规模增加2万亿(+7%)至30万亿,增速较去年放缓;预计2022年规模触顶向下。全球负收益债券存量从20年底高位回落,未来随着全球央行加息,资产收益率逐步提升, 投资者追逐收益需求势头减弱。美国信用债进入中周期,等待调整后介入,美国经济复苏推动企业基本面改善。2021年随着美国经济逐步复苏,企业基本面指标趋势性改善,投资级企业杠杆水平大幅下降,负债利息覆盖改善,均已回复至疫情前水平。美国高收益信用基本面明显改善,信用违约率触顶后大幅改善,今年下半年开始,低资质信用债利差相对高资质开始走阔,指向利差阶段性触底。但是美国投资级债券利差触底,回报有限,高收益债性价比较低。


对于新兴市场美元债的情况,蔡少俊认为,该类美元债被迫跟随收紧,表现落后,新兴市场经济复苏不均衡,难以跑赢发达国家。新兴市场央行将被迫提前收紧,美国双赤字改善带动美元反弹,从而导致新兴市场汇率承压。而缩减恐慌可能在新兴市场重演,外部脆弱性重回关注,新兴市场债券较美国市场溢价收窄,新兴市场高收益债券相较投资级更有估值优势,高收益方面,亚洲/中国高收益债券溢价明显。新兴市场投资级债券性价比确表现不佳,投资级收益处于历史低位,利差收窄空间有限,新兴市场高收益债券风险收益均衡。


会议谈到中资美元债展望,蔡少俊认为地产政策拐点已现,并看好高收益债投资价值。中央经济工作会议发声明年经济“逆周期调控”与“稳字当头”,释放维持经济稳定的信号,信用脉冲增速料将率先企稳回升,引领经济反弹。


 

数据来源:Wind,易方达;数据截至20211210日。


近年来,中国企业杠杆率稳步下降,今年逆周期政策调控下去杠杆效果明显,整体负债率下降10个百分点,预计22年维持平稳,自2016年以来,企业杠杆率稳步下降。2021年调控政策持续收紧,中资地产企业信用事件频发,中资美元债市场整体违约率突破5%,其中违约金额占中资高收益美元债市场的27%


近期,中国内地的地产政策出现了边际放松的现象。根据126日中共中央政治局会议表述,要推进保障性住房建设,支持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求,促进房地产业健康发展和良性循环,这个表述较为明确的支持了商品房市场,良性循环的表述意味着可能会有一定程度的政策放松。但房地产销售增速未转负,预计22年下半年增速触底。回溯历史周期,地产美元债收益率均在销售累计增速触底前后开始改善。


会上谈到,外汇对冲策略有吸引力,近期人民币汇率升值背离波动区间,主要得益于美元走弱。而过去五年,一年期离岸人民币远期升水平均在1.6%左右,当前水平2.5%较为吸引。中美利差处相对高位,2021年受信用事件影响,中资投资级和高收益估值处于历史低位。中资相比美国债券具有估值优势,中资投资级相较美国溢价当前为52bps,历史平均41bps。中资高收益相较美国溢价当前为1642bps,历史平均259bps。中资美元债相对境内债券有溢价,美元投资级相较境内溢价当前为176bps,历史平均139bps,美元高收益相较境内溢价当前为1946bps,历史平均573bps。但是中资投资级美元债性价比不佳,投资级利差偏贵,收益率较低,预计利差将加宽。


最后蔡少俊总结,中资高收益美元债极具价值,高收益地产利差已经充分反应地产行业最坏违约情况,一旦行业基本面企稳,估值将大幅改善,当前胜率和赔率俱佳。建议投资者在控制违约风险前提下,精选优质高收益地产债进行配置。

数据来源:彭博、易方达;截至20211210日。


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市场回顾 | 中资投资级美元债表现疲软,高收益债持续下跌
Published time:[01 Dec, 2021 15:37]  From:

全球债券市场情況


10月中旬-11月中旬EM美元债新发行规模录得557亿美元


•亚洲美元债新发行规模为293亿美元(占新兴市场美元新债53%),其中中资新发193亿美元债券,各板块均有贡献。亚洲其他国家和地区共发行100亿美元债券。•EMEA地区新发行规模为166亿美元,主要由主权、金融、能源、矿产板块贡献。•拉美地区美元债新发行规模为98亿美元,主要由主权、金融、能源板块贡献。


全球债券市场情况
2021年10月中-11月中全球债券市场利差走势 


  


数据来源:BloombergBAML、易方达,数据截至20211112日。

202110月中-11月中全球债券市场收益率走势     


数据来源:BloombergBAML、易方达,数据截至20211112日。

202110月中-11月中全球债券市场收益率与利差变动      





数据来源:BloombergBAML、易方达,数据截至20211112日。

202110月中-11月中全球市场总收益表现

数据来源:BloombergBAML、易方达,数据截至20211112日。


中资美元债市场表现


中资投资级美元债10月中-11月中旬表现疲软,总收益为-0.27%
•投资级板块中除地产之外,整体变动不大。金融板块中,AMC名字双向交易,利差3-8bp内窄幅变动;油气和公用事业等国企板块利差多收窄3-10bp;科技板块BAT利差多收窄3-5bp;美团30利差加宽20bp;消费板块中,海底捞受关店信息影响,利差本月加宽50bp;投资级地产依然较弱,远洋地产下跌1-8pt,万科、世茂价格下跌1-5pt,其余名字价格小幅下跌;城投板块本月收益率多上行15-30bp,弱资质名字如青岛华通、山东高速金融、水发集团等价格下跌1-3pt;


中资高收益美元债10月中-11月中旬继续下跌,总收益为-4.12%
•本月地产板块较上月跌幅减弱,但依然录得较大下跌。Iboxx中资高收益地产指数显示本月下跌6.54%。强资质BB地产中,碧桂园价格下跌1-5pt;世茂价格下跌5-10pt;路劲价格下跌1-5pt;其余BB/B名字中,奥园价格大幅下挫25-30pt;其余名字多下跌2-8pt;融创价格反弹1-4pt;单B较弱主体中,建业反弹5-10pt;绿地反弹10-20pt;佳兆业价格下跌7-20pt;阳光城价格下跌20-65pt,短端大幅下挫,其余名字多继续下跌10-30pt;

数据来源:BloombergBAML、易方达,数据截至20211112日。


新兴市场美元主权债市场表现


亚洲地区美元主权债表现较弱

• 印尼主权债利差收窄5-15bp;菲律宾主权债利差收窄10-15bp。前沿国家中,斯里兰卡中长端价格下跌0.5-1pt,短端价格上涨1-3pt;蒙古价格下跌0.3-0.5pt;巴基斯坦价格上涨0.5-1pt


拉美地区美元主权债表现较弱

• 巴西主权债价格下跌0.5-2.5pt;厄瓜多尔主权债价格下跌1-5pt;投资级名字中,墨西哥利差加宽5-25bp;哥伦比亚利差加宽5-30bp;秘鲁和智利利差窄幅波动;


EMEA地区美元主权债表现不一

•  南非价格持平至上涨2.5pt;土耳其价格持平至上涨3pt;俄罗斯主权债价格下跌0.5-1pt;乌克兰价格下跌1-4pt;海湾地区投资级国家,阿联酋、沙特、卡塔尔主权债双向交易,利差±15bp;高收益国家方面,巴林价格持平至上涨4pt;阿曼价格持平至下跌1pt

海外债市回顾与展望– 20211118

有关易方达资产管理(香港)有限公司


易方达资产管理(香港)有限公司(“易方达香港”)成立于2008年,获得香港证监会核准,从事第一类(证券交易)、第四类(就证券提供意见)及第九类(提供资产管理)受规管活动。易方达香港作为易方达基金管理有限公司(“易方达基金”)唯一的国际业务平台,在香港布局多年,为全球投资者提供包括权益、固收及另类投资等类别的双向及跨境资产管理服务,并在香港本地、欧洲及美国布局了多只公募、私募及ETF产品。公司旗下产品多次被包括MorningstarLipperAsianInvestorBenchmark在内的权威机构授予殊荣,所获成绩在同行业中遥遥领先。


易方达香港的母公司是易方达基金管理有限公司,成立于2001年,总部位于广州,旗下设有北京、广州、上海等分公司和易方达国际控股有限公司(下设有易方达香港)、易方达资产管理有限公司等多个子公司。截至2020331日,易方达总资产管理规模超过1.5万亿人民币(含香港和国内子公司),其中非货币非短期理财公募基金管理规模排名行业第一,属中国规模最大的综合性资产管理机构之一。易方达拥有公募、社保、年金、特定客户资产管理、QDIIQFIIRQFII、基本养老保险基金投资等业务资格,是中国基金行业为数不多的“全牌照”公司之一。20148月,易方达基金通过了全球投资业绩标准(GIPS)的独立验证,在投资业绩上的评估已达到国际标准,在国际化的道路上又迈出了坚实一步。 


除了共享易方达基金的丰富资源外,易方达香港自身亦拥有一支经验丰富的一体化国际投研团队,涵盖权益、固定收益及另类投资板块。同时,公司还拥有一支强大的跨境运营团队,能够同时满足注册在香港、开曼、欧洲和美国等不同国家和地区产品的高效运作。结合易方达基金的全球战略目标,易方达香港致力于提供专业化的资产管理服务,让全球投资者能够分享中国经济发展的成果;并通过搭建国际资产配置平台,满足国内投资者对全球金融资产的配置需求。


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基金经理手记 | 易方达贾健:投资理念初探,以及我理解的确定性
Published time:[17 Nov, 2021 09:45]  From:

小易·前言:
我曾在一份基金季报中写到:“本基金会持续在‘符合社会发展趋势的大空间、低渗透率领域’中寻找优质公司。”借此机会我想对这个理念做进一步的阐述,同时也谈谈我对确定性的理解。


首先,从直观感受上讲,符合社会发展趋势的领域(往往是新领域)定价是更容易出错的,但一旦看对,在概率上更容易取得超越平均水平的回报,这就为专注挖掘这些领域的投资人提供了获取超额收益的可能。新领域往往存在渗透率提升,渗透率的提升一般意味着双重弹性,可以让该领域中的公司获得更强劲的成长。


其次,幸运的是,这些符合社会发展趋势的领域未必都需要特别前瞻的洞见以及非常高昂的参与成本。我认为,社会发展趋势并不难找(国家战略、产业趋势、消费习惯等等),关键是要持续地深耕其中,并能通过专业判断在合适的位置参与(一般是渗透率的转折点)。比如,大家对于“能源革命”的概念已经司空见惯了,但是这其中蕴含的机会已经在二级市场上演绎了10年以上,中间经历了多次估值动荡,也涌现出大批优秀的公司。所以,“大象”并不少也不难发现,重要的是要基于正确的方法论持续寻找,并且在合适的时机去抓住“大象”的鼻子。


再次,上述的投资理念对于求知欲强烈的投资人是件很幸福的事情。众所周知,在满足基本的专业能力后,投资需要超常的耐心和坚守,这经常需要投资人站在市场的对立面忍受寂寞。而符合社会发展趋势的领域,在研究和投资的过程中往往充满了新鲜的事物和理念,并且由于“藏不住的高速增长”,一般不会长时间被市场冷落。


最后,我认为投资的底层是对资产确定性的定价,并且关于确定性的理解是因人而异的。我对于“能源变革”、“国产替代”的确定性有远超平均水平的认同,这不仅仅来源于个人的世界观,研究员阶段深入的研究,也来自个性化的行业比较,而对于确定性的定价是估值的主要差异来源。投资是个不断“打井”的过程,而“符合社会发展趋势的低渗透率领域”将是我打井的主要方向。我认为这在研究层面是有迹可循的,而不是风险偏好的攀比或者单纯的赛道投资。可喜的是,我已经在对“低渗透率”提升的判断上(往往是认知差的来源)有了较为完备的方法论,并且获得了较为成功的实践,期待继续经受市场的检验。(完)


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基金经理手记 | 易方达刘树荣:值得耐心等待的交易
Published time:[16 Nov, 2021 09:44]  From:

小易·前言:


道生万物,万物皆相通。战场上,经过精心筹划、耐心等待的一场决定性胜利,重要程度远高于一城一池的得失。


描述金融危机的电影众多,2015年12月上映的《大空头》是其中相当出彩的一部。影片讲述的是2008年全球金融危机,华尔街几位眼光独到的投资鬼才在2007年美国信贷风暴前就看穿了泡沫假象,通过做空次贷CDS而大幅获益,成为少数在金融灾难中大量获利的投资枭雄。《大空头》四组人马中,克里斯蒂安·贝尔(ChristianBale)饰演的独眼基金管理人迈克尔·布瑞(MichaelBurry),在2007年为投资者赚取了7.5亿美金。


 令人印象深刻的不是他们异于常人的大胆做空,也不是他们赚取的巨额利润,而是整个过程中的坚持与煎熬。概括起来,做空的整个过程就是“假设-论证-筹资-下注-等待-收获”这一系列动作,赚钱多少只是这一串正确举动后的回报。过程中,最关键的是论证与等待的过程,耐心的等待尤为关键。假设-论证环节是技术层面的,很多客观指标可以衡量,等待的过程则是煎熬的,即使前面几个动作“假设-论证-筹资-下注”都顺利完成了,等待这一环节通常要面对来自四面八方的压力,不是常人能熬的过去的。系统学告诉我们,一个动量非常大的物体,要经过非常激烈的抵抗,才能改变原本的趋势,拐头需要的时间则更长。泡沫还没有破灭之前,Burry就是在客户的压力下不断减持持有的宝贵的CDS头寸,甚为可惜。最终,尽管他所管理基金在运行期间给客户带来了489%的总收益,Burry仍然在2008年关闭了基金,成为了私人投资者。


 股票价格每天的上下波动牵动人心,但其实这些日内的价格波动只是“市场先生”每天根据不同的心情的报价,与股票内在价值没有直接关系,对于投资人最终财富积累的结果也没太大影响。《反脆弱》一书的作者塔勒布指出,在交易中,你需要对重要的信号做出判断,但是重要的信号非常少,大部分的交易信息其实是噪声,如果你过于频繁地接触市场,你获得噪声的机率会远远大于信号,由此影响你的抉择,影响你的判断,而对于那些重要的信号你反而变得不敏感了。 


频繁地追逐市场热点,一顿猛操作下来,热闹的背后,自己财富也不见得增值了多少。看着其他板块行情如火如荼,自己手上的标的半死不活,甚至还跌跌不休的时候,还能坚定自己的信念,耐心收集筹码的过程也难说不煎熬。但那些黎明前的黑暗,熬过去,迎来的就是光明和温暖,而那些光明和温暖都是值得耐心等候的。(完)


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基金经理手记 | 易方达林伟斌:囊括A股“核心资产”, MSCI中国A50互联互通指数凸显中长期投资价值
Published time:[11 Nov, 2021 09:41]  From:

小易·前言:11月8日,中国大陆首批4只MSCI A50 ETF同日上市。易方达基金指数投资部总经理林伟斌在接受记者采访时表示,MSCI中国A50互联互通指数汇聚了A股全部大类行业的龙头企业,是中长期投资中国股票市场的最佳载体之一。
 

盈利能力和成长性更强


MSCI中国A50互联互通指数的编制总体上采取了行业中性、动态均衡的思路。林伟斌表示,MSCI中国A50互联互通指数有以下几个区别于其他A股宽基指数的显著特点:一是长期历史业绩优于其他A股大盘宽基指数,从历史表现来看,MSCI中国A50互联互通指数自基日(2012/11/30)以来收益高达160%,显著优于沪深300130%)、富时A50127%)和上证50110%),高于中国同期的实际名义GDP同期年化增长率。


数据来源:wind,统计区间2012/11/30-2021/10/8

二是由于采用行业中性动态均衡的加权方式,指数呈现的行业结构相对传统宽基指数更加均衡,指数中以信息技术、可选消费、医疗保健等行业为主的新经济板块权重占比超过50%,能更好地反映新经济板块、新兴行产业在中国经济结构中的地位。三是50个指数成分股集中覆盖了A股市场各行各业数一数二的核心龙头企业,成分股平均外资持股比例以及内地机构投资者持股比例均高于A股陆股通标的整体其他宽基指数成分股,核心资产和龙头属性更纯粹。四是指数的盈利能力和成长性相对其他A股宽基指数更强,2016年以来净资产收益率和最近五个完整年度的复合净利润增长率在大盘宽基指数中都处于领先地位。


“MSCI中国A50互联互通指数汇聚了A股全部大类行业的龙头企业,这些公司毫无疑问是中国股市的‘核心资产’,是中长期投资中国股票市场的最佳载体之一。”林伟斌认为,中国经济增长的潜力仍然巨大,随着国家大力推动着战略新兴产业发展,鼓励科技自主创新和商业模式的变革,未来经济增长动能将切换为以技术进步引领的新经济板块。“中国未来三十年这个跨越一代人的长周期高质量发展阶段值得期待。投资中国A股是未来全球权益资产配置的最佳选择,而关注MSCI中国A50互联互通指数就是全球投资者投资中国A股、拥抱中国机遇的最便捷方式。”


便捷配置A股核心龙头

 MSCI未来继续分步提升A股纳入比例是大势所趋,香港交易所MSCI中国A50互联互通指数期货的推出,有助于加快MSCI等主流国际指数体系提升A股纳入比例的进程。目前海外资金组合对于A股的配置比例相较于中国经济体量在全球的地位仍然偏低,随着A股在MSCI等主要指数中的权重增加,外资对于A股的长期增加配置趋势确定性较高,将成为最重要的增量资金来源之一。境外资金流入将助推A股市场机构化水平稳步提升,未来投资者结构更为成熟,市场整体的波动率有望下降。

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市场回顾 | 易方达香港短债策略
Published time:[05 Nov, 2021 15:05]  From:

小易·前言:

投资者无论在任何时候,都首先明确自身的流动性也就是投资期限、投资收益、波动承受能力三者的情况,譬如投资期限极短,就需要做好买入卖出时点的择时选择;如对收益要求高,则可以参考基金产品所披露的静态收益率情况是否符合期待,对波动承受能力比较低的,则建议选择久期短投资级占比大的组合。具体到短债策略,我们仍然相信该策略对于不满足于货基收益率且能容忍小幅波动的投资者而言,是较佳的选择之一。

债券市场大幅波动的原因解读


过去2个月美元债市场经历了巨大的波动。从指数上看,9月初至10月末间,巴克莱中资投资级美元债指数下跌了约1.3%,中资高收益美元债指数下跌了约15%,其中中资高收益指数的跌幅可谓非常惨烈,10月中旬的最大回撤甚至一度达到了18%,在短时间里以陡峭的斜率经历了巨大的下挫(图1)。以投资者同样记忆深刻的2020年3 - 4月的走势来对比,彼时指数的波幅,中资投资级回撤了-5.6%,中资高收益则回撤了-14%,过去两个月中资高收益所经历的比3月有过之无不及。从债券收益率来看,中资高收益指数的收益率一度升至20%,也超过了20年3月的14%。而且从投资者直观感受来看,相较于去年全球金融资产普跌,这次高收益中资美元债的下跌更是一个相对独立的行情,这也使得并非直接参与美元债券的投资人会有种债券波动性超过预计得大的感受。如此动荡的走势,我们的观察分析如下:

1, 数据来源:彭博
1)首先,最直接的原因是信用违约事件的冲击。在9月底和10月初,以及近期,已经连续发生4起美元债违约及流动性危机事件,且被媒体广泛的报道。市场对于部分主体是有较为充分的预期的,但也有“所谓突然躺到”的事件,市场并未能预料到。此次行情里面,除了某些债券本身跌到“违约价”20-30块以外,其他资质稍好甚至是行业里面公认资质较优的主体,即使没有面临违约风险,但受到情绪蔓延,它的市场价格也下跌了5-20块不等,房企债价格跌至60-80块的情况比比皆是。另外,其他的因素,如基金资金因赎回而外流、部分投资者杠杆爆仓、有投资者或者做市商做空等等所导致的持续性主动或被动的卖盘,这些技术性因素会导致债券的普跌情况,令到有地产债敞口的组合,即便没有持仓违约的债券,净值也会有可能经历较大的回撤。
2)其次,我们透过违约结果,分析违约背后的本质原因,其实是由于地产政策的收紧,银行按揭放缓,购买下降,使得房企销售迅速大幅恶化;且融资端受阻,高杠杆的房企的资金链就处于断裂的边缘。所以,我们看到的是一个基本面即信用恶化在金融资产价格上的反映。自2020年3月以来,尤其在2020年全年,我们看到在货币和财政政策积极支撑的情况下,信用实际是获得了极大的承托的,对信用风险的定价,也就是收益率也在不断走低,美元债投资者亦获得了较大的资本利得。因此当房企出现违约,揭开了其脆弱基本面的时候,信用风险迅速进行了定价。
3)对于大部分混合型投资组合,虽然绝大部分回撤要归结于高收益债券的大跌,但我们也将目光转向看到投资级市场,我们看到过去一段时间,虽然整个投资级明显要比高收益稳定许多,但是也受到了一定的市场情绪拖累,利差走平以及加宽。更为重要的是,我们注意到近期利率走势对投资级债价格有负面影响,因此投资级也出现了一个较小、较温和的下跌。自9月初以来,美国疫情平稳,经济复苏,通胀压力走强,而美联储也基于这些宏观因素改变了加息节奏。我们看到核心通胀指标(PCE)8月同比继续维持高位+3.6%,连续5个月超过3%,这些数据支撑美联储有更多动力对加息态度更为鹰派。最新的9月点阵图显示加息预期提前至22年,23年则维持加息两次预期。市场亦快速为此定价,利率曲线自9月初整体上行了 30bp,幅度还是比较大的。2年期利率由0.2%上升至0.5%附近,5年期至1.20%附近,10年期至1.6%附近。因此利率利差的叠加走宽,也造成了投资级债券的温和下跌。


短债策略波动相对较低
尽管如此,易方达香港的短债策略仍然展示出较强的抗波动性的特点。
在如此极端的市况下,短债策略最大程度的体现了它的优势,那就是波动小,回撤低,且对于市场的再投资更加迅速,底层资产的价格回归更具确定性。

首先,在回撤方面,在无论投资级还是高收益市场都出现温和或剧烈波动的情况下,我们可以看到一个典型短债策略,倘若是以投资级为主进行配置的,那么它的波动实际会小于任何一个指数的回撤。由于久期较短,短债策略对市场的敏感性是极低的。一个典型的久期在1.5年左右,投资级占比超过80%的短债组合,其于过去两个月的最大回撤大概1%左右。实际上观察中,在最近的市况下,这个回撤幅度甚至不超过一个典型的高收益基金或者一个混合型中长久期组合一天的波幅程度。
其次,从年初至今来看,短债策略在之前的市场稳健期里积累了较多的利润缓冲垫,而其在短期内回撤较小,所以我们看到短债策略下的产品年初至今表现较佳,在不大的波动下提供了超过货币基金的收益,可以说是在今年的行情下非常好的发挥它的优势特点。
另一方面,下行的市场往往提供了更好的买入时点,通常而言,无论是利率风险还是信用风险,当有了充分甚至过度的定价,往往风险过后会给投资人带来更好的收益。而短债策略下组合实际上通常具有非常多1年期以内估值波动相对小的债券,且其组合内本身每月可动用资金较多,在完成投资人流动性需求下,亦能够以较小的交易摩擦成本或是仅运用到期资金,以较低成本完成仓位调整,且可择优抄底,这样可以使得组合未来回报空间高于下跌幅度,无论是对于抄底基金产品的投资人还是保有投资人都有可能实现收益。


 深入理解短债组合的资产特性
短债组合一般展现出较低的波动性,一方面这是因为由于短债策略的利率久期和信用久期都非常的短,所持有债券可能有30%-50%都是1年期以内的债券。只要这些债券本身不涉及违约事件,其价格波动会大幅小于长久期债券。我们可以分别举例来理解一下,我们知道债券价格变动的敏感系数就是久期,我们看到2年期和5年期美债都上升了30和40bps, 那么假设利差不变,2年久期债券跌0.6%,而5年久期债券跌幅为2%,该乘数效应倘若再叠加利差的加宽,就会造成比较大的差别。
我们再举一个内房债的例子看下,图中是一个惠誉评级BBB-的行业龙头中资房企的22年及25年到期的债券的走势情况,看到其25年债9月最大下跌13块,跌幅13%,目前已经反弹一半回到94块;其22债跌4块,跌幅4%,目前也已经反弹大半回到100.5块。由此可见,同一发行主体的短久期债券的波幅要明显小于长久期债券。    


2, 数据来源:彭博


再考虑短债组合对于持仓主体资质,和行业配置上的风险容忍度本身就比较低, 所以短久期策略下组合能够比长久期组合的回撤和波动小。

 易方达的短债策略的其他特点


易方达的短债策略的另外一大特点是对信用资质要求高,前文所提的回报实现,或说反弹恢复的前提,是组合下跌时高风险债券占比非常小或者说没有违约债,组合不包含跌下去却永远也涨不回来的个券。我们知道当行业面临基本面恶化,房企经历资金链紧张,那么总体资质排名越靠后的企业,实际违约风险越大。而短债策略投资于行业排名分位靠前的企业,并严格的就管理人内部的研究资源和判断,进行投资标的选择,能够最大化的规避实质风险。
另外一个特点是,易方达的短债策略组合对于市场的再投资迅速,也就是短债策略对绝对回报实现特点。通俗的说,当我们持有长期限的资产,而又不得不面对下行市场时,我们可能会需要在中间的一段时间里经历较长时间的市场下跌,这使得我们要么承受并等待更长期限下的回归,或者低位卖出,要么选择不投资无收益,这不但对择时的能力要求非常的高,同时容易产生交易摩擦成本。但是当我们持有短期限的资产,尽管其收益率未必很高,但其能够实现比较轻盈的转身,短债组合里的大部分资产即使经历短期波动,一般它也会在较短的期限里回归100块,这给一些投资期限较短,对回撤容忍度比较低的投资人更多信心和在较差的行情里的一个相对较好的收益。而且,对短债组合而言,在市场收益率攀升的左侧可以利用不断回流的资金买入性价比高的债券,这可以提高于市场右侧的实际收益。我们实际看到,短债策略下组合,在市场调整后,其静态收益率也有了明显的提高。


后市展望
在利率方面,近期通胀预期驱动美债利率重启上行趋势,至年底预计前端利率随政策收紧进程抬升,而中长端则受经济增长情况推动,整体利率水平震荡上行。美联储9月议息会议也释放鹰派信号,将首次加息预期提前至2022年,同时确认年底前开始缩减购债(Taper),于明年中完成。而Taper下导致的流动性收紧不利于信用利差。我们认为美国和新兴市场信用债利差处于历史低位,估值较为脆弱,其下行风险较高,为此我们建议投资组合应该采取更为谨慎的久期策略。而聚焦至中资美元债方面,近期地产信用风险发酵引发中资高收益美元债市大跌,调整幅度已达历史最高水平。调整过后,风险已经大幅度定价,那么我们反而应该转向谨慎乐观,把握节奏择优抄底。从我们的角度来看,就房地产行业来说,政策收紧不意味着政策打压,政府和监管亦希望“稳”字当头,所以债券价格的下跌和企业的偿付能力虽然相关但并非前者决定了后者的关系。换句话说,如果一个房企最终能够“挺过”周期低谷,其自身基本面能够改善,对债务的偿付能力是用实际行动可以证明的,那么市场价格也终将反映其基本面情况。显然,信用风险肯定会从已经违约的外溢至其他主体,我们可能在未来一段时间里看到更多的房企出现违约,但也要理性地认识风险的溢出并非毫无边界,毫无章法可寻。事实上,我们看到最近几周里,资质靠前的房企债券价格最快收复企稳,获得投资人的青睐。而相较之下,中资投资级利差仍然较贵,更应警惕估值风险,维持谨慎。


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市场回顾 | 中资投资级与高收益美元债双双走弱
Published time:[01 Nov, 2021 18:09]  From:

全球债券市场情況


9月中旬-10月中旬EM美元债新发行规模录得708亿美元


•亚洲美元债新发行规模为299亿美元(占新兴市场美元新债42%),其中中资新发191亿美元债券,各板块均有贡献。亚洲其他国家和地区共发行108亿美元债券。•EMEA地区新发行规模为288亿美元,主要由主权、金融、矿产板块贡献。•拉美地区美元债新发行规模为121亿美元,主要由主权、电力、能源板块贡献。


全球债券市场情况
2021年9-10月中全球债券市场利差走势 


  


数据来源:BloombergBAML、易方达,数据截至20211015日。

20219-10月中全球债券市场收益率走势     


数据来源:BloombergBAML、易方达,数据截至20211015日。

20219-10月中全球债券市场收益率与利差变动        



数据来源:BloombergBAML、易方达,数据截至20211015日。

20219-10月中全球市场总收益表现 

数据来源:BloombergBAML、易方达,数据截至20211015日。


中资美元债市场表现


中资投资级美元债9-10月中旬表现疲弱,总收益为-1.79%
•本月美债利率上行迅猛,但投资级板块利差仅窄幅变动,板块受高收益板块情绪拖累,整体疲弱。金融板块中,AMC名字利差多加宽3-15bp;租赁名字中中银航空租赁利差收窄10-15bp;其它名字变动较小。国企板块双向交易,利差窄幅变动5-10bp;科技板块利普遍加宽,BAT长端加宽10-20bp;联想和美团30分别加宽20和25BP;投资级地产普遍下跌1-4pt;城投板块同样有所调整,长久期和弱资质名字较弱,价格多下跌0.5-2pt;


中资高收益美元债9-10月中旬整体大跌,总收益为-20.14%
•本月地产板块情势非常惨淡,受恒大、花样年、富力等一系列房企违约影响,整个地产板块价格出现暴跌。Iboxx中资高收益地产指数显示本月下跌21.6%。BB地产价格多下跌5-15pt;融创价格下跌18-25pt;融信价格下跌20-40pt;正荣/禹洲/奥园价格下跌20-30pt;B地产中,建业价格下跌20-30pt;阳光城价格下跌25-45pt;佳兆业价格暴跌45-50pt;花样年/新力价格下跌50pt,短端下跌较多,其中花样年21价格下跌70pt。

数据来源:BloombergBAML、易方达,数据截至20211015日。


新兴市场美元主权债市场表现


亚洲地区美元主权债表现较弱

• 印尼主权债利差加宽5-20bp;菲律宾主权债利差加宽10-30bp。前沿国家中,斯里兰卡中长端价格下跌5-6pt,短端价格上涨3pt;蒙古价格下跌0.5-1.5pt;巴基斯坦价格持平至下跌4pt,中长端价格下跌较多。


拉美地区美元主权债表现较弱

• 巴西主权债价格持平至下跌5pt,长端下跌较多;厄瓜多尔主权债价格持平至下跌1pt;投资级名字中,墨西哥、哥伦比亚和智利双向交易,利差±15bp;秘鲁利差持平至收窄10bp


EMEA地区美元主权债表现较弱

•  南非价格下跌0.5-5pt;乌克兰价格下跌0.5-2pt;土耳其价格下跌0.5-6.5pt ;俄罗斯主权债双向交易,价格下跌0.5-4pt;海湾地区投资级国家,阿联酋、沙特、卡塔尔主权债双向交易,利差多加宽5-10bp;高收益国家方面,阿曼价格持平至下跌2pt;巴林价格持平至下跌5pt


海外债市回顾与展望– 20211021

有关易方达资产管理(香港)有限公司


易方达资产管理(香港)有限公司(“易方达香港”)成立于2008年,获得香港证监会核准,从事第一类(证券交易)、第四类(就证券提供意见)及第九类(提供资产管理)受规管活动。易方达香港作为易方达基金管理有限公司(“易方达基金”)唯一的国际业务平台,在香港布局多年,为全球投资者提供包括权益、固收及另类投资等类别的双向及跨境资产管理服务,并在香港本地、欧洲及美国布局了多只公募、私募及ETF产品。公司旗下产品多次被包括MorningstarLipperAsianInvestorBenchmark在内的权威机构授予殊荣,所获成绩在同行业中遥遥领先。


易方达香港的母公司是易方达基金管理有限公司,成立于2001年,总部位于广州,旗下设有北京、广州、上海等分公司和易方达国际控股有限公司(下设有易方达香港)、易方达资产管理有限公司等多个子公司。截至2020331日,易方达总资产管理规模超过1.5万亿人民币(含香港和国内子公司),其中非货币非短期理财公募基金管理规模排名行业第一,属中国规模最大的综合性资产管理机构之一。易方达拥有公募、社保、年金、特定客户资产管理、QDIIQFIIRQFII、基本养老保险基金投资等业务资格,是中国基金行业为数不多的“全牌照”公司之一。20148月,易方达基金通过了全球投资业绩标准(GIPS)的独立验证,在投资业绩上的评估已达到国际标准,在国际化的道路上又迈出了坚实一步。 


除了共享易方达基金的丰富资源外,易方达香港自身亦拥有一支经验丰富的一体化国际投研团队,涵盖权益、固定收益及另类投资板块。同时,公司还拥有一支强大的跨境运营团队,能够同时满足注册在香港、开曼、欧洲和美国等不同国家和地区产品的高效运作。结合易方达基金的全球战略目标,易方达香港致力于提供专业化的资产管理服务,让全球投资者能够分享中国经济发展的成果;并通过搭建国际资产配置平台,满足国内投资者对全球金融资产的配置需求。


如有垂询,请联络:

易方达资产管理(香港)

宣传策划部(Jenny Pan
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小易课堂 | 既要“宁组合”,又要“茅指数”,这只指数一键配齐
Published time:[29 Oct, 2021 09:19]  From:

小易·前言:MSCI中国A50互联互通指数覆盖沪深A股龙头,将为广大普通投资者增添大盘投资新工具,获得各行各业最优秀的领军公司跨越周期成长带来的收益,拥抱中国发展机遇,共享经济转型红利。因此,想跟随“聪明钱”一同买入优质资产的投资者不妨持续关注。
近两年来,业界对“宁组合”PK“茅指数”,谁才A股之王讨论不休。去年的“茅指数”风光无限,今年的“宁组合”风头正劲,未来谁更具投资价值,让投资者“吃到肉”,受到热议。
在震荡市中,市场风格和行业主题快速轮动,无疑增加了投资难度。至于到底是坚守以“茅指数”为代表的龙头股,还是追逐以高景气度和高成长性为代表的“宁组合”,成为了摆在投资者面前的一道难题。

不过,这一问题目前已经得到了很好的解决。10月18日,首批跟踪“MSCI中国A50互联互通指数”的相关ETF正式获批。

MSCI中国A50互联互通指数前十大权重股宁德时代贵州茅台分列冠亚军,此外还囊括了招商银行京东方五粮液等“老牌劲旅”,以及隆基股份万华化学立讯精密比亚迪中国中免等“新经济龙头”,实现了“宁组合”与“茅指数”的兼顾。投资者可以通过MSCI中国A50互联互通系列ETF,买入优质资产,茅宁都在手,他不香吗?

指数投资价值明显



ETF的投资价值主要由所跟踪的指数决定,要投资A50ETF,首先要了解其跟踪的MSCI中国A50互联互通指数的相关情况。

MSCI中国A50互联互通指数是一只横跨沪深两市的大盘指数。该指数由明晟公司编制,追踪50只通过沪深港通交易的股票表现。

整体来看,MSCI中国A50互联互通指数有以下几大特点:

1.    行业分布更平衡
该指数改变了传统宽基指数中金融占比过高的状况,同时提升了信息技术、医疗保健等新经济板块的比例。截至9月30日,金融、日常消费、工业、信息技术、医疗保健为前五大行业,占比分别约18%、16%、15%、14%、11%。

2.    汇聚各大行业龙头 

由于在指数编制时,确保至少为每个行业选出1只证券,该指数基本囊括了沪深两市各个行业的龙头企业。截至9月30日,宁德时代、贵州茅台、隆基股份等公司位居该指数前十大重仓股。


既然是行业龙头,出色的盈利及成长性自然不在话下。


3.    历史业绩优秀
自2012年11月30日(基期)至2021年10月20日,MSCI中国A50互联互通指数(人民币)累计收益率高达173%。


一直以来,北上资金都被认为是聪明资金。Wind数据显示,指数成份股均为北上资金的核心持仓标的,以仅2%的数量比例获得了接近50%的持股市值。这表明成份股受全球专业投资者青睐程度高核心资产属性更加凸显

站在当下布局长远。随着经济增长压力加大,市场高低切换及行业快速轮动或成常态,对于投资者来说,无论看好哪种风格或行业,MSCI中国A50互联互通指数相关ETF可以一键满足核心资产配置需求。
                                         
易方达的指数投资实力



众所周知,基金公司的实力对指数基金的运作起着至关重要的作用。易方达基金是业内首屈一指的大公司,其在内地不仅连续7年蝉联非货规模第一,被动指数基金规模更是超越1500亿元(截至2021年9月10日)。

在指数业务运作方面,易方达具备17年经验,公司全面布局主流宽基指数,集结多个行业指数,覆盖特色跨境、跨市场指数,触达全球10余个交易所。公司拥有专业指数投研团队,具备丰富的产品设计、投资管理经验,并且团队稳定,核心成员共同协作超过10年。目前易方达在内地管理的ETF规模已超过千亿,在行业处于领先地位,旗下ETF产品从重点宽基到行业主题,形成了多层次、多维度的体系化格局。
易方达高度重视公司旗下ETF产品,在公募ETF市场头部化效应明显的背景下,选择运营能力强劲的基金公司和投资经验丰富的基金经理,会让投资变得更加高效。(完)
本文转载自:大财可富司机,相关内容有删减。
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小易课堂 | ETF,你都需要知道什么
Published time:[28 Oct, 2021 09:16]  From:

小易·前言:


ETF即是 Exchange Traded Fund的英文缩写,在香港市场又叫“交易所买卖基金”。顾名思义,ETF是一种可以在交易所进行买卖的基金,投资者可以根据二级市场的实时报价进行日间交易,极大地提高了基金交易的便捷性。通常而言ETF是以追踪某一特定指数表现为投资目标,直接投资到指数的成分股以实现紧密跟踪。对投资者而言,比较熟悉的指数比如有恒生指数、标普指数等。


和传统基金相比,ETF有哪些优点?



1). 交易灵活ETF和传统基金最大的区别就在于其交易的灵活性,ETF交易方式就和股票一样,投资者可以在证券交易软件或香港交易所网站看到实时或延时报价,并通过经纪商进行当日买卖交易,而无需像传统基金那样收市后才计算净值,申购赎回的流程也较复杂漫长。
2). 成本低廉
就香港市场而言,主动管理型基金管理费一般在1%-2%,而目前香港的股票ETF平均管理费约为0.5%[3],相比于主动基金仅是三分之一左右[1][3]。此外,ETF通常采取被动管理的方式,不需要基金经理选股以及频繁买卖股票,其极低的换手率和交易佣金率也能为持仓组合节省下不少交易费用。
3). 持仓透明
ETF的持仓根据指数成分股权重进行配比,非常透明。投资者亦可在所投资ETF产品的专设网站上查阅每日的成分股持仓明细,所见即所得。此外,由于ETF紧密跟踪指数,和指数有相似的风险收益特征,因此相较于传统基金,投资者对基金未来的风险收益特征能有更清晰的预期。

和股票相比,ETF有哪些优点?



4). 
税收优惠
目前香港市场股票交易印花税税率已经由0.1%上调至0.13%[2]。对于个股交易频繁的投资者来说,长期来讲交易成本可能会使投资回报大打折扣。而交易ETF能有明显的税收优惠——香港注册的ETF是豁免印花税和预扣税的(预扣税就是主要对在非本地居民收到股息时被征收的税费),因此能为投资者节省不少成本。
5). 风险分散一只ETF通常会投资一篮子的股票,通过多元化的投资组合来分散个股的非系统性风险,有助于组合持仓规避因个股出现“黑天鹅”事件而遭受的巨大损失。如果投资者对于某一国家/地区,或者某一行业主题有投资兴趣,却又缺乏对当地市场和个股基本面的研究能力,那么可以选择投资该市场或行业指数的ETF来获得市场贝塔收益。
6). 投资多元市场
目前香港市场上的ETF资产类别丰富、投资地区广泛。包括发达国家、新兴市场国家的股票、债券、货币、商品等资产类别。近年来看,主题型ETF发展势头尤其迅猛,尤其为投资者捕捉新经济板块的增长动力提供了方便灵活的投资工具。
7). 门槛低ETF以“一手”为买卖单位,最低初始投资额一般会设在普通投资者可以负担的水平,价格在几百到几千不等。相较于一手十几万的“茅台股”,投资者总能够通过一档低投资门槛的ETF去持有该类型的股票。(完)


[1]数据来源:香港交易所, Bloomberg,易方达整理。数据截至2021年6月。
[2]根据香港联合交易所有限公司(以下简称联交所)2021年6月3日发布的《上调股票交易印花税》的通告,自2021年8月1日起,香港市场的股票交易印花税税率由0.1%上调至0.13%。[3]MorningStar2019年新闻报告中对香港股票基金管理费的统计:https://fundselectorasia.com/hong-kongs-fund-fees-too-high/


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小易课堂 | MSCI中国A50互联互通指数全方位解读
Published time:[19 Oct, 2021 09:10]  From:

作为时隔许久的大盘新指数,MSCI中国A50互联互通ETF申报的相关消息引起了业内高度关注:MSCI中国A50互联互通指数是由明晟公司所编制、追踪50只通过沪深港通交易的主要沪深股票表现的指数,和我们熟悉的上证50指数、富时A50指数属于同一类型的指数。从大背景来看,随着A股国际化进程不断推进,全球投资者对中国资产的关注度也日益提升,于是MSCI推出了MSCI中国A50互联互通指数,港交所也在今年10月18日推出基于这一指数的股指期货产品——这些背景都赋予了MSCI中国A50互联互通指数非常重要的意义。


那么我们今天就全方位进行解析,MSCI中国A50互联互通指数究竟值不值得投?


指数特点:行业均衡的大盘表征指数


从指数特征来看,MSCI中国A50互联互通指数是一只横跨沪深两市的大盘指数,该指数采用行业中性的方法,使配置分散遍及整个中国经济领域,50支成份股均为互联互通可投资的A股,选取方式如下:

1,从MSCI 11个行业板块中先选取每个板块流通市值权重最大的两支,共22支;

2,剩下的28支从MSCI中国A股指数大型股里按照流通市值权重排序选出最大的28支;

3,选出的这50支股票再进行板块权重调整,使MSCI中国A50互联互通指数的板块权重分布跟MSCI中国A股指数保持一致。


因此,相比于其他A股50指数,MSCI中国A50互联互通指数的特点在于行业分布更平衡、更分散能够均衡代表广泛的A股市场。



行业分布:降低金融权重,提升新能源、医药比例



MSCI中国A50互联互通指数广泛覆盖多个行业,其行业权重反映基础指数MSCI中国A股指数的行业权重分配。与上证50指数和富时A50指数相比,MSCI中国A50互联互通指数改变了长期以来金融板块比例过高的状况,提升了新能源、医药等板块的比例。


比较显著的一个特征就是:MSCI中国A50互联互通指数的金融行业权重降至19%左右,工业行业权重升至17%。与之相比,金融行业在上证50、富时A50中权重分别为35%,42%,工业行业在这两大指数中的权重则不到8%。



数据来源:wind,截至2021/8/23



成份股选择:一键覆盖茅指数+宁组合



从成份股选择来看,宁德时代、贵州茅台、隆基股份、万华化学等位居该指数前十大重仓股,宁德时代权重最高,达到11.0%;贵州茅台、隆基股份的权重也在6%以上。


相对富时A50,MSCI中国A50互联互通指数中以宁德时代为代表的“宁组合”含量更高。



数据来源:wind,MSCI中国A50互联互通指数数据截至2021/8/23;富时A50数据采用南方富时A50成份股近似模拟,截至2021/8/31


历史回报:长短期均优势明显


从历史表现来看,MSCI中国A50互联互通指数,自基日(2012/11/30)以来收益高达160%,显著优于沪深300(130%)、富时A50(127%)和上证50(110%)。

 

数据来源:wind,统计区间2012/11/30-2021/10/8


从不同历史区间来看,MSCI中国A50互联互通指数的收益优势也很显著。


数据来源:wind,2021/10/8


综合来看,作为大盘指数家族的新成员,MSCI中国A50互联互通指数可以更好的反映整体大盘走势,避免指数在某些板块上的权重占比过大(例如金融、消费等),一键网罗宁德时代、贵州茅台等龙头,投资前景值得期待。


本文转载自:易方达指数通,相关内容有删减。



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市场回顾 | 中资投资级美元债保持稳健,高收益美元债持续走弱
Published time:[01 Oct, 2021 18:17]  From:

全球债券市场情况


2021年8月中旬-9月中旬EM美元债新发行规模录得323亿美元

•亚洲美元债新发行规模为210亿美元(占新兴市场美元新债65%),其中中资新发159亿美元债券,各板块均有贡献。亚洲其他国家和地区共发行51亿美元债券。

•EMEA地区新发行规模为69亿美元,主要由金融、主权板块贡献。

•拉美地区美元债新发行规模为44亿美元,主要电力、能源、矿业板块贡献。


数据来源:BloombergBAML、易方达,数据截至2021910日。

20218-9月中全球债券市场利差走势  



数据来源:BloombergBAML、易方达,数据截至2021910日。

20218-9月中全球债券市场收益率走势



数据来源:BloombergBAML、易方达,数据截至2021910日。

20218-9月中全球债券市场收益率与利差变动  



数据来源:BloombergBAML、易方达,数据截至2021910日。

20218-9月中全球市场总收益表现



数据来源:BloombergBAML、易方达,数据截至2021910日。


中资美元债市场表现


中资投资级美元债8-9月中旬保持稳健,总收益为0.98%


• 金融板块,跟踪期内华融因公告引入中信集团等战略投资者,价格反弹5-20pt;其它AMC利差也收窄50-70bpLeasing/银行senior债券利差多收窄5-15bp。公用事业/国企油气板块利差收窄5-10bp;科技板块双向交易,利差窄幅变动。宁德时代新发行受追捧,5年利差收窄15bp;投资级地产双向交易,利差变动不大;城投板块继续保持稳健,受到银行及市场追捧,二级出现的一些卖盘也很快被市场吸收。


中资高收益美元债8-9月中旬持续弱势,总收益为-3.85%


• 本月地产板块持续较弱,BB地产中,禹洲/奥园下跌1-5pt;建业受求援报告影响,价格下跌11-18ptB地产中,富力业绩不佳,价格大幅下跌16-20pt;恒大新闻持续发酵,价格继续下跌10-20pt;花样年价格下跌7-20pt;富力价格继续下跌7-17pt;融信价格下跌2-5pt

数据来源:BloombergBAML、易方达,数据截至2021910日。


新兴市场美元主权债市场表现

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亚洲地区美元主权债有所恢复



• 印尼主权债利差收窄2-12bp;菲律宾主权债利差收窄5-15bp。前沿国家中,斯里兰卡中长端价格上涨5-6pt,短端价格下跌3-6pt;蒙古和巴基斯坦价格小幅波动;



拉美地区美元主权债表现一般



• 巴西主权债价格持平至下跌1pt;厄瓜多尔主权债价格小幅变动;投资级名字中,墨西哥和哥伦比亚利差收窄5-15bp;智利和秘鲁利差窄幅变动;


EMEA地区美元主权债表现较好


• 南非价格持本持平;乌克兰价格上涨0.5-2pt;土耳其价格上涨0.25-1pt;俄罗斯主权债双向交易,价格持平至上涨1.5pt;海湾地区投资级国家,阿联酋、沙特、卡塔尔主权债双向交易,偏向买盘,利差多收窄5-10bp;高收益国家方面,阿曼/巴林价格中长端上涨1-2pt

海外债市回顾与展望– 20210915


有关易方达资产管理(香港)有限公司

易方达资产管理(香港)有限公司(「易方达香港」)成立于2008年,获得香港证监会核准,从事第一类(证券交易)、第四类(就证券提供意见)及第九类(提供资产管理)受规管活动*。易方达香港作为易方达基金管理有限公司(「易方达基金」)的国际业务平台,在香港布局多年,为全球投资者提供包括权益,固收及大类资产配置等类别的双向及跨境资产管理服务,并在香港本地、欧洲及美国布局了多只公募、私募及ETF产品。公司旗下产品多次被包括MorningstarLipperAsianInvestorBenchmark在内的权威机构授予殊荣,所获成绩在同行业中遥遥领先。 

易方达香港的母公司是易方达基金管理有限公司,成立于2001年,总部位于广州,旗下设有北京、广州、上海等分公司和易方达国际控股有限公司(下设有易方达香港)、易方达资产管理有限公司等多个子公司。截至2021331日,易方达总资产管理规模超过2.3万亿人民币(含香港和国内子公司),是国内最大的公募基金管理公司**。易方达拥有公募、社保、年金、特定客户资产管理、QDIIQFIIRQFII、基本养老保险基金投资等业务资格,是中国基金行业为数不多的全牌照公司之一。20148月,易方达基金通过了全球投资业绩标准(GIPS)的独立验证,在投资业绩上的评估已达到国际标准,在国际化的道路上又迈出了坚实一步。 

除了共享易方达基金的丰富资源外,易方达香港自身亦拥有一支经验丰富的一体化国际投研团队,涵盖权益、固定收益及另类投资板块。同时,公司还拥有一支强大的跨境运营团队,能够同时满足注册在香港、开曼、欧洲和美国等不同国家和地区产品的高效运作。结合易方达基金的全球战略目标,易方达香港致力于提供专业化的资产管理服务,让全球投资者能够分享中国经济发展的成果;并通过搭建国际资产配置平台,满足国内投资者对全球金融资产的配置需求。

* 就第1类受规管活动而言,持牌人只可经营集体投资计划交易的业务。集体投资计划交易指《证券及期货条例》所界定的涵义。

**资料来自易方达,截至2021331日。

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基金经理手记 | 易方达郭杰:克服人性弱点、掌控投资行为
Published time:[20 Sep, 2021 12:37]  From:

前言:过去几个月的市场表现分化较大,给投资人带来很大的考验。面对长期主义与阶段趋势、持续上涨与“跌跌不休”的强烈对比冲击,又到了考验投资人信仰的时刻。
“如果投资只是把优秀的公司挑出来,那就太低估了投资的难度。”完整的投资过程不仅需要判断,还包括行为。今天我们就谈谈如何更好地把握投资行为。以我个人的切身感受而言,人性的弱点,可能是投资过程中最大的敌人。


许多经典的著作都曾讨论人性和行为:丹尼尔·卡尼曼是行为经济学的鼻祖,其著作《思考,快与慢》是行为经济学的经典,书中系统性地描述了人类行为偏差的表现和来源,值得细细品味。


著名投资人芒格的演讲《人类误判心理学》应该是最早总结人性对投资影响的文章。詹姆斯·蒙蒂尔的《行为投资学手册》则直接根据投资实战的经验,指导如何更好地投资。他们的结论均表明,投资人能否克服人性弱点、掌控投资行为是成功投资的关键。


达尔文的进化论很好地解释了生物演化。人类的大脑是在长期演化过程中形成的,是外部环境自然选择的结果。它使得人类相比其他动物具备更大的生存优势,并且在文明的创造过程中贡献了巨大的价值。但人类大脑的运行机制并不适应投资这个新生的复杂事物。过度自信、认知偏差、情绪驱使是投资人众多行为偏差中的三种典型表现。


1)过度自信。无数的心理学实验都验证了人们总是倾向于过度乐观和自信。这种乐观情感是生物适应性的表现,可以让人类在面对困难和挑战时表现得更好,但在投资中却会带来巨大风险。如何防止过度自信?使用批判性思维,学会质疑。当我们习惯了正面思考的时候,从反面去想想事物的可能性;当我们习惯了一种视角看待问题的时候,尝试着从另外的维度去思考。


2)认知偏差。芒格总结了十几种认知偏差,后来的心理学家也贡献了许多,都值得我们一一对照反思。各种认知偏差形成的原因都指向了人类思维的两个倾向:损失厌恶和贴现率的时间差异,即人们对损失的厌恶程度要远大于对收益的偏好;人们对眼前和当下的重视程度远大于对未来和长期。


3)情绪驱使。人类的情绪会直接影响到我们对事物的判断准确性。积极的情绪会让我们高估事情成功的概率;而消极的情绪会产生相反的结果。我们经常拿客观和理性来要求自己,但似乎没有有效的衡量标准,客观世界的基础概率是一个很好的评估基线,也就是所谓的常识。同时,面对情绪,试着去观察情绪、分离情绪;还可以试试正念冥想的方法,让情绪不再绑架你的大脑。


回到当下的市场考验,投资人该如何面对?
首先是尊重其存在的必然,市场大多数时间都处于高估或低估的状态,本质上并非投资者真的缺乏常识,而是人类行为本身因外部环境所导致的非理性,因此不必用对抗的心态去面对;
其次,一味的恐慌或者贪婪都会成为成功投资的障碍,对价值偏离的判断必须是敏感而非麻痹的,必须有清晰的锚定让自己知道现在处于什么位置;


最后,投资人必须建立一套稳定的投资框架和应对机制,让你能围绕自己的投资目标,专注地开展投资行为,而不被各种外部因素和自身情绪所干扰。


纳西姆·塔勒布说过:“即使我们可以意识到自己有各种偏见,我们也必须认识到,知识并不等于行为。”有一句话调侃道:“纵使我懂得那么多道理,也无法过好这一生。”


认知和理解人性还不足以让我们能做的更好,这也正是人性弱点的顽固之处;但这些是掌控投资行为的前提,可以通过不断的练习、反馈,改善思维习惯,优化投资行为。这都是慢功夫,需要时间的积累。(完)


基金经理手记 – 20210920


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易方达资产管理(香港)有限公司(「易方达香港」)成立于2008年,获得香港证监会核准,从事第一类(证券交易)、第四类(就证券提供意见)及第九类(提供资产管理)受规管活动*。易方达香港作为易方达基金管理有限公司(「易方达基金」)的国际业务平台,在香港布局多年,为全球投资者提供包括权益,固收及大类资产配置等类别的双向及跨境资产管理服务,并在香港本地、欧洲及美国布局了多只公募、私募及ETF产品。公司旗下产品多次被包括MorningstarLipperAsianInvestorBenchmark在内的权威机构授予殊荣,所获成绩在同行业中遥遥领先。 

易方达香港的母公司是易方达基金管理有限公司,成立于2001年,总部位于广州,旗下设有北京、广州、上海等分公司和易方达国际控股有限公司(下设有易方达香港)、易方达资产管理有限公司等多个子公司。截至2021331日,易方达总资产管理规模超过2.3万亿人民币(含香港和国内子公司),是国内最大的公募基金管理公司**。易方达拥有公募、社保、年金、特定客户资产管理、QDIIQFIIRQFII、基本养老保险基金投资等业务资格,是中国基金行业为数不多的“全牌照”公司之一。20148月,易方达基金通过了全球投资业绩标准(GIPS)的独立验证,在投资业绩上的评估已达到国际标准,在国际化的道路上又迈出了坚实一步。 

除了共享易方达基金的丰富资源外,易方达香港自身亦拥有一支经验丰富的一体化国际投研团队,涵盖权益、固定收益及另类投资板块。同时,公司还拥有一支强大的跨境运营团队,能够同时满足注册在香港、开曼、欧洲和美国等不同国家和地区产品的高效运作。结合易方达基金的全球战略目标,易方达香港致力于提供专业化的资产管理服务,让全球投资者能够分享中国经济发展的成果;并通过搭建国际资产配置平台,满足国内投资者对全球金融资产的配置需求。

* 就第1类受规管活动而言,持牌人只可经营集体投资计划交易的业务。“集体投资计划” 及“交易”指《证券及期货条例》所界定的涵义。

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免责声明


本报告所载资料并不构成于任何司法地区购买、销售或认购任何基金或产品的任何建议、提呈或邀约,不论是否由易方达资产管理有限公司或易方达资产管理(香港)有限公司(「易方达香港」)所管理的。本报告提供之资料及其内容未经任何香港监管机构及其他地区审阅。本报告所提及之基金或产品或未在香港获得证券及期货事务监察委员会(「证监会」)认可,并非提供予香港的公众人士。本报告乃机密报告,并仅供阁下参考用途。在未经易方达香港书面同意下,不得因任何用途复印或分发本报告内全部或部份资料予任何其他人士。


易方达香港对本报告提供之资料已力求准确可靠,但并不对其中全部或部份内容的准确性、完整性或有效性承担任何形式之保证。易方达香港对于该等资料的任何用途或对此依赖恕不负责。本报告所载资料、意见及估计反映易方达香港在本报告刊发日期时的判断,如有变动,恕不另行通知。投资涉及风险。过往表现并非日后表现的指示。阁下不应仅就本报告提供之资料而作出投资决定,并应细阅有关基金或产品之销售文件所载详情及风险因素。


本报告由易方达香港刊发,并未经证监会审阅。本报告并非广告。

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市场回顾 | 中资投资级美元债表现平稳,高收益美元债表现弱
Published time:[01 Sep, 2021 18:29]  From:


全球债券市场情况


2021年7月中旬-8月中旬EM美元债新发行规模录得438亿美元

•亚洲美元债新发行规模为219亿美元(占新兴市场美元新债50%),其中中资新发113亿美元债券,各板块均有贡献。亚洲其他国家和地区共发行106亿美元债券。

•EMEA地区新发行规模为42亿美元,主要由能源、金融、主权板块贡献。

•拉美地区美元债新发行规模为177亿美元,主要主权、能源板块贡献。


数据来源:Bloomberg、易方达,数据截至2021813

20217-8月中全球债券市场利差走势 

 

数据来源:BloombergBAML、易方达,数据截至2021813

20217-8月中全球债券市场收益率走势   

 

 

数据来源:BloombergBAML、易方达,数据截至2021813

20217-8月中全球债券市场收益率与利差变动



数据来源:BloombergBAML、易方达,数据截至2021813

20217-8月中全球市场总收益表现 



数据来源:BloombergBAML、易方达,数据截至2021813

中资美元债市场表现


中资投资级美元债7-8月中旬变动较小,总收益为0.19%


•金融板块,华融价格继续反弹2-6ptAMC/Leasing/银行senior债券利差多收窄5-10bp。公用事业/国企油气板块双向交易,利差5bp窄幅变动。科技板块BAT利差加宽5-15bp,美团30价格下跌4pt,新东方25受监管政策影响价格下跌7pt,海底捞受业绩影响利差加宽50bp;投资级地产世茂/远洋/龙湖利差加宽10-50bp;城投板块保持稳健,优资质名字尽管一级新发行尽管定价较贵,但仍受到市场追捧,二级出现的一些卖盘也很快被市场吸收。



中资高收益美元债7-8月中旬表现很弱,总收益为-5.57%


•本月地产板块情绪很弱,BB地产中建业价格下跌3-8pt;奥园下跌1-5pt;其余名字多下跌0.5-3ptB地产中恒大继续下跌20-30pt;花样年价格下跌7-20pt;富力下跌5-15pt;其余名字多下跌1-4pt


数据来源:BloombergBAML、易方达,数据截至2021813


新兴市场美元主权债市场表现


亚洲地区美元主权债表现疲弱


•印尼曲线双向交易,利差收窄5bp至加宽10bp。菲律宾主权债利差加宽5-15bp。前沿国家中,斯里兰卡价格下跌1-4pt;蒙古和巴基斯坦价格小幅波动;


拉美地区美元主权债表现疲弱

•巴西主权债价格下跌2pt;厄瓜多尔主权债价格持平至下跌1pt;投资级名字中,墨西哥长端利差加宽5-10bp;哥伦比亚加宽10-25bp;智利利差窄幅变动;秘鲁主权债利差加宽5-25bp


EMEA地区美元主权债表现不一

•南非/乌克兰/土耳其价格持平至下跌2pt;俄罗斯价格持平至上涨2pt;海湾地区投资级国家,阿联酋、沙特、卡塔尔主权债利差窄幅波动5-10bp;高收益国家方面,阿曼价格持平至上涨1pt;巴林价格持平至下跌2pt

海外债市回顾与展望– 20210818


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除了共享易方达基金的丰富资源外,易方达香港自身亦拥有一支经验丰富的一体化国际投研团队,涵盖权益、固定收益及另类投资板块。同时,公司还拥有一支强大的跨境运营团队,能够同时满足注册在香港、开曼、欧洲和美国等不同国家和地区产品的高效运作。结合易方达基金的全球战略目标,易方达香港致力于提供专业化的资产管理服务,让全球投资者能够分享中国经济发展的成果;并通过搭建国际资产配置平台,满足国内投资者对全球金融资产的配置需求。

* 就第1类受规管活动而言,持牌人只可经营集体投资计划交易的业务。集体投资计划交易指《证券及期货条例》所界定的涵义。

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基金经理手记 | 易方达刘武:关于成长股投资的点滴感受
Published time:[10 Aug, 2021 12:44]  From:

前言:股票的内在价值是企业未来自由现金流的折现值,因此成长型投资与价值型投资本质上是一体的,但投资人在风险偏好、能力圈等方面各有差异,最终在选股标准、组合构建与风险管理等投资决策的微观机制上形成了不同理念、风格与方法,这些则更多体现为“术”的差异。
(一)超级成长股孕育于时代的变迁与产业的变革,保持敏锐的洞察非常关键。
资本市场的发展是经济结构变化的映射,符合社会发展趋势、创造巨大价值增量的新兴产业在全市场的市值占比将逐步提升。新能源、半导体、创新药、新消费、企业数字化等产业近年来飞速发展,越来越多的中国企业开始向微笑曲线两端的高价值区拓展并登上国际舞台,供应链优势、工程师红利、渠道扁平化、品牌意识觉醒等要素的正向积累也让本轮产业升级的基础更加巩固。预计未来5-10年优质成长型公司的投资机会将不断增加,投资者对宏观形势与产业环境保持敏锐的洞察非常关键。
(二)要重视供给端的稀缺性与企业的动态竞争力。

新兴产业在需求快速扩张阶段,竞争格局往往也在动态迭代,要获得好的资本回报,企业在供给端的稀缺性尤为重要。除了产品、渠道等要素的差异化优势外,我会把企业家精神与组织效率作为判断公司动态竞争力的前瞻指标,重点观察企业领导人是否具备远大的目标、正直的人格?是否关注中小股东利益?企业组织方面是否具备良好的治理结构、健全的激励体制与健康的企业文化?能否通过高效的运营将战略及时落地?
(三)企业要具备良好的成长性、盈利能力与健康的经营性现金流。

大多数企业在高速成长阶段很难同时兼顾成长性、盈利能力与自由现金流三项指标,相比之下我更重视企业的成长性与盈利能力,但要求企业具备健康的经营性现金流。  
(四)安全边际与投资人对企业未来成长性、确定性的认知有关
我认为安全边际在成长股投资过程中同等重要,但成长股的安全边际往往与投资人对企业长期成长空间的认知有关,有些情形下表观静态估值略高不代表没有安全边际,关键是通过深度研究获得超越市场的认知,做好事前风控。
(五)保持乐观开放的心态,动态迭代认知能力非常重要。

从事成长股投资需要对新事物保持乐观开放的心态,拥抱变化但不盲目乐观,从点到面构建产业图谱与跨学科的知识结构,动态迭代自身的认知能力才能保持组合的活力。(完)


基金经理手记 – 20210810


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易方达香港的母公司是易方达基金管理有限公司,成立于2001年,总部位于广州,旗下设有北京、广州、上海等分公司和易方达国际控股有限公司(下设有易方达香港)、易方达资产管理有限公司等多个子公司。截至2021331日,易方达总资产管理规模超过2.3万亿人民币(含香港和国内子公司),是国内最大的公募基金管理公司**。易方达拥有公募、社保、年金、特定客户资产管理、QDIIQFIIRQFII、基本养老保险基金投资等业务资格,是中国基金行业为数不多的“全牌照”公司之一。20148月,易方达基金通过了全球投资业绩标准(GIPS)的独立验证,在投资业绩上的评估已达到国际标准,在国际化的道路上又迈出了坚实一步。 

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易方达香港对本报告提供之资料已力求准确可靠,但并不对其中全部或部份内容的准确性、完整性或有效性承担任何形式之保证。易方达香港对于该等资料的任何用途或对此依赖恕不负责。本报告所载资料、意见及估计反映易方达香港在本报告刊发日期时的判断,如有变动,恕不另行通知。投资涉及风险。过往表现并非日后表现的指示。阁下不应仅就本报告提供之资料而作出投资决定,并应细阅有关基金或产品之销售文件所载详情及风险因素。


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市场回顾 | 易方达香港:市场剧烈震荡,布局亚洲高收益债正当时
Published time:[05 Aug, 2021 14:34]  From:


亚洲高收益债券市场受中资高收益地产板块拖累出现剧烈波动,地产美元债同时不被看好。但随着全球经济复苏,流动性相对宽松,亚洲高收益债后市展望也相对乐观。

宏观角度


Q
:近期亚洲高收益债券市场出现剧烈调整是什么原因?

近期亚洲高收益美元债市出现较大幅度调整主要是受中资高收益地产板块表现拖累。作为亚洲高收益债市的重要板块,中资高收益地产债占市场规模超三分一,近期该板块大幅下跌接近10%,带动亚洲高收益债市下跌约4%

去年以来国内针对房地产行业调控政策持续发力,行业面临紧缩的信用环境带来融资压力。过程中,个别经营模式比较激进,杠杆水平较高的公司面临庞大的债务再融资困难,信用出现恶化甚至走向违约。近期高收益地产债价格大跌实际上是反应投资者担忧未来地产行业信用继续恶化甚至出现更多违约。
 Q:地产美元债波动受到关注,近期内地房地产政策和市场情况如何?
20年下半年三条红线政策开始,中央相关部委对房地产市场和企业开启更为全面和精细化的政策调控,从银行涉房贷款、非标借款、商票等多个融资渠道对房地产市场加大监管。公开资本市场,以境内信用债和境外美元债为主,近年也一直实行借新还旧的政策严格控制房企债务增量。中长期来看,我们认为一系列调控政策有利于优化房地产市场秩序,降低房地产企业风险,但是短期确实对房企融资和资本市场信心带来一定压力。7月底8部委联合通知和730政治局会议来看,下半年房地产市场政策将维持偏紧的状态。
销售方面,上半年全国商品房销售市场景气度较高,大中型房企保持较高销售增速,但是6月全国商品房销售增速边际下滑。另外,我们需要特别注意今年银行按揭贷款额度管理较为严格,按揭放款周期明显拉长,从目前来看下半年按揭额度更为紧张,对房企销售和回款形成制约,需要密切关注下半年房企销售情况。
拿地方面,上半年土地市场相对火热,第一轮双集中拿地整体呈现高溢价率和低流拍率的状态,房企盈利能力继续受到压缩。但受融资影响,下半年拿地热度可能会有所下降。

市场角度

Q:上半年出现中资房企信用违约事件,高收益地产美元债下半年展望如何,是否会有更多房地产企业违约?
受政策影响,房地产企业基本面、资金链紧张程度快速分化,资本市场风险偏好明显收缩,导致上半年中资高收益地产债整体表现不佳,全国百强房企也陆续发生信用违约事件。
下半年受制于地产板块政策依然趋紧,且重大信用风险事件正处于发酵阶段,预计3季度中资地产美元债表现仍较波动,部分依赖于公开债券市场和非标市场的房企资金链将进一步收紧,不排除下半年再次发生信用违约事件。未来市场风格切换我们认为需要关注几个方面:1)整体宏观政策环境;2)房地产企业融资端收紧的情况下,销售和回款能力能否保持稳定,通过自我造血缓解资金压力;3)房地产行业重大信用风险事件是否能得到逐步缓解与释放。
整体来看,中资高收益房企美元债目前处于低谷期、波动期,但有危有机。部分高收益地产债估值虽然极具吸引力,不建议投资者不加区分的追求收益。在目前情况下,基本面的深入研究和专业投资策略的选择更为重要。
 Q:亚洲海外高收益市场下半年展望如何?
中国以外的亚洲高收益后市展望相对乐观。
首先,今年以来,境外疫情虽然有所反复,但整体受控,同时疫苗接种进度也比较乐观,发达国家接种速度较快已经达60-70%,未来疫情有望往“流感化”发展。全球经济持续复苏,各行各业景气度都在提升,企业基本面持续再改善。
另一方面,全球的流动性仍然非常宽松。疫情以来全球央行采取的宽松的货币政和美国多轮的财政刺激法案推动美元流动性泛滥,美元借贷成本指标3M Libor 目前仅0.12%。如此宽松的融资环境利好亚洲高收益公司,上半年多数成功进行再融资。近期美联储关注通胀和考虑收紧货币政策,但实际上步伐也会比较缓慢,会先从探讨QE Taper下手,实际加息最早也在2023年,下半年预计维持宽松流动性。
整体来看,经济复苏,经营和基本面持续改善叠加宽松的流动性环境非常利好高收益债券。实际上,美国高收益违约率已从去年高点9%大幅下降,下半年预期降至2%以下。而穆迪预计亚洲高收益今年违约率也将从去年7.4%大幅降至3.5%。      
Q:那目前是不是投资亚洲/中国高收债的投资机会?
我们认为未来一段时间会是布局投资亚洲高收益债券的好机会,因为根据过往历史经    验来看,亚洲高收益债市每次出现较大幅度调整都会是买入良机。我们认为这次也不例外,有以下几方面原因:

首先本轮调整风暴中心是中国地产行业,但我们认为行业整体信用风险可控。因为资产端方面包括国内房价相对平稳和地产公司销售维持良好增长态势,所以行业并不存在垮塌的风险;而目前压力在于负债端,即监管希望通过措施约束地产公司盲目扩张过度举债;因此我们认为影响是分化的,绝大部分地产企业可以通过调整经营方式,改善负债达到监管要求,整体来看,未来地产行业更健康,杠杆水平降低有利于信用。当然小部分企业可能由于负债太重尾大不掉出现风险,投资者需要关注和防范。
另一方面是估值,过去2周,亚洲高收益债券收益率已经出现比较大的调整而且还在持续上行过程中。长期维度来看,过去十年亚洲高收益美元债以市场指数JACI HY来看历史年化回报大约是6%而债券的收益率中枢在7.5%左右;目前,市场指数收益率已经达到了8.3%,已经有一定吸引力了。另外,相比全球其他地区美元债,如美国高收益收益率为3.9%和新兴市场高收益5.6%,亚洲高收益美元债也初具有优势。
最后,要强调的是我们认为现在是布局投资亚洲高收益债市的好时机,也有两个前提:一个是要用中长期的视角去买入持有获取收益;另一个是要严格防范信用风险,一旦遇到违约就会大额损失本金,拉低回报。

产品角度

Q:个人投资者如何把握各中机会呢?是不是买收益率越高的越好?
答案是否定的,买债券不是收益率越高越好。实际上,在一个有效的市场里,收益率越高就意味的发行人的信用违约风险越高,一旦债券违约,则投资者会承受大额损失。
我们应该如何把握机会呢?高收益债券作为一项风险程度较高的投资,个人投资者如果没有一定金融分析专业基础和大量的时间和精力去研究公司的信用是比较难以把控风险,我们建议可以通过投资高收益策略的基金,让专业的投资团队来替你把控风险和管理投资,长期持有享受收益。
 Q:高收益债券策略的核心投资特点是什么?
高收益策略重点在于规避信用违约风险实现长期收益。因为债券具有还本付息的特性,只要公司不违约,不管持有期间价格如何波动,到期了公司就会还本金给投资者。
而我们改如何把控信用风险呢?一方面深度信用研究,对每个投资的公司进行深度研究与追踪从而发现与规避风险, 另一方面在基金层面通过国家行业均衡配置和极度的个体分散化控制信用风险。举例来说,高收益策略首先在国家和行业会有一个均衡配置,中国占比50-60%, 剩下比例则分散于中国以外的亚洲国家和新兴市场国家地区。个券方面,组合会持有超过100个主体,150-200支债券,严格控制单一主体和债券的比例。另一方面,我们的高收益策略追求的是风险调整后收益。具体来说就是不是一味追求高的回报,而是平衡回报和波动回撤获取好性价比。举例来说,上半年,当我们看到整体地产行业的基本面趋势方向是不好的,但当时的债券收益率一度比较低,很明显的当时去投资一些高收益地产债券的性价比是比较低的,所以策略上我们会选择比较谨慎稳健,等到像现在估值调整后再去加大风险敞口。


网友互动问题

Q:投资高收益策略有哪些风险呢?
顾名思义,高收益债券意味着高回报和高风险。实际上,高收益债券在整个债券资产光谱中是风险最高的类别。所以,投资者需要考虑高收益策略有可能在短时间内出现价格大幅波动的风险,从而合理匹配资金来源和投资期限。
一般来说,我们认为相对长期和稳定的资金更适合用来投资高收益策略,而短期或不确定期限的资金则可以投资风险更低稳健的策略,如短债策略等。

Q
:如何研究房地产企业,可否分享几个财务风险指标和核心要点?
房地产企业财务跟踪指标很多,这里简要分享几点。
首先,三条红线政策监管的3个指标,分别是净负债率、剔除预收资产负债率和现金短债比以及其他观察指标,分别是权益拿地金额占销售比例、经营净现金流、债务增速需要长期关注;
第二,区分房企的融资结构,对于信用债和非标贷款等刚性债务较多以及短债集中的房企需要高度关注,持续跟踪其未来半年-1年短债的偿债计划和完成情况;
第三,由于房企近年加大合作开发力度,项目权益比例和并表比例持续下滑,导致财务报表难以全面和真实地反映房地产企业的资产负债情况。对于资产并表低、少数股东权益占比高、经营、财务数据存在疑点的房企,可通过项目公司、附属公司和合联营公司,穿透合作方性质包括房企,金融机构以及其他,适度还原表内、表外的隐形债务。同时通过对项目、银行和信托等重要融资渠道进行调研,多渠道交叉验证房企表内外债务情况和融资能力。当然完全穿透房企表内外资产负债存在一定难度,而且随着监管和市场关注的变化,房企财务调整方式也在快速转变,需要研究人员不断学习更新,且维持持续和及时的高频跟踪。(完)

直播回顾 – 20210805


有关易方达资产管理(香港)有限公司

易方达资产管理(香港)有限公司(「易方达香港」)成立于2008年,获得香港证监会核准,从事第一类(证券交易)、第四类(就证券提供意见)及第九类(提供资产管理)受规管活动*。易方达香港作为易方达基金管理有限公司(「易方达基金」)的国际业务平台,在香港布局多年,为全球投资者提供包括权益,固收及大类资产配置等类别的双向及跨境资产管理服务,并在香港本地、欧洲及美国布局了多只公募、私募及ETF产品。公司旗下产品多次被包括MorningstarLipperAsianInvestorBenchmark在内的权威机构授予殊荣,所获成绩在同行业中遥遥领先。 

易方达香港的母公司是易方达基金管理有限公司,成立于2001年,总部位于广州,旗下设有北京、广州、上海等分公司和易方达国际控股有限公司(下设有易方达香港)、易方达资产管理有限公司等多个子公司。截至2021331日,易方达总资产管理规模超过2.3万亿人民币(含香港和国内子公司),是国内最大的公募基金管理公司**。易方达拥有公募、社保、年金、特定客户资产管理、QDIIQFIIRQFII、基本养老保险基金投资等业务资格,是中国基金行业为数不多的“全牌照”公司之一。20148月,易方达基金通过了全球投资业绩标准(GIPS)的独立验证,在投资业绩上的评估已达到国际标准,在国际化的道路上又迈出了坚实一步。 

除了共享易方达基金的丰富资源外,易方达香港自身亦拥有一支经验丰富的一体化国际投研团队,涵盖权益、固定收益及另类投资板块。同时,公司还拥有一支强大的跨境运营团队,能够同时满足注册在香港、开曼、欧洲和美国等不同国家和地区产品的高效运作。结合易方达基金的全球战略目标,易方达香港致力于提供专业化的资产管理服务,让全球投资者能够分享中国经济发展的成果;并通过搭建国际资产配置平台,满足国内投资者对全球金融资产的配置需求。

* 就第1类受规管活动而言,持牌人只可经营集体投资计划交易的业务。“集体投资计划” 及“交易”指《证券及期货条例》所界定的涵义。

**资料来自易方达,截至2021331日。


基金经理手记 | 易方达成曦:长期投资与短期投资的关键要素
Published time:[04 Aug, 2021 12:36]  From:

前言:相信很多投资者在投资过程中,经常会遇到一些关键词:宏观经济,行业景气度,产业政策,情绪热度,流动性,风险偏好等等。如此多的要素,哪个才是决定市场变化的关键,这就一定要结合投资的期限来看,投资期限不同,核心要素也是不一样的。
1)长期维度的核心要素:业绩增长
长期维度内,估值波动难以预测,业绩增长才是穿越各种波动的关键。业绩增长又可以拆成两个维度:业绩增长速度和增长质量(持续性和确定性),并且评估中针对增长质量的权重更大。公司或产业可持续经营能力,穿越周期能力是评估长期投资的核心。
我们可以把业绩拆分为:经济增长+通货膨胀+股权溢价+赛道溢价+护城河溢价。评估中,赛道和护城河是长期投资重要的一环,涉及到对公司产品,商业模式,竞争环境的深刻理解。
此外,价值投资,基本面投资,买入并持有(Buy and Hold)这些策略都是针对长期维度而言的。借用格雷厄姆的一句话市场短期是一台投票机,但长期是一台称重机
2)短期维度的核心要素:博弈与情绪
短期市场更多是资金博弈与情绪交易,这两点受短期因素影响较大,不确定性较高,绝大部分的投资者都难以把握。举个例子:2020年春节过后的第一个交易日暴跌,但仅仅一个交易日后,市场情绪就来了180度翻转。2021年的春节,周边股市表现很好,大家对A股开市充满了期待,结果节后首个交易日就发生调整。短期内,基本面没有发生变化,但是投资者情绪和市场资金却发生了转换和博弈。
除此之外,短期交易经常以第二层思维的形式实现,比如:凯恩斯的选美理论,金融市场上不要选自己认为最漂亮的股票,而要去猜大家认为最漂亮的股票,即使这个股票有诸多问题,但只要大家投它的票。诀窍就在于猜大众的选美倾向和投资行为,这相当于一个人去猜整个市场的偏好,并且操作上还要进得早,跑得快,不要成为牌桌上的最后一个人。
综合来看,长期投资和短期投资对投资者的要求大相径庭,一个要求对基本面深刻理解和坚定的性格,一个要求对市场极度敏感,高效反应及快速执行能力。所以,投资者应根据自身特点和投资期限去寻找适合策略,进行专业的训练,成为一个成熟的,不会被市场情绪左右的投资者。(完)


基金经理手记 – 20210804


有关易方达资产管理(香港)有限公司

易方达资产管理(香港)有限公司(「易方达香港」)成立于2008年,获得香港证监会核准,从事第一类(证券交易)、第四类(就证券提供意见)及第九类(提供资产管理)受规管活动*。易方达香港作为易方达基金管理有限公司(「易方达基金」)的国际业务平台,在香港布局多年,为全球投资者提供包括权益,固收及大类资产配置等类别的双向及跨境资产管理服务,并在香港本地、欧洲及美国布局了多只公募、私募及ETF产品。公司旗下产品多次被包括MorningstarLipperAsianInvestorBenchmark在内的权威机构授予殊荣,所获成绩在同行业中遥遥领先。 

易方达香港的母公司是易方达基金管理有限公司,成立于2001年,总部位于广州,旗下设有北京、广州、上海等分公司和易方达国际控股有限公司(下设有易方达香港)、易方达资产管理有限公司等多个子公司。截至2021331日,易方达总资产管理规模超过2.3万亿人民币(含香港和国内子公司),是国内最大的公募基金管理公司**。易方达拥有公募、社保、年金、特定客户资产管理、QDIIQFIIRQFII、基本养老保险基金投资等业务资格,是中国基金行业为数不多的“全牌照”公司之一。20148月,易方达基金通过了全球投资业绩标准(GIPS)的独立验证,在投资业绩上的评估已达到国际标准,在国际化的道路上又迈出了坚实一步。 

除了共享易方达基金的丰富资源外,易方达香港自身亦拥有一支经验丰富的一体化国际投研团队,涵盖权益、固定收益及另类投资板块。同时,公司还拥有一支强大的跨境运营团队,能够同时满足注册在香港、开曼、欧洲和美国等不同国家和地区产品的高效运作。结合易方达基金的全球战略目标,易方达香港致力于提供专业化的资产管理服务,让全球投资者能够分享中国经济发展的成果;并通过搭建国际资产配置平台,满足国内投资者对全球金融资产的配置需求。

* 就第1类受规管活动而言,持牌人只可经营集体投资计划交易的业务。“集体投资计划” 及“交易”指《证券及期货条例》所界定的涵义。

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市场回顾 | 中资投资级美元债整体表现平稳,高收益美元债相对疲软
Published time:[01 Aug, 2021 18:39]  From:

全球债券市场情况


2021年6月中旬-7月中旬EM美元债新发行规模录得652亿美元

•亚洲美元债新发行规模为352亿美元(占新兴市场美元新债54%),其中中资新发198亿美元债券,各板块均有贡献。亚洲其他国家和地区共发行154亿美元债券。

•EMEA地区新发行规模为149亿美元,主要由油气、金融、主权板块贡献。

•拉美地区美元债新发行规模为151亿美元,主要主权、油气板块贡献。


数据来源:Bloomberg、易方达,数据截至2021716



20216-7月中全球债券市场利差走势

  


数据来源:BloombergBAML、易方达,数据截至2021716

20216-7月中全球债券市场收益率走势     



数据来源:BloombergBAML、易方达,数据截至2021716

20216-7月中全球债券市场收益率与利差变动   



数据来源:BloombergBAML、易方达,数据截至2021716

20216-7月中全球市场总收益表现

  


数据来源:BloombergBAML、易方达,数据截至2021716

中资美元债市场表现

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•华融受宣布赎回5亿美元永续债影响,perp美元债价格大幅反弹10-15ptAMC利差收窄10-20bp;租赁板块双向交易,银行senior债券小幅收窄。其它投资级板块多双向交易,偏向买盘,利差小幅收窄5-15bp;城投处于风险暂缓期,跟随各地政府传递的保债券兑付及防风险信息,板块情绪持续回暖,大多数名字利差实现20-60bp收窄;


中资高收益美元债6-7月中旬表现较弱,总收益为-1.01%

•BB地产涨跌互现,价格多在2pt以内变动;B地产中恒大继续下跌5-15pt(本周一事件发酵继续大幅下跌10-20pt);花样年价格下跌1-3.5pt;其余名字波动幅度较BB类更大,多下跌1-4pt



数据来源:BloombergBAML、易方达,数据截至2021716

新兴市场美元主权债市场表现

亚洲地区美元主权债表现疲弱

•印尼曲线双向交易,利差收窄10bp至加宽10bp。菲律宾主权债利差加宽10-20bp。前沿国家中,斯里兰卡价格下跌2-7pt;蒙古价格小幅波动;巴基斯坦价格下跌0.5-3pt



拉美地区美元主权债表现疲弱


•巴西主权债价格下跌0.5-2pt;厄瓜多尔主权债价格持平至下跌0.5pt;投资级名字中,墨西哥利差加宽5-10bp;哥伦比亚加宽5-25bp;智利和秘鲁主权债利差窄幅变动;



EMEA地区美元主权债表现不一

•南非和乌克兰基本持平;土耳其持平至上涨1-2pt;俄罗斯价格持平至上涨1.5pt;海湾地区投资级国家,阿联酋、沙特、卡塔尔主权债利差多加宽5-15bp;高收益国家方面,阿曼/巴林价格下跌0.5-1.5pt

海外债市回顾与展望– 20210721


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基金经理手记 | 易方达藏海涛:债券投资思考
Published time:[30 Jul, 2021 12:28]  From:

前言:过去一年多的债券市场走势跌宕起伏,各种事件冲击、政策调整,确实刷新了自身的认知。这个经历的过程也促使我对于债券投资做进一步的思考,继续做好债券投资。


首先,债券市场对于信息的反应速度不断加快,交易窗口短暂。市场对于信息的解读尽管依赖于信息本身,但更注重预期以及预期的变化,类似于在二阶或高阶维度来投资交易。这么说其实是在间接承认个人择时交易的难度大、空间还被压缩。但好在我们债券投资的主线是基本面驱动,而基本面趋势是渐变的或者极少发生突变。这就给了我们在趋势上跟随投资是一件大概率赚钱的策略。但缺陷是不要线性外推,拐点是趋势投资的最大风险。


通常情况下,追涨或杀跌都是逐步兑现的,比如追涨,不断提升组合的久期、杠杆水平,组合其实只获取了上涨过程的均值收益,因为仓位是逐步加上来的,不是在开始就达到最高。但在拐点时,你的仓位确是最重的,如果仍线性外推,组合就承担了最大的回撤风险。而对于预测拐点来讲,这又大大超出了我个人能力。对此,通过量化方法和技术指标的择时信号,确实能为组合提供一个拐点参考信号,并结合绝对水平的高低,能提升投资的择时效果。


其次,信用市场“一刀切”的特征凸显。其实,第一点也是对此做出的一种解决方案,就是因为我们现在已经不能靠“刚兑”,在“高票息、高杠杆”策略上“躺赢”,因为在目前信用市场特点,你期望的“躺赢”可能换来的是“躺平”,并且“起不来”。那么,从信用债投资角度,对于信用Alpha的挖掘要注重几个投资的时间维度:


1)信用挖掘策略的前提一定要结合负债端和组合特点来明确持有期限。目前信用债投资必须要考虑流动性冻结状况,在没有流动性的情况下,信用债即便资质没有问题,但受制于负债端流动性压力需要减持或不能持有到期,就会产生亏损。因此在投资决策做出前,投资在什么期限内组合不会受制于负债端压力、持仓占比不会被动超标等都是要纳入考虑因素;


2)信用债投资要大致估算周期性行业的景气时间维度。过剩类主体基本上都是周期性行业,在行业周期性向好阶段,行业发行体资质改善,投资者认可度提升,债券的流动性和利差均向好。投资要考虑这种周期的可持续性,是短期因素扰动、还是中期趋势,如果投资债券期限的大部分或计划持有的期限含在这个景气周期内,这类持仓的安全性就会更有保障;


3)信用风险事件对于信用债券的价格影响已经不是渐进式,而是跳跃式,价格从面值附近可能直接跳跃到80%或更低。信用债投资需要有提前量,即在我们能力范围内的分析研究,察觉资质出现异常和恶化迹象时,就要对持仓进行调整,不要心存侥幸。


最后,通过衍生品的相对策略,拓展收益来源。在债券票息、杠杆、久期等传统策略基础上,衍生品提供了更多的曲线、期限、期货现货等风险中性策略,可以为我们债券投资提供更多的收益来源,提高组合的风险收益性价比。(完)


基金经理手记 – 20210730


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易方达香港的母公司是易方达基金管理有限公司,成立于2001年,总部位于广州,旗下设有北京、广州、上海等分公司和易方达国际控股有限公司(下设有易方达香港)、易方达资产管理有限公司等多个子公司。截至2021331日,易方达总资产管理规模超过2.3万亿人民币(含香港和国内子公司),是国内最大的公募基金管理公司**。易方达拥有公募、社保、年金、特定客户资产管理、QDIIQFIIRQFII、基本养老保险基金投资等业务资格,是中国基金行业为数不多的“全牌照”公司之一。20148月,易方达基金通过了全球投资业绩标准(GIPS)的独立验证,在投资业绩上的评估已达到国际标准,在国际化的道路上又迈出了坚实一步。 

除了共享易方达基金的丰富资源外,易方达香港自身亦拥有一支经验丰富的一体化国际投研团队,涵盖权益、固定收益及另类投资板块。同时,公司还拥有一支强大的跨境运营团队,能够同时满足注册在香港、开曼、欧洲和美国等不同国家和地区产品的高效运作。结合易方达基金的全球战略目标,易方达香港致力于提供专业化的资产管理服务,让全球投资者能够分享中国经济发展的成果;并通过搭建国际资产配置平台,满足国内投资者对全球金融资产的配置需求。

* 就第1类受规管活动而言,持牌人只可经营集体投资计划交易的业务。“集体投资计划” 及“交易”指《证券及期货条例》所界定的涵义。

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基金经理手记 | 易方达杨嘉文:浅谈我对回撤的理解
Published time:[26 Jul, 2021 12:46]  From:

前言:投资者或多或少都了解控制回撤的重要性。巴菲特的投资名言也指出:成功的秘诀有三条:第一,保住本金;第二,保住本金;第三,坚决牢记前两条。而对想要实现财富增值来说,回撤也是最大的敌人。道理很简单,假设因为之前的投资失误,本金亏损了50%,即使不考虑货币的时间价值,接下来也需要实现100%的收益才能赚回亏损的本金。


要想享受较高的复利,必须控制好回撤。我个人非常重视控制回撤,一是上述提到的回撤对本金和长期复利的负面影响。二是,我认为作为一名积极寻找个股超额收益的基金经理,不仅应该在牛市创造收益,更应该在熊市有所作为。如果在熊市中不能战胜市场,除了因为买错股票外,更大的可能是所配置的个股贝塔或者说弹性太大。而更大弹性品种的配置就像一把双刃剑,能在牛市令你表现抢眼,却也能在熊市时给你留下一地鸡毛。而这在某种程度上会动摇基金经理的投资体系和方法论。第三,对于基金持有人而言,最大回撤的多少在一定程度上也决定了持有这只基金的体验感如何。
最大回撤是指,在选定周期内任意历史时点往前推,产品净值走到最低点时的收益率回撤幅度的最大值。可以通俗地理解为过去某一时间段内一只基金最大的跌幅。目前来看持有人识别并买入一个基金产品,大多是因为该产品过去一段时间的收益率喜人,但是如果买入之后产品阶段性回撤太大,持有人心态也会受到很大的冲击。
最后想分享一下我个人是怎么去控制回撤的。
第一,是坚持逆向投资。逆向投资并不是简单粗暴地与市场趋势做对抗,而是一种寻找投资机会的思路。人们倾向于认为逆向的初衷在于避免从众,但如果一味的为了逆向而去逆向,故意与大多数人唱反调,选择相反的策略,那么就会形成另一类人群,不仅没有避免从众,反而无形中创造了另一类大众。我认为逆向投资应在被市场忽略和冷落的地方去“淘金”。因为一来,选对个股的话会享受到戴维斯双击(估值和盈利双提升),另外,买入的个股由于估值分位相对低,股价已经反应了一定的悲观预期,公司估值继续下行的概率也相对较低。这样的话,即使对基本面产生误判而选错了股票,付出的代价会相对较小。
第二,是均衡配置。这样做的目的是,希望在每个行业中选择能跑赢该行业的个股,寻找个股的超额收益,去构建这个组合。均衡配置会要求行业集中度和个股集中度做到相对低一点。因为一但行业集中度过高,将很难在普适的市场环境下做到好的回撤控制。
第三,是做好深度研究和股票跟踪,对股价有一个清晰的收益预期,通过选股来控回撤。只有做好深度研究和股票跟踪,才能够对公司未来的业绩有一个比较清晰的展望;对企业的生意模式有深入的研究,才可以对估值有一个比较准确的判断。而当我们心目中对企业中长期目标价有一个清晰的预期之后,我们就能根据不同的市场环境做出正确的、有前瞻性的投资决策。比如,当市场阶段性对该个股给予过高预期的时候,我会选择离场,赚取确定性的收益。因为当股价处于泡沫阶段的时候,股价安全边际不足且波动加大,当有负面因素出现的时候,股价可能会出现较大回撤。
最后我想补充一句,我认为控制回撤不应该依靠择时。在我看来,如果过于担心市场阶段性向下的风险,而通过放弃买入那些有极强超额收益的个股来控制回撤,是舍本逐末的。举个例子,目前沪深300还没有超过2007年以来的最高点,用调仓减仓等方法来投资很可能面临阶段性踏空或买在高位,跌跌撞撞下来最终没有实现多少投资收益,但是我们知道2007年以来很多个股都已经创新高了。因此,控制回撤完全可以通过精选好公司和组合投资来实现,而有时想通过择时来赚市场的钱,胜率并不高。(完)


基金经理手记 – 20210726


有关易方达资产管理(香港)有限公司

易方达资产管理(香港)有限公司(「易方达香港」)成立于2008年,获得香港证监会核准,从事第一类(证券交易)、第四类(就证券提供意见)及第九类(提供资产管理)受规管活动*。易方达香港作为易方达基金管理有限公司(「易方达基金」)的国际业务平台,在香港布局多年,为全球投资者提供包括权益,固收及大类资产配置等类别的双向及跨境资产管理服务,并在香港本地、欧洲及美国布局了多只公募、私募及ETF产品。公司旗下产品多次被包括MorningstarLipperAsianInvestorBenchmark在内的权威机构授予殊荣,所获成绩在同行业中遥遥领先。 

易方达香港的母公司是易方达基金管理有限公司,成立于2001年,总部位于广州,旗下设有北京、广州、上海等分公司和易方达国际控股有限公司(下设有易方达香港)、易方达资产管理有限公司等多个子公司。截至2021331日,易方达总资产管理规模超过2.3万亿人民币(含香港和国内子公司),是国内最大的公募基金管理公司**。易方达拥有公募、社保、年金、特定客户资产管理、QDIIQFIIRQFII、基本养老保险基金投资等业务资格,是中国基金行业为数不多的“全牌照”公司之一。20148月,易方达基金通过了全球投资业绩标准(GIPS)的独立验证,在投资业绩上的评估已达到国际标准,在国际化的道路上又迈出了坚实一步。 

除了共享易方达基金的丰富资源外,易方达香港自身亦拥有一支经验丰富的一体化国际投研团队,涵盖权益、固定收益及另类投资板块。同时,公司还拥有一支强大的跨境运营团队,能够同时满足注册在香港、开曼、欧洲和美国等不同国家和地区产品的高效运作。结合易方达基金的全球战略目标,易方达香港致力于提供专业化的资产管理服务,让全球投资者能够分享中国经济发展的成果;并通过搭建国际资产配置平台,满足国内投资者对全球金融资产的配置需求。

* 就第1类受规管活动而言,持牌人只可经营集体投资计划交易的业务。“集体投资计划” 及“交易”指《证券及期货条例》所界定的涵义。

**资料来自易方达,截至2021331日。


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本报告所载资料并不构成于任何司法地区购买、销售或认购任何基金或产品的任何建议、提呈或邀约,不论是否由易方达资产管理有限公司或易方达资产管理(香港)有限公司(「易方达香港」)所管理的。本报告提供之资料及其内容未经任何香港监管机构及其他地区审阅。本报告所提及之基金或产品或未在香港获得证券及期货事务监察委员会(「证监会」)认可,并非提供予香港的公众人士。本报告乃机密报告,并仅供阁下参考用途。在未经易方达香港书面同意下,不得因任何用途复印或分发本报告内全部或部份资料予任何其他人士。


易方达香港对本报告提供之资料已力求准确可靠,但并不对其中全部或部份内容的准确性、完整性或有效性承担任何形式之保证。易方达香港对于该等资料的任何用途或对此依赖恕不负责。本报告所载资料、意见及估计反映易方达香港在本报告刊发日期时的判断,如有变动,恕不另行通知。投资涉及风险。过往表现并非日后表现的指示。阁下不应仅就本报告提供之资料而作出投资决定,并应细阅有关基金或产品之销售文件所载详情及风险因素。


本报告由易方达香港刊发,并未经证监会审阅。本报告并非广告。

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基金经理手记 | 易方达张浩然:基金投资中的感悟与思考
Published time:[23 Jul, 2021 12:47]  From:

前言:伴随着公募基金行业近几年的蓬勃发展,当前中国内地全市场公募基金产品已经超过了8000只。一方面让人感慨公募基金行业生机勃勃、人才辈出,另一方面对于FOF基金经理也提出了更大的机遇与挑战,在广阔的基金市场中面临了更多的选择,如何更有效地进行基金投资?

 
基金研究实际上是考察两件事:1.基金使用的投资策略;2.基金经理成功实施该策略的能力。清晰的投资策略能够给予我们对基金未来稳定的投资风格预期,优秀基金经理能够稳定、持续地实施投资策略并创造超额收益。
1.
了解投资策略
基金的投资策略包括其投资理念、投资框架、投资范围等;反应的是基金经理对自己了解之后找到跟自己个性、世界观、思维方式相匹配的投资方法。优秀的基金经理通常都有非常清晰的与自身匹配的投资策略。
我们会通过定量分析和定性分析,确定基金是否具备清晰的投资策略。例如基本面投资、量化投资、宏观对冲等,基本面投资中又包括深度价值(Deep Value)、价值成长(GARP)、成长(Growth)、长期价值(Buy and Hold)等策略。
不同的投资策略没有高低上下之分,能够反应资本市场局部的基本规律和基本特征的策略都是自洽的,长期能够发现市场的非有效性,获取超额收益;短期来看也都会阶段性的表现出色而阶段性的表现不佳,根据市场环境的不同有其表现周期。优秀的基金经理的投资理念和策略各自不同,但最大的共同点是策略的持续性。
2.
评估基金经理实施该策略的能力
在选择优秀的基金时,太多的投资者希望通过收益率去比较。收益率排名是最简单的方式,能够直观地区分输赢,但缺点也显而易见:1.仅能比较可比范围基金;2.没有考虑不同基金规模的管理难度;3.没有针对风险进行调整,获得高收益率的基金经理可能承担了较大的风险同时有不错的运气。
通过对基金投资策略的了解,我们可以对基金进行合理分类,从基金经理的投资业绩、投资行为和投资理念多维度考量,以最终在基金中优中选优。一方面对于投资业绩,我们需要了解有多少收益来源于运气,多少收益是来源于基金经理的出色的投资管理能力;另一方面我们需要通过观察基金的投资行为,评估基金经理进行投资决策的质量,优秀的投资业绩是源于稳定的执行了投资策略并获取了超额收益,还是源于偏离了投资策略却具备不错的运气?前者显然比后者更加可持续。 通过基金研究我们将获得一批基金,我们清楚他们的投资策略,能够对其产生稳定的投资风格预期,了解其在不同市场环境中的适应性;我们相信基金经理是同类策略中的佼佼者。我们便可以通过合适的基金表达自己的市场观点。
有的投资者对于某投资策略(或基金经理)具备长期的信仰,相信该投资策略长期优于其他策略,便选择对应的基金长期持有。有的投资者试图把握市场的短期风格,相信自己能够选择最适合当下市场环境的基金,便不断地进行基金轮动。
对于FOF基金经理,一方面大多不认为自己能够准确把握每一次市场的风云变幻,另一方面亦认为不同的投资策略没有高低上下之分。相信的是更加朴素的道理,分散投资是金融市场唯一免费的午餐,合理的分散意味着降低风险但不损失向上收益。我们更愿意选择基于优秀基金经理投资策略之间的相关性,构建分散化的均衡基金组合,降低市场环境对组合超额的影响。
“弱水三千,只取一瓢饮。”均衡的基金组合削弱了短期的爆发力,也获得了对于不同市场环境的适应性,能够让投资者获取更为稳健的净值曲线,避免在短期波动中频繁操作;也能够让FOF基金经理在难以预测的市场中不必为明天发生什么样的意外殚精竭虑,更加安心的入睡。(完)


基金经理手记 – 20210723

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除了共享易方达基金的丰富资源外,易方达香港自身亦拥有一支经验丰富的一体化国际投研团队,涵盖权益、固定收益及另类投资板块。同时,公司还拥有一支强大的跨境运营团队,能够同时满足注册在香港、开曼、欧洲和美国等不同国家和地区产品的高效运作。结合易方达基金的全球战略目标,易方达香港致力于提供专业化的资产管理服务,让全球投资者能够分享中国经济发展的成果;并通过搭建国际资产配置平台,满足国内投资者对全球金融资产的配置需求。

* 就第1类受规管活动而言,持牌人只可经营集体投资计划交易的业务。集体投资计划交易指《证券及期货条例》所界定的涵义。

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基金经理手记 | 易方达刘健维:关于安全边际的思考
Published time:[22 Jul, 2021 12:43]  From:

前言:我们希望所投标的在具备较好收益空间的同时也能有足够的安全边际保护。不同投资者分析不同投资对象时,对安全边际的理解也往往见仁见智。


笔者在评估新兴成长领域投资标的时,习惯从以下几个角度去思考投资的安全边际:
1.
合理或被低估的价格
无论价值还是成长投资,“以50元的价格买入价值100元的个股”底层逻辑是相通的。笔者认为研究和投资就是对标的进行准确定价,获取其价格向价值回归的收益,而价值回归往往依靠企业业绩的成长来实现。在价格存在显著泡沫时买入,不仅预期收益率有限,也需承担与收益空间不匹配的下行风险。
2.
符合产业发展的方向
科技、新能源、高端制造这些领域具有高速成长的魅力,但其技术路径、供需格局等的变化也是快速和剧烈的。在评估投资对象潜在风险时,其业务布局与产业发展趋势是否相符比其静态估值的高低更为重要。如果企业提供的产品和服务终将被革新或颠覆,即便以再低的价格买入,短期的估值保护也会被持续萎缩的收入和盈利所击穿,掉入价值陷阱。在成长领域的投资研究中,我们愿意将更多精力投入到那些符合产业发展趋势,市场空间较大且持续扩张的行业和公司里。
3.
具备竞争优势的企业
更优的产品或价格、更强的成本控制能力、持续扩张的市场份额、对产品和技术演进方向的准确把握、前瞻的景气周期判断和产能布局…...具备竞争优势的企业往往能有超出大家预期的表现。与之相反,如果企业的竞争力不足或者持续恶化,则会给投资带来较大的风险。以蓬勃发展的新能源产业为例,即便其市场规模持续扩大,中途也不断有企业因跟不上产业发展步伐而掉队甚至陷入困境。如果说产业趋势是贝塔,那么蓬勃发展的行业里具备竞争优势的企业则可提供持续的阿尔法。(完)

基金经理手记 – 20210722


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易方达香港的母公司是易方达基金管理有限公司,成立于2001年,总部位于广州,旗下设有北京、广州、上海等分公司和易方达国际控股有限公司(下设有易方达香港)、易方达资产管理有限公司等多个子公司。截至2021331日,易方达总资产管理规模超过2.3万亿人民币(含香港和国内子公司),是国内最大的公募基金管理公司**。易方达拥有公募、社保、年金、特定客户资产管理、QDIIQFIIRQFII、基本养老保险基金投资等业务资格,是中国基金行业为数不多的“全牌照”公司之一。20148月,易方达基金通过了全球投资业绩标准(GIPS)的独立验证,在投资业绩上的评估已达到国际标准,在国际化的道路上又迈出了坚实一步。 

除了共享易方达基金的丰富资源外,易方达香港自身亦拥有一支经验丰富的一体化国际投研团队,涵盖权益、固定收益及另类投资板块。同时,公司还拥有一支强大的跨境运营团队,能够同时满足注册在香港、开曼、欧洲和美国等不同国家和地区产品的高效运作。结合易方达基金的全球战略目标,易方达香港致力于提供专业化的资产管理服务,让全球投资者能够分享中国经济发展的成果;并通过搭建国际资产配置平台,满足国内投资者对全球金融资产的配置需求。

* 就第1类受规管活动而言,持牌人只可经营集体投资计划交易的业务。“集体投资计划” 及“交易”指《证券及期货条例》所界定的涵义。

**资料来自易方达,截至2021331日。


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本报告所载资料并不构成于任何司法地区购买、销售或认购任何基金或产品的任何建议、提呈或邀约,不论是否由易方达资产管理有限公司或易方达资产管理(香港)有限公司(「易方达香港」)所管理的。本报告提供之资料及其内容未经任何香港监管机构及其他地区审阅。本报告所提及之基金或产品或未在香港获得证券及期货事务监察委员会(「证监会」)认可,并非提供予香港的公众人士。本报告乃机密报告,并仅供阁下参考用途。在未经易方达香港书面同意下,不得因任何用途复印或分发本报告内全部或部份资料予任何其他人士。


易方达香港对本报告提供之资料已力求准确可靠,但并不对其中全部或部份内容的准确性、完整性或有效性承担任何形式之保证。易方达香港对于该等资料的任何用途或对此依赖恕不负责。本报告所载资料、意见及估计反映易方达香港在本报告刊发日期时的判断,如有变动,恕不另行通知。投资涉及风险。过往表现并非日后表现的指示。阁下不应仅就本报告提供之资料而作出投资决定,并应细阅有关基金或产品之销售文件所载详情及风险因素。


本报告由易方达香港刊发,并未经证监会审阅。本报告并非广告。

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市场回顾 | 易方达香港:新政策引发市场震荡,短久期债券浪里淘金
Published time:[09 Jul, 2021 14:37]  From:



6月30日,富途大象财富联合易方达资产管理(香港)进行了一场直播,易方达香港国际固定收益部投资经理王飞和投资经理助理兼研究员王代,在目前的市场环境下,他们为futu的投资者带来了什么样的市场分享呢?


今年海外经济呈现逐步从疫情中复苏的趋势,美联储也会考虑渐进收紧货币政策,在这样的市场环境下,相比与传统的货币市场基金来说,我们重点推荐短期债券策略。


宏观角度


Q:那我们就先了解一下今年是什么样的宏观经济环境,大家都知道美联储6月在FOMC会议上意外表态鹰派,这是否说明海外基本面改善态势良好呢?

全球经济广泛的复苏态势。我们可以从以下四个方面来看。


首先发达国家疫苗接种利好疫情控制。海外疫情方面,美国、英国、以色列等国家疫苗接种按计划推进,目前人口接种率超过50-60%,预计3季度达到羣体免疫门坎。


以衡量经济生产指标PMI来看,近期美国和欧洲制造业PMI分别报62.163.1,美国服务业PMI64.8,均指向发达国家经济逐步复苏状况。


市场关注的通胀数据方面,5月美国CPI继续攀升至5%,核心CPI亦升至3.8%。除了去年由于疫情原因带来的低基数效应外,宏观方面我们看到美国疫情刺激法案使得居民商品消费需求旺盛,微观方面我们看到汽车等商品价格抬升对CPI贡献较多。展望未来,拜登政府继续推行积极的财政政策的背景下,美国通胀在下半年仍有都可能处于较高水平。


从美联储关注的经济基本面数据来看,美国就业市场景气度较高。除休闲酒店业外,绝大部分行业就业接近疫情前水平,5月失业率报5.8%,呈现持续下行趋势,近期非农就业数据略低于预期,主要是疫情期间刺激法案给予居民失业金补助,重新返回就业岗位意愿降低,就业供给存在缺口,而公司对劳动力的需求是非常旺盛的。比如近期在新闻上看到,美国麦当劳为了吸引临时工就业,会为来面试者提供100美元的奖励。


总的来说,无论是从疫苗接种进度、工业生产,或者是通胀、和整体就业情况,都呈现不错的复苏态势。


Q:海外经济恢复态势如此良好,美联储也在考虑收紧货币政策,这对美债利率和当前的流动性会带来很大压力吗?


这个问题其实是两个问题,我们认为美债利率会震荡上行,但是市场流动性方面呢,在6个月的维度内,依然保持充沛的状态。这是因为,美联储收紧货币政策并非一蹴而就的,而是渐进式的。


首先,在加息方面,6FOMC会议意外转为鹰派,23年加息预期由此前的0次升至2次。这也是美联储首次表态将考虑收紧货币政策,这对美债利率来说,显然2-5年短端美债利率将跟随政策而抬升,中长端利率虽然今年已大幅上行,我们认为仍有机会受经济增长推动,整体利率震荡上行,长期限债券依然可能承压。


另外一方面,在加息之前,我们还会看到,22年初美联储缩减购债的Taper行为。我们都知道,20年因为疫情,美联储大幅扩张了资产负债表,由19年底的4万亿美元,升至7万亿美元,21年资产负债表仍缓慢增长至8万亿美元。这是由于美联储每月购买1200亿美元国债和政府债,22年初有机会逐步缩减购债规模。


市场流动性方面,我们维持整体流动性充沛的观点。受美国多轮疫情刺激法案影响,以及拜登政府财政刺激,美国货币市场基金规模由疫情前的3万亿美元,攀升至目前的4.6万亿美元,目前市场利率3m Libor0.15%,这些数据都指向美元流动性情况较为充沛,将在6个月维度内支撑确定性资产收益,也就是我们的短债策略。


市场角度

Q:我们对市场整体的宏观环境已经有所了解了,我们也知道近年来亚洲和中资美元债是市场热点,那么王经理认为他们还会表现强劲吗?


近年来,亚洲和中资美元债成为投资者追捧的资产类别。亚洲美元债存量规模已升至1.2万亿美元,是15年规模的2倍。在后疫情时代,由于美联储维持零利率宽松的货币政策,全球投资者,包括欧美基金、保险公司、亚洲和中国机构、个人投资者都在购买亚洲美元债券。


为什么亚洲美元债得到如此追捧呢?主要是亚洲美元债收益率较美国债券持续具有吸引力。根据JACI指数,亚洲美元债整体收益率在3.3%,跟美国投资级债 2.0%的收益率相比,溢价还是比较显著。自20203月疫情冲击以来,投资者持续买入亚洲美元债,从到期收益率的历史相对估值来看,目前距离收益率历史最贵水平仍有30%空间。


Q:亚洲和中资美元债表现如此优异,那么投资者是不是直接购买收益率高的债券就可以了呢?


这是一个非常好的问题,其实这样做有很大的信用风险。高风险,高收益。收益率较高的债券可能隐含着较大的信用风险。


在当前的信用环境下,管理信用风险尤为重要。宏观方面,全口径社会融资总量增速有望从同比13%下降至11%,企业部分的杠杆率,也就是债务/GDP比例从180%高位小幅回落。


那么具体来说,都有哪些行业面临信用环境收紧呢?首先,是大家较为熟悉的房地产行业,203季度开始推行「三道红线」政策,监管通过红橙黄绿分档来约束地产商过度融资,以约束资产负债表盲目扩张,然后通过集中供地和销售限价,来控制卖房的利润率,从而把控房地产行业风险。这样做对地产商有何影响呢?我们认为影响是分化的,优质的龙头企业将继续保持经营稳健,但较为激进的、杠杆率较高的企业需要逐步调整战略,个别企业会面临债务压力。


总的来说,亚洲和中资美元债投资机会不错,但必须控制信用风险。


Q:那作为个人投资者,没有大量的时间,去研究具体公司的信用,又想获得较好收益,在目前的宏观环境下,推荐什么策略?


针对利率可能上行的宏观环境,我们推荐短期债券策略,短债策略可以为投资者提供不错的确定性收益,假如后期美联储逐步加息后,投资者也有机会在债券到期后,购买更高收益率的债券,实现再投资收益。


产品角度

Q:短债策略的核心特点是什么?


短债策略的核心特点就是久期短,收益确定性高。我们刚才已经提到,一个典型的短债组合的收益率在2-3%,远超货币基金的0.2%,而典型的短债策略下组合持有到期期限3年以内债券占比在70%以上,组合的平均到期期限在1-2年。通俗的说,只要该发行人不发生信用风险,不违约,债券价格已经很难出现剧烈的估值波动,此时的债券接近还本付息,实际上更贴近大家心里就固定收益产品收益固定的一个概念。


同时,管理人通过滚动地再投资,使组合持续保持这一收益率,因此从投资者的角度,短债策略下的收益率是一个能够相对平稳的可获得收益。那么考虑到短债策略能较之货币基金产品的收益率有2%以上的加成,且波动和回撤小,尤其在上述我们分析的利率和信用环境里,我们认为投资者风险偏好在当前应该动态调低,基于这些原因,我们认为以短期债券策略来管理闲置资金,是当前一个性价比较高的配置选择。


Q:可否具体讲一下短债策略是怎样去兼顾收益和波动?


一个典型的短债策略下的管理人通过以下几个方法去兼顾收益和波动:


第一, 组合久期较短,保持对利率波动的低敏感度。


典型的短债策略下组合久期在1-2年间,即简单而言利率上行10bp对组合的影响约在-0.1%-0.2%水平之间。当前,我们看到美联储加息提上日程,利率环境具有较高的上行风险,短久期策略对组合而言能够较大程度的减少利率风险,在相同的利率上行幅度下,短久期组合会比3-5年以及更长的债券组合的波动低,回撤幅度小。我们知道固定收益产品在一定时间内出现回撤,未必是因为债券发行人出现了违约迹象,很大程度就是因为利率上行太快太多导致的,如果我们已经对利率环境的变化方向有明确判断,那么我们显然应当通过降低久期来保护宏观利率波动带来的风险。


第二,通过最优化地配置债券,来平衡收益和波动。


与其他大部分债券基金相比,短债策略投资目标的信用资质会是相对高的,债券的稳健性较强,短债组合里投资级债券一般占到组合的70%-90%,单一发行人主体的占比受到严格控制,即使是高收益主体,也会有更严苛的可投的评级下限和更轻的主体占比。而且,久期短本来就使得债券在同样的信用负面情况下下跌的幅度浅,波动低,所以短债组合在某种程度上可以说先天信用风险就属于偏低的。


除此之外,所谓最优化的配置,还包括要求组合具有高的风险调整后收益。也就是说,组合不能一味选择高收益高风险的债券,过去半年我们看到金融、地产等多个行业都出现了一些信用风险事件,部分债券的价格调整远超持有期内的利息增值部分,总回报而言可能是负的。但组合也不能全都是低风险低回报的A评级债券。如前面所分析的,中资美元债对比其他市场债、对比历史估值都还有相当大的投资价值,那么在组合投资目标上掌控好一个度,是十分重要的。而基金管理人会基于自身投研实力和所掌握的资源,在信用风险攀升的环境里做一些精挑细选,选择风险回报优异的主体和个债,帮助组合在保持相对低波动的情况下获得相对高的收益。


第三,除了控久期、控信用风险、控波动性,短债策略在具体的投资策略上有极高的灵活性,基金管理人一方面可以通过自上而下的宏观利率、不同国家或行业的轮动来做一些策略增强,另一方面可以通过自下而上的信用研究增加组合的alpha,另外,还可以利用当前融资成本低,杠杆息差稳健的条件,通过一定程度的加杠杆来进行收益增强。相比于货币基金主要投资于金融机构的存单等,短债策略所调度的研究资源和投资边界、投资工具上所具备的灵活度要高得多。


所以,总体上短债策略以实现绝对收益为目标,控制利率和信用风险,通过基金管理人的精细化管理,可以兼顾较高收益和较低波动。而这一特点,放在当下我们所面对的宏观利率环境、美元债券市场情况里,对于希望管理闲置资金,进行家庭资产配置的投资人来说,都是性价比非常高的选择。


网友互动问题

Q:上半年市场出现各类信用违约事件,个人投资者该如何应对呢?

王飞:1.境内信用环境收紧,预计下半年还将持续,投资者需要甄别信用2.投资者可以在大类资产类别中保持稳健的配置结构,在固定收益里,最看好短久期债券和高收益的BB债券3.配置现金或类现金产品,为波动的市场环境储存子弹
Q
:投资短债策略有哪些风险呢?
王代:相比于货币基金大部分人资产是存款和剩余期限1年一年内的高评级债券,典型的短债策略的风险体现在其几乎所有非现金资产都是债券,因此其净值波动性将高于货币基金。特别是相比于以存款为主的货币基金,通常而言短债策略在有更好的收益的同时,也会具有更高的久期风险和信用风险。
Q
:个人投资者还有什么需要注意的吗?
王代:除了债券组合投资所必然涉及的久期和信用风险,投资者还要注意短债策略的费率,避免短期内频繁买卖。因为短债策略主要是通过稳定的逐渐累积实现其收益率,一次投入长期持有,可以减少很多不必要的成本。(完)

直播回顾 – 20210709


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易方达资产管理(香港)有限公司(「易方达香港」)成立于2008年,获得香港证监会核准,从事第一类(证券交易)、第四类(就证券提供意见)及第九类(提供资产管理)受规管活动*。易方达香港作为易方达基金管理有限公司(「易方达基金」)的国际业务平台,在香港布局多年,为全球投资者提供包括权益,固收及大类资产配置等类别的双向及跨境资产管理服务,并在香港本地、欧洲及美国布局了多只公募、私募及ETF产品。公司旗下产品多次被包括MorningstarLipperAsianInvestorBenchmark在内的权威机构授予殊荣,所获成绩在同行业中遥遥领先。 

易方达香港的母公司是易方达基金管理有限公司,成立于2001年,总部位于广州,旗下设有北京、广州、上海等分公司和易方达国际控股有限公司(下设有易方达香港)、易方达资产管理有限公司等多个子公司。截至2021331日,易方达总资产管理规模超过2.3万亿人民币(含香港和国内子公司),是国内最大的公募基金管理公司**。易方达拥有公募、社保、年金、特定客户资产管理、QDIIQFIIRQFII、基本养老保险基金投资等业务资格,是中国基金行业为数不多的“全牌照”公司之一。20148月,易方达基金通过了全球投资业绩标准(GIPS)的独立验证,在投资业绩上的评估已达到国际标准,在国际化的道路上又迈出了坚实一步。 

除了共享易方达基金的丰富资源外,易方达香港自身亦拥有一支经验丰富的一体化国际投研团队,涵盖权益、固定收益及另类投资板块。同时,公司还拥有一支强大的跨境运营团队,能够同时满足注册在香港、开曼、欧洲和美国等不同国家和地区产品的高效运作。结合易方达基金的全球战略目标,易方达香港致力于提供专业化的资产管理服务,让全球投资者能够分享中国经济发展的成果;并通过搭建国际资产配置平台,满足国内投资者对全球金融资产的配置需求。

* 就第1类受规管活动而言,持牌人只可经营集体投资计划交易的业务。“集体投资计划” 及“交易”指《证券及期货条例》所界定的涵义。

**资料来自易方达,截至2021331日。

基金经理手记 | 易方达香港周怡:Tradeoff
Published time:[06 Jul, 2021 12:08]  From:

小易·前言:


当我们面对艰难选择时,要认识到,不同价值观对应的最优选择是不同的,在面对人生中的种种艰难选择时,我们要反复问自己“我想成为怎样的人”,然后通过一个个艰难选择,将自己塑造成想要成为的人。


第一次知道“Tradeoff”这个词,是在一门名为“优化”的数学课上。所谓优化,就是在函数的空间里,帮助二维的蚂蚁寻找三维的高峰。计算需要耗费资源,在资源有限时,难免要在效率和效果之间Tradeoff。结合上下文,很容易猜到它在文中可以翻译成“取舍”。 


但我还是查了一下字典,Tradeoff有两层含义,“a balancing of factors all of which are not attainable at the same time”(平衡不可兼得的众多目标),“a giving up of one thing in return of another”(用一些东西替换另一些东西)。确实可以翻译为取舍,但有那么一点微妙的差异。十多年过去,这门课的内容已经一点都不记得了,这个词却时不时被拿出来在心里把玩。


 “我们成年人全都要” 

有人或许会开玩笑说,别跟我提取舍tradeoff之类的词,“小孩子才做选择题,我们成年人全都要”。 是的,我们想要一切好的东西。每个职场人都想要兼顾工作家庭与健康,每个投资人都想要没有风险的高回报。和朋友们聚会大家也会交流如何更好地兼顾工作家庭与健康,比如用精力管理替代时间管理、将能够外包的工作尽量外包给专业人士、再忙也要保持足够的运动。从二十多岁的手忙脚乱到三十多岁的手忙脚乱,我们努力兼顾着所有我们想要的东西。某种意义上说,先尽量追求“全都要”,是必须的。


 投资中也是,好的资产管理公司不惜气力投入在投资和研究上、不惜成本地再造流程与系统,正是因为这些努力能创造价值。投研的投入、交易效率的提升可以创造alpha,可以在不承担额外风险的情况下在一定程度上提高收益。 全部都想要,就要投入全部,用一分耕耘换得一份收获,这又何尝不是一种tradeoff呢。 


“组合” 

我的工作是“Portfolio manager”,翻译过来是“组合管理人”,顾名思义,我的日常工作就是将不同的债券组合在一起,根据不同环境不断调整组合里债券的构成与比例,“平衡不可兼得的众多目标”,让它们尽量呈现出这个组合应有的样子。


 一个债券基金里,包含不同行业、不同发行人、不同期限的不同债券,买或者卖某一只债券时的权衡,不仅仅关于这只债券的好坏,也关于这笔买卖对整个组合未来表现的影响。或许这张债券收益并不那么高,但是它带来了组合更好的分散度和流动性,或许这张债券是一个不错的债券,可是同一个行业组合里已经高配了,或许这个交易机会还不错,但考虑到交易成本和交割不确定性对现金利用率的影响,还是算了。 


工作的时候总在tradeoff,生活中也会犯职业病。面对生活里的重大决定时,我感觉自己比一般人更纠结。因为对我来说,每个决定不仅关于决定本身的得失,它影响的可是人生这个大组合。但债券组合的变化容易算,人生组合的得失却难以明了。


 “有效前沿” 

如果我们将每一种投资组合的风险与收益画在坐标轴上,横坐标是风险,纵坐标是收益,这些点组成的散点图便刻画了不同组合在风险与收益之间的差异。一些组合明显比另一些更好,向着这些明显更好的组合改进的过程,就是帕累托优化。对于任何一个给定的可承受风险,都对应着一个最高的可能收益,一个最优的组合。不同风险下的最优的组合连成的线,便是马科维茨资产配置理论中的“有效前沿”。在有效前沿之下,可以帕累托优化,在有效前沿这条曲线上,处处都是tradeoff,那么,如何面对艰难选择?


 “如何面对艰难选择” 

牛津大学法理学首席教授张美露教授曾研究怎么面对艰难选择。她说,在容易的选择里,一个选项最终比其他选项更好,但在艰难选择里,不同选项各有千秋、难以定夺。难以定夺的关键在于哪儿?在于不同选项背后有着不同的价值观。如果价值观之间也有优劣,那么世上所有的选择将一目了然,而我们也将成为这套统一价值观的奴隶。所以,张美露教授的结论是:当我们面对艰难选择时,要认识到,不同价值观对应的最优选择是不同的,在面对人生中的种种艰难选择时,我们要反复问自己“我想成为怎样的人”,然后通过一个个艰难选择,将自己塑造成想要成为的人。 


这与怎样管理一个债券组合很像。有时候,一些投资决策明显比另一些好,那么我们可以迅速地判断,向有效前沿再靠近一点。但很多时候,我们面对的是艰难选择,并不存在一个明显更优的选项,我们不得不做Tradeoff——在流动性、风险与收益这些必须有所取舍的属性中选择:怎样的投资决策能让它更像它自己。


张美露教授说,不去学习如何面对艰难选择的人,会成为“漂流者”(drifter),他们会说,我并不是因为想要成一个律师才做律师的,我不适合,但大家都说当律师好,我就漂流(drift)到了这个行业里。在投资行业也有类似的说法,曾经有一位很有名的母基金管理人告诉我为什么他们没有投某个业绩还不错的对冲基金:他们风格漂移了(style drift),他们说自己是一个亚洲高收益信贷基金,但股市好的时候四成以上的仓位进了股市。潜台词便是,时不时投机,便不是投资。(完)

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市场回顾 | 中资投资级美元债有所修复,高收益美元债表现较弱
Published time:[01 Jul, 2021 18:51]  From:

全球债券市场情况


2021年5-6月中旬EM美元债新发行规模录得600亿美元
•亚洲美元债新发行规模为278亿美元(占新兴市场美元新债46%),其中中资新发136亿美元债券,各板块均有贡献。亚洲其他国家和地区共发行142亿美元债券。•EMEA地区新发行规模为235亿美元,主要由主权、金融、能源板块贡献。•拉美地区美元债新发行规模为87亿美元,主要由能源、消费板块贡献。


数据来源:Bloomberg、易方达,数据截至2021618


20215-6月中全球债券市场利差走势    

数据来源:BloombergBAML、易方达,数据截至2021618

20215-6月中全球债券市场收益率走势

 
数据来源:BloombergBAML、易方达,数据截至2021618

20215-6月中全球债券市场收益率与利差变动      

数据来源:BloombergBAML、易方达,数据截至2021618


20215-6月中全球市场总收益表现  



数据来源:BloombergBAML、易方达,数据截至2021618


中资美元债市场表现


中资投资级美元债5-6月中旬市场总收益为1.24%


• 5月华融消息依然反复,美元债价格上涨0.5-1.5pt;但AMC利差看到实钱买家出售,利差加宽30-60bp;租赁板块双向交易,Bocavi利差收窄10-30bpSOE名字中,油气板块与公用事业板块利差多收窄5-20bpTMT名字利差收窄5-20bp;投资级地产双向交易,偏向买盘,利差多收窄10-30bp;城投处于风险暂缓期,跟随各地政府传递的保债券兑付及防风险信息,板块情绪回暖,较弱名字如长春城建/重庆南岸/青岛华通/水发/甘公旅等利差收窄50-80bp,中等资质名字收窄20-40bp,强资质名字收窄幅度较小;

中资高收益美元债5-6月中旬市场总收益为-1.78%


• BB地产涨跌互现,奥园/绿地/禹州价格下跌1-6pt;其余名字双向交易,涨跌互现。B地产中受个别主体信用事件持续发酵,整体表现波动较大,恒大受流动性紧张消息影响价格大幅下跌7-13ptB名字中,蓝光价格下跌20-25pt;富力/佳兆业花样年/阳光城价格下跌1-3pt

数据来源:BloombergBAML、易方达,数据截至2021618


新兴市场美元主权债市场表现


亚洲地区美元主权债有所反弹

• 印尼与菲律宾主权债利差10bp左右窄幅波动;前沿国家中,斯里兰卡价格上涨1-3pt;蒙古价格基本持平;巴基斯坦价格持平至下跌1.5pt;•印尼与菲律宾主权债利差收窄10-30bp,长端小幅加宽。前沿国家中,斯里兰卡价格上涨1-3pt;蒙古价格持平至下跌0.5pt;巴基斯坦价格上涨1-2pt
拉美地区美元主权债有所反弹
• 巴西主权债价格持平至上涨3pt;厄瓜多尔主权债价格持平至下跌4pt;投资级名字中,墨西哥利差持平至收窄10bp;哥伦比亚加宽10-30bp;智利和秘鲁主权债利差持平至加宽10bp;•巴西主权债价格持平至上涨3pt;厄瓜多尔主权债价格上涨2-8pt;投资级名字中,墨西哥中短端收窄20bp,长端加宽5-10bp;哥伦比亚长端加宽20-30bp;智利和秘鲁主权债利差收窄10bp至加宽20bp,长端表现较弱;
EMEA地区美元主权债有所反弹
• 南非价格上涨0.5-6pt;土耳其中短端价格上涨1-2pt;乌克兰上涨0.5-2pt;俄罗斯价格持平至上涨2pt;海湾地区投资级国家,阿联酋、沙特、卡塔尔主权债利差多收窄10bp至加宽20bp;高收益国家方面,阿曼/巴林价格持平至上涨1pt

海外债市回顾与展望– 20210624


有关易方达资产管理(香港)有限公司

易方达资产管理(香港)有限公司(「易方达香港」)成立于2008年,获得香港证监会核准,从事第一类(证券交易)、第四类(就证券提供意见)及第九类(提供资产管理)受规管活动*。易方达香港作为易方达基金管理有限公司(「易方达基金」)的国际业务平台,在香港布局多年,为全球投资者提供包括权益,固收及大类资产配置等类别的双向及跨境资产管理服务,并在香港本地、欧洲及美国布局了多只公募、私募及ETF产品。公司旗下产品多次被包括MorningstarLipperAsianInvestorBenchmark在内的权威机构授予殊荣,所获成绩在同行业中遥遥领先。 

易方达香港的母公司是易方达基金管理有限公司,成立于2001年,总部位于广州,旗下设有北京、广州、上海等分公司和易方达国际控股有限公司(下设有易方达香港)、易方达资产管理有限公司等多个子公司。截至2021331日,易方达总资产管理规模超过2.3万亿人民币(含香港和国内子公司),是国内最大的公募基金管理公司**。易方达拥有公募、社保、年金、特定客户资产管理、QDIIQFIIRQFII、基本养老保险基金投资等业务资格,是中国基金行业为数不多的全牌照公司之一。20148月,易方达基金通过了全球投资业绩标准(GIPS)的独立验证,在投资业绩上的评估已达到国际标准,在国际化的道路上又迈出了坚实一步。 

除了共享易方达基金的丰富资源外,易方达香港自身亦拥有一支经验丰富的一体化国际投研团队,涵盖权益、固定收益及另类投资板块。同时,公司还拥有一支强大的跨境运营团队,能够同时满足注册在香港、开曼、欧洲和美国等不同国家和地区产品的高效运作。结合易方达基金的全球战略目标,易方达香港致力于提供专业化的资产管理服务,让全球投资者能够分享中国经济发展的成果;并通过搭建国际资产配置平台,满足国内投资者对全球金融资产的配置需求。

* 就第1类受规管活动而言,持牌人只可经营集体投资计划交易的业务。集体投资计划交易指《证券及期货条例》所界定的涵义。

**资料来自易方达,截至2021331日。

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易方达资产管理(香港)

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市场回顾 | 投资级收益率小幅下行,高收益收益率走势分化
Published time:[01 Jun, 2021 22:54]  From:

全球债券市场情况


2021年4-5月中旬EM美元债新发行规模录得628亿美元
• 亚洲美元债新发行规模为289亿美元(占新兴市场美元新债46%),其中中资新发109亿美元债券,各板块均有贡献。亚洲其他国家和地区共发行180亿美元债券。• 拉美地区美元债新发行规模为119亿美元,各版块均有贡献。• EMEA地区新发行规模为120亿美元,主要由金融和能源板块贡献。

数据来源:Bloomberg、易方达,数据截至2021514


20214-5月中全球债券市场利差走势 

数据来源:BloombergBAML、易方达,数据截至2021514


20214-5月中全球债券市场收益率走势  



数据来源:BloombergBAML、易方达,数据截至2021514

20214-5月中全球债券市场收益率与利差变动 



数据来源:BloombergBAML、易方达,数据截至2021514

20214-5月中全球市场总收益表现


数据来源:BloombergBAML、易方达,数据截至2021514


中资美元债市场表现


中资投资级美元债4-5月中旬市场总收益为0.51%
• AMC板块收窄10-50bp,租赁板块双向交易,利差窄幅波动;国有企业债券中,油气企业债券及其他公用事业类债券双向交易,利差多窄幅波动10bp以内;TMT领域利差多收窄5-15bp;投资级地产双向交易,利差上下波动15bp以内。城投板块情绪修复,有所回稳。个别平台如山东高速/厦门象屿物流继续加宽,重庆南岸/水发集团/青岛华通/长春城建/义乌国资等之前受压名字恢复较多,其余省份平台也大多有10-25bp左右的收窄。
中资高收益美元债4-5月中旬市场总收益为1.55%
• 地产板块情绪修复,BB地产中,新城控股/旭辉/龙光/合景泰富/禹州/绿地/融创价格上涨1-3pt;其余企业多小幅上涨;B地产中,除华夏幸福外,多上涨1-3pt;澳门赌业板块价格多持平至小幅下跌0.5pt



数据来源:BloombergBAML、易方达,数据截至2021514

新兴市场美元主权债市场表现


亚洲地区美元主权债表现分化


• 印尼与菲律宾主权债利差10bp左右窄幅波动;前沿国家中,斯里兰卡价格上涨1-3pt;蒙古价格基本持平;巴基斯坦价格持平至下跌1.5pt


拉美地区美元主权债表现分化


• 巴西主权债价格持平至上涨3pt;厄瓜多尔主权债价格持平至下跌4pt;投资级名字中,墨西哥利差持平至收窄10bp;哥伦比亚加宽10-30bp;智利和秘鲁主权债利差持平至加宽10bp;


EMEA地区美元主权债表现分化


• 南非价格窄幅波动,基本持平;土耳其中短端价格上涨0.5-1.5pt,长端价格下跌0.5-2pt;乌克兰持平至上涨1.5pt;俄罗斯双向交易,价格1pt内窄幅变动;海湾地区投资级国家,阿联酋、沙特、卡塔尔主权债利差多持平至收窄10bp;高收益国家方面,阿曼/巴林价格持平至下跌2pt,长端表现较差;


海外债市回顾与展望– 20210520


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易方达香港的母公司是易方达基金管理有限公司,成立于2001年,总部位于广州,旗下设有北京、广州、上海等分公司和易方达国际控股有限公司(下设有易方达香港)、易方达资产管理有限公司等多个子公司。截至2021331日,易方达总资产管理规模超过2.3万亿人民币(含香港和国内子公司),是国内最大的公募基金管理公司**。易方达拥有公募、社保、年金、特定客户资产管理、QDIIQFIIRQFII、基本养老保险基金投资等业务资格,是中国基金行业为数不多的全牌照公司之一。20148月,易方达基金通过了全球投资业绩标准(GIPS)的独立验证,在投资业绩上的评估已达到国际标准,在国际化的道路上又迈出了坚实一步。 

除了共享易方达基金的丰富资源外,易方达香港自身亦拥有一支经验丰富的一体化国际投研团队,涵盖权益、固定收益及另类投资板块。同时,公司还拥有一支强大的跨境运营团队,能够同时满足注册在香港、开曼、欧洲和美国等不同国家和地区产品的高效运作。结合易方达基金的全球战略目标,易方达香港致力于提供专业化的资产管理服务,让全球投资者能够分享中国经济发展的成果;并通过搭建国际资产配置平台,满足国内投资者对全球金融资产的配置需求。

* 就第1类受规管活动而言,持牌人只可经营集体投资计划交易的业务。集体投资计划交易指《证券及期货条例》所界定的涵义。

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市场回顾 | 抵御“追涨杀跌”的诱惑
Published time:[17 May, 2021 14:40]  From:

前言:公募基金是适合普通人理财的好工具,越来越多的投资者选择了公募基金。基金适合长期持有,我们设立基金E课堂,用一系列历史数据、一张张图表,与广大投资者一起分享基金投资知识和投资理念。


追涨杀跌,其实就是认为价格上涨或者下跌仍然能够延续一段时间。但是,到底可以持续多久以及幅度多大,是很难预测的。


我们以中证主动式股票型基金指数为例,模拟了一个追涨杀跌买基金的策略——上涨10%全仓买入该基金指数,下跌10%则全仓卖出该基金指数。2016年以来,按照这个追涨杀跌的策略买卖股票基金指数,仅实现41%的收益率,而2016年第一个交易日买入并持有该指数岿然不动,可以获得68%的收益率,追涨杀跌比买入持有的收益率低27%


注:1.回测标的为中证主动股基指数(930890.CSI),追涨杀跌阈值设定10%


2.数据来源:易方达互联网投教基地,Wind,回测区间为2016-1-42021-4-16


3.初始状态假设空仓,当指数从最低点上涨超过10%时,追涨买入指数;买入指数后,若指数从买入后的最高点出现了超过10%的回调,则杀跌卖出指数。后续回到初始状态,等待指数从卖出后的最低点反弹超过阈值,再次发出买入信号。测算时,假设在一次完整的买入卖出交易中,总交易费用为0.7%,并在买入时统一扣除。


4.基金过往业绩不预示未来,基金有风险,投资需谨慎,中国基金运作时间较短,不能反映证券市场发展所有阶段。




如图所见,在2016年至2019年中国内地的震荡行情中,这个追涨杀跌策略并未获得更好的收益;而在2019年开始的牛市中,该策略的收益明显落后于长期持有。


而且,追涨杀跌可能导致频繁操作,从而产生较高的基金申赎成本。以中国内地为例,通常情况下,主动股票基金一年内卖出需缴纳的赎回费率一般是0.5%,如果一年内全仓操作12次,将产生至少6%/年的交易成本,让收益缩水。普通投资者要抵御住追涨杀跌的诱惑,淡化短期波动,坚定长期持有。(完)


基金小知识:赎回后,我的资金何时到账?


基金赎回需要一定的清算时间,资金到账时间的长短通常跟基金类型相关,以中国内地为例,通常赎回时间如下:

  • 货币市场基金:投资者赎回申请成功后,基金管理人将指示基金托管人按有关规定将赎回款项于T+1日从基金托管账户划出,经销售机构划往投资者银行账户。
  • QDIIFOF投资者赎回申请生效后,基金管理人将在T10日(包括该日)内支付赎回款项。
  • 其他类型基金:投资者者赎回申请生效后,基金管理人将在T7日(包括该日)内支付赎回款项。

(具体基金赎回到账时间以各基金合同约定及基金销售机构实际操作为准,请投资者注意咨询基金销售机构)


20210517


有关易方达资产管理(香港)有限公司

易方达资产管理(香港)有限公司(「易方达香港」)成立于2008年,获得香港证监会核准,从事第一类(证券交易)、第四类(就证券提供意见)及第九类(提供资产管理)受规管活动*。易方达香港作为易方达基金管理有限公司(「易方达基金」)的国际业务平台,在香港布局多年,为全球投资者提供包括权益,固收及大类资产配置等类别的双向及跨境资产管理服务,并在香港本地、欧洲及美国布局了多只公募、私募及ETF产品。公司旗下产品多次被包括MorningstarLipperAsianInvestorBenchmark在内的权威机构授予殊荣,所获成绩在同行业中遥遥领先。 

易方达香港的母公司是易方达基金管理有限公司,成立于2001年,总部位于广州,旗下设有北京、广州、上海等分公司和易方达国际控股有限公司(下设有易方达香港)、易方达资产管理有限公司等多个子公司。截至2021331日,易方达总资产管理规模超过2.3万亿人民币(含香港和国内子公司),是国内最大的公募基金管理公司**。易方达拥有公募、社保、年金、特定客户资产管理、QDIIQFIIRQFII、基本养老保险基金投资等业务资格,是中国基金行业为数不多的“全牌照”公司之一。20148月,易方达基金通过了全球投资业绩标准(GIPS)的独立验证,在投资业绩上的评估已达到国际标准,在国际化的道路上又迈出了坚实一步。 

除了共享易方达基金的丰富资源外,易方达香港自身亦拥有一支经验丰富的一体化国际投研团队,涵盖权益、固定收益及另类投资板块。同时,公司还拥有一支强大的跨境运营团队,能够同时满足注册在香港、开曼、欧洲和美国等不同国家和地区产品的高效运作。结合易方达基金的全球战略目标,易方达香港致力于提供专业化的资产管理服务,让全球投资者能够分享中国经济发展的成果;并通过搭建国际资产配置平台,满足国内投资者对全球金融资产的配置需求。

* 就第1类受规管活动而言,持牌人只可经营集体投资计划交易的业务。“集体投资计划” 及“交易”指《证券及期货条例》所界定的涵义。

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市场回顾 | 投资级收益率走势分化,高收益收益率下行
Published time:[01 May, 2021 09:58]  From:

全球债券市场情况


2021年3-4月中全球债券市场利差走势



数据源:BloombergBAML、易方达,资料截至2021416


2021年3-4月中全球债券市场收益率走势 

 

 

数据源:BloombergBAML、易方达,资料截至2021416


20213-4月中全球债券市场收益率与利差变动   



数据源:BloombergBAML、易方达,资料截至2021416

20213-4月中全球市场总收益表现



数据源:BloombergBAML、易方达,资料截至2021416


中资美元债市场表现

中资投资级美元债3-4月中旬市场总收益为-1.36%


• 本月华融为市场焦点,华融美元债价格大幅下跌20-40pt21短端下跌6-10pt;受华融事件影响,AMC板块大幅加宽50-100bp;租赁及券商板块加宽20bp左右;SOE名字中,油气名字及其他公用事业类名字双向交易,利差多窄幅波动10bp以内;TMT领域利差同样窄幅波动10bp以内;投资级地产双向交易,利差大多收窄30bp至加宽30bp;城投板块受国务院新发意见及整个市场情绪影响,板块情绪沉重。山东地区名字及其他较弱地区的名字受冲击强烈,水发/青岛华通/山东高速/银川通联/兰州城投/长春城建等名字价格下跌3-6pt;其余地区名字多下跌0.5-1.5pt


中资高收益美元债3-4月中旬市场总收益为-0.32%


• BB地产中,除绿地上涨2-4pt外普遍下跌;碧桂园下跌0.5-2pt;旭辉/新城/龙光价格下跌2-4pt;禹州价格下跌5-20pt;奥园/时代中国下跌2-8ptB地产中,华夏幸福价格下跌3-7pt;融信价格下跌1-4pt;其余名字小幅下跌1pt以内;

数据源:BloombergBAML、易方达,资料截至2021416

新兴市场美元主权债市场表现


亚洲地区美元主权债表现较好


• 印度尼西亚与菲律宾主权债利差收窄10-25bp;前沿国家中,斯里兰卡价格上涨7-15pt;蒙古价格基本持平;巴基斯坦价格上涨0.5-1.5pt


拉美地区美元主权债表现亮眼


• 巴西主权债价格长端上涨3-5pt,中短端价格多持平至上涨1.5pt;厄瓜多尔主权债价格下跌3-7pt;投资级名字中,墨西哥利差多收窄5-40bp;哥伦比亚收窄10-30bp;智利和秘鲁主权债利差收窄10-20bp;


EMEA地区美元主权债表现分化


• 南非价格上涨1-6pt;土耳其价格持平至下跌4pt;乌克兰下跌0.5-2pt;俄罗斯价格中短端持平至下跌1pt,长端上涨3pt左右;海湾地区投资级国家,阿联酋、沙特、卡塔尔主权债利差多持平至收窄20bp;高收益国家方面,阿曼价格持平至上涨5pt,长端表现突出;巴林价格持平至上涨1.5pt

海外债市回顾与展望– 20210422


有关易方达资产管理(香港)有限公司

易方达资产管理(香港)有限公司(「易方达香港」)成立于2008年,获得香港证监会核准,从事第一类(证券交易)、第四类(就证券提供意见)及第九类(提供资产管理)受规管活动*。易方达香港作为易方达基金管理有限公司(「易方达基金」)的国际业务平台,在香港布局多年,为全球投资者提供包括权益,固收及大类资产配置等类别的双向及跨境资产管理服务,并在香港本地、欧洲及美国布局了多只公募、私募及ETF产品。公司旗下产品多次被包括MorningstarLipperAsianInvestorBenchmark在内的权威机构授予殊荣,所获成绩在同行业中遥遥领先。 

易方达香港的母公司是易方达基金管理有限公司,成立于2001年,总部位于广州,旗下设有北京、广州、上海等分公司和易方达国际控股有限公司(下设有易方达香港)、易方达资产管理有限公司等多个子公司。截至2021331日,易方达总资产管理规模超过2.3万亿人民币(含香港和国内子公司),是国内最大的公募基金管理公司**。易方达拥有公募、社保、年金、特定客户资产管理、QDIIQFIIRQFII、基本养老保险基金投资等业务资格,是中国基金行业为数不多的全牌照公司之一。20148月,易方达基金通过了全球投资业绩标准(GIPS)的独立验证,在投资业绩上的评估已达到国际标准,在国际化的道路上又迈出了坚实一步。 

除了共享易方达基金的丰富资源外,易方达香港自身亦拥有一支经验丰富的一体化国际投研团队,涵盖权益、固定收益及另类投资板块。同时,公司还拥有一支强大的跨境运营团队,能够同时满足注册在香港、开曼、欧洲和美国等不同国家和地区产品的高效运作。结合易方达基金的全球战略目标,易方达香港致力于提供专业化的资产管理服务,让全球投资者能够分享中国经济发展的成果;并通过搭建国际资产配置平台,满足国内投资者对全球金融资产的配置需求。

* 就第1类受规管活动而言,持牌人只可经营集体投资计划交易的业务。集体投资计划交易指《证券及期货条例》所界定的涵义。

**资料来自易方达,截至2021331日。

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市场回顾 | 中资美元债整体表现较弱,美债利率短期内或继续震荡上行
Published time:[01 Apr, 2021 12:11]  From:

新兴市场美元债券市场回顾


2021年2-3月中旬EM美元债新发行规模录得302亿美元


• 亚洲美元债新发行规模为163亿美元(占新兴市场美元新债54%),其中中资新发86亿美元债券,各板块均有贡献。亚洲其他国家和地区共发行77亿美元债券。


• 拉美地区美元债新发行规模为57亿美元,各版块均有贡献。


• EMEA地区新发行规模为82亿美元,各版块均有贡献。


全球债券市场情况
2021年2-3月中全球债券市场利差走势   



  
数据来源:BloombergBAML、易方达,数据截至2021312

20212-3月中全球债券市场收益率走势      

数据来源:BloombergBAML、易方达,数据截至2021312

20212-3月中全球债券市场收益率与利差变动      



数据来源:BloombergBAML、易方达,数据截至2021312


20212-3月中全球市场总收益表现

数据来源:BloombergBAML、易方达,数据截至2021312

中资美元债市场表现


中资投资级美元债2-3月中旬市场总收益为-1.11%
• 受美债利率上行拖累,投资级期间表现较弱。投资级美元债多双向交易,利差窄幅波动;AMC与租赁板块利差大多窄幅波动10bp以内,华融加宽10-30bpSOE名字中,中石化、中海油等油气名字及其他公用事业类名字双向交易,利差同样窄幅波动10bp以内;科技板块阿里巴巴加宽5-25bp;腾讯和百度变化不大;投资级地产利差大多收窄30bp至加宽15bp;城投板块一级情绪有所回落,二级信用分层明显,云南、重庆、山东以及其他省份资质较弱名字收益率上行明显。
中资高收益美元债2-3月中旬市场总收益为-0.72%
• 高收益地产债大多表现较弱;BB地产中,旭辉、龙光、合景泰富、雅居乐、融创持平至下跌2-3pt;禹州、建业、绿地、碧桂园持平至下跌4pt;大连万达下跌2.5-6ptB级别地产中,中骏、正荣持平至下跌2pt;恒大、佳兆业持平至下跌3-4pt;华夏幸福上涨1-3pt;其余名字窄幅波动。

数据来源:BloombergBAML、易方达,数据截至2021312

新兴市场美元主权债市场表现


亚洲地区美元主权债普遍表现较弱


• 印尼与菲律宾主权债利差加宽5-30bp,价格持平至下跌9pt;前沿国家表现分化,斯里兰卡价格上涨3-5pt;蒙古价格下跌0.5-1pt;巴基斯坦价格持平至下跌6pt


拉美地区美元主权债普遍表现较弱


• 巴西主权债价格持平至下跌8pt,长端表现较弱;厄瓜多尔主权债价格多持平至下跌0.5pt;投资级名字中,墨西哥利差加宽10-35bp;哥伦比亚加宽10-25bp;智利主权债利差加宽10-25bp;秘鲁主权债利差加宽15-30bp;


EMEA地区美元主权债普遍表现较弱


• 南非价格下跌1-2.5pt;乌克兰下跌1-3.5pt;土耳其价格持平至下跌6pt;俄罗斯价格下跌0.5-8pt;海湾地区投资级国家,阿联酋、沙特、卡塔尔主权债利差多加宽5-20bp;高收益国家方面,阿曼价格窄幅波动,巴林价格下跌0.5-5pt


海外债市回顾与展望– 20210318

有关易方达资产管理(香港)有限公司


易方达资产管理(香港)有限公司(“易方达香港”)成立于2008年,获得香港证监会核准,从事第一类(证券交易)、第四类(就证券提供意见)及第九类(提供资产管理)受规管活动。易方达香港作为易方达基金管理有限公司(“易方达基金”)唯一的国际业务平台,在香港布局多年,为全球投资者提供包括权益、固收及另类投资等类别的双向及跨境资产管理服务,并在香港本地、欧洲及美国布局了多只公募、私募及ETF产品。公司旗下产品多次被包括MorningstarLipperAsianInvestorBenchmark在内的权威机构授予殊荣,所获成绩在同行业中遥遥领先。


易方达香港的母公司是易方达基金管理有限公司,成立于2001年,总部位于广州,旗下设有北京、广州、上海等分公司和易方达国际控股有限公司(下设有易方达香港)、易方达资产管理有限公司等多个子公司。截至2020331日,易方达总资产管理规模超过1.5万亿人民币(含香港和国内子公司),其中非货币非短期理财公募基金管理规模排名行业第一,属中国规模最大的综合性资产管理机构之一。易方达拥有公募、社保、年金、特定客户资产管理、QDIIQFIIRQFII、基本养老保险基金投资等业务资格,是中国基金行业为数不多的“全牌照”公司之一。20148月,易方达基金通过了全球投资业绩标准(GIPS)的独立验证,在投资业绩上的评估已达到国际标准,在国际化的道路上又迈出了坚实一步。 


除了共享易方达基金的丰富资源外,易方达香港自身亦拥有一支经验丰富的一体化国际投研团队,涵盖权益、固定收益及另类投资板块。同时,公司还拥有一支强大的跨境运营团队,能够同时满足注册在香港、开曼、欧洲和美国等不同国家和地区产品的高效运作。结合易方达基金的全球战略目标,易方达香港致力于提供专业化的资产管理服务,让全球投资者能够分享中国经济发展的成果;并通过搭建国际资产配置平台,满足国内投资者对全球金融资产的配置需求。


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基金经理手记 | 易方达梁莹:从投资中品悟人生
Published time:[11 Mar, 2021 12:39]  From:

前言:最终塑造我们的,是我们所经历的那些艰难的时光,而非浮名虚利。我们所经历的每一次挫折,都会在灵魂深处种下坚韧的种子。我们记忆深处的每一次苦难,都会在日后成为支撑我们走下去的力量。


作为一名货币基金经理,过去一年货币市场的利率走势,对我而言可谓是波澜壮阔的体验。2020年一季度,新冠疫情爆发,实体经济不得不被迫按下了暂停键,央行实行了超宽松的货币政策,货币市场利率快速下行,但随着国内疫情得到有效控制和复工复产率逐渐提升,经济进入V”修复的阶段,宽松的货币政策也逐渐退出。受此影响,国内货币市场利率可谓是大幅波动,也走出了一个V”的走势。2020年四季度,由于一些违约事件给市场带来了较大的流动性冲击,货币政策再度边际转松,货币市场利率再度下行。20211月底,货币市场供需出现了短暂的失衡,货币市场利率又再度冲高至近几年高点,随后随着供需关系的修复,才恢复了平稳。


资产价格大幅波动的市场环境,非常考验基金管理人的心理承受能力、理性思维能力。尤其当你是一个开放式基金的管理者时,你所管理的基金还容易叠加负债端的共振。首先,资产价格下跌,持仓资产价格被重新定价;其次,由于资产价格被重新定价,投资者就可能因此赎回基金。如果在资产价格下跌时基金的配置结构比较被动,再叠加投资者大额赎回的话,那么对管理人而言,就是雪上加霜的情况了。


为了规避以上雪上加霜的情况,使组合处于游刃有余的局面,对市场的复盘、对资产配置的反思成为了我工作中的日常。“潮水退去的时候,才知道谁在裸泳”,每一次市场的大幅波动,都是体现管理人管理能力的重要时刻。因此,每当我经历这种变化,无论我的产品表现好或者不好,我都会去反思:到底是我的专业判断还是我的运气,导致了目前这样的结果?而当反思和复盘成为了一种工作习惯时,这种思维模式就不自觉地被我带入到日常生活中,于是我越来越发现,投资和生活,在很多方面都是相通的。


1  越是艱難的時刻,越是提升的機會


从投资的角度看,市场大幅波动的时刻,我们首先要有极强的心理承受能力来应对变化,其次要有非常理性的思辨能力去分析这种波动是趋势性的还是短暂的,再理性做出进一步投资决策。每当我们承受住一次重大考验,投资经验就又得到了一次升华。历史总是会惊人的相似,当下次类似的情况发生时,我们就可以更加游刃有余了。从生活的角度看,风平浪静之时,人人可谓舵手。而我们都会在人生中遭遇不幸,比如失去机遇、感情,抑或是面对亲人离去。遭遇不幸固然是痛苦的,但对面临失去的我们来说,更重要的是当不幸发生之后我们要如何应对。我特别喜欢这句话——“最终塑造我们的,是我们所经历的那些艰难的时光,而非浮名虚利。我们所经历的每一次挫折,都会在灵魂深处种下坚韧的种子。我们记忆深处的每一次苦难,都会在日后成为支撑我们走下去的力量。”


2、逻辑是看清事物本质的重要角度,而非情绪


从投资的角度看,市场经常会出现price in的情况,这就好比霍华德·马克思曾经在他《投资最重要的事》中提到的——金融市场的波动,经常表现为一个巨大的钟摆,市场情绪总是容易从一个极端到另一个极端。如果没有从逻辑上去做判断,就无法捕捉到市场机会。从生活的角度看,有时候我们的行为会被情绪主导,比如我更年轻一些的时候,非常容易被小事感动,但现在却慢慢学会去分析小事背后的逻辑,不轻易被情绪拖累。举个形象的例子,止损的时候是非常痛苦的。但在认清市场趋势的情况下,若不及时止损,后面的痛苦会更大,人生也亦是如此。


3、认识自己的局限性


从市场的角度,无论是基于多么充分的研究和多么理性的判断,可能都无法幸运地规避掉每一次风险,这就需要我们认识到自己是有局限性的,我们要有投资纪律,要经常对组合进行风险监控,当资产配置结构偏离市场均值水平时,要对自己多打几个问号。适度行动而不冒险越界,会让我们受益匪浅,可以让投资之路走得更稳更远。从生活的角度看,亦是如此,我们要认识到自己在认知上的局限性,保持谦逊。


4、信仰是推动你稳步前进的重要力量


从货币市场投资的角度而言,所谓信仰,指的是深度研究后得出的判断——这包括对经济基本面的研究,对宏观政策的研究,对货币市场资金供需的研究,和对货币市场分类资产的研究等等。只有基于充分的研究,你才会有投资上的信仰。当你有信仰并坚持去做的时候,业绩会给你以反馈,投资者也会因此认可你。这就好比人生,我们要有信仰,要专注于自己真正喜欢的事情。Taylor Swift在格莱美获奖时曾经有过这样的感言——“If you just focus on the work and you don’t let those people sidetrack you, someday when you get where you’re going, you will know that it’s you and the people that love you that puts you there.” 最后一句让我很有感触——当你专注,你会到达,而爱你的人们会帮助你实现梦想。当你专注,你的投资水平也会更加精进,而你也会收获更多来自投资人的信任,你的投资人会帮助你一起实现职业梦想。

基金经理手记 – 20210310


有关易方达资产管理(香港)有限公司

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易方达香港的母公司是易方达基金管理有限公司,成立于2001年,总部位于广州,旗下设有北京、广州、上海等分公司和易方达国际控股有限公司(下设有易方达香港)、易方达资产管理有限公司等多个子公司。截至2020930日,易方达总资产管理规模超过1.8万亿人民币(含香港和国内子公司),是国内最大的公募基金管理公司**。易方达拥有公募、社保、年金、特定客户资产管理、QDIIQFIIRQFII、基本养老保险基金投资等业务资格,是中国基金行业为数不多的全牌照公司之一。20148月,易方达基金通过了全球投资业绩标准(GIPS)的独立验证,在投资业绩上的评估已达到国际标准,在国际化的道路上又迈出了坚实一步。 

除了共享易方达基金的丰富资源外,易方达香港自身亦拥有一支经验丰富的一体化国际投研团队,涵盖权益、固定收益及另类投资板块。同时,公司还拥有一支强大的跨境运营团队,能够同时满足注册在香港、开曼、欧洲和美国等不同国家和地区产品的高效运作。结合易方达基金的全球战略目标,易方达香港致力于提供专业化的资产管理服务,让全球投资者能够分享中国经济发展的成果;并通过搭建国际资产配置平台,满足国内投资者对全球金融资产的配置需求。

* 就第1类受规管活动而言,持牌人只可经营集体投资计划交易的业务。集体投资计划交易指《证券及期货条例》所界定的涵义。

**资料来自易方达,截至2020930日。


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本报告所载资料并不构成于任何司法地区购买、销售或认购任何基金或产品的任何建议、提呈或邀约,不论是否由易方达资产管理有限公司或易方达资产管理(香港)有限公司(「易方达香港」)所管理的。本报告提供之资料及其内容未经任何香港监管机构及其他地区审阅。本报告所提及之基金或产品或未在香港获得证券及期货事务监察委员会(「证监会」)认可,并非提供予香港的公众人士。本报告乃机密报告,并仅供阁下参考用途。在未经易方达香港书面同意下,不得因任何用途复印或分发本报告内全部或部份资料予任何其他人士。


易方达香港对本报告提供之资料已力求准确可靠,但并不对其中全部或部份内容的准确性、完整性或有效性承担任何形式之保证。易方达香港对于该等资料的任何用途或对此依赖恕不负责。本报告所载资料、意见及估计反映易方达香港在本报告刊发日期时的判断,如有变动,恕不另行通知。投资涉及风险。过往表现并非日后表现的指示。阁下不应仅就本报告提供之资料而作出投资决定,并应细阅有关基金或产品之销售文件所载详情及风险因素。


本报告由易方达香港刊发,并未经证监会审阅。本报告并非广告。

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市场回顾 | 中资高收益美元债持续恢复,投资级美元债基本持平
Published time:[01 Jan, 2021 12:30]  From:

新兴市场美元债券市场回顾


202011-12中旬EM美元债新发行规模录得510亿美元;


• 亚洲美元债新发行规模为139亿美元(占新兴市场美元新债27%),其中中资新发65亿美元债券,各个板块均有贡献。亚洲其他国家和地区共发行74美元债券。


• 拉美地区美元债新发行规模为160亿美元,主要由主权板块贡献。


• EMEA地区新发行规模为211亿美元,主要由主权及能源板块贡献。

数据来源:Bloomberg、易方达,数据截至20201211日 注:图表按照自然月统计,12月数据截止到1211


全球债券市场情况


2020年11-12月中全球债券市场利差走势      

数据来源:BloombergBAML、易方达,数据截至20201211


202011-12月中全球债券市场收益率走势

数据来源:BloombergBAML、易方达,数据截至20201211



202011-12月中全球债券市场收益率与利差变动 

数据来源:BloombergBAML、易方达,数据截至20201211

202011-12月中全球市场总收益表现 


数据来源:BloombergBAML、易方达,数据截至20201211

中资美元债市场表现

中资投资级美元债11月中旬-12月中旬市场基本持平,总收益为0.03%


• AMC板块和租赁板块利差多收窄5-10bp;油气板块中海油受制裁名单消息影响加宽15-50bp,其余名字大多加宽5-20p;其他公用事业类国企双向交易,利差窄幅波动,长江三峡与中广核利差加宽5-20bp;科技板块BAT收窄5-20bp,鸿海收窄逾10bp;投资级地产债双向交易,大多名字窄幅波动,世茂表现较弱,利差加宽5-25bp;城投板块在11月受永煤违约事件冲击后逐渐恢复,信用分层加剧,城投新发行节奏放缓,二级表现大多较弱。


中资高收益美元债11-12月中旬市场持续恢复,总收益为2.13%


•  地产板块BB美元债双向交易,涨跌互现,绿地表现较弱,价格下跌1-2pt;华夏幸福价格下跌1-6pt;禹洲、融创等价格上涨1-4ptB级别地产债表现较好,恒大受战投被国资接盘以及恒大物业上市影响,价格上涨1.5-6.5pt;佳兆业曲线持平-上涨5pt;清华紫光美元债正式违约。



数据来源:BloombergBAML、易方达,数据截至20201211


新兴市场美元主权债市场表现

亚洲地区美元主权债窄幅波动


• 印尼与菲律宾主权债利差收窄10bp-加宽10bp之间,均长端表现较弱 ;前沿国家市场方面,斯里兰卡中短端价格持平至上涨3pt,长端价格下跌3-4pt;蒙古与巴基斯坦主权债价格窄幅波动;


拉美地区美元主权债表现分化


• 巴西主权债价格持平至上涨5pt;厄瓜多尔主权债1pt以内窄幅波动;墨西哥利差收窄40-加宽10bp,哥伦比亚利差收窄20-加宽15bp,均长端表现较弱;智利主权债短端利差收窄10-20bp;其他年期变动不大;秘鲁表现相对较弱,利差加宽3-20bp,长端表现较弱;


EMEA地区高收益美元主权债表现突出


• 南非价格持平至上涨4pt,乌克兰持平至上涨7pt;土耳其价格大多上涨0.5-2pt;俄罗斯价格持平至上涨1pt;海湾地区投资级国家,阿联酋、沙特、卡塔尔主权债双向交易,利差变动在10bp以内;高收益国家方面,阿曼上涨0.5-6pt,巴林价格持平至上涨2pt,中长端表现突出;

海外债市回顾与展望– 20201217

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易方达香港的母公司是易方达基金管理有限公司,成立于2001年,总部位于广州,旗下设有北京、广州、上海等分公司和易方达国际控股有限公司(下设有易方达香港)、易方达资产管理有限公司等多个子公司。截至2020331日,易方达总资产管理规模超过1.5万亿人民币(含香港和国内子公司),其中非货币非短期理财公募基金管理规模排名行业第一,属中国规模最大的综合性资产管理机构之一。易方达拥有公募、社保、年金、特定客户资产管理、QDIIQFIIRQFII、基本养老保险基金投资等业务资格,是中国基金行业为数不多的“全牌照”公司之一。20148月,易方达基金通过了全球投资业绩标准(GIPS)的独立验证,在投资业绩上的评估已达到国际标准,在国际化的道路上又迈出了坚实一步。 


除了共享易方达基金的丰富资源外,易方达香港自身亦拥有一支经验丰富的一体化国际投研团队,涵盖权益、固定收益及另类投资板块。同时,公司还拥有一支强大的跨境运营团队,能够同时满足注册在香港、开曼、欧洲和美国等不同国家和地区产品的高效运作。结合易方达基金的全球战略目标,易方达香港致力于提供专业化的资产管理服务,让全球投资者能够分享中国经济发展的成果;并通过搭建国际资产配置平台,满足国内投资者对全球金融资产的配置需求。


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市场回顾 | 中资高收益美元债有所恢复,亚洲地区美元主权债表现分化
Published time:[01 Dec, 2020 12:43]  From:

新兴市场美元债券市场回顾

2020年10-11月中旬EM美元债新发行规模录得421亿美元;


• 亚洲美元债新发行规模为296亿美元(占新兴市场美元新债70%),其中中资新发240亿美元债券,各个板块均有贡献。亚洲其他国家和地区共发行56亿美元债券。


• 拉美地区美元债新发行规模为14亿美元,由科技和矿业板块贡献。


• EMEA地区新发行规模为111亿美元,各个板块均有贡献。


数据来源:Bloomberg、易方达,数据截至20201113日 注:图表按照自然月统计,11月数据截止到1113

全球债券市场情况
2020年10-11月中全球债券市场利差走势 

  

  数据来源:BloombergBAML、易方达,数据截至20201113

 202010-11月中全球债券市场收益率走势 



数据来源:BloombergBAML、易方达,数据截至20201113 

202010-11月中全球债券市场收益率与利差变动 

数据来源:BloombergBAML、易方达,数据截至20201113

202010-11月中全球市场总收益表现  

中资美元债市场表现

中资投资级美元债10月中旬-11月中旬市场较为疲软,总收益为0.08%


• 10月美债收益率上行,各版块利差收窄,整体表现较为疲弱。AMC板块利差多持平至收窄15bp;租赁板块双向交易,利差在10bp以内窄幅波动;油气板块和公用事业板块持平至收窄15bp;科技板块BAT收窄5-20bp,高贝塔名字联想利差收窄50bp;投资级地产债双向交易,整体偏向买盘,利差多收窄5-40bp。城投板块近期受永煤违约事件影响,弱资质名字在无自身新闻的情况下出现价格下跌。云南名字受压严重,云南城投一度暴跌接近30pt,云省投全周也一度下跌近10pt.,云南能投下跌2-3pt,周五尾盘小幅回调。重庆能源、北京海淀国资、以及河南省内的其他平台公司债券二级市场均有波动。城投新发行二级表现也大多较弱。


中资高收益美元债10月中旬-11月中旬市场有所恢复,总收益为0.75%

•  地产板块BB美元债双向交易,涨跌互现,万达地产价格持平至下跌2pt,绿地持平至下跌1pt;华夏幸福价格下跌0.3-3.5pt;富力地产受益于资产出售计划价格上涨0.5-1.25pt;合景泰富、禹洲、融创、雅居乐等价格上涨1-3ptB级别地产债表现较好,恒大、佳兆业曲线上涨1-4pt;其余名字大多持平至上涨1pt;清华系债券大幅下跌16-50pt。神州租车终止与北汽股份认购协议二转与MBK达成初步出售协议,债券一度大幅下跌。

数据来源:BloombergBAML、易方达,数据截至20201113

新兴市场美元主权债市场表现

亚洲地区美元主权债表现分化

• 印尼主权债利差多收窄5-25bp;菲律宾利差持平至收窄15bp;前沿国家市场表现分化,斯里兰卡价格下跌1-4pt;蒙古主权债价格下跌0.7-上涨2.5pt;巴基斯坦价格上涨0.3-2pt

拉美地区美元主权债表现稳健

• 巴西主权债价格持平至上涨3pt;厄瓜多尔主权债持平至下跌0.5pt;墨西哥利差收窄5-40bp;哥伦比亚利差收窄10-30bp;秘鲁和智利主权债利差10bp以内窄幅波动;

EMEA地区高收益美元主权债表现突出

• 南非、乌克兰价格持平至上涨7pt;土耳其价格持平至上涨10pt;俄罗斯价格上下浮动1pt;海湾地区投资级国家,阿联酋、沙特、卡塔尔主权债利差大多持平至收窄20bp;高收益国家方面,阿曼持平至上涨3.5pt,巴林价格持平至上涨5.5pt,中长端表现突出;

海外债市回顾与展望– 20201118

有关易方达资产管理(香港)有限公司


易方达资产管理(香港)有限公司(“易方达香港”)成立于2008年,获得香港证监会核准,从事第一类(证券交易)、第四类(就证券提供意见)及第九类(提供资产管理)受规管活动。易方达香港作为易方达基金管理有限公司(“易方达基金”)唯一的国际业务平台,在香港布局多年,为全球投资者提供包括权益、固收及另类投资等类别的双向及跨境资产管理服务,并在香港本地、欧洲及美国布局了多只公募、私募及ETF产品。公司旗下产品多次被包括MorningstarLipperAsianInvestorBenchmark在内的权威机构授予殊荣,所获成绩在同行业中遥遥领先。


易方达香港的母公司是易方达基金管理有限公司,成立于2001年,总部位于广州,旗下设有北京、广州、上海等分公司和易方达国际控股有限公司(下设有易方达香港)、易方达资产管理有限公司等多个子公司。截至2020331日,易方达总资产管理规模超过1.5万亿人民币(含香港和国内子公司),其中非货币非短期理财公募基金管理规模排名行业第一,属中国规模最大的综合性资产管理机构之一。易方达拥有公募、社保、年金、特定客户资产管理、QDIIQFIIRQFII、基本养老保险基金投资等业务资格,是中国基金行业为数不多的“全牌照”公司之一。20148月,易方达基金通过了全球投资业绩标准(GIPS)的独立验证,在投资业绩上的评估已达到国际标准,在国际化的道路上又迈出了坚实一步。 


除了共享易方达基金的丰富资源外,易方达香港自身亦拥有一支经验丰富的一体化国际投研团队,涵盖权益、固定收益及另类投资板块。同时,公司还拥有一支强大的跨境运营团队,能够同时满足注册在香港、开曼、欧洲和美国等不同国家和地区产品的高效运作。结合易方达基金的全球战略目标,易方达香港致力于提供专业化的资产管理服务,让全球投资者能够分享中国经济发展的成果;并通过搭建国际资产配置平台,满足国内投资者对全球金融资产的配置需求。


如有垂询,请联络:

易方达资产管理(香港)

宣传策划部(Jenny Pan
3929 0976 / jenny.pan@efunds.com.hk
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3929 0960 / clientservice@efunds.com.hk      

市场回顾 | 中资投资级美元债市场疲软,拉美投资级主权债表现较好
Published time:[01 Nov, 2020 12:55]  From:

新兴市场美元债券市场回顾
2020年9-10月中旬EM美元债新发行规模录得742.4亿美元;

• 亚洲美元债新发行规模为462.2亿美元(占新兴市场美元新债62%),其中中资新发292.1亿美元债券,各个板块均有贡献。亚洲其他国家和地区共发行170.1亿美元债券。

• 拉美地区美元债新发行规模为140.7亿美元,各版块均有贡献。


• EMEA地区新发行规模为139.3亿美元,主要由金融、主权和化工企业贡献。


 

数据来源:Bloomberg、易方达,数据截至20201016日 注:图表按照自然月统计,9月数据截止到911


全球债券市场情况
2020年9-10月全球债券市场利差走势      


20209-10月全球债券市场收益率走势      

数据来源:BloombergBAML、易方达,数据截至20201016


20209-10月全球债券市场收益率与利差变动      

20209-10月全球市场总收益表现  


中资美元债市场表现

中资投资级美元债9月中旬-10月中旬市场疲软,总收益为-0.07%
• 各板块来看,AMC板块利差略微加宽2-5bp,华融利差加宽10-20bpleasing板块利差大多持平至收窄10bp;油气板块和公用事业板块利差窄幅上下波动10bp;科技板块美元债利差窄幅上下波动5bp左右;投资级地产债双向交易,略微偏向卖盘,利差多加宽5-20bp。投资级城投板块表现则较为稳健,新发行大多录得上涨,二级卖盘也容易被市场吸收。
中资高收益美元债9月中旬-10月中旬市场走弱,总收益为-1.90%
•  地产板块受恒大负面消息影响普遍走弱。BB美元债涨跌互现,整体偏向卖盘,融创价格下跌0.5-3.5pt;禹州下跌0.5-2.5pt;华夏幸福下跌1-7pt;绿地下跌0.5-5pt;富力地产上涨0.5-3pt;其余名字多1pt以内窄幅波动;B地产中,恒大地产受战投负面消息影响,曲线下跌4-10pt;佳兆业曲线价格下跌1-7pt;赌业板块价格多下跌1-3pt


美元主权债市场表现

亚洲地区前沿国家美元主权债表现较弱

• 亚洲高收益主权债表现较弱。印尼主权债利差多收窄10-25bp;菲律宾利差收窄10-40bp;前沿国家市场表现较弱,斯里兰卡价格下跌6-18pt;蒙古主权债价格基本持平,巴基斯坦价格下跌1-3.5pt

拉美地区美元主权债表现分化,投资级主权债表现较好

• 阿根廷主权债价格大多持平至下跌4pt;巴西主权债价格窄幅波动1pt以内;厄瓜多尔主权债下跌下跌1.25pt-上涨2.5pt;墨西哥利差短端基本持平,中长端多收窄10-20bp;哥伦比亚利差收窄5bp-25bp;秘鲁主权债曲线利差收窄20bp左右,智利中长端利差收窄5-20bp

EMEA地区美元主权债略显疲弱

• 南非价格中短端基本持平,中长端价格下跌0.5-2pt;土耳其价格下跌0.5-2pt;俄罗斯价格窄幅波动;海湾地区投资级国家,阿联酋、沙特、卡塔尔主权债利差大多收窄10-25bp;高收益国家方面,阿曼中长端价格下跌0.5-2pt;巴林曲线下跌0.35-2pt

海外债市回顾与展望– 20201021

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易方达资产管理(香港)有限公司(“易方达香港”)成立于2008年,获得香港证监会核准,从事第一类(证券交易)、第四类(就证券提供意见)及第九类(提供资产管理)受规管活动。易方达香港作为易方达基金管理有限公司(“易方达基金”)唯一的国际业务平台,在香港布局多年,为全球投资者提供包括权益、固收及另类投资等类别的双向及跨境资产管理服务,并在香港本地、欧洲及美国布局了多只公募、私募及ETF产品。公司旗下产品多次被包括MorningstarLipperAsianInvestorBenchmark在内的权威机构授予殊荣,所获成绩在同行业中遥遥领先。


易方达香港的母公司是易方达基金管理有限公司,成立于2001年,总部位于广州,旗下设有北京、广州、上海等分公司和易方达国际控股有限公司(下设有易方达香港)、易方达资产管理有限公司等多个子公司。截至2020331日,易方达总资产管理规模超过1.5万亿人民币(含香港和国内子公司),其中非货币非短期理财公募基金管理规模排名行业第一,属中国规模最大的综合性资产管理机构之一。易方达拥有公募、社保、年金、特定客户资产管理、QDIIQFIIRQFII、基本养老保险基金投资等业务资格,是中国基金行业为数不多的“全牌照”公司之一。20148月,易方达基金通过了全球投资业绩标准(GIPS)的独立验证,在投资业绩上的评估已达到国际标准,在国际化的道路上又迈出了坚实一步。 


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市场回顾 | 中资投资级美元债市场疲软,拉美地区美元主权债整体上涨
Published time:[15 Sep, 2020 14:17]  From:

新兴市场美元债券市场回顾

2020年8-9月中旬EM美元债新发行规模录得439.5亿美元

• 亚洲美元债新发行规模为263.4亿美元(占新兴市场美元新债60%),其中中资新发153.1亿美元债券,各个板块均有贡献。亚洲其他国家和地区共发行110.2亿美元债券。


• 拉美地区美元债新发行规模为36亿美元,各版块均有贡献。


• EMEA地区新发行规模为140.2亿美元,主要由金融、主权和化工企业贡献。



数据来源:Bloomberg、易方达,数据截至2020911日 注:图表按照自然月统计,9月数据截止到911

全球债券市场情况

2020年8-9月全球债券市场利差走势



数据来源:BloombergBAML、易方达,数据截至2020911

2020年8-9月全球债券市场收益率走势




2020年8-9月全球债券市场收益率与利差变动





数据来源:BloombergBAML、易方达,数据截至2020911


2020年8-9月全球市场总收益表现 


数据来源:BloombergBAML、易方达,数据截至911

中资美元债市场表现

中资投资级美元债8月中旬-9月中旬市场疲软,总收益为0.18%

• 各板块来看,AMC板块与leasing板块利差双向交易,总体承压,利差窄幅波动5-15bp。油气板块和公用事业板块与科技板块美元债利差均上下浮动10bp左右;投资级地产债双向交易,整体偏向买盘,利差多收窄5-20bp

中资高收益美元债8月中旬-9月中旬市场走弱,总收益为0.09%

•  地产板块BB美元债双向交易,整体偏向买盘,富力地产价格下跌1-4pt;华夏幸福价格持平至下跌1.5pt;其余名字多持平至上涨1ptB级别地产债涨跌互现,融信下跌0.5-2pt;恒大下跌2-5pt;佳兆业持平至上涨2.5pt;地产板块之外,清华紫光价格下跌10-20pt;复星国际短端下跌12pt;北大方正下跌8-18pt;海隆油服20价格上涨约7pt

数据来源:BloombergBAML、易方达,数据截至2020911日。

美元主权债市场表现

亚洲地区前沿国家美元主权债表现较好

• 印尼双向交易,短端利差收窄5-10bp,中长端利差加宽10-20bp;菲律宾中长端利差加宽5-20bp;前沿国家市场表现较好,斯里兰卡上涨1-2.5pt;蒙古主权债价格持平至上涨1.5pt,巴基斯坦价格上涨0.5-2pt左右;

拉美地区美元主权债整体延续上涨行情

• 阿根廷主权债价格大多持平至上涨2pt;巴西主权债价格上涨0.5-2.5pt;厄瓜多尔主权债窄幅波动;墨西哥双向交易,短端利差收窄5-20bp,中长端利差加宽5-15bp;哥伦比亚利差收窄5bp-加宽20bp;智利、秘鲁主权债利差加宽10bp左右;

EMEA地区美元主权债表现分化

• 南非价格中短端持平至上涨1pt,长端价格下跌0.5-1pt;土耳其表现突出,价格上涨1-4pt;俄罗斯价格下跌0.3-5pt,长端表现较弱;海湾地区投资级国家,阿联酋、沙特、卡塔尔主权债利差大多加宽5-10bp;高收益国家方面,阿曼价格上下波动1pt,长端表现较弱;巴林持平至下跌2.5pt

数据来源:BloombergBAML、易方达,数据截至2020911日。

海外债市回顾与展望– 20200915

有关易方达资产管理(香港)有限公司


易方达资产管理(香港)有限公司(“易方达香港”)成立于2008年,获得香港证监会核准,从事第一类(证券交易)、第四类(就证券提供意见)及第九类(提供资产管理)受规管活动。易方达香港作为易方达基金管理有限公司(“易方达基金”)唯一的国际业务平台,在香港布局多年,为全球投资者提供包括权益、固收及另类投资等类别的双向及跨境资产管理服务,并在香港本地、欧洲及美国布局了多只公募、私募及ETF产品。公司旗下产品多次被包括MorningstarLipperAsianInvestorBenchmark在内的权威机构授予殊荣,所获成绩在同行业中遥遥领先。


易方达香港的母公司是易方达基金管理有限公司,成立于2001年,总部位于广州,旗下设有北京、广州、上海等分公司和易方达国际控股有限公司(下设有易方达香港)、易方达资产管理有限公司等多个子公司。截至2020331日,易方达总资产管理规模超过1.5万亿人民币(含香港和国内子公司),其中非货币非短期理财公募基金管理规模排名行业第一,属中国规模最大的综合性资产管理机构之一。易方达拥有公募、社保、年金、特定客户资产管理、QDIIQFIIRQFII、基本养老保险基金投资等业务资格,是中国基金行业为数不多的“全牌照”公司之一。20148月,易方达基金通过了全球投资业绩标准(GIPS)的独立验证,在投资业绩上的评估已达到国际标准,在国际化的道路上又迈出了坚实一步。 


除了共享易方达基金的丰富资源外,易方达香港自身亦拥有一支经验丰富的一体化国际投研团队,涵盖权益、固定收益及另类投资板块。同时,公司还拥有一支强大的跨境运营团队,能够同时满足注册在香港、开曼、欧洲和美国等不同国家和地区产品的高效运作。结合易方达基金的全球战略目标,易方达香港致力于提供专业化的资产管理服务,让全球投资者能够分享中国经济发展的成果;并通过搭建国际资产配置平台,满足国内投资者对全球金融资产的配置需求。


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市场回顾 | 中资高收益美元债表现坚挺,新兴市场高收益债券收益率下行
Published time:[01 Sep, 2020 15:44]  From:

新兴市场美元债券市场回顾


2020年717-814EM美元债新发行规模录得329.3亿美元


•亚洲美元债新发行规模为229.5亿美元(占新兴市场美元新债70%),其中中资新发163.2亿美元债券,各个板块均有贡献。亚洲其他国家和地区共发行66.3亿美元债券;

•拉美地区美元债新发行规模为51.8亿美元,各版块均有贡献。

• EMEA地区新发行规模为48亿美元,各版块均有贡献。


全球债券市场情况
2020年7-8月全球债券市场利差走势  


  


数据来源:Bloomberg、易方达,数据截至2020814

20207-8月全球债券市场收益率走势      



数据来源:Bloomberg、易方达,数据截至2020814

20207-8月全球债券市场收益率与利差变动     



数据来源:Bloomberg、易方达,数据截至2020814


20207-8月全球市场总收益表现 

数据来源:Bloomberg、易方达,数据截至814

中资美元债市场表现


中资投资级美元债7月中旬-8月中旬市场保持稳健,总收益为1.09%
• 中资投资级美元债总回报录得1.09%。各板块来看,AMC板块利差收窄20-40bp,华融利差大幅收窄40-70bp。租赁板块利差大多收窄15-40bp,中银航空租赁大幅收窄30-60bp;油气板块和公用事业板块美元债收窄10-25bp。科技板块BAT美元债利差大多收窄10-30bp。投资级地产债偏向买盘,利差大多收窄10-50bp

中资高收益美元债7月中旬-8月中旬市场表现坚挺,总收益为1.73%
•地产板块BB美元债双向交易,整体偏向买盘,大连万达上涨1.75-2.75pt;碧桂园价格上涨0.25-2.25pt;禹洲、雅居乐、建业地产价格普遍上涨0.3-1.5pt;B级别地产债中,恒大宣布为物管业务引入投资者,并融资235亿港元,本月美元债价格上涨0.5-3pt;佳兆业价格上涨0.25-2.25pt;澳门赌业板块上涨1-6pt;

数据来源:Bloomberg、易方达,数据截至2020814


美元主权债市场表现


亚洲地区美元主权债表现坚挺

• 印尼、菲律宾主权债利差收窄30-60bp;前沿国家方面,斯里兰卡上涨3-15pt,长端涨幅明显;蒙古主权债价格持平至上涨2.75pt,巴基斯坦端价格上涨3-5pt左右;


拉美地区美元主权债表现不俗

• 阿根廷主权债价格上涨3.5-5.5pt;巴西主权债价格长端涨幅明显,上涨2.5-6.5pt;厄瓜多尔主权债价格下跌0.5-1.5pt;墨西哥、哥伦比亚、智利、秘鲁主权债利差收窄20-40bp

EMEA地区美元主权债表现分化

• 南非价格上涨0.5-3.75pt;土耳其价格下跌1-2.5pt;俄罗斯价格持平至上涨3.5pt,长端涨幅明显;海湾地区投资级国家,阿联酋、沙特、卡塔尔主权债利差收窄5-35bp;高收益国家表现突出,阿曼上涨0.25-5pt

海外债市回顾与展望– 20200818

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易方达香港的母公司是易方达基金管理有限公司,成立于2001年,总部位于广州,旗下设有北京、广州、上海等分公司和易方达国际控股有限公司(下设有易方达香港)、易方达资产管理有限公司等多个子公司。截至2020331日,易方达总资产管理规模超过1.5万亿人民币(含香港和国内子公司),其中非货币非短期理财公募基金管理规模排名行业第一,属中国规模最大的综合性资产管理机构之一。易方达拥有公募、社保、年金、特定客户资产管理、QDIIQFIIRQFII、基本养老保险基金投资等业务资格,是中国基金行业为数不多的“全牌照”公司之一。20148月,易方达基金通过了全球投资业绩标准(GIPS)的独立验证,在投资业绩上的评估已达到国际标准,在国际化的道路上又迈出了坚实一步。 


除了共享易方达基金的丰富资源外,易方达香港自身亦拥有一支经验丰富的一体化国际投研团队,涵盖权益、固定收益及另类投资板块。同时,公司还拥有一支强大的跨境运营团队,能够同时满足注册在香港、开曼、欧洲和美国等不同国家和地区产品的高效运作。结合易方达基金的全球战略目标,易方达香港致力于提供专业化的资产管理服务,让全球投资者能够分享中国经济发展的成果;并通过搭建国际资产配置平台,满足国内投资者对全球金融资产的配置需求。


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市场回顾 | 易方达香港:经济复苏!解码高收益债V型反弹机遇
Published time:[19 Aug, 2020 14:20]  From:

核心关注:

·        经济复苏进行时,疫情阴影依然笼罩,各国央行政策频出,市场波动不断,后市到底如何走?

·        人人都在说“黄金坑”,到底什么是黄金坑?

·        高收益债的收益到底有多“高”?现在上车还来得及吗?


8月12日,易方达香港携手富途,请到易方达国际固定收益投资经理和全球债券策略师蔡少俊,为大家带来直播活动帮牛牛们解读了亚洲美元债V型反弹后的投资机遇,并分享了以下4个核心观点:
1.    不同经济周期时候配置不同类型的资产,从长期来看,经济周期目前进入触底反弹阶段。
2.    短期驱动因素较为利好高收益债券,美国大选不确定性带来的市场波动可视为投资机会。
3.    亚洲高收益债表现不俗,相比权益资产比较长期波动较小。
4.    亚洲美元债自身估值处于历史中枢,利差仍有较大收窄空间;中资美元债相对境内债券仍然有一定溢价,可以认为黄金坑还没有完全被填平。
 


易方达香港蔡少俊:其实我之前也做过一个直播,介绍中资美元债。其实不管是亚洲美元债,还是中资美元债,顾名思义,它其实就是亚洲或者中资企业在境外离岸市场发行的以美元计价的债券。
目前亚洲债市整体规模有1.5万亿美元,占新兴市场美元债市存量约40%。近年来,主要受益于中国企业发行规模激增,亚洲债市规模年均增长17%。其中亚洲债市里面中资占比也发生了大幅的变化,从10年前占比基本可以忽略不计,到目前中资企业发行的债券在整个亚洲市场占比超过了50%。


从投资机会来看,亚洲美元债券较为多样化,行业分布广泛,以主权和类主权,金融和地产板块为主。信用评级分布多样,其中投资级占比约75%,高收益债券25%。

编者按:高收益债券是指评级在BBB-级以下的债券,包括评级为BBBC等。评级为BBB-级及以上为投资级债券。


在收益率上,历史数据表明,自2010年以来,亚洲高收益美元债的年化回报是7.3%,也就是说在过去10年整体的价格上翻了一倍不止,是一个非常不俗的成绩。同时亚洲高收益债的长期波动率小于股票资产,从图中可以看出,虽然它随着市场也会有波动,但是基本上每次下跌之后都可以较快恢复。

从长期投资的角度来讲,高收益债券的波动率比较小,同时不管是在哪个时间点进行投资,只要持有的期限较长,基本上都有一个不错的正收益。
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疑问二:如何判断下半年债券市场走势?疫情后半段,高收益债券的投资价值如何?


易方达香港蔡少俊:无论是从长期经济周期的角度,还是从短期的市场驱动因素来看,亚洲高收益债券在未来可能都有着不错的投资机会
长期的投资逻辑来看,我们认为周期的力量会促使高收益债券这类资产接下来取得一个较为不错的表现。

 在不同的经济周期中,不同的资产会有相较不同的表现,聚焦债券类资产,在图中给出了经济周期的不同位置应该配置什么样的债券。
目前,我们后面的分析也会介绍到,整体经济形势向好,在这段经济复苏的区间是适合配置一定高收益债券资产的。往后如果经济开始出现扩张,一直到顶峰前,也较为适合配置高收益债券。所以我们目前处在的位置,是适合提前去布局高收益债券的一个位置。


短期市场驱动因素上,我们认为,在疫情的发展、疫情对经济的影响、全球央行的量化宽松政策、美元汇率以及美联储的其他支撑措施方面对于亚洲美元债的配置都是利好的,主要的不确定性来自美国大选,但也可以视为投资机会。
首先,在疫情发展方面,各国政府已经采取了有力措施,同时国际上疫苗的开发也取得了较好的进展,所以我们认为下半年疫情还是会呈现拉锯的态势,但整体疫情还是可以控制下来。
其次,受疫情影响的经济已经触底反弹。这一点从各国的PMI指数的变化趋势可以清晰反映出。


编者按:
PMI指数(Purchasing Managers' Index)即采购经理指数,是通过对采购经理的月度调查汇总出来的指数,分为制造业PMI、服务业PMI,反映制造业或服务业的整体增长或衰退也,PMI指数50%为荣枯分水线,能够反映经济的变化趋势。


第三,全球央行的量化宽松政策导致全球的低利率或者负利率的环境重现,我们判断这种环境会持续较长一段时间,美元的流动性会得到大幅改善。
第四,在汇率上,美元牛市已经持续了很多年,我们认为美元中期继续走强的空间不会太大。
第五,美联储这一次在危机中积极采取措施救市,史无前例的直接启动债券购买计划,直接购买美国投资级债券和相关ETF。在历史上,欧洲央行2016年也实行过类似的措施,从欧洲的经验来看,这种措施对债券的支撑效果还是非常显著的
下半年市场上最大的不确定性来自美国大选。从2016年美国大选的历史经验来看,在大选前市场确实发生了波动,但是作为一个拥有比较成熟政府管理体制和成熟市场的国家,美国在大选尘埃落定之后不确定性大概率会消失,市场都会回到正常轨道。所以从这个角度来看,如果下半年美国大选前市场出现调整,认为可能是给投资者创造一个投资机会。


最后,看一下美元高收益债券目前的估值情况。


美元债券仍然提供正的收益率,相对于欧元债券、日元债券而言估值是有吸引力的。再聚焦到我们讨论的亚洲高收益债券,可以看到,亚洲美元债券信用利差比美国债券更高。无论是投资级还是高收益,都有明显的溢价存在。

 

同时,亚洲美元债自身的估值处于历史中枢,利差仍有收窄空间;中资美元债相对境内债券仍然有一个较大的溢价,可以认为黄金坑其实还没有完全被填平
总的来说,如果我们的判断是正确的话,中资高收益境外债券的收益率在下半年还是有一定的空间进一步缩窄。


疑问三:普通投资者如何把握个中投资机会?

易方达(香港)蔡少俊:做债券投资其实有两种方式。
第一种方式就是直接去购买美元的高收益债券。但是这个方式的话应该说门槛会比较高,因为债券投资的话跟股票投资不同,有一个最低的购买门槛是20万美金,对个人的投资者来讲可能门槛相对比较高。同时,也要求具备一定的对公司、对债券的专业知识,才能去选到一个比较好的债券。所以第一种方式存在一定局限。
第二种方式是如果投资者看好高收益债券,可以去买对应的高收益债券基金。这样其实相当于聘请了一个专业的团队挑选债券,做一个专业的管理,这样的话也能实现和整个高收益市场类似的回报或者超过整个市场的回报。


直播问答环节

 

作为一个投资者要想获得一个好的回报,一方面要去做足够的研究,不管是对公司或者对行业或者对经济。另外一个角度,是从时间的维度来讲,把你的投资期限放的越长,越有助于提高研究的正确率。(完)

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市场回顾 | 中资投资级美债表现回升,亚洲美元主权债表现坚挺
Published time:[01 Aug, 2020 15:56]  From:

新兴市场美元债券市场回顾


2020年615-717EM美元债新发行规模录得723.73亿美元


•亚洲美元债新发行规模为432.23亿美元(占新兴市场美元新债60%),其中中资新发282.83亿美元债券,各个板块均有贡献。亚洲其他国家和地区共发行149.4亿美元债券;

•拉美地区美元债新发行规模为123亿美元,各版块均有贡献。

• EMEA地区新发行规模为168.5亿美元,各版块均有贡献。


全球债券市场情况
2020年6-7月全球债券市场利差走势   


  


数据来源:Bloomberg、易方达,数据截至2020717

20206-7月全球债券市场收益率走势      

数据来源:Bloomberg、易方达,数据截至2020717

20206-7月全球债券市场收益率与利差变动      

数据来源:Bloomberg、易方达,数据截至2020717


20206-7月新兴市场总收益表现

数据来源:Bloomberg、易方达,数据截至2020717

中资美元债市场表现


中资投资级美元债6-7月中旬市场表现回升,总收益为1.23%
• 中资投资级美元债总回报录得1.23%。各板块来看,AMC板块利差收窄1-10bp,华融利差收窄5-25bp。租赁板块利差大多收窄5-20bp,中银航空租赁收窄较多,20-35bp;油气板块和公用事业板块美元债收窄5-30bp。科技板块BAT美元债利差大多收窄5-20bp左右。投资级地产债偏向买盘,利差大幅收窄5-30bp

中资高收益美元债6-7月中旬市场表现坚挺,总收益为2.62%
•地产板块BB级别和B级别地产债美元债价格大多上涨0.5-3.5pt;神州租车之前受上汽集团收购消息影响价格上涨15pt,但7月20日消息称上汽放弃收购,北汽集团接手,价格波动,收跌5pt;海隆油服20s受违约事件影响价格下跌15pt;

数据来源:Bloomberg、易方达,数据截至2020717

新兴市场美元主权债市场表现


亚洲地区美元主权债表现坚挺

• 亚洲主权债市场表现坚挺。印尼主权债利差收窄15-40bp;菲律宾主权债利差收窄3-40bp,中短端收窄较多。前沿国家方面,斯里兰卡上涨3.5-10pt,蒙古主权债价格上涨1-2pt,巴基斯坦涨跌互现,长端价格下跌1pt左右;


拉美地区美元主权债表现不俗

• 拉美主权债表现不俗。阿根廷主权债价格上涨3-6.5pt;厄瓜多尔主权债价格继续反弹6-10pt;巴西主权债价格上涨1.5-4pt;墨西哥、智利、秘鲁主权债利差收窄10-40bp


EMEA地区美元主权债表现分化

EMEA地区市场主权债表现分化。南非、土耳其主权债价格窄幅波动,涨跌互现,土耳其长端价格下跌1pt左右;俄罗斯主权债长端价格上涨3-5pt;海湾地区投资级国家,阿联酋、沙特、卡塔尔主权债利差收窄20-50bp;高收益国家方,阿曼、巴林主权债涨跌互现,价格上下浮动1.5pt

海外债市回顾与展望– 20200723

有关易方达资产管理(香港)有限公司


易方达资产管理(香港)有限公司(“易方达香港”)成立于2008年,获得香港证监会核准,从事第一类(证券交易)、第四类(就证券提供意见)及第九类(提供资产管理)受规管活动。易方达香港作为易方达基金管理有限公司(“易方达基金”)唯一的国际业务平台,在香港布局多年,为全球投资者提供包括权益、固收及另类投资等类别的双向及跨境资产管理服务,并在香港本地、欧洲及美国布局了多只公募、私募及ETF产品。公司旗下产品多次被包括MorningstarLipperAsianInvestorBenchmark在内的权威机构授予殊荣,所获成绩在同行业中遥遥领先。


易方达香港的母公司是易方达基金管理有限公司,成立于2001年,总部位于广州,旗下设有北京、广州、上海等分公司和易方达国际控股有限公司(下设有易方达香港)、易方达资产管理有限公司等多个子公司。截至2020331日,易方达总资产管理规模超过1.5万亿人民币(含香港和国内子公司),其中非货币非短期理财公募基金管理规模排名行业第一,属中国规模最大的综合性资产管理机构之一。易方达拥有公募、社保、年金、特定客户资产管理、QDIIQFIIRQFII、基本养老保险基金投资等业务资格,是中国基金行业为数不多的“全牌照”公司之一。20148月,易方达基金通过了全球投资业绩标准(GIPS)的独立验证,在投资业绩上的评估已达到国际标准,在国际化的道路上又迈出了坚实一步。 


除了共享易方达基金的丰富资源外,易方达香港自身亦拥有一支经验丰富的一体化国际投研团队,涵盖权益、固定收益及另类投资板块。同时,公司还拥有一支强大的跨境运营团队,能够同时满足注册在香港、开曼、欧洲和美国等不同国家和地区产品的高效运作。结合易方达基金的全球战略目标,易方达香港致力于提供专业化的资产管理服务,让全球投资者能够分享中国经济发展的成果;并通过搭建国际资产配置平台,满足国内投资者对全球金融资产的配置需求。


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市场回顾 | 中资投资级美债表现回升,高收益美债表现坚挺
Published time:[01 Jul, 2020 16:37]  From:

新兴市场美元债券市场回顾


2020年515-612EM美元债新发行规模录得490.45亿美元


•亚洲美元债新发行规模为279.05亿美元(占新兴市场美元新债57%),其中中资新发192.05亿美元债券,各个板块均有贡献。亚洲其他国家和地区共发行87亿美元债券;

•拉美地区美元债新发行规模为111.25亿美元,各版块均有贡献。

• EMEA地区新发行规模为100.15亿美元,主要由主权债贡献。


全球债券市场情况
2020年5-6月全球债券市场利差走势   



  
数据来源:Bloomberg、易方达,数据截至2020612

20205-6月全球债券市场收益率走势      

数据来源:Bloomberg、易方达,数据截至2020612

20205-6月全球债券市场收益率与利差变动      



数据来源:Bloomberg、易方达,数据截至2020612


20205-6月新兴市场总收益表现

数据来源:Bloomberg、易方达,数据截至2020612

中资美元债市场表现


中资投资级美元债5-6月中旬市场表现回升,总收益为1.48%
• 中资投资级美元债表现回升,总回报录得1.48%。各板块来看,AMC板块受买盘推动,利差收窄20-80bp。租赁板块利差收窄20-30bp;油气板块和公用事业板块美元债收窄20-50bp。科技板块BAT美元债利差大多收窄10-35bp左右。投资级地产债表现亮眼,利差大幅收窄40-100bp
中资高收益美元债5-6月中旬市场表现坚挺,总收益为2.34%
•地产板块BB级别美元债价格大多上涨1.5-4pt;B级别地产美元债大多上涨0.5-3pt,个别名字价格小幅波动;校企方面,清华紫光美元债受引入重庆国资消息提振,价格上涨近10pt;赌业板块表现不错,价格上涨3-10pt;

数据来源:Bloomberg、易方达,数据截至2020612

新兴市场美元主权债市场表现


亚洲地区美元主权债表现回升

• 亚洲主权债市场表现回升。印尼主权债受买盘支撑,表现亮眼,利差收窄60-80bp;菲律宾主权债利差收窄15-40bp,短端收窄较多。前沿国家表现明显反弹,斯里兰卡领涨15-20pt,蒙古主权债价格上涨5-10pt,巴基斯坦长端价格上涨8-9.5pt


拉美地区美元主权债表现不俗

• 拉美主权债表现不俗。阿根廷主权债价格上涨3-6.5pt;厄瓜多尔主权债价格继续反弹7.5-11pt;巴西主权债中长端价格上涨2-8pt;墨西哥、智利、哥伦比亚主权债利差收窄50-80bp


EMEA地区美元主权债表现坚挺

EMEA地区市场主权债交易活跃。土耳其、南非主权债价格上涨2-7pt;俄罗斯主权债价格上涨1-3.5pt;海湾地区投资级国家,阿联酋、沙特、卡塔尔主权债利差收窄30-50bp;高收益国家方,阿曼、巴林主权债价格上涨3-10pt

海外债市回顾与展望– 20200618

有关易方达资产管理(香港)有限公司


易方达资产管理(香港)有限公司(“易方达香港”)成立于2008年,获得香港证监会核准,从事第一类(证券交易)、第四类(就证券提供意见)及第九类(提供资产管理)受规管活动。易方达香港作为易方达基金管理有限公司(“易方达基金”)唯一的国际业务平台,在香港布局多年,为全球投资者提供包括权益、固收及另类投资等类别的双向及跨境资产管理服务,并在香港本地、欧洲及美国布局了多只公募、私募及ETF产品。公司旗下产品多次被包括MorningstarLipperAsianInvestorBenchmark在内的权威机构授予殊荣,所获成绩在同行业中遥遥领先。


易方达香港的母公司是易方达基金管理有限公司,成立于2001年,总部位于广州,旗下设有北京、广州、上海等分公司和易方达国际控股有限公司(下设有易方达香港)、易方达资产管理有限公司等多个子公司。截至2020331日,易方达总资产管理规模超过1.5万亿人民币(含香港和国内子公司),其中非货币非短期理财公募基金管理规模排名行业第一,属中国规模最大的综合性资产管理机构之一。易方达拥有公募、社保、年金、特定客户资产管理、QDIIQFIIRQFII、基本养老保险基金投资等业务资格,是中国基金行业为数不多的“全牌照”公司之一。20148月,易方达基金通过了全球投资业绩标准(GIPS)的独立验证,在投资业绩上的评估已达到国际标准,在国际化的道路上又迈出了坚实一步。 


除了共享易方达基金的丰富资源外,易方达香港自身亦拥有一支经验丰富的一体化国际投研团队,涵盖权益、固定收益及另类投资板块。同时,公司还拥有一支强大的跨境运营团队,能够同时满足注册在香港、开曼、欧洲和美国等不同国家和地区产品的高效运作。结合易方达基金的全球战略目标,易方达香港致力于提供专业化的资产管理服务,让全球投资者能够分享中国经济发展的成果;并通过搭建国际资产配置平台,满足国内投资者对全球金融资产的配置需求。


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市场回顾 | 中资投资级美债有所恢复,高收益美债反弹明显
Published time:[01 Jun, 2020 18:14]  From:

新兴市场美元债券市场回顾


2020年420-515EM美元债新发行规模录得523.93亿美元


•亚洲美元债新发行规模为198.35亿美元(占新兴市场美元新债38%),其中中资新发59.35亿美元债券,各个板块均有贡献。亚洲其他国家和地区共发行139亿美元债券;

• 拉美地区美元债新发行规模为171.58亿美元,主要由主权债贡献

• EMEA地区新发行规模为154亿美元,主要由主权和金融企业贡献。


全球债券市场情况
2020年4-5月全球债券市场利差走势   



  
数据来源:Bloomberg、易方达,数据截至2020515

20204-5月全球债券市场收益率走势      

数据来源:Bloomberg、易方达,数据截至2020515

20204-5月全球债券市场收益率与利差变动      



数据来源:Bloomberg、易方达,数据截至2020515


20204-5月新兴市场总收益表现

数据来源:Bloomberg、易方达,数据截至2020515

中资美元债市场表现


中资投资级美元债4-5月中旬市场有所恢复,总收益为0.38%
• 中资投资级美元债有所恢复,总回报录得0.38%。各板块来看,AMC板块双向交易,利差大多上下浮动20bp,华融短端加宽明显。租赁板块整体偏向卖盘,利差大多加宽20-100bp,中银航空租赁加宽幅度较大;油气板块和公用事业板块双向交易,中石化、中海油中短端收窄10-20bp。科技板块BAT收窄20-40bp左右。投资级地产债双向交易。
中资高收益美元债4-5月中旬市场反弹明显,总收益为2.15%
• 地产板块BB级别价格反弹0.5-4ptB级别大多上涨1-7pt,佳兆业22-25年期微跌,泰禾价格大跌7-19pt;校企方面,清华紫光短端价格上涨5-12pt,启迪受青岛城建注资消息影响有所恢复;赌业板块大多下跌1-8pt;另外神州租车受瑞幸咖啡事件影响价格大幅下跌13pt

数据来源:Bloomberg、易方达,数据截至2020515

新兴市场美元主权债市场表现


亚洲地区美元主权债表现分化


• 亚洲主权债市场表现分化。印尼主权债受买盘支撑利差收窄10-40bp;菲律宾主权债双向交易,利差收窄20bp到加宽10bp左右。前沿国家表现疲弱,斯里兰卡曲线价格大幅下跌15pt;蒙古主权债价格下跌1-4pt


拉美地区美元主权债反弹明显


• 拉美主权债反弹明显。阿根廷主权债上涨1-6pt;厄瓜多尔主债权大幅反弹7-10pt;巴西主权债表现不佳,价格下跌2-8pt;墨西哥主权债收窄10-80bp,中短端收窄幅度较大;秘鲁和智利利差大多收窄10-50bp;巴拿马、哥伦比亚主权债利差大多收窄15-60bp


EMEA地区美元主权债反弹明显


• EMEA地区市场主权债交易活跃。土耳其主权债价格大多上涨1-3pt;南非价格微涨1-2pt;俄罗斯主权债价格上涨1-5pt;海湾地区投资级国家方面,沙特、阿布扎比和卡塔尔利差大多收窄30-60bp;高收益国家方面,阿曼主权债价格上涨3-9pt;巴林价格上涨1-4pt

海外债市回顾与展望– 20200518

有关易方达资产管理(香港)有限公司


易方达资产管理(香港)有限公司(“易方达香港”)成立于2008年,获得香港证监会核准,从事第一类(证券交易)、第四类(就证券提供意见)及第九类(提供资产管理)受规管活动。易方达香港作为易方达基金管理有限公司(“易方达基金”)唯一的国际业务平台,在香港布局多年,为全球投资者提供包括权益、固收及另类投资等类别的双向及跨境资产管理服务,并在香港本地、欧洲及美国布局了多只公募、私募及ETF产品。公司旗下产品多次被包括MorningstarLipperAsianInvestorBenchmark在内的权威机构授予殊荣,所获成绩在同行业中遥遥领先。


易方达香港的母公司是易方达基金管理有限公司,成立于2001年,总部位于广州,旗下设有北京、广州、上海等分公司和易方达国际控股有限公司(下设有易方达香港)、易方达资产管理有限公司等多个子公司。截至2020331日,易方达总资产管理规模超过1.5万亿人民币(含香港和国内子公司),其中非货币非短期理财公募基金管理规模排名行业第一,属中国规模最大的综合性资产管理机构之一。易方达拥有公募、社保、年金、特定客户资产管理、QDIIQFIIRQFII、基本养老保险基金投资等业务资格,是中国基金行业为数不多的“全牌照”公司之一。20148月,易方达基金通过了全球投资业绩标准(GIPS)的独立验证,在投资业绩上的评估已达到国际标准,在国际化的道路上又迈出了坚实一步。 


除了共享易方达基金的丰富资源外,易方达香港自身亦拥有一支经验丰富的一体化国际投研团队,涵盖权益、固定收益及另类投资板块。同时,公司还拥有一支强大的跨境运营团队,能够同时满足注册在香港、开曼、欧洲和美国等不同国家和地区产品的高效运作。结合易方达基金的全球战略目标,易方达香港致力于提供专业化的资产管理服务,让全球投资者能够分享中国经济发展的成果;并通过搭建国际资产配置平台,满足国内投资者对全球金融资产的配置需求。


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基金经理手记 | 易方达周宇:货币政策的幻觉
Published time:[11 May, 2020 10:46]  From:

小易·概要:
投资者过于信奉“不要与美联储作对”的信条,而对中长期系统性风险视而不见。多数人还在假设低利率环境下金融资产的估值应该提升,并想方设法获取更高的回报。在某些时候,更重要的是本金的偿还,而非投资的回报。


在经历了过去两个月全球经济、社会和金融市场的剧烈动荡后,随着主要经济体开始陆续经过新增确诊人数的拐点,以及主要央行史无前例的大规模宽松和各国政府积极的财政刺激下,投资者对各国经济在重新解封复苏的预期增强。全球股市在经历了一季度的深度下跌后,在4月份显著回升。MSCI全球股票指数单月上涨10%,美股领涨全球,其中纳斯达克已经收复年初至今全部失地。


最坏的时候过去了吗?在2月中旬的报告里,我们阐述了两种可能的情景。第一种是如果病毒随着天气转热活性下降,或特效药得到确认,则对经济的影响主要表现在一到两个季度的供给侧冲击。全球经济活动会在下半年加速回升,并且刺激政策届时可能将火上浇油助推风险资产后续泡沫化的走势。另一种情形下,如果疫情在全球蔓延且死亡率依然较高,则各国为抑制疫情所付出的经济代价,尤其是就业密集型的餐饮娱乐、休闲旅游等服务行业的失业上升,对于面临选举周期的美国、日本和德国来说存在巨大的政治影响。则全球股市的跌幅仍有显著的空间。


目前为止事态的发展,实际上更接近于第二种情形。尽管主要国家新增确诊人数在全国封锁后出现明显下降,但并无把握说明复工后就能避免二次蔓延。各国医学专家的普遍认知是在疫苗大面积投入使用前,病毒将与人类长期共存。即便复工之后,时不时的局部爆发甚至二次封锁并非不可能,尤其在缺乏高效的社会管理组织手段的国家。


这意味着全球经济活动在相当长一段时间都难以完全正常化。不仅仅是因为客流密集型的行业,如线下旅游餐饮和服务行业的冲击难以迅速恢复,还因为病毒较高的传染性和致死率,对企业和个人的心理冲击将导致私人部门自发去杠杆。以美国为例,在疫情冲击之前,美国企业的债务率已是历史新高。企业将大量的利润用于股票回购推升股价,放大管理层的收益。但在疫情对现金流短期毁灭性的冲击之下,企业的信用风险急剧上升。尽管美联储史无前例的对企业债直接购买和财政部的中小企业贷款计划避免了信用市场的崩溃,但鉴于对疫情不确定性的担忧,我们不难想象,企业在未来相当长的一段时间内会将现金流用于修复资产负债表,而非急于大幅增加资本开支和招聘计划,尤其是财务状况更加脆弱但就业人数最多的中小企业。

1. 美国企业杠杆率


 

当前急剧上升的失业已预示着未来的消费难以出现报复性改善。各国政府的现金补贴计划无疑有助于缓解低收入人群的燃眉之急,但复工以后,家庭部门出于对未来工作和收入的担忧,增加储蓄减少不必要的开支亦将顺理成章。密歇根大学消费者信心指数中,美国家庭对未来一年的收入预期显著下滑,而大件商品购买倾向和购房计划已降至比2008年更低的水平。在最早开始复工的中国,近期消费者信心调查亦反映出强烈的减少消费的倾向。


2. 居民信心指数反映出显著的减少消费倾向

数据来源:Bloomberg、易方达,数据截至2020430日。


因此,虽然每次危机之下各国央行的宽松货币政策会让多数人迅速联想到通胀,但至少在未来12个月,我们更可能面对的是持续的通缩压力。私人部门自发去杠杆意味着货币流通速度的下滑。尽管M2增速明显上升,但美国的货币流通速度在今年一季度已出现了十年来最大的同比跌幅。如果按照市场预期的二季度环比年化逾30%GDP跌幅推算,货币流通速度的下滑将指向未来持续显著的通缩压力。货币宽松在短期内并不能避免失业、信用收缩和违约冲击。而当前西方国家财政政策尽管激进,但仍在忙于弥补封锁后史无前例的现金流损失。至于解封后的新一轮刺激,在发达国家选举周期来临前,正面临越来越多的障碍。


3. 美国M2货币流通速度同比

vs. 核心CPI同比


数据来源:Bloomberg、易方达,数据截至2020331日。


不过,美联储对私人信用市场史无前例的干预,引发了羊群效应下投资者的买入。比较四月以来信用资产的恢复幅度,可以清晰的反映出美联储的干预对市场预期的显著影响。但是,美联储的信用增强并不能阻止违约和破产,就如日本央行的股票ETF购买也不能将日经指数重新买回1990年的高点。风险资产短期可以被非市场化的供需关系影响,但最终仍要基于对未来盈利增长的预期来定价。当前美国高收益债的信用利差,考虑到未来12个月的违约概率调整后的信用损失,并没有提供足够的风险补偿。


4. 美国固定收益类资产

过去一个月修复幅度与联储购买密切相关



数据来源:Bloomberg、易方达,数据截至2020430日。


而当前股票市场所反映的乐观情绪甚至更甚于信用资产。即使联储开始介入高收益债市场,但近期信用利差已不再收窄,信用违约保险CDS指数亦不再跟随股市改善。根据过去十年的经验,全球央行的资产购买将显著提升风险资产的表现,尤其是有望保持业绩增长的稀缺核心资产。这一逻辑短期内合情合理。纳斯达克的龙头股票已创出历史新高。即使疫情彻底结束,不少行业的生态恐怕也已发生了根本的变化。企业的资本开支即使恢复,亦将更加往线上和科技倾斜,线上企业与终端需求的直接对接将加速一些行业去中介化的过程。但这意味着一些丢失的岗位很可能永远都不会回来。低收入群体的长期失业和劳动技能过时后对未来收入的永久性损失,以及联储对短期利润至上的CEO和忽视风险的信用投资者的救助,更加剧了贫富分化的态势。

5. 美股与信用市场走势近期开始背离


数据来源:Bloomberg、易方达,数据截至202058日。


由此将进一步推动社会和政治思潮的剧变。距离11月的大选只剩半年,对于特朗普而言,继续夸耀经济成绩已经毫无意义,而连任的唯一希望在于如何塑造抗疫的成功,并将责任转嫁他国。而在大选后,无论谁将胜选,在央行低利率环境下财政赤字的无节制的持续扩张、以及对实体经济越来越多的干预都是阻力最小的方向。这最终的结果,如我们过去多篇报告所指出的,将带来美联储独立性丧失、政府对经济管控加大以及效率和利润损失的滞胀环境。在历史上,这对金融资产的实际回报都不是佳音。


自从特朗普当选以来,全球金融市场的重大冲击已越来越不取决于经济周期和美联储的货币政策。无论是贸易战还是疫情对实体经济造成的损失,都不是货币政策能够独立解决的。虽然我们无法精确预见这些风险将在何时以何种方式爆发,但其对经济和金融市场的中长期影响,可能并不比病毒低。自从2016年英国退欧开始,我们先后见证了诸多所谓的“黑天鹅”。而今年更是出现了很多人有生之年都不曾见过的奇景。这只是一连串的偶然么?我更倾向于认为是过去数十年政治经济平衡到达极限后全球秩序崩溃的结果。而这一过程还在加速,丝毫没有重建的迹象。


投资者过于信奉“不要与美联储作对”的信条,而对中长期系统性风险视而不见。多数人还在假设低利率环境下金融资产的估值应该提升,并想方设法获取更高的回报。我不禁想起了十来年前在美国听闻投资大佬们对为何发生次贷危机的反思。我得到的答案是:“(房地产)问题非常的明显,但它实在太大且与整个金融体系紧密融合,一旦崩溃引发的结果没有人能够想象。于是大多数人假装无法想象之事不会发生,直到清算的那天最终到来。”也许在某些时候,更重要的是本金的偿还(Return of Investment,而非投资的回报(Return on Investment)。


Money Never Sleeps, 

Good Luck Trading!


本文作者:周宇,CFA®。易方达基金环球策略师、基金经理。他拥有11年全球宏观策略投研经验,对中国及海外经济环境和投资市场的异同有着深入了解。擅长以全球视野从自上而下的角度分析宏观趋势与各类资产,捕捉短期战术性交易及中长期战略性配置机会。


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市场回顾 | 全球高收益债券收益率明显上升,新兴市场上行幅度最大
Published time:[01 May, 2020 18:24]  From:

新兴市場美元债券市场回顾


2020年3-417EM美元债新发行规模录得583.13亿美元


• 亚洲美元债新发行规模为223.48亿美元(占新兴市场美元新债38%),其中中资新发80.48亿美元债券,各个板块均有贡献。亚洲其他国家和地区共发行143亿美元债券;


• 拉美地区美元债新发行规模为61.5亿美元,主要由能源及主权债贡献。

• EMEA地区新发行规模为298.15亿美元,主要由主权債贡献。


全球债券市场情况
2020年3-4月全球债券市场利差走势   



  
数据来源:Bloomberg、易方达,数据截至2020417

20203-4月全球债券市场收益率走势      

数据来源:Bloomberg、易方达,数据截至2020417

20203-4月全球债券市场收益率与利差变动      



数据来源:Bloomberg、易方达,数据截至2020417


20203-4月新兴市场总收益表现

数据来源:Bloomberg、易方达,数据截至2020417

中资美元债市场表现


中资投资级美元债市场3-4月中旬总收益为-1.72%
• 中资投资级美元债利差大幅加宽,总回报录得-1.72%。各板块来看,AMC板块美元债利差大多加宽50-100bp,其中华融大幅加宽150-200bp;油气板块美元整体利差加宽70-120bp。公用事业加宽40-100bp;原材料加宽100-200bp;科技板块中阿里和腾讯加宽20-100bp;百度和华为加宽100-140bp;投资级地产债利差大多加宽100-300bp
中资高收益美元债3-4月中旬总收益为-4.85%,地产债价格跌幅较大
• 中资高收益美元债市场该段时间内总回报为-4.85%BBB级地产债价格普遍下跌2-10pt;校企类名字北大方正和清华紫光20s价格下跌10pt左右;受油价下跌影响,油气板块安东油服和海隆油服短端下跌10pt左右;澳门赌业板块普遍下跌3-10pt

数据来源:Bloomberg、易方达,数据截至2020417

新兴市场美元主权债市场表现


亚洲地区美元主权债表现疲弱


• 亚洲主权债市场卖盘主导。印尼主权债各个年期利差加宽100-200bp;菲律宾主权债利差加宽60-120bp。前沿国家中,斯里兰卡价格大幅下跌12-32pt;蒙古主权债价格下跌3-10pt


拉美地区美元主权债表现疲弱


• 拉美主权债表现疲弱。巴西主权债价格下跌4-20pt;阿根廷主权债下跌10-20pt;厄瓜多尔主债权曲线价格大幅下跌50pt左右;墨西哥主权债加宽150-250bp;秘鲁和智利利差大多加宽70-120bp;巴拿马、哥伦比亚主权债利差大多加宽100-200bp


EMEA地区美元主权债表现疲弱


• EMEA地区市场主权债表现疲弱。土耳其主权债价格下跌2-15pt;南非价格下跌4-20pt;俄罗斯主权债价格下跌0.5pt-7pt;海湾地区投资级国家方面,沙特、阿布扎比和卡塔尔利差大多加宽100-150bp;海湾地区高收益国家阿曼和巴林主权债价格下跌10-25pt

海外债市回顾与展望– 20200420

有关易方达资产管理(香港)有限公司


易方达资产管理(香港)有限公司(“易方达香港”)成立于2008年,获得香港证监会核准,从事第一类(证券交易)、第四类(就证券提供意见)及第九类(提供资产管理)受规管活动。易方达香港作为易方达基金管理有限公司(“易方达基金”)唯一的国际业务平台,在香港布局多年,为全球投资者提供包括权益、固收及另类投资等类别的双向及跨境资产管理服务,并在香港本地、欧洲及美国布局了多只公募、私募及ETF产品。公司旗下产品多次被包括MorningstarLipperAsianInvestorBenchmark在内的权威机构授予殊荣,所获成绩在同行业中遥遥领先。


易方达香港的母公司是易方达基金管理有限公司,成立于2001年,总部位于广州,旗下设有北京、广州、上海等分公司和易方达国际控股有限公司(下设有易方达香港)、易方达资产管理有限公司等多个子公司。截至2020331日,易方达总资产管理规模超过1.5万亿人民币(含香港和国内子公司),其中非货币非短期理财公募基金管理规模排名行业第一,属中国规模最大的综合性资产管理机构之一。易方达拥有公募、社保、年金、特定客户资产管理、QDIIQFIIRQFII、基本养老保险基金投资等业务资格,是中国基金行业为数不多的“全牌照”公司之一。20148月,易方达基金通过了全球投资业绩标准(GIPS)的独立验证,在投资业绩上的评估已达到国际标准,在国际化的道路上又迈出了坚实一步。 


除了共享易方达基金的丰富资源外,易方达香港自身亦拥有一支经验丰富的一体化国际投研团队,涵盖权益、固定收益及另类投资板块。同时,公司还拥有一支强大的跨境运营团队,能够同时满足注册在香港、开曼、欧洲和美国等不同国家和地区产品的高效运作。结合易方达基金的全球战略目标,易方达香港致力于提供专业化的资产管理服务,让全球投资者能够分享中国经济发展的成果;并通过搭建国际资产配置平台,满足国内投资者对全球金融资产的配置需求。


如有垂询,请联络:

易方达资产管理(香港)

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基金经理手记 | 易方达兰传杰:如何应对投资中的意外冲击
Published time:[17 Apr, 2020 12:11]  From:

小易·前言:


意外冲击是场考试。潮水退去、才知道谁在裸泳,优胜劣汰的结果是强者更强。再次,因意外冲击的经常发生,市场方赠予投资者难得的优秀公司折价买入的时机。时刻做好承受意外冲击的准备,并在价值的挖掘上有所作为。


影响巨大的意外事件往往在市场普遍关注体系之外发生,预测者将之归结为意外事件,而实际上已成为常态。2018年初,在“新周期”的一片呼声下,2018年年中开始迎来去杠杆以及贸易战;2019年初,市场对经济普遍悲观,而2019年贸易战开始缓和;2020年,库存周期下宏观经济企稳回升的预期发酵不久,而疫情爆发给经济发展带来意外冲击。


可惜的是,对于意外冲击人们理论上缺乏预测能力。暂且不论我们缺乏关注的小概率黑天鹅事件,即使对于我们时时关注的大概率灰犀牛事件,因其发生时间的不可预知性,我们也很难因此做出有效的应对。以2008年金融危机为例,经济周期中衰退发生是大概率事件,但发生时点完全无法预知,翻看美联储、IMF、美国财政部等官方机构的说法,大部分机构都低估了次贷危机可能引发的连锁性后果。如果我们以“灰犀牛”大概率发生而过度小心翼翼,那么机会成本是错过合适的投资机会。


意外冲击无法预测,但可加以利用。首先,意外冲击的经常发生,使得我们可以拒绝大部分的“投资机会”。投资的逻辑要从常识出发,所依赖的假设要独立而简单,逻辑颠扑不破,即使面临大崩溃的前夜也能经受住考验。其次,意外冲击是场考试。潮水退去、才知道谁在裸泳,优胜劣汰的结果是强者更强。再次,因意外冲击的经常发生,市场方赠予投资者难得的优秀公司折价买入的时机。时刻做好承受意外冲击的准备,并在价值的挖掘上有所作为。(完)

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基金经理手记 | 易方达萧楠:做坚定的价值投资者
Published time:[08 Apr, 2020 10:43]  From:

小易·前言:


萧楠是A股市场上坚定的价值投资者,他持股的周期很长,许多重仓股持有了很多年时间,换手率远低于市场平均水平。他对于商业模式有着非常深刻的理解,会从商业模式去对不同类型公司归类,而不是表面上的子行业。更重要的是,萧楠非常强调超额认知,对于其重仓股一定要有超额认知。

大家过于重视短期的变化,忽视长期价值

能够谈谈你是如何自下而上找到优质的公司?


 萧楠 当你在一个领域花了足够多的时间进行研究后,就会对某些东西比较敏感,包括一些变化和数据。我喜欢把很多东西具象化,然后再抽象化。比如说我研究一个具体标的时,我会把自己想象成这个公司的高管,或者他的上下游客户,或者他的供应商,去感觉这个公司生意是不是好生意。 

我记得《亮剑》里面有一个桥段,李云龙没学过什么军事,但是他摊开地图的时候,哪里有山,哪里有河,就好像在眼前一样,比较敏感。我们公司看多了,就会对商业模式比较敏感,甚至能够知道公司的报表大概是什么状况。 

当我看公司的时候,会有两种东西特别吸引我,让我想去把这家公司研究透。一个是公司的产品比较特殊,另一个是公司自身的模式比较特殊。因为看的公司多了,会对公司的某些点特别敏感,通过这些吸引我的点,再去深入研究透一个公司。


你有一次说过,我们谈理念太多,做研究太少,能否谈谈你平时研究公司的流程和方法?
 萧楠 (笑),其实我是觉得市场上谈价值投资的很多,但真正践行价值投资的人很少。巴菲特一个股票可以拿几十年,但是我们持有一个股票的时间很短。我专门让公司同事测算过市场过去三年和五年排名前100的基金产品,去看看大家持有重仓股的时间周期。最后的结果并不意外,70-80%的基金重仓股持有周期小于1年。这意味着,100个基金经理里面,有至少70个重仓股持有不到一年就卖掉了。而且这已经是市场上最顶尖的100个基金经理了。所以我觉得,大家谈论价值投资很多,但真正践行的很少。

 我自己当时的一个感觉是,A股是极其看重EPS变化的市场。大家经常说A股的“主流”投资方式之一叫基本面投机,就是基于基本面变化的短期投资。为什么会出现这种现象?背后肯定跟市场上的考核和客户性质也有关,毕竟客户持有产品周期也比较多,导致大家把研究落脚点放在了EPS的变化上,但是对于变化的质量,持续性,其实不是特别在乎。 

两三年前我开始用一套系统性的东西来规避,做投资时尽量避免跟市场的这种主流思维重合。我的研究流程不是以EPS增速为落脚点,通过三个方式来规避“基本面投机”的问题。 

第一, 我们会有一个投资清单,看公司的时候会把这个清单过一遍。投资清单能够避免我们冲着某一个点去买公司,没有看清楚公司的全貌,从而造成永久性损失; 

第二, 通过这个清单筛选后,我们会有一套系统追踪公司的变化,比如跟踪公司的一些数据变化。这套系统类似于一个信号灯的作用,来告诉我们投资这个公司的主逻辑是否被破坏掉; 

第三, 最后我们有一个“认知打分卡”,我们要问自己,对于这个公司的理解和市场上主流的理解,我们的认知水平在什么分位。我们是否拥有市场上不知道的认知,我们有没有超额认知。在投资一个标的之前,我们一定会问自己,对于公司的认知是平均认知还是超额认知。我们在重仓股上,一定要构建超额认知

 这一套流程做下来,我们能够确保对于公司的评价是全面的,不会有太多遗漏。其次,我们有成熟的体系来追踪公司基本面的变化。最后,我们要确保自己对重仓股具有超额认知。把这一套流程做透了以后,我们就不会被短期的基本面或股价变化影响。我们也确保自己在做的是基本面投资,而不是投机。


超额认知的构建在于研究深度


那么你的超额认知是如何构建的呢?


 萧楠 超额认知来自几个方面,一个是我们对于公司的定价是否和市场有巨大的偏差,另一个是对公司的产品理解和市场主流是否一样。对于公司的深度积累,我们能够通过大量的调研、访谈,公司历史的研究中获得。

举一个例子,大家普遍认为白酒股受益于消费升级,而且数据上似乎也显示出结构的高端化。比如当年高峰的时候,一年白酒消费量1200万吨,尽管后来降至900多万吨,但萎缩的都是低端酒。所以当大家看到这只股票时,会普遍认为低端酒市场不断在萎缩,也不符合消费升级的理念,这是市场的认知。 

那么我们的超额认知是怎么构建的?我们发现低端酒的市场结构和我们以为的完全不一样。这个市场的确是在萎缩,但是格局的变化也非常快。地方上的一些小品牌“死”的非常快,而作为有穿透力的全国性品牌,其增长趋势是非常明显的。 

当时我就有一个疑问,这种光瓶酒怎么卖那么火,似乎一点不符合我们的常识。但研究后发现,其实这个酒背后的文化并不低端,它自身的品牌和我们想的非常不一样。这就是超额认知的体现。 

第二次获得超额认知是,对某家上市公司的报表,我们好好拆分了一下,通宵达旦,把自由现金流拆出来后,发现该公司的现金流比我们想得好很多。这时候就会发现“打分卡”上的超额认知非常多。 超额认知的获取是一个非常立体的东西,你需要理解公司历史上的估值变化,定价背后的原因等等,构建超额认知也是一个非常有意思的过程。


投资中知行合一很难,其实难的还是在知,如何正确的给一个公司定价?


 萧楠 我觉得知难行更难。知难在于,你很难把公开知识转换成独有知识。我在公司内部也负责新研究员的培养,在培养他们的过程中,我发现研究有三个层次: 

第一个是基本研究能力,能够写深度报告,做盈利预测,理解公司的商业模式。 

第二个是高阶研究能力,对于行业历史和发展有自己的理解,知道这个行业过去是怎么发展过来的,能把终局看清楚,具备一种本质思维,了解这个行业的本质是什么。高阶研究能力的重要指标是能够找到原创性的投资逻辑和独特的研究视角。比如说别人把美国的FAANG看做高科技公司,我们的研究视角把他们看做收租模式。 

第三个是持续升华能力。我们在每一个阶段,都会有新的认识。通过研究了很多具象的东西后,我们能抽象出一些基本概念。就像学生时代做了很多题目后,能够发现其中的规律。我们把这个抽象的概念,再应用到新的具象研究上去。

这就是研究上的三个层次,越往上越难。我认为超额认知,实际上要在第三个层次去实现,这就是我觉得知行合一上,知难的部分。

那么定价上的难点是什么呢?我们做了许多模型后,发现定价往往是一个“玄学”。你在DCF模型里调整一个参数,对定价的影响就很大。我们有时候会从正反两个方面去考虑定价。DCF能大致给我们一个范围,知道什么样的价格肯定不划算。更多时候,我们会倒过来考虑,为什么市场给公司这么定价。我们需要反过来搭建一套模型去理解市场的定价逻辑是什么。如果我们的定价和市场不一样,那么超额认知是在我们这一边,还是我们真的搞错了。所以定价也有一点点“唯心”。

这就是知行合一中,行更难的部分。只要实事求是,知是相对容易的,是顺人性的,行是最逆人性的。我们下单的理由太多,很多时候忍不住要下单,在行为上要控制自己,真的很难


商业模式的本质对消费品归类


能否谈谈你是如何看消费品行业的?


 萧楠 我们手上会有不同的工具给公司分类,比如说我们有一张象限图,横轴是消费频次,纵轴是消费单价。这时候就能构成四个象限,最好的是高频高价,最差的是低频低价。像高端白酒属于高频高价,快消费大部分属于高频低价,耐用消费品属于低频高价,还有一些类似于换个灯泡之类的,属于低频低价。频次X单价就能对应公司的收入。通过这个工具,大致能把这个公司的市场空间匡算清楚。

第二阶段,我们通过产品属性去测算,这个公司大致能获得市场份额的上限在哪里。比如说奢侈品是一个相对极端赢家通吃的行业,高端奢侈品大家都想买最好的,那么市场份额集中度会非常高。相反,某类产品的可评价点很多,有人冲着外观去买,有人冲着性能去买,这种产品就会天然分散,比如汽车就是如此。用户评价越是一致,市场会越集中。运用这种方法,可以把单个公司在市场里面的可得空间算出来。

还有一个工具测算公司大致的运营成本,收入扣掉成本才是利润。这里面就要看公司的SKU数量,产品同质化程度,对于渠道的依赖程度等等。最后是对于品牌的理解,公司品牌是否能带来超额的价值。

借助这些工具,能大概把一个消费品公司的行业规模、可得收入、可得利润差不多算出来,帮助我们理解,这家公司的商业模式是不是好生意。


记得你之前访谈也说过,研究一个公司你会更看重定性的部分?


 萧楠 的确如此,公司商业模式的很多内涵难以通过报表量化。如果不从定性角度出发,很难了解公司是怎么定价的。而通过超额认知去理解一家公司,能够帮助我们去调整模型里的关键参数,更重要的是,只有真正对于这家公司有深入的理解,在市场波动的时候才能挺住。
我对公司的分类并不是从行业出发,而是从商业模式去做分类。这个世界上的生意模式大致有三种:坐地收钱型,苦尽甘来型和自我燃烧。第一种类型,比如说高端白酒就是这种模式,投入不多,回报很高,长期具有好的自由现金流。第二类模式的自由现金流往往前低后高。第三类模式注定不会有好的自由现金流,对股东是非常不友好的。
从企业发展阶段的角度,我认为企业发展会经历三个阶段。如同修炼功夫,一层一层往上走。
 第一个阶段叫套利阶段,就是发现市场上什么都缺,作为企业只要把产品生产出来就一定能卖出去。此阶段企业的行动决策很简单,就是要融到钱迅速扩产,扩产之后马上就获得利润。

第二个阶段叫创新阶段,这时候企业发现同行都开始生产了,那么就看谁做得更好。创新是一家企业自身积累IP的过程。比如研发一种新药,创造新的品牌,或者搞一种新的商业模式。这个阶段是企业最痛苦的,企业家面对的是多目标决策,比如有时候真的不知道是该多点研发好还是多投点营销好,是薄利多销好还是高端精品好。这时候如果路径选择错误,未来可能公司就没了。

第三个阶段叫“收租”模式,此时企业之前积累的研发、品牌、生产工艺、管理技术、消费者认知凝结成IP,变成自身护城河,就开始“收租”了。比如说通过专利“收租”,通过品牌影响力“收租”。

不是每个企业都能经历完整的三个阶段。有些企业在前两个阶段就卡住了,真正能成为收租型企业的少之又少。国家也是一样,所谓的产业升级,就是一个国家的产业链出现越来越多在食物链顶端的收租企业,靠专利、品牌和用户习惯赚钱,做高附加值的产品。

中国过去几十年的发展道路也是这个过程。先是短缺经济快速发展,然后研发管理提升效益,现在正在谋求产业链升级。中国目前已经逐渐出现一批靠IP挣钱的企业了,比如在家电、通信、医药等领域。


修炼投资中的钝感力


能否谈谈过去那么多年你做基金经理的心路,我记得一开始你做基金经理的时候,市场风格不顺,也遇到了很多挫折吧?


 萧楠 刚开始做基金经理的时候,想法很朴素,内心相信很多好公司能够持续变得更好。不过很快就被打脸,曾经很长一段时间,对我的冲击很大。首先是自己的理念受到挑战,为什么我觉得好的公司不涨,不涨的还是好公司吗?我思考自己选公司的标准是不是有问题,为什么别人选的公司天天涨,所以我开始研究天天涨的公司是干啥的,这是第一个阶段。

第二个阶段是,会想着做各种尝试。比如买一些独门股,找一些隐藏资产,或者去做波段看看自己的操作能力。当然,最后也是碰壁多次之后,慢慢找到既有效、又适合自己的投资方式。 我觉得投资中,很重要的一点是钝感力,慢慢磨练出自己的钝感力,投资有一些钝感,才能坚持下来。


那么你如何抗压,在市场的波动中如何坚持自己?


 萧楠 方法很简单,就是去训练钝感力。钝感力这个东西是先摸索,然后顺着自己的个性来。你会做很多尝试,然后逐渐对自己有一个评估,知道自己善于做什么,不善于做什么。给自己列一个清单,哪些东西是通过努力能够做好的,哪些是做不好的,和自己达成和解,有些事情以后再也不去想了。

这个过程中,会先有一个执念,然后放下它。这个钝感力就是,我们曾经受过的苦,很多是能够放下的。比如确实知道自己在某方面不行,那么就坦然放下。相反,如果某件事有能力做好,就要给自己压力,定下目标去解决。

训练钝感力,是一个很重要的能力,但自我克制是很难的,因为反人性。得到里推荐过一本书,萨波斯基的《行为》,讲人的行为很多是生理机制决定的,深受启发。很多时候我们以为自己是理性行为,其实并不是我们主观认为的那样。投资偏偏是一个逆人性的工作,在我看来能战胜本能是做好投资的必要条件。所以我认为做投资要面临人性的三个冲突:

 第一个是长期和短期的冲突。你要不要为一些长期能够坚持的利益,放弃对于短期的追求。这个长期的过程中,你必须相信一些东西,心中要有山,否则总会觉得路途艰难。

第二个是随机性和确定性的冲突。人性是不接受随机性的,赚钱都觉得是自己水平高,亏钱觉得是运气不好,或者别人坑我。其实应该反过来想,赚钱多半归功于运气,亏钱了,多归咎于自己。然后,要接受随机性的存在,但是把更多精力放在确定性的事情上。比如,股价短期的波动是随机漫步,很多人一定要在这个随机性里去找确定性。

第三个是自我认知和内心自洽的冲突。人性对自我认知永远会高一点,比如人总觉得自己长得不错,头脑聪明,这是进化赐予的礼物,但做投资要要客观看待自己,必须非常清晰认知自己的能力边界,在自己能力边界做事。长期的内心不自洽,会严重影响做投资的状态。


你怎么看待基金经理这个职业的护城河?


 萧楠 我觉得基金经理没有护城河。对企业来说,护城河最典型的特征是换一个管理层不会产生太大影响。而基金经理几乎不可能把自己的认知传给子女的。世界上有那么多巴菲特的信徒,巴菲特也在无数次公开场合中把“家底”兜给全人类了,但是又有多少人能真正做到呢?中国市场有许多价值投资信徒,但股票还是一年一换。我觉得基金经理多少都有一些差异化,很难有护城河。


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基金经理手记 | 易方达香港祁广东:紧紧hold住你的筹码
Published time:[06 Apr, 2020 09:33]  From:

前言近期受新冠病毒蔓延以及新一轮石油危机的影响,全球金融市场动荡,风险资产波动率快速上升,美国国债收益率连创历史新低,美股甚至触发了08年金融危机都没有触发的熔断机制(上一次触发熔断还是在97年亚洲金融危机期间)。


每当风险资产哀鸿遍野的时候,市场总有一些聪明的投资人摩拳擦掌随时准备抄底,但从历史数据来看,抄底的风险也是相当大的,抄不好,击穿止损线是分分钟的事情,就算不设止损线,很多风险资产要回到前期高点都要花相当长的时间甚至遥遥无期。


以笔者亲历的08年金融危机为例,风险资产中,美国股票(以标普500为例)花了3年重新站到前期高点;美国房价自低位艰难地爬升了9年才回到高点;最夸张的油价则在危机过后有一波反弹,此后再度跌落到比危机期间低点更低的价格,这些年虽也经历了几轮小周期,但起起伏伏没有摸到过金融危机前的高点,而这次新的石油危机也将其再次送到历史低点。


和以上几类传统风险资产比,历史表明,美国企业高收益债券或许是反弹较快且比较不容易会抄底失手的资产。同样以08年这样百年一遇的金融危机为例,高收益债券(以彭博巴克莱美国企业高收益总回报指数为例)仅仅花了6个月的时间,就反弹到了前期高点,而其他小的金融周期中,大部分时间底部反弹到前期高点的时间普遍在1-3个月,可以说是记录非常良好。



如此良好的记录,是不是该类高收益债券收益也不会太高呢?直觉貌似是这样的,但实际不是。从过去20年各类风险资产的年化回报来看,彭博巴克莱美国企业高收益总回报指数以7.14%的收益列各类风险资产第一。


信用债券之所以每次危机中都能从底部反弹得既坚决又快速,还是要从现代经济的运作原理说起。工业革命后,世界人口和经济总规模实现了250年近乎指数速度的持续增长,这种增长使得投资于未来变得有利可图,企业的借贷随之持续增长。与此同时,财富的积累使得越来越多的人有多余的资金可以用来投资,如此在供需的相互推动下,信用市场得以快速扩张,从而进一步推动经济的发展。从这个角度讲,信用是现代经济的基石,是现代金融市场的血液。

信用的阶段性过度扩张导致金融危机,金融危机的演变模式无一不伴随着信用的螺旋式收缩。在金本位时代,由于中央银行无法不受节制地印钞票,信用收缩的出清模式是大量违约,企业倒闭,债权人和债务人分担了信用无序扩张带来的恶果,实现了社会财富的再分配,到一定程度后,经济逐步出清,新一轮扩张也逐渐开始,如此轮回成为经济周期。这种出清过程很多时候相当惨烈,持续时间较长并带来一系列社会问题,如大规模失业,民粹主义,甚至战争,最典型的这类危机就是1930年代的大萧条。

在各个国家先后走出金本位的历史后,各国央行获得了无限的本币信用创造能力,从而能够在金融危机发生,信用收缩的过程中,通过央行向市场注入充足的流动性,直到信用重启扩张,金融危机结束。虽然这个过程中也伴随一定的信用违约和出清,但连锁反应下的极端系统风险发生的概率小很多,危机持续的时间更短,冲击更小。这就是为什么同样是百年一遇的金融危机,2008年的冲击就比1930年代小很多,持续时间也短很多。

由于信用是现代金融市场的血液,在金融危机的过程中,向失血的市场输入充足的血液就成了救命的关键,这就是为什么信用市场需要先于其他市场稳定下来并重拾扩张趋势,否则所有风险资产反弹都将是无米之炊。而摆脱金本位后,各国央行也确实获得了无限输血的能力,因而每次危机都毫无例外,信用债会遥遥领先于其他风险资产,快速重回高点。

回到当下,笔者认为,和历次金融危机一样,本次全球风险资产的恐慌性抛售也会不出意外地带来投资信用债的机会,只不过投资者需要具备两个条件,才能投资:一是能够承受3-6个月的估值回撤风险;二是有强大的信用研究能力。所谓没有金刚钻,不揽瓷器活,大抵是这个意思。

之所以讲以上两个条件,是因为笔者接触过的投高收益债券亏钱且长期回不了本的投资者,无一例外是欠缺以上两个要素造成的。这其中有08年金融危机时没熬住在底部砍了仓的,由于市场反弹起来实在太快追不进去,此后再没把实现的亏损赚回来;也有因为信用研究能力不行,重仓的某只或某几只债券踩了雷的。

相比之下,缺乏信用研究能力还可以通过委托专业投资人或者指数化投资的方式将资产配置于高收益债券市场。当然,缺乏信用研究能力却要主动管理高收益组合的风险其实很大,因为投资高收益债券是要高度分散投资的,信用覆盖能力不强会导致持仓太过集中且个券研究深度不足,这样一旦遇到信用风险事件,组合的回撤会非常高。


当然,投资高收益债券是一定会遇到信用风险的,不然市场就不会给出信用利差做为补偿。踩雷但个券持仓很小不可怕(如果踩的雷只占持仓的0.5%,对组合的影响不会很大),持仓集中但组合较为安全也不可怕,怕的是持仓很集中,然后还踩了雷。信用研究创造的价值并不是在于能100%规避掉所有信用风险,而是能够识别风险并对风险做出定价(简单讲就是承受这些风险需要多少收益补偿),在此基础之上,通过投资经理的分散投资,大可以从长线考量,在熊市低点的左侧开始逐步投资,一直到右侧行情基本走完。

对于具备以上条件的投资者,笔者认为相对于其他类别的债券资产、权益资产来说,美国企业高收益债券属于性价比较高的风险资产,比较适合在市场时机成熟的时候买入并持有。但请记住,一是要多招几个资深的信用研究员,这样你会知道抄底该抄啥;二是万一抄底抄在半山腰,也别慌,熬过低点,你离高点所需的平均时间也许不会太长,所以最要紧的是,紧紧hold住你的筹码!



有关易方达资产管理(香港)有限公司

易方达资产管理(香港)有限公司(“易方达香港”)成立于2008年,获得香港证监会核准,从事第一类(证券交易)、第四类(就证券提供意见)及第九类(提供资产管理)受规管活动。易方达香港作为易方达基金管理有限公司(“易方达基金”)唯一的国际业务平台,在香港布局多年,为全球投资者提供包括权益、固收及另类投资等类别的双向及跨境资产管理服务,并在香港本地、欧洲及美国布局了多只公募、私募及ETF产品。公司旗下产品多次被包括Morningstar、Lipper、AsianInvestor、Benchmark在内的权威机构授予殊荣,所获成绩在同行业中遥遥领先。

易方达香港的母公司是易方达基金管理有限公司,成立于2001年,总部位于广州,旗下设有北京、广州、上海等分公司和易方达国际控股有限公司(下设有易方达香港)、易方达资产管理有限公司等多个子公司。截至2018年9月30日,易方达总资产管理规模约13,284亿人民币(含香港和国内子公司),属中国规模最大的综合性资产管理机构之一。易方达拥有公募、社保、年金、特定客户资产管理、QDII、QFII、RQFII、基本养老保险基金投资等业务资格,是中国基金行业为数不多的“全牌照”公司之一。2014年8月,易方达基金通过了全球投资业绩标准(GIPS)的独立验证,在投资业绩上的评估已达到国际标准,在国际化的道路上又迈出了坚实一步。  


除了共享易方达基金的丰富资源外,易方达香港自身亦拥有一支经验丰富的一体化国际投研团队,涵盖权益、固定收益及另类投资板块。同时,公司还拥有一支强大的跨境运营团队,能够同时满足注册在香港、开曼、欧洲和美国等不同国家和地区产品的高效运作。结合易方达基金的全球战略目标,易方达香港致力于提供专业化的资产管理服务,让全球投资者能够分享中国经济发展的成果;并通过搭建国际资产配置平台,满足国内投资者对全球金融资产的配置需求。


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本文件不构成对任何人投资易方达资产管理(香港)有限公司管理的任何基金或产品之邀请或建议。

投资涉及风险,包括损失本金。过往的表现对未来的业绩并不具指示作用,亦非未来表现或回报的指引。在决定是否适合投资前,投资者应查阅有关基金或产品的销售文件以了解进一步详情,包括有关基金或产品的特点及风险因素等。

本文件仅载有一般信息,并不代表一般或特定的投资建议。本文件可能含有「前瞻性」信息。这些信息可能包括预测、预报、收益或回报估计及可能的投资组合构成。本档并不构成对未来事件的预估、研究或投资建议、也不应该被视为购买、出售任何证券或采用任何投资策略的建议。本文件所载的任何意见,只反映本公司于发布尔日的判断,可因其后的条件转变而作出变动。

本文件所载的信息及意见取自易方达资产管理(香港)有限公司认为可靠的来源,这些分析和信息并未经独立核实,亦不保证其准确性。本文件所载的资料、意见及推测反映本公司于发布尔日的判断,可随时更改而毋须另行通知。

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2019易方达资产管理(香港)有限公司。


基金经理手记 | 易方达张浩然:市场大幅波动情况下如何进行资产配置?
Published time:[01 Apr, 2020 12:13]  From:

小易·前言:


对投资者而言,面对这样复杂多变的市场环境,为了避免在市场下跌时痛心疾首,又在市场反弹时扼腕叹息,应该选择何种产品进行投资呢?推荐选择那些在不损失收益的情况下,可以最大程度分散风险的产品。


近期全球资本市场出现了历史罕见的剧烈波动。在经历了一个月5次熔断后,美股迎来了一波大涨:3月24日,道琼斯工业平均指数涨幅11.37%,创下了1933年以来单日涨幅最高的记录;标准普尔500指数涨幅9.38%;纳斯达克指数涨幅8.12%。此前曾一度跟随美股下跌的黄金,也开始绝地反击,现货黄金大幅攀升5%。国内A股也出现反弹。


全球资产下跌反映了投资者对疫情的恐慌情绪和对经济的悲观预期,这波反弹则是源自美国力度空前的量化宽松和有望落地的2万亿财政刺激计划。但截至目前,反映波动率的VIX指数仍处于高位,反映违约风险的美国信用利差未见收窄,全球美元流动性依然紧张。新冠疫情如何演变、石油价格战将持续多长时间,以及各国政策力度和协调效果如何,都存在很大的不确定性,因此未来一段时间全球市场也将仍然处于较大的不确定性状态中。 


对投资者而言,面对这样复杂多变的市场环境,为了避免在市场下跌时痛心疾首,又在市场反弹时扼腕叹息,应该选择何种产品进行投资呢?推荐选择那些在不损失收益的情况下,可以最大程度分散风险的产品。 


可以关注FOF产品,FOF就是基金中基金,FOF有哪些优势呢? 

一基精选全市场基金,帮助投资者持有优质权益资产 

充分的理论和现实依据证明权益类资产长期持有能够带来较好的回报,而权益型基金是比股票收益率相对波动更小的权益型资产——2017年至2019年,80%的权益型基金能够获取正收益,而仅有20%的A股能够获取正收益。基金经理选出了优质的上市公司,FOF产品再选出优质的基金经理,努力为投资者选定优质的权益资产。 


全球化的多元配置 

投资中有一句老话:分散化是投资中唯一免费的午餐,能够在不损害投资者的长期收益的前提下降低投资者承受的风险;从资产个数来看,当资产数量从1个逐渐增加到6个时,分散化效果明显,能显著改善回报风险比。 

通过基金投资(含QDII基金)可以触及的资产,除了境内的股票和债券,还包括港股、中概股、美股,境外债券,黄金,REITs等等,能够充分发挥专业机构的能力,为投资者分散风险,这一点是FOF基金的独特优势。 


利用战术择时进一步降低回撤 

降低投资者承受的风险是FOF产品的重要目标。在高波动市场环境下,降低投资者的焦虑必须进行战术资产配置,FOF产品会综合考虑经济、政策、估值、动量等多方面维度为投资者进一步降低风险,因此在设计时就会给定一个战术配置空间。举例来说,某一产品在判断权益资产占优的情况下,可以配置80%的股票型基金+15%的可转债基金,相当于95%的一个权益类仓位去获取收益;反之,可以配置45%的纯债型基金+50%的混合型基金中的稳健品种或者黄金来规避波动。(完)

声明:本手记的观点、分析及预测仅代表作者个人意见,不代表易方达资产管理(香港)(以下简称“本公司”)立场,也不构成对阅读者的投资建议。本公司或本公司相关机构、雇员或代理人不对任何人使用此全部或部分内容的行为或由此而引致的任何损失承担任何责任。未经本公司事先书面许可,任何人不得将此报告或其任何部分以任何形式进行派发、复制、转载或发布,或对本专栏内容进行任何有悖原意的删节或修改。基金有风险,投资需谨慎。

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基金经理手记 | 易方达李一硕:低利率环境下的债券投资
Published time:[26 Mar, 2020 12:15]  From:

小易·前言:


我们将在未来一段时间内可能都不得不面对一个挑战,即如何在低利率环境下去实现债券资产的较好回报?这里无意去讨论具体的策略方向,而是希望思考如何去布局策略。


虽然负利率已经在欧洲许多国家持续数年,但今年可能才是全球债券收益率普遍冲向零点的前所未见的一年。3月初,10年期美国国债收益率突破了历史上的最低水平,且中国10年期国债收益率回落至2.60%附近。在世界上两个最大的债券市场带动下,我们正在见证着利率中枢水平达到了难以置信的低位。


对于国内债券投资者而言,10年期国债收益率历史上也曾几次触及类似的点位区间,但随后都迎来了迅速、大幅的反弹,最近的经验来自于2016年四季度。但从目前全球经济增速的黯淡前景看,这次低利率持续的周期或许更长。我们将在未来一段时间内可能都不得不面对一个挑战,即如何在低利率环境下去实现债券资产的较好回报?这里无意去讨论具体的策略方向,而是希望思考如何去布局策略。


提高票息水平毫无疑问是看起来最直接的选择,它能在波动的市场环境下为组合绝对回报提供保护,但这个策略有着显而易见的副作用。如果信用风险控制不当,简单的采取信用下沉策略后,将永远不知道明天和意外哪一个会先到来。信用债的行业配置策略与自下而上的个券选择策略必须更加精细化,但同时它们也能带来相对更好的差异化效果。因为这些策略的背后,实质上是对于信用风险的精准衡量——只有能够做到这点的资产管理人,才能相对安全的获取到信用风险溢价带来的超额收益。


虽然从更长的周期看,低利率环境下的久期策略往往胜率有限,但收益率下降到历史低位并不意味着没有进一步下行的空间。在决策之前,所有的判断都需要充分考虑目前市场的潜在预期——它几乎完全无法量化,只能从市场每日对于各种增量信息的反映中不断估计和修正。此外需要关注的是海外资本流动。在目前的全球利率体系当中,中国市场仍然具备估值优势,这种优势随着国内债券市场近年来的国际化而更加凸显。


所有不依赖于收益率绝对水平的策略都将更加重要,例如收益率曲线的期限利差策略、不同类属品种之间的套利策略。随着利率衍生品市场的不断成熟,这类策略运用的空间有所加大。2013年及2016年收益率曲线平坦化上行的过程中,并没有什么用于对冲短端利率风险的有效工具。


正如历史上每次重复发生的那样,杠杆策略在收益率拐点出现之前是最简单有效的策略,但在收益率拐点出现后几乎是最糟糕的策略。在市场快速下跌时,杠杆限制了组合策略调整的空间,更何况这个时候还往往可能需要面临组合规模的波动。当期初组合增加杠杆时,可能首要考虑的恰恰是日后是否有调降这些杠杆的灵活性。


最后,虽然判断市场调整的拐点很难,但并不是每一类债券资产在市场修正时都会有相同的表现。相对价值此时比绝对价值更加重要。换而言之,未来即使收益率开始上行,也能够寻找到一些相对跌幅会较小的类属资产,提前从穿越市场周期的角度去进行配置。有时候这类资产或许并不是此前市场关注的“核心资产”,因为它们可能已经被太多资金追捧过了。


随着我国债券市场有效性的不断提高,获取超额收益的策略已经越来越少,或者说此前的许多有效策略,其胜算越来越接近平衡点。在低利率环境下,上述提及的每一种策略,毫无例外都需要资产管理人更加努力的去阅读市场、更加勤奋的去精细布局、更加敢于担当的去做出投资抉择,更加小心翼翼的去衡量并控制风险。低利率环境就像戴着镣铐,当音乐停止之前,唯有加倍卖力的去跳舞。(完)


声明:本手记的观点、分析及预测仅代表作者个人意见,不代表易方达资产管理(香港)(以下简称“本公司”)立场,也不构成对阅读者的投资建议。本公司或本公司相关机构、雇员或代理人不对任何人使用此全部或部分内容的行为或由此而引致的任何损失承担任何责任。未经本公司事先书面许可,任何人不得将此报告或其任何部分以任何形式进行派发、复制、转载或发布,或对本专栏内容进行任何有悖原意的删节或修改。基金有风险,投资需谨慎。

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基金经理手记 | 易方达杨俊:谈业绩基准
Published time:[25 Mar, 2020 12:16]  From:

小易·前言:


业绩基准早已不是一份基金合同中的必备又似乎可有可无的条款,他很大程度上决定了一款产品的灵魂,预示并指导着产品的运行方向。

“敬畏市场”是基金从业者常挂在嘴边的四个字,出现的场景往往是在做出错误决策之后的一声叹息,懊恼之情溢于言表;亦或是做出正确判断后的自我警示,理性沉稳之间也多少夹杂着得意。心心念念要敬畏的“市场”,带有太多传奇色彩,而要落实到每一次投资决策,每一笔下单交易,尤其是指数类投资中,我们须敬畏的却是一个朴素的指标——业绩基准。
“赚钱”是基金投资者的期待。几十年来,纵深无限的“市场”快速演进,越来越有效,专业分工越来越细,投资管理人之间的竞逐越来越激烈,赚什么样的钱,从什么地方赚钱,用什么策略赚钱,用什么理念赚钱,每一道光谱的界线也越来越分明,但内容也越来越庞杂,山重水复之时,查阅分析产品的业绩基准则可快速地拿到明确答案。


业绩基准早已不是一份基金合同中的必备又似乎可有可无的条款,他很大程度上决定了一款产品的灵魂,预示并指导着产品的运行方向。


对于基金经理,上证50、沪深300、中证500、创业板、中盘指数、小盘指数、中证内地消费主题指数、申万生物医药行业指数、中证TMT产业主题指数、中国战略新兴产业成份指数、标普500等等,一条条产品的业绩基准摆面前,看似简短却不易琢磨,如何理解他、盯住他、跟紧他,持续稳定地战胜他,大有学问,需要无数个日日夜夜深入研究、艰辛努力。为了不迷失于“市场”的迷宫,基金经理也会欣然戴上他们送来的“镣铐”,踏上他所划定的轨道,锚定于约束条件之内,尽全力求索最优的业绩答案。


对于基金投资者,上证50、沪深300、中证500、创业板、中盘指数、小盘指数、中证内地消费主题指数、申万生物医药行业指数、中证TMT产业主题指数、中国战略新兴产业成份指数、标普500等等,一条条产品的业绩基准摆在面前,看似短小浅显却蕴藏众多信息,十分值得且很有必要花时间查阅梳理,细细品味,深入了解他、研究他,依此精选产品,考察业绩,看是否契合自己的风险偏好、符合自己的投资思路、贴近自己的配置理念。


敬畏市场是情怀,敬畏业绩基准是行动。(完)


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基金经理手记 | 易方达周宇:图解全球市场暴跌背后的问题 稳定的不稳定性
Published time:[02 Mar, 2020 10:56]  From:

小易·概要:
全球市场上周的剧烈反应暴露出了诸多内在不稳定性。实际上无论是贸易战、疫情还是未来地缘政治可能出现的更大冲击,都是货币政策所无力对冲的。作为投资者,如何监测、管理和应对愈发频繁的重大事件性冲击对资产配置和组合回撤的影响,是未来我们每个人都需要深思的课题。


在上周,随着新型冠状病毒疫情在中国以外的地区加速蔓延,全球股指出现了历史性的下跌。道琼斯工业指数单周跌幅达到-12.4%,创下过去120年来第10高的纪录。我们截取了历史上单周出现10%以上跌幅的时间,发现其他时候发生在一战、1929大萧条、二战、1987股灾、20019112008年金融危机,均是系统性重大事件的冲击。但从历史角度看随后的表现,急跌后第二周有近70%的时候反弹,但未来1个月总体而言没有明确的规律。如果剔除大萧条期间,则历史上,未来3个月股指均呈现上涨但涨幅不一。

疫情全球蔓延可能引发经济衰退的担忧固然是显著的驱动因素,但市场内在的结构隐患同样加剧了市场的下跌程度。美股、非美股市、美债、信用债、美元、黄金、原油、铜等大类资产周度回报的52周相关系数上周急剧上升,直逼20182月时的水平。


随着大类资产的相关性飙升,各类CTA策略和根据历史相关系数进行资产配置的资金开始降低风险敞口。但随着太多投资者蜂拥挤向出口,波动率上升引发各类资产抛盘进一步加大,包括本该相对受益的防御类资产。我们用iShares Edge MSCI 美国动量因子 ETF的走势代表以动量交易为主的CTA策略,而相对应的用iShares Edge MSCI 美国低波动因子ETF的走势代表偏防御型的股票资产,可以发现在上周市场下跌的前3天,CTA资金的大量撤退使得动量因子显著跑输低波动因子。然而到了最后2天,在海量抛盘下市场陆续跌破重要技术支撑,引发各类股票不加区分的统一抛售,反倒使得前期稳定但资金拥挤的低波动因子加速下跌。类似的情况还反映在标普500行业指数的相对表现。在最后3天传统的受益于利率下行的公用事业和房地产股票指数遭受了比其他行业更为猛烈的抛售,同样反映出投资者在流动性压力下的行为。


不仅股票,本应受益于股市暴跌和利率快速下行的贵金属资产亦遭受重创。GDX全球金矿股指数ETF上周下跌14.5%,跌幅甚至大于标普500。黄金下跌3.5%,白银下跌9.9%。部分观点认为是由于大宗商品(如原油)的暴跌打压了通胀预期,导致实际利率被动抬升所致,但这并非事实。上周美国5年期TIPS实际利率加速下行13Bp,美元指数亦走弱逾1%,均应支撑金价的上涨。且在20184季度的时候,原油和美股暴跌的同时却伴随着黄金和金矿股价的飙升。黄金的下跌主因在于前期仓位过高,CFTC黄金非商业净多仓占总开仓比例在上周二时接近历史顶部,导致在市场动荡时资金拥挤踩踏的结果。


此外,许多投资者通过ETF投资贵金属和金矿股,在市场极端恐慌时大面积的抛售造成ETF的显著折价。我们提取了美国上市的规模在10亿美元以上的各类ETF过去一周的情况,其中贵金属类ETF普遍折价明显(白银-3.2%、金矿股-2.7%、黄金-2.1%),且上周成交量是过去52周平均成交量的3倍左右。ETF的大量普及在市场恐慌时将更容易引发踩踏和各类资产相关性的混乱。


除了贵金属以外,在过去数年信用债ETF的迅猛发展同样扭曲了债券市场的有效定价。但当外部冲击发生时,上周信用债ETF出现了历史上最剧烈的赎回潮。我们跟踪的四个规模最大的美国信用ETF(投资级LQD,高收益HYGJNK,以及银行贷款BLNK)的周度净流出占总资产规模比例创下2012年开始以来新高。当债券ETF剧烈赎回时,底层债券持仓的流动性较差,导致信用ETF出现折价、以及信用市场利差比20184季度更加陡峭急剧的走阔。


短期来看,在投资者投降式清仓后的技术反弹必然发生。但更重要的是中期全球股票资产的牛市基础是否发生了变化?我们认为现在是一个非常两极化的情况。一方面,疫情的冲击会带来更多的货币宽松和财政刺激,如果病毒随着天气转热活性下降,或者特效药得到确认,则对全球经济的影响主要表现在一到两个季度的供给侧冲击。参照日本311大地震后的经验,全球经济活动会在下半年加速回升,并且经济刺激政策届时可能将助推风险资产后续的走势。


但另一方面,如果疫情在全球蔓延且死亡率依然较高,则各国为抑制疫情所付出的经济代价,尤其是就业密集型的餐饮娱乐、休闲旅游等服务行业的失业上升,对于面临选举周期的美国、日本和德国来说存在巨大的政治影响。如果引发重新掀起地缘政治冲突的行为,则全球股市的跌幅仍有显著的空间。


我们认为目前还很难有足够证据能够做出判断,我们将继续监测后续病毒的发展,以及发达国家应对方式和效果。但从对经济判断最为灵敏的美债收益率曲线的信号来看,在晚周期曲线的持续牛陡出现后(即短端利率下行幅度大于长端利率),通常美股在下跌之后仍能收复失地,但过去3次这种情况下,美股均在未来1年左右见顶。这也与我们今年年初的宏观展望– 晚周期下美股十年牛市正走向最后阶段的判断相一致。


最后,全球市场上周的剧烈反应暴露出了许多内在不稳定性:动量策略的拥挤、ETF对市场定价的扭曲、所谓低波量化风控机制的失灵等等。其实类似的问题在20182月利率飙升导致的市场暴跌后就已显现,但人们很少能从历史中吸取教训。在最初的恐慌后,前期遭创的策略在各国央行宽松货币政策的帮助下卷土重来,进一步加剧了市场内在结构的隐患。这一次恐怕也不例外,如果疫情得到控制,在各国央行资产负债表扩张下,市场也许很快就会将上周抛在脑后。


但海曼•明斯基的金融不稳定性假说已解释了金融市场的本质:“系统稳定的本身恰恰埋下了不稳定的种子。”风平浪静时,全球市场宽松的流动性带来了虚幻的安全感和对自身分散风险策略的自满,但实际上无论是贸易战、疫情还是未来地缘政治可能出现的更大冲击,都不是货币政策所能完全对冲的。当风暴来临时,投资者将惊讶的发现自己的回测良好的对冲策略犹如裸奔。就如拳王麦克泰森所说:每个人都以为自己做好了计划,直到被迎头一拳打在嘴里。作为投资者,如何监测、管理和应对愈发频繁的重大事件性冲击对资产配置和组合回撤的影响,是未来我们每个人都需要深思的课题。


Money Never Sleeps, 

Good Luck Trading!


本文作者:周宇,CFA®。易方达基金环球策略师、基金经理。他拥有10年全球宏观策略投研经验,对中国及海外经济环境和投资市场的异同有着深入了解。擅长以全球视野从自上而下的角度分析宏观趋势与各类资产,捕捉短期战术性交易及中长期战略性配置机会。


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end

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市场回顾 | 全球投资级债券收益率小幅下降,拉美及EMEA高收益债券收益率大幅上行
Published time:[01 Mar, 2020 12:32]  From:

美元债市场回顾


2020年2EM美元债新发行规模录得554.26亿美元


• 亚洲美元债新发行规模为350.51亿美元(占新兴市场美元新债63%),其中中资新发227.81亿美元债券,主要由地产和金融板块贡献。亚洲其他国家和地区共发行122.7亿美元债券。


• 拉美地区美元债新发行规模为22.25亿美元,主要由金融和消费企业贡献。


• EMEA地区新发行规模为181.5亿美元,主要由主权和金融企业贡献。


全球债券市场情况
2020年2月全球债券市场利差走势   



  
数据来源:Bloomberg、易方达,数据截至2020228

20202月全球债券市场收益率走势      

数据来源:Bloomberg、易方达,数据截至2020228

20202月全球债券市场收益率与利差变动      



数据来源:Bloomberg、易方达,数据截至2020228


20202月新兴市场总收益表现

数据来源:Bloomberg、易方达,数据截至2020228

中资美元债市场表现


中资投资级美元债2月总收益为1.58%
• 2月中资投资级美元债交易双向交易,受益于美债收益率下行,总回报录得1.58%。各板块来看,AMC板块美元债利差窄幅波动。油气板块美元债偏向卖盘,整体利差加宽3-10bp。原材料、公用事业板块双向交易,利差窄幅波动。科技板块BAT美元债利差有所拉宽,整体大致加宽10-25bp;投资级地产债整体偏向卖盘,利差大多加宽5-20bp
中资高收益美元债2月总收益为0.81%,校企美元债持续下跌
• 2月中资高收益美元债市场全月总回报为0.81%。地产板块BB级别与B+级别涨跌互现,偏向卖盘,其中世茂、碧桂园富力整体下跌0.3-1.3pt;建业地产下跌0.5-2.8pt,中长端表现较差;B+级别正荣、融信价格微涨0.5-1pt;恒大价格下跌0.3-1pt;其余价格窄幅波动;中资工业板块债券涨跌互现,山东民企整体延续颓势,山东玉皇、如意、东旭、中融新大价格继续下跌1-7pt;澳门博彩业整体价格下跌1-3pt;校企方面,北大方正受违约影响,价格大幅下跌13-22pt;清华紫光和启迪受北大方正拖累,价格下跌5-7pt

数据来源:Bloomberg、易方达,数据截至2020228

新兴市场美元主权债市场表现


亚洲地区美元主权债表现疲弱


• 2月亚洲主权债市场卖盘主导。印尼主权债各个年期利差加宽20-30bp;菲律宾主权债利差加宽10-30bp。前沿国家中,斯里兰卡表现较差,价格下跌0.3-5pt;蒙古主权债价格下跌0.5-2.2pt


拉美地区美元主权债表现疲弱


• 2月拉美主权债表现疲弱。巴西主权债价格上涨0.5-2.5pt;阿根廷主权债下跌1.5-3.5pt;厄瓜多尔主债权价格大幅下跌10-16pt;墨西哥主权债加宽15-30bp;秘鲁、巴拿马、智利、哥伦比亚主权债利差大多加宽20-30bp


EMEA地区美元主权债表现疲弱


• 2月EMEA地区市场主权债表现疲弱。土耳其主权债价格大幅下跌1.8-12pt;南非价格中短端窄幅波动,长端下跌1.5-2.5pt;俄罗斯主权债价格下跌0.5pt-1.5pt;海湾地区投资级国家方面,阿联酋利差大多加宽15-25bp;卡塔尔加宽25-35bp;沙特主权债则大幅加宽30-50bp;海湾地区高收益国家阿曼和巴林主权债价格下跌0.5-5pt


海外债市回顾与展望– 20200303

有关易方达资产管理(香港)有限公司


易方达资产管理(香港)有限公司(“易方达香港”)成立于2008年,获得香港证监会核准,从事第一类(证券交易)、第四类(就证券提供意见)及第九类(提供资产管理)受规管活动。易方达香港作为易方达基金管理有限公司(“易方达基金”)唯一的国际业务平台,在香港布局多年,为全球投资者提供包括权益、固收及另类投资等类别的双向及跨境资产管理服务,并在香港本地、欧洲及美国布局了多只公募、私募及ETF产品。公司旗下产品多次被包括MorningstarLipperAsianInvestorBenchmark在内的权威机构授予殊荣,所获成绩在同行业中遥遥领先。


易方达香港的母公司是易方达基金管理有限公司,成立于2001年,总部位于广州,旗下设有北京、广州、上海等分公司和易方达国际控股有限公司(下设有易方达香港)、易方达资产管理有限公司等多个子公司。截至2020331日,易方达总资产管理规模超过1.5万亿人民币(含香港和国内子公司),其中非货币非短期理财公募基金管理规模排名行业第一,属中国规模最大的综合性资产管理机构之一。易方达拥有公募、社保、年金、特定客户资产管理、QDIIQFIIRQFII、基本养老保险基金投资等业务资格,是中国基金行业为数不多的“全牌照”公司之一。20148月,易方达基金通过了全球投资业绩标准(GIPS)的独立验证,在投资业绩上的评估已达到国际标准,在国际化的道路上又迈出了坚实一步。 


除了共享易方达基金的丰富资源外,易方达香港自身亦拥有一支经验丰富的一体化国际投研团队,涵盖权益、固定收益及另类投资板块。同时,公司还拥有一支强大的跨境运营团队,能够同时满足注册在香港、开曼、欧洲和美国等不同国家和地区产品的高效运作。结合易方达基金的全球战略目标,易方达香港致力于提供专业化的资产管理服务,让全球投资者能够分享中国经济发展的成果;并通过搭建国际资产配置平台,满足国内投资者对全球金融资产的配置需求。


如有垂询,请联络:

易方达资产管理(香港)

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市场回顾 | 易方达香港:2020年中资高收益美元债市场的投资机会
Published time:[28 Feb, 2020 14:49]  From:

核心观点:
2019年由于利率和利差双双下行,债券受益于票息和价格升值,回报大幅超越历史平均。而2020年收益率下行的动力不再,预测债券收益以票息(Carry)为主,回报回归正常水平。但总体而言,今年后市看好中资高收益美元债投资性价比。

2020年开年以来,美国国债收益率持续下行,叠加新型冠状病毒疫情的影响,中资高收益美元债成为离岸市场各路资金追逐的焦点,投资者配置热情提高,市场需求旺盛。


本周三(2月26日)晚,易方达香港固定收益投资经理蔡少俊受邀做客富途牛牛直播室,为大家对中资美元债的市场现状以及2020年走势判断进行了详细地分析。结合易方达香港发布的2020年中资美元债市展望》报告(摘选部分),让我们一起来看看都有哪些值得参考的市场观点吧。


中资美元债市场现状


截止2019年底,中资美元债市场规模约为8000亿美元。信用评级分布多样,其中投资级(BBB-及以上)占比约75%,高收益债券占比25%。从行业分布来看,主要以金融、房地产及国企发行的债券为主,行业分布广泛。


数据来源:Bloomberg、易方达。数据更新截止至2019年12月31日。 


在过去十年中,中资美元债市场规模逐渐发展,发行与投资呈现供需两旺态势。从市场新发行量的角度,中资美元债市场的发展大致可以分为三个阶段:09年至12年是发展初期阶段;13年至16年发行量迅速增加,市场进入新的阶段;过去三年中资美元债市场迎来蓬勃发展。

数据来源:Bond Radar、易方达。数据更新截止至2019年12月31日。



在过去十年中,中资美元债的回报较为稳定。2019年表现尤为突出,投资级债券录得10.33%的回报率,而高收益债券的回报率更是达到了14.43%。


数据来源:BAML、易方达。数据更新截止至2019年12月31日。


 较同期股市相比,中资高收益美元债展现了稳定且可观的收益这一特性,适合长期持有。


数据来源:Bloomberg、易方达。数据更新截止至2019年12月31日。



2020年投资趋势分析


2019年由于利率和利差双双下行,债券受益于票息和价格升值,回报大幅超越历史平均。而2020年收益率下行的动力不再,预测债券收益以票息(Carry)为主,回报回归正常水平。但总体而言,市场仍然看好中资高收益美元债投资。原因归纳如下: 其一,从全球宏观经济周期来看,美国经济及新兴市场经济在经历2018年以来的下行周期之后,将在2020年出现“触底反弹”的趋势,全球经济将在今年得以复苏,对企业发展、债券股票等投资创造有利的环境。


数据来源:Bloomberg、易方达。数据更新截止至2019年12月31日。 


目前最为牵动市场情绪的新冠病毒疫情,或会对全球经济造成短期冲击,但结合SARS及H1N1的历史经验来看,随着疫情消退,各国政府出台有利措施,全球经济将得到迅速发展。因此,对于2020年出现经济复苏趋势的预测保持不变。 其二,从利率角度来说,预计今年持续的全球低利率环境或将继续利好债券类资产。去年12月美联储议息会议上多数票委对2020年基准利率展望维持不变,市场预计全球将继续维持低利率状态。低利率意味着低借贷成本,同时带来宽松的市场流动性。


数据来源:Bloomberg、易方达。 


在全球范围内,主要经济体国家大多推行低利率甚至是负利率的政策,但其中美国和中国仍然维持正利率水平。因此,中资美元债这类正收益的资产在全球负/低利率的环境下会对投资者产生强大吸引力。


数据来源:Bloomberg、易方达。数据更新截止至2020年2月21日。


其三,从企业信用来看,中资企业的信用基本面逐步稳定,整体企业杠杆率自2016年开始稳步下降,投资其发行债券的风险水平较低。 


数据来源:JPM 、BIS、易方达。


 其四,从估值方面来看,中资高收益相比美国债券具有估值优势。中资投资级相较美国溢价当前为35bps,接近历史平均;而中资高收益相较美国溢价当前为274bps,高于历史平均。


数据来源:Bloomberg、易方达。数据更新截止至2020年2月21日。 


同时,中资美元债相对境内债券有溢价。美元投资级相较境内溢价当前为37bps,低于历史平均;美元高收益相较境内溢价当前为465bps,接近于历史平均。


数据来源:Bloomberg、易方达。数据更新截止至2020年2月21日。


中资高收益美元债券收益率处于历史中位以上,估值吸引,较高票息为利差加宽提供缓冲。


数据来源:Bloomberg、易方达。数据更新截止至2020年2月21日。
 

直播问答环节


牛友(13627151):你好!我留意到股市下跌的时候,债券基金也跟着下跌,为什么呀?不是两者的走势是相反的吗?

投资经理答:市场上常说的“股债”蹊跷板效应指的是股票和国债短期走势相反。投资者避险的时候会去购买国债,造成国债价格上升,因此大部分时间可观察到股市与国债走势相反。另外,风险排序从低到高为国债、投资级债券、高收益债券、股票。高收益债券虽然也属于债券资产,但风险属性更靠近股票;因此股市下跌, 它也有机会下跌;所以债券基金也是有区别的,要具体看投资品种,是投资国债,或是其他债券。
牛友(7223449):哪些中资公司在美国发债呢?

投资经理答:全球美元债市场分为美国本土和离岸市场(美国以外);在美国本土市场发债的要求比较高,一般要求是美国本土注册公司;中资在美国本土发债的企业主要是在美国上市或在美国有分支的公司。例如:四大银行的美国分行,或科技板块的腾讯,阿里等等。
牛友(15265899):您好,请教您一个问题,人民币汇率对中资美元债的收益率有何影响?原因有哪些?

投资经理答:您好!人民币汇率对美元债券的收益率是没有直接影响的,因为债券的到期收益率是由美债利率和信用利差组成。此外,人民币汇率变动可能会对企业经营状况或信用基本面有影响从而间接影响信用利差。例如,人民币升值对出口企业的业务会有负面影响,反之则是正面影响。或者,一个国内地产公司经营收入开支都为人民币但其有美元负债(发美元债),如果人民币升值则它这部分负债变小。这类的间接影响,应该就个别公司进行个案考虑。就中资美元债市的大部分公司而言,汇率变动对其信用资质影响不大。最后从投资回报的角度, 投资中资美元债,投入的是美元,回报也是以美元计算。如果本金是人民币的话,汇率波动是会对最终的投资回报有影响的。
牛友(7922099):恒大美元债11%-13%可以买吗?

投资经理答:对于个别债券我们不做具体的投资建议。但还是想提醒投资者对超高收益债券保持谨慎态度,另外也要注意分散化,防止风险。
牛友(12322845):股债配置比在多少会比较合适?

投资经理答:这是一个在资产配置范畴中讨论非常多的话题, 学术界也有非常多的论文讨论。具体答案没有定论,更多取决于个人的情况和要达到的目标, 一般讨论有股债6:4 或7:3等。但可以确定的结论是在股票组合中加入一定比例债券,有利于降低组合波动,提高夏普比例。
牛友(11367098):直接买债券哪里交易平台可以购买呢?

投资经理答:以香港为例的话, 一般银行的证券投资账户或者各类券商都会有提供买卖债券的服务。
牛友(13627151):你好!还有另一个问题就是,债券基金的管理费是什么时候收的呢?

投资经理答:债券基金,及大部分的公募基金一样,管理费是每日于基金资产里计提的。客户看到的每日净值,已经是扣掉各种费用之后的费后收益。
牛友(12114810):中资高收益美元债 比普通中资美元债收益还要高的意思吗?

投资经理答:中资美元债以信用评级进行划分可分为两大类:投资级指评级为“BBB-”和以上;高收益指评级“BB+”及以下包括无评级。高收益债券收益率一般较投资级的高。
牛友(14192723):怎么买你们产品?

渠道经理答:目前易方达香港已经有多支产品在富途上架。而易方达香港也正在就蔡少俊管理的债券型基金和富途协商上架的过程中。希望我们的债券型基金能够尽快和富途的客户见面。

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本文件不构成对任何人投资易方达资产管理(香港)有限公司管理的任何基金或产品之邀请或建议。

投资涉及风险,包括损失本金。过往的表现对未来的业绩并不具指示作用,亦非未来表现或回报的指引。在决定是否适合投资前,投资者应查阅有关基金或产品的销售文件以了解进一步详情,包括有关基金或产品的特点及风险因素等。

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基金经理手记 | 易方达赵锴:投资的方法与耐心
Published time:[20 Feb, 2020 12:18]  From:

小易·前言:


事实上,大多数投资者大都不会费心去预测一项投资在整个生存期内可能产生怎样的收益,他们只希望能比大众早一步预见到决定市价之陈规如何变化。他们不关心一种投资品是否真正值得买入并长期持有,他们所关心的是在大众心理影响下,三个月或一年以后,市场将如何为它估价……

投资到底是投什么?


这似乎是个很简单的问题——当然是有升值潜力的公司股票了。


但要再进一步,什么是有升值潜力的公司股票?这个问题可就不简单了。


事实上,不论世界经济如何发展,资本市场如何变化,投资赚钱的成功之道不外乎三种途径


第一种,买进估值较低的股票并当这些股票的价格回升到合理区间时抛出;


第二种,购买那些盈利能够保持长期持续增长的公司股票,并长期持有;


第三种,发现一种全新的投资领域或投资方法。


简单来说,第一种就是我们常说的价值型投资,第二种是成长型投资,而第三种则包括了除前面两种投资方法之外的其他投资方法,如套期保值、量化对冲等。


从历史的经验看,其实无论采用哪种投资方法,使用得当都能带来良好回报。但对于每个人来说,却必须知道自己擅长什么,并做到扬长避短。其终极目标,是要形成适合自己的投资哲学或方法。


当然,或许有人会问,成功的投资除了拥有正确的、可重复的方法外,还需要什么呢?


在我看来,可能就是“时间”了。或许,时间是投资过程中最容易被人忽视的因素。等待,即等待时机成熟,等待看好的股票价格调整到一个合理的区间,这通常需要相当程度的耐心,而这一点在市场暂时出现与预期相反的波动时尤其难以做到。


凯恩斯在《就业利息和货币通论》中写道:“事实上,大多数投资者大都不会费心去预测一项投资在整个生存期内可能产生怎样的收益,他们只希望能比大众早一步预见到决定市价之陈规如何变化。他们不关心一种投资品是否真正值得买入并长期持有,他们所关心的是在大众心理影响下,三个月或一年以后,市场将如何为它估价……”。


但对于一个专业的投资者来说,耐心却是基本功。不管市场如何变化,耐心和坚持(当然,你必须对自己的判断的准确性有把握)将有助于获得良好回报。(完)



声明:本手记的观点、分析及预测仅代表作者个人意见,不代表易方达资产管理(香港)(以下简称“本公司”)立场,也不构成对阅读者的投资建议。本公司或本公司相关机构、雇员或代理人不对任何人使用此全部或部分内容的行为或由此而引致的任何损失承担任何责任。未经本公司事先书面许可,任何人不得将此报告或其任何部分以任何形式进行派发、复制、转载或发布,或对本专栏内容进行任何有悖原意的删节或修改。基金有风险,投资需谨慎。

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基金经理手记 | 易方达刘树荣:向左走,向右走
Published time:[19 Feb, 2020 12:20]  From:

小易·前言:


选择中长期持有的指数化投资策略,寻找那些性价比较高的投资标的,遵循春种、秋收、夏耘、冬藏的自然规律,做时间的朋友,耐心等待时间的馈赠。

 

不管黑猫、白猫,抓到老鼠的就是好猫。对于投资而言,不管是做左侧还是右侧,能赚到钱的策略就是好策略。然而,别人能赚钱的策略,轮到自己的时候却未必奏效。所以,关键还是采用适合自己的策略,真正做到不慌不忙:做左侧交易时,面对市场下跌心不慌;市场上涨时,筹码拿的住,不忙于卖出。


翻看自己2018年9月的手记《活下来,才有希望》(基金经理手记 | 易方达刘树荣:活下来,才有希望),文中提到的中证500指数2018年9月至2019年底上涨了14%,涨幅虽然不大,但整个过程其实有很长的时间留给我们去寻找良好标的,如果敢于适当买入并且能坚持下来,从目前的结果来看还是有所收获的。


霍华德·马克斯在最新备忘录中写道:“世界一流的扑克玩家教会我的是押注的真正含义——押注是面对未知的未来所作出的决策”。投资也是一样,面对未来,唯一能确定的就是不知道未来会发生什么事情,之所以敢于投资是因为对所投资标的做出了深入的研究,对其未来成长抱有希望


投资只是我们漫长人生路上的一小部分,假如某件事情令我们天天感觉到焦虑或者提心吊胆,那一定是哪个环节出现了问题。我们可以尝试放下左侧还是右侧的纠结,选择中长期持有的指数化投资策略,寻找那些性价比较高的投资标的,遵循春种、秋收、夏耘、冬藏的自然规律,做时间的朋友,耐心等待时间的馈赠。(完)



声明:本手记的观点、分析及预测仅代表作者个人意见,不代表易方达资产管理(香港)(以下简称“本公司”)立场,也不构成对阅读者的投资建议。本公司或本公司相关机构、雇员或代理人不对任何人使用此全部或部分内容的行为或由此而引致的任何损失承担任何责任。未经本公司事先书面许可,任何人不得将此报告或其任何部分以任何形式进行派发、复制、转载或发布,或对本专栏内容进行任何有悖原意的删节或修改。基金有风险,投资需谨慎。

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市场回顾 | 中资投资级美元债企稳,拉美地区美元主权债整体上涨
Published time:[01 Feb, 2020 12:41]  From:

新兴市场美元债新发行市场表现


2019年12EM美元债新发行规模录得93.5亿美元




• 亚洲美元债新发行规模为85.5亿美元(占新兴市场美元新债91%),其中中资新发73.5亿美元债券,主要由地产、金融和城投贡献。亚洲其他国家和地区共发行7亿美元债券;

• 拉美地区美元债新发行规模为7亿美元,由金融和地产企业贡献。

• EMEA地区仅有沙迦银行发行1亿美元新债。



数据来源:Bloomberg、易方达,数据截至20191231



2019年12月新发行美元债首个交易日表现涨跌互现


 中资美元债新发行主要由地产、城投和金融企业贡献;地产方面,华润置地发行永续债10.5亿美元,首日基本持平;融信中国发行3年3.24亿美元新债,首日上涨0.4pt;城投方面,昆明轨道交通发行3/5年共计5亿美元新债,首个交易日表现疲弱,各下跌0.1pt;其他版块中,Wynn Macau发行10年10亿美元新债,首日上涨0.3.75pt;河钢集团发行3年3亿美元新债,首日下跌0.425pt;华能集团发行3/5/10年共计15亿美元,3年期首日收窄2bp,其余年期有所加宽。


• 亚洲其他新兴市场国家/地区发行7亿美元债券,由印度及马来西亚的能源及电力公司贡献,首日基本持平;


• 拉美地区共有两支新发行,其中巴西BTG Pactual银行发行5年5亿美元新债,首日上涨0.8pt; 


• EMEA地区12月仅有沙迦银行发行一支4年1亿美元新债;


2019年12月新兴市场总收益表现


 

数据来源:Bloomberg、易方达,数据截至20191231



中资美元债市场表现


中资投资级美元债市场企稳,12月总收益为0.45%


• 12月中资投资级美元债交易偏向买盘,总回报录得0.45%。各板块来看,AMC板块美元债利差收窄5-10bp。油气板块美元债整体利差收窄3-15bp。原材料、公用事业板块双向交易,偏向买盘,利差大多收窄3-10bp。科技板块BAT美元债利差大致收窄3-15bp;投资级地产债涨跌互现,整体偏向买盘,利差大多收窄5-13bp;


中资高收益美元债12月总收益为1.04%,山东系民企以及校企美元债持续下跌


• 12月中资高收益美元债市场表现较11月份变化不大,全月总回报为1.04%。地产板块BB级别与B+级别涨跌互现,其中绿地全线下跌0.7-2.6pt;恒大短端下跌0.4-0.8pt;中长端上涨0.6-1.2pt;中资工业板块债券整体涨跌互现,山东民企整体延续颓势,山东玉皇、如意、东旭价格继续下跌7-24pt;校企方面,北大方正下跌17-23pt;清华紫光中短期下跌0.6-1.2pt,长端28年到期债下跌18pt;

数据来源:Bloomberg、易方达,数据截至20191231


新兴市场美元主权债市场表现


亚洲美元主权债有所回升


• 12月亚洲主权债市场表现稳定。印尼主权债各个年期利差收窄13-25bp;菲律宾主权债利差收窄10-20bp。前沿国家中,斯里兰卡价格上涨1-4pt;蒙古主权债价格窄幅波动;巴基斯坦主权债价格上涨1-3pt;


拉美地区美元主权债表现分化

• 12月拉美主权债表现分化。巴西主权债价格短端微跌0.1-0.6pt;中长端上涨0.2-2.4pt;阿根廷主权债上涨7-15pt;厄瓜多尔主债权价格上涨2-12pt。墨西哥主权债收窄3-25bp,整体价格微跌0.3pt-上涨2pt;秘鲁、巴拿马主权债利差大多收窄7-20bp,智利和哥伦比亚主权债利差大多收窄9-20bp;


EMEA地区美元主权债企稳

•12月EMEA地区市场主权债表现分化。土耳其主权债价格上涨0.5-3.5pt、俄罗斯主权债价格涨跌互现,微跌0.6pt-上涨4pt;南非主权债价格上涨0.6-1pt。海湾地区投资级国家方面,阿联酋与沙特主权债利差大多收窄3-18bp;卡塔尔主权债利差短端加宽5-20bp,中长端收窄12-20bp;海湾地区高收益国家阿曼主权债价格上涨0.2-5.5pt,巴林主权债中短端上涨0.1-1.2pt;

数据来源:Bloomberg、易方达,数据截至20191231



易方达香港固收投研团队

易方达拥有国内资产管理行业最大的固定收益投研团队,资产管理规模位于行业前三水平,且投资业绩在前十大基金公司中遥遥领先。依托于易方达母公司强大的固收业务平台,香港团队管理的多只固收产品也取得了不俗的业绩。其中,易方达香港旗下一只人民币固定收益基金,总体和五年业绩均获晨星五星评级,以及Lipper、AsianInvestor、Benchmark在内的多个权威机构颁发的奖项。


免责声明

本文件不构成对任何人投资易方达资产管理(香港)有限公司管理的任何基金或产品之邀请或建议。

投资涉及风险,包括损失本金。过往的表现对未来的业绩并不具指示作用,亦非未来表现或回报的指引。在决定是否适合投资前,投资者应查阅有关基金或产品的销售文件以了解进一步详情,包括有关基金或产品的特点及风险因素等。

本文件仅载有一般信息,并不代表一般或特定的投资建议。本文件可能含有「前瞻性」资讯。这些资讯可能包括预测、预报、收益或回报估计及可能的投资组合构成。本文件并不构成对未来事件的预估、研究或投资建议、也不应该被视为购买、出售任何证券或采用任何投资策略的建议。本文件所载的任何意见,只反映本公司于发布日的判断,可因其后的条件转变而作出变动。

本文件所载的资讯及意见取自易方达资产管理(香港)有限公司认为可靠的来源,这些分析和信息并未经独立核实,亦不保证其准确性。本文件所载的资料、意见及推测反映本公司于发布日的判断,可随时更改而毋须另行通知。

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基金经理手记 | 易方达香港王飞:债券投资中的风险调整后收益考量
Published time:[22 Jan, 2020 12:22]  From:

小易·前言:


笔者认为随着中资投资者信用研究实力增强,资金端对海外债券这一资产类别认可度持续提升,投资需求从中资美元债逐步走向全球债券将成为自然选择,也为投资者提供更加广阔的收益风险图谱。



收益与风险是一枚硬币的正反面

作为金融市场非理性的特征,投资者行为容易受到市场短期交易情绪影响,表现为资产价格上涨时而过度乐观,价格下跌时而过度悲观。近年来,中资投资者逐步开拓海外债券市场,与境内债市相比,美元债的高收益高波动特性给投资带来了机会与挑战。

笔者认为美元债投资可平衡收益和风险的关系,在匹配资金端投资需求和控制组合波动率基础上,追求风险调整后收益最大化。上世纪50年代Harry Markowitz提出的现代投资组合理论,依然能够为我们配置债券投资组合提供指引。


2013-2019年全球美元债市场为例,中资和新兴市场高收益美元债波动率均高于投资级债券,与此同时,投资者亦获得了更高的信用溢价收益,体现了收益与风险相匹配原则。对比来看,中资高收益债年化收益显著优于新兴市场高收益债,且波动率更低,说明中资高收益债在这段投资期间具有更高的收益风险比。


数据来源:Bloomberg BarclaysMarkit iBoxx、易方达香港,数据区间为2013/1/1-2019/12/31


多元化收益来源有利于提高风险调整后收益


以投资业绩基准为参照,信用评级有效配置可以降低组合整体波动率。作为同是长期正收益,但阶段性表现出负相关性的资产,投资级和高收益债在组合中起到良好的分散配置作用。


以上述美元债指数为例,中资投资级、高收益美元债历史年化波动率分别为3.0%4.0%,受益于两者长期低相关性,中资美元债整体波动率则降低至2.6%。微观案例来看,20198月,市场在面临中美贸易谈判不确定状况下,避险情绪推动美债利率下行,高资质投资级美元债上涨,而高收益美元债等风险资产下挫,置换部分投资级至超跌的高收益债,不仅可有效规避“追涨杀跌”,更可能成为组合超额收益来源。


国家板块多元化配置可作为组合长期的alpha收益来源。作为中资投资者出海第一站,中资美元债市场可发挥投资者本土优势,不过随着投资者对信用理解逐渐成熟,中资美元债风险溢价有所下降。与此同时,美国、欧洲、新兴市场等其他美元债交易主题更加丰富,信用广度、深度更加多元化,如新兴市场美元主权债提供了投资国家信用风险良好机会。此外,全球各地区美元债与中资美元债亦表现出低相关性,具有不错的配置价值。


整体来说,笔者认为随着中资投资者信用研究实力增强,资金端对海外债券这一资产类别认可度持续提升,投资需求从中资美元债逐步走向全球债券将成为自然选择,也为投资者提供更加广阔的收益风险图谱。(完)


声明:本手记的观点、分析及预测仅代表作者个人意见,不代表易方达资产管理(香港)(以下简称“本公司”)立场,也不构成对阅读者的投资建议。本公司或本公司相关机构、雇员或代理人不对任何人使用此全部或部分内容的行为或由此而引致的任何损失承担任何责任。未经本公司事先书面许可,任何人不得将此报告或其任何部分以任何形式进行派发、复制、转载或发布,或对本专栏内容进行任何有悖原意的删节或修改。基金有风险,投资需谨慎。

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基金经理手记 | 易方达梁莹:投资的第二层次思维
Published time:[17 Jan, 2020 12:25]  From:

小易·前言:


我们不一定需要顶级的智商、超凡的商业头脑才能做好投资,但卓越的投资管理人必须要建立稳妥的思考框架,必须正确思考、独立思考,并有能力控制自己的情绪。因为只有平稳的情绪,才不会对我们的投资框架造成侵蚀。用脑进行第二层次的思考和决策,用心来坚持第二层次的思考和行动,才能做出风险收益比最合适的投资决定。


我曾向一位朋友请教某只股票的投资价值,我问他,这家企业所处的行业被重点监管,外部环境很不友好,你为什么这么看好它?他回答我说,正是因为行业不太好,所以目前不会有新的竞争者进场,而它作为行业的龙头,相对优势体现得非常明显,适合价值投资。他的这番话这让我想起了霍华德·马克思在他《投资最重要的事》这本书中提到的:投资需要具有稳妥的框架,其中很重要的一条就是——坚持第二层次思维。 什么是第二层次思维? 第一层次思维说:“这是一家好公司,买进股票吧。”第二层次思维说:“这是一家好公司,但大家都认为他是一家好公司,所以股票的估值和定价偏高,卖出股票吧。” 第一层次思维说:“如果经济下行压力较大,资金面宽松,加杠杆进行债券配置吧。”第二层次思维说:“基本面和资金面确实有利于债市,但市场机构都在加杠杆买入,信用利差和期限利差被过度压缩,当下的收益率透支了太多的预期,卖出债券等待收益率反弹吧。” 第一层次思维简单纯粹,而第二层次思维深邃复杂。
在第二层次思维的分析过程中,我们加入了很多基于比较经济学、行为金融学和概率分析的逻辑推理和演绎,这些推理和演绎比第一层次思维要深刻很多。
以固收市场为例,当我们进入到第二层次思维时,我们需要考虑很多问题,比如: 

·      市场未来可能出现的收益率波动区间会在什么水平?

·      我判断收益率波动的小区间在什么水平? 

·      我判断正确的概率有多大? 

·      市场大多数投资者的共识是什么? 

·      我的预期和市场大多数投资者的预期差有多大?

·      目前的收益率水平是否透支了太多的预期,是过于悲观还是过于乐观?

·      如果市场大多数投资者的预期是正确的,那么收益率走势会发生什么样的变化?如果我是正确的,收益率又会发生什么样的变化?

·      以上资产端收益率变化的趋势,会不会又进一步引发产品负债端的波动?

·      产品负债端的变化,会不会再度引发资产端的收益率波动?


很显然,第一层次和第二层次思维之间的工作量差异是巨大的,作为货币基金的投资管理人,冷静进行第二层次的思考,对基金的投资运作意义重大。
货币基金作为市场上为数不多的、以摊余成本法估值的公募基金品种,法规对其利率安全性指标、流动性指标的监管非常严格;同时,资产端收益率的变化也会对负债端的稳定性产生联动影响。以上这些决定了管理人在管理货币基金时,最重要的是要做好风险管理,在确保组合流动性和安全性的前提下,再去提升组合投资收益。而第二层次的思考,有利于我们把握资产端和负债端的变动规律,将组合运作的风险敞口降到最低。 坚持第二层次思维的思考,还需要一个非常重要的支撑,就是管理人必须有控制自己情绪的能力,不以物喜,不以己悲。
就像霍华德·马克思在他的书中提到的那样,我们不一定需要顶级的智商、超凡的商业头脑才能做好投资,但卓越的投资管理人必须要建立稳妥的思考框架,必须正确思考、独立思考,并有能力控制自己的情绪。因为只有平稳的情绪,才不会对我们的投资框架造成侵蚀。用脑进行第二层次的思考和决策,用心来坚持第二层次的思考和行动,才能做出风险收益比最合适的投资决定。 回首过去的2019年,是资管新规循序推进的一年,资本市场赋予了很多机会,从大类资产的表现来看,无论是权益市场还是固收市场,都给投资者带来了良好的投资回报。展望2020年,是资管新规继续落实完善的一年。作为专业的投资管理人,我们需要的是坚持价值投资的理念,搭建并持续完善投资框架,用冷静理性的投资心态去面对市场波动,不断提高自己的投资能力,去把握资本市场赋予的每一个机会,为持有人获取持续稳健的投资回报。(完)

声明:本手记的观点、分析及预测仅代表作者个人意见,不代表易方达资产管理(香港)(以下简称“本公司”)立场,也不构成对阅读者的投资建议。本公司或本公司相关机构、雇员或代理人不对任何人使用此全部或部分内容的行为或由此而引致的任何损失承担任何责任。未经本公司事先书面许可,任何人不得将此报告或其任何部分以任何形式进行派发、复制、转载或发布,或对本专栏内容进行任何有悖原意的删节或修改。基金有风险,投资需谨慎。


end

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2020 Global Macro Strategy Outlook
Published time:[16 Jan, 2020 11:42]  From:E Fund Management (HK) Co., Limited

基金经理手记 | 易方达葛秋石:谈市场有效性
Published time:[01 Jan, 2020 12:26]  From:

小易·前言:


查理芒格在《穷查理宝典》里写道:“我们要寻找一匹获胜几率是两分之一、赔率是一赔三的马。你要寻找的是标错赔率的赌局。而你必须拥有足够多的知识,才能知道赌局的赔率是不是标错了。”


作为一个旨在帮助持有人获得持续超额回报的基金经理,不得不面对一个很实际的问题:那就是市场究竟有效吗?
广为传播和被接受的有效市场理论是由诺贝尔经济学奖获得者尤金·法玛于1970年提出并深化的,其核心观点是认为证券价格完全反映了所有可以获得的信息,因此任何尝试战胜市场的努力都是徒劳的。中国股市里也还有句俚语,“市场总是对的”,也是表达了类似的观点。


在我看来,市场的有效与否是一个硬币的两面。短期来看,市场的定价总是有道理的,尤其是对边际的信息变化进行了充分反应,我们需要去理解市场定价背后的逻辑,并对该逻辑的正确与否作出自己独立的思考和判断。
但是从长期的维度来看,市场一定是存在了大量存在偏离的定价,例如18年三季报披露后,某酒类企业的市值一度跌落到6300亿,随后在短短的一年后其市值达到14000亿,回头看当时“市场先生”确实给了价值投资者一个很有吸引力的报价。


查理芒格在《穷查理宝典》里写道:“我们要寻找一匹获胜几率是两分之一、赔率是一赔三的马。你要寻找的是标错赔率的赌局。而你必须拥有足够多的知识,才能知道赌局的赔率是不是标错了。”对此我深以为然,我们需要不断地提升自己的认知水平,持续地研究、预测、跟踪企业价值,股价最终将反应企业的内在价值。正如巴菲特在1985年的致股东的信里所说,“当对手被告知任何思考都是浪费时间时,还有什么能比这个对我们更有利?”



声明:本手记的观点、分析及预测仅代表作者个人意见,不代表易方达资产管理(香港)(以下简称“本公司”)立场,也不构成对阅读者的投资建议。本公司或本公司相关机构、雇员或代理人不对任何人使用此全部或部分内容的行为或由此而引致的任何损失承担任何责任。未经本公司事先书面许可,任何人不得将此报告或其任何部分以任何形式进行派发、复制、转载或发布,或对本专栏内容进行任何有悖原意的删节或修改。基金有风险,投资需谨慎。

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基金经理手记 | 易方达香港周怡:不断提高面对未知的决策能力
Published time:[18 Sep, 2019 09:40]  From:

在精确的意义上,尽管市场只是一种便利交易的机构,它也可以看成是一种聚合信息的人工智能贝叶斯代理。此外,如果一些人有正确的信念,那么随着时间的演进,他们拥有的财富就会越来越接近总体财富,市场价格就会收敛到反映他们的(正确)信念上。


——《网络、群体与市场:揭示高度互联世界的行为原理与效应机制》


每一个投资决策,都面向未知的未来。面对未知做尽可能多、尽可能对的决策,是专业机构投资经理毕生追求的目标。


面对未知做决策时,已知是我们脚下的基石。在每天海量的数据、市场波动的冲刷中,正确地认识宏观经济周期所处位置、理解行业变迁逻辑和企业经营真实情况,有助于我们立得更稳。但在同一市场上,不同投资人面对的数据和信息基本上是平等的,立得稳不稳,比的是对数据的理解。


同样仰望夜空绘制星星的轨迹,亚里士多德时代的智者们基于人是上帝造物的假设,得出地心说的结论;而伽利略在玻璃制造工艺不断发展的基础上,造出望远镜,观测到更清晰的月球与更准确的星星轨迹,挑战了地心说的假设,日心说比地心说更接近真实,更新的世界观推动了科学的进一步发展。


投资界也是如此,面对复杂的经济系统,我们曾假设人是绝对理性的、市场是完全有效的、交易是没有成本的。然而,随着我们对人性、对市场运作机制的理解愈发深刻,行为经济学逐渐受到主流经济学界的认可。复杂科学、网络科学、图像识别、气象研究这些看似与经济学毫不相关的学科,其学术大牛也开始成为资管公司、对冲基金招揽的对象,而认知水平的提高永无止境,这也侧面证明这个市场必然有超额收益(alpha)存在。


提高决策质量,需要的不仅仅是理解当下,还要一定程度地预测未来。


曾经有一位同业问我,你们投资是依据你们首席投资官的意见么?回答是:是,也不是。专家意见固然重要,但要产生更准确的预测,需要许多专家。


宾夕法尼亚大学菲利普•泰特洛克教授专门研究决策与判断,在《超预测》一书中,他表示,从多种来源收集证据、注重概率思维、组建团队一起工作、记录预测得分并据此调整专家的权重,才有可能产生最佳预测。


投资行业的运作方式也是如此。在决策之前,要收集大量的数据、各方的观点,其中外部经济学家、分析师与内部经济学家、研究团队的观点经常会发生碰撞,权威不一定代表正确。因此,投资人员在每日的投资工作中,看到市场新的变化,听到分析师不同的意见后,会随时展开讨论,在持续的讨论中,形成自己对未来市场走势的概率判断。


从理解此刻的经济与市场表现,到对未来可能发生的情况进行预判,再根据不同基金与产品的特点在收益与风险中取舍、做出投资决策,这才是完成了一次完整的投资决策过程。但对投资经理来说,这并不是结束。因为投资总有结果,在不同时间尺度下,会呈现不同结果。


对于将资金托付给投资经理的投资人来说,或许结果才是最重要的。实力也好,运气也罢,赚钱才是硬道理。如果我们视投资为一次性的决策,或许这样以成败论英雄并没有什么错。但拉长维度,决策是长期的,是不间断的。为了长期的资产增值,选择与具有可持续高胜率的投资经理同行或不失为一个好的选择。


客观的归因分析有助于投资经理掌握自己的强弱项和真实的风格,但如果想要针对性提高投资决策质量,还需要无论结果成败,经常对决策过程进行复盘,区分运气与实力。


在日常工作中,写投资日记是个不错的办法。首先,人的记忆往往不可靠,我们会忘记当时我们曾面对的许多种可能性,以及我们在面对多个判断时赋予的权重,所以每当听到有人宣称“正如我此前所言”的时候,都忍不住要在内心默默打个问号。其次,通过不断地记录自己的多种判断,然后与真实的未来比较,我们能清晰地看到自己当时未曾考虑的黑天鹅,熟视无睹的灰犀牛,就能更好地了解自己思维的盲区,不断保持对市场的敬畏之心。但最后,也最重要的是,通过回顾自己对未来的展望、支持决策的理由和逻辑、赋予权重的考虑,并在市场中不断进行检验,就能不断地发现思维方式、操作手法里可以改进的地方,哪怕这些改进是非常微小的,但日拱一卒,判断力就在不断进步。


“怕什么真理无穷,进一寸有一寸的欢喜。” 对于把不断增进对世界真实理解和提高自己判断力作为人生目标的人来说,投资经理绝对是这个世界上最好的工作。


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投资涉及风险,包括损失本金。过往的表现对未来的业绩并不具指示作用,亦非未来表现或回报的指引。在决定是否适合投资前,投资者应查阅有关基金或产品的销售文件以了解进一步详情,包括有关基金或产品的特点及风险因素等。

本文件仅载有一般信息,并不代表一般或特定的投资建议。本文件可能含有「前瞻性」信息。这些信息可能包括预测、预报、收益或回报估计及可能的投资组合构成。本档并不构成对未来事件的预估、研究或投资建议、也不应该被视为购买、出售任何证券或采用任何投资策略的建议。本文件所载的任何意见,只反映本公司于发布尔日的判断,可因其后的条件转变而作出变动。

本文件所载的信息及意见取自易方达资产管理(香港)有限公司认为可靠的来源,这些分析和信息并未经独立核实,亦不保证其准确性。本文件所载的资料、意见及推测反映本公司于发布尔日的判断,可随时更改而毋须另行通知。

本文件谨供阁下参考用途,未经易方达资产管理(香港)有限公司书面同意下不可作任何复印或发布。

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2019易方达资产管理(香港)有限公司。





The Negative-Yielding Ponzi
Published time:[16 Aug, 2019 16:52]  From:E Fund Management (HK) Co., Limited

Summary With expected return could only be realized via price gains from even deeper-negative interest rates, local buyers of negative-yielding debt are typical Ponzi-speculators. Their faith in forever slower growth and weaker inflation looks increasingly fragile given changing social and political trends.


Weakening economic growth, falling inflation expectations and elevated political uncertainty have triggered coordinated easing from global central banks. With ample liquidity flooding the market, global government bond yields, based on statistics from Bloomberg Barclays Global Aggregate indices, have plunged to the lowest level since mid-2016. Meanwhile, at US$ 13.7 trillion, the amount of negative-yielding debt has reached a new record high.


The negative-yielding contagion seems unstoppable. With around half of the negative-yielding debt in the world rated single-A, triple-B debt is the only realistic option for European IG investors to earn a positive return. Yields have even turned negative on 14 euro corporate junk bonds. In Denmark, 20% of home mortgage debt can be refinanced at negative yields, Austria’s 100-year government bond is currently trading at 1% yield, and around $246 billion of emerging market debt has sunk into the negative-yielding hole.


Chart1. Global Bond Yields vs. Amount of Negative Yielding Debt

Source:Bloomberg、Barclays、E Fund Management,Data as of 2019/7/26.


Negative-yielding debt essentially means lenders are paying the borrowers to borrow money, which is in violation of the principles of the credit market. But in the real world, it makes some sense for investors in that slower economic growth and falling inflation always spur more monetary stimulus from central banks to push yields even lower. In fact, anyone betting on falling 10-year Japanese yields over the past two decades has made handsome money. With investors screaming for a “Japanified Europe”, negative yields look like a black hole – once you are trapped, you will never escape.   


However, it is increasingly evident that low yields are doing more harm than good to the economy. Contrary to central banks’ wishes, lower interest rates have done little to stimulate productive investments but boost potential asset bubbles instead. Institutional investors, particularly banks and insurance companies, are pushed to seek higher-yielding assets by extending duration and lowering credit standards, as their net interest rate margin is being squeezed. Since Japan pioneered zero rate policy in 1999, many Japanese banks are still struggling to find productive investments domestically and their share prices have underperformed the broad index by nearly 75%. Today, Japanese regional banks have become the most active player in the U.S. CLO market and played a vital role in boosting the share buyback mania of Corporate America.


Chart2. Relative Performance of Japanese Bank Stocks

Source:Bloomberg、E Fund Management,Data as of 2019/7/26.


Central banks could inflate asset prices by cutting rates but a magician can never be a real wealth creator. Similar to some countries relying on uneconomic public spending to inflate GDP with poor future returns, lowering borrowing costs may extend credit creation but it does not necessarily bring productive investments. Artificially low interest rates have failed to stimulate entrepreneurship, instead they have allowed zombie corporates, banks and even governments to maintain their status quo and avoid painful but productive reforms. Central bankers are blaming falling productivity growth for a declining real equilibrium interest rate (R*) to justify lower policy rates, but as data on the U.S. indicates, it is their accommodative monetary policies that suppress future productivity growth. Cutting rates is not the solution to our problems. Conversely, it is the cause of many social challenges facing us today.


Chart 3.  Real Policy Rate and Future Productivity Growth in the U.S.

Source:Bloomberg、E Fund Management,Data as of 2019/7/26.


Accommodative monetary policies are in effect taxing ordinary savers and rewarding asset owners, sharpening wealth inequalities. It will be inconceivable for our children many decades later to understand our current world in which billions of wage earners struggle for better education, healthcare and housing conditions while suffering eroding returns on their savings due to declining interest rates. On the contrary, billionaire asset owners receive stable cash flows from rents, dividends and coupons are enjoying asset price appreciation without too much effort. Unfortunately, this is the distorted reality fostered by central banks.


Investors receiving negative yields for hoarding long-duration developed markets bonds are essentially assuming the current norm of slower growth and weaker inflation will sustain. Nevertheless, this situation cannot last for too long. As discussed in our previous notes, widening inequalities have triggered social movements to fight against globalization, immigration and free capitalism. Facing all the headwinds from the current social and political trends, the trend of rising margins and falling inflation in the past 30 years is increasingly unsustainable. With populism spreading all over the world, the boom days of financial assets may be behind us.


The path of least resistance could be a monetized fiscal expansion. Last week, the U.S. announced a bipartisan agreement to suspend the debt ceiling and boost spending over the next two years. It is by far the clearest signal that both parties now advocate larger fiscal deficits, a sharp contrast to the consensus of sequestration inside Washington five years ago. When the next fiscal adventure begins, central banks probably will learn from the lesson last year to keep borrowing cost low to avoid the collapse of financial asset prices. Remember the Federal Reserve capped long-term Treasury yield at 2.5% during the decade of 1940s in order to finance wartime deficits. This time the urgency to compete with geopolitical rivals is likely to justify their actions.


What does that mean for investments? History shows negative total returns in inflation-adjusted terms for bonds during 1940s despite the cap on nominal bond yields since surging fiscal deficits, capacity constraints and efficiency losses spurred runaway inflation. A new phase with elevated financial asset valuations and structurally rising inflation, owing to higher costs from de-globalization, ageing populations and more government intervention, are likely to have a similar outcome.


Chart 4. Real Return on Bonds during 1940s Was Deeply Negative

Source:Bloomberg、Haver、NYU Professor A. Damodaran、E Fund Management,Data as of 2019/7/26. *Note: We use Prof. Damodaran’s estimation on the U.S. 10-year Treasury total return as a proxy for U.S. Treasury total returns prior to 1973.


With their expected returns dependent on ever-deeper negative interest rates, buyers of negative-yielding debt are typical Ponzi-scheme speculators. They are buying not based on fundamental value but based on the belief that they can sell to someone else at an even higher price. With cost-driven inflation emerging structurally and central banks depleting their weaponry to further lower interest rates, I foresee an extremely negatively-skewed risk-reward tradeoff in the long run from these investments.


Money Never Sleeps, Good Luck Trading!


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【环球“易”见】魔术师,一去不返
Published time:[06 May, 2019 11:02]  From:E Fund Management (HK) Co., Limited

概要: 全球市场不大可能重新步入多年的持续上升周期。各国政治风向与社会思潮的转变,与各国央行利率趋于下限的现实,意味着央行的魔力已经开始耗尽。

 

在去年四季度,美联储主席鲍威尔所释放的鹰派信号惊吓了投资者。市场的暴跌在今年年初迫使美联储大幅修正了货币政策。在三月的会议上,美联储释放出今年可能不会加息的信号,并且决定在今年四季度停止缩表进程。

联储的紧急转向掀起了全球金融资产今年一季度的大狂欢。截止至424日,MSCI全球股指从底部上涨逾20%进入牛市,几乎收复了去年四季度的所有跌幅。中国股市领涨全球,而美股亦已创下新高。与此同时,实体经济的情况亦开始呈现触底回升的态势(详见《非典型衰退》)。美国房地产需求重新复苏、中国信用扩张重启、我们的经济领先指标指向全球经济下半年的全面回升。美联储的迅速转向似乎避免了全球衰退的提前到来。随着经济数据的逐渐改善,加之当前依然较为宽松的流动性,投资者似乎亦有理由期待一个类似于2016-17年的上升周期的重演。

但笔者认为全球风险市场不大可能重新步入多年的持续上升周期。流动性持续改善的预期在推动金融市场当前的上涨,并可能正在透支未来宽松的空间。一旦全球经济动能重启之后,届时全球利率的上行对风险资产将构成利空。

在经济复苏到扩张期,利率的上升往往并不能成为风险资产价格的核心压制因素。因为企业盈利仍有很大的扩张空间,而利率亦远远没有接近自然中性的水平。但当周期步入晚期,随着就业市场趋于过热,工资增长开始侵蚀利润,并且利率接近自然中性水平,盈利继续改善的空间愈发有限而估值收缩的压力将成为主导。当前无论从收益率曲线、信用利差、就业市场还是企业利润率的水平看,都已经处在或接近历史上经济衰退前夕的周期顶部特征。我们的美国经济周期跟踪图的指针,亦指向了周期的90%分位。

牛市并不终结于年老,而终结于央行的紧缩。晚周期是熊市的必要条件,但要触发泡沫的破灭,可能还需要利率的再次升高。如果各国央行继续保持宽松的货币政策,推动通胀上行并纵容资产价格的上涨,是否可以将这轮牛市延长的更久呢?

央行们当前的确有动机将货币宽松维持的更久。毕竟,他们正面临愈发狭小的政策调整空间。以美联储为例,在过去四十年美联储的利率周期中,当经济步入下行时,平均需要715个基点的降息才能刺激经济复苏,最少的一次亦需要500个基点。而如今加息仅仅到250个基点,金融市场去年却已经发出警报。更遑论仍处于零利率甚至负利率的欧日央行了。如果加息过度,央行们可能无法有效应对下一轮衰退。

但央行们已经无法随心所欲的调控市场行为。联储主席鲍威尔从去年年底到今年年初两周之内的紧急转向的代价是其预期管理的彻底失败。在联储转向后,利率市场继续维持着更加宽松的预期 根据利率期货的定价,市场预期美联储将在未来一年步入降息周期。如果市场是对的,那意味着经济衰退的风险愈发显著,当前宽松货币环境并不能阻止一场衰退式熊市的发生。如果市场是错的,那经济重新加速后,利率市场预期的重新调整引发的金融条件大幅收紧,亦将结束当前的狂欢 比如去年一季度市场利率飙升引发的暴跌。

更长远一点看,随着2020年美国总统大选的日益临近,政策环境将再次不利于风险资产。共和党料将继续延续民粹与保护主义政策,而在劫富济贫已成为政治正确的民主党党内,候选人们亦竞相提出反商业的政策主张。

不要以为党内初选的主张无关紧要。的确,在过往的选举中,无论党内初选时候选人们的竞选纲领有多么离谱可笑,但随着选举步入最后阶段都将向中间路线靠拢以拉拢主流民意。2016年特朗普的当选,可能是二战以后第一次,从开始到最后始终坚持极端路线却最终获胜的例子。

这意味着随着贫富差距的日益扩大,政治光谱上的中间阶层已经被大幅削弱。面对一个日益割裂的社会,争取选票的要诀不再是中庸与理智,而是愈发走向极端。金融市场显然对此准备不足。近期美国医药股由于医保政策变动的预期大幅走弱,仅仅是未来方向的一个缩影。

对于央行来说,政治风向的变化无异于雪上加霜。在去年,从美国欧洲到印度土耳其,从发达国家到新兴市场,我们看到执政政府与央行之间的冲突愈发显著。各国政府无疑希望扩大财政赤字缓解社会矛盾,提升自身的支持率,但缺乏央行货币支持的环境下,利率的飙升反而重创了金融市场,并加剧了经济下行压力。而近期当代货币理论(MMT)的红火,亦将央行推向更为尴尬的位置。

当代货币理论认为由于国家拥有铸币权,财政赤字无关紧要。应该让政府根据财政政策的扩张与收缩调节经济周期,央行货币政策应该配合财政政策防止利率的大幅波动。关于MMT的话题,值得在未来专题叙述,但毫无疑问,这将重创央行们的独立性并在长期动摇纸币的信用。

全球央行所标榜的独立性对维持当前货币信用体系至关重要。纸币的价值依赖于人们的信心,实体经济与金融市场的繁荣依赖于央行对币值稳定的承诺。在上个世纪80年代初面临滞涨威胁时,时任联储主席沃尔克不惜以衰退为代价实施货币紧缩,带来了过去三十余年的低通胀、高增长的全球繁荣。在此之后,各国央行金融魔术师、炼金术士的名声广为人知。“不要与央行做对亦成了金融市场上第一重要的准则。

但央行的魔力并非万能药,依赖于央行宽松货币政策推动信贷重新扩张的代价是真正的结构改革被无限期的推后。而贫富分化、阶层对立的负作用,已经开始侵蚀社会的健康发展。眼下,构造全球经济过去三十余年繁荣的全球化、自由化思潮均已开始转向,而央行们可以倚靠的货币政策工具亦已趋于极限。

多数投资者还执着于短期的经济数据与政策博弈,但过往三十年金融资产繁荣的基石正在坍塌,而曾经的魔术师可能已经一去不返、全球经济金融史上新的一页又将如何翻开呢?

 

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易方达资产管理(香港)有限公司(「易方达香港」)成立于2008年,获得香港证监会核准,从事第一类(证券交易)、第四类(就证券提供意见)及第九类(提供资产管理)受规管活动。易方达香港作为易方达基金管理有限公司(「易方达基金」)的国际业务平台,在香港布局多年,为全球投资者提供包括权益、固收及另类投资等类别的双向及跨境资产管理服务,并在香港本地、欧洲及美国布局了多只公募、私募及ETF产品。公司旗下产品多次被包括MorningstarLipperAsianInvestorBenchmark在内的权威机构授予殊荣,所获成绩在同行业中遥遥领先。  

易方达香港的母公司是易方达基金管理有限公司,成立于2001年,总部位于广州,旗下设有北京、广州、上海等分公司和易方达国际控股有限公司(下设有易方达香港)、易方达资产管理有限公司等多个子公司。截至2018930日,易方达总资产管理规模约13,284亿人民币(含香港和国内子公司),属中国规模最大的综合性资产管理机构之一。易方达拥有公募、社保、年金、特定客户资产管理、QDIIQFIIRQFII、基本养老保险基金投资等业务资格,是中国基金行业为数不多的“全牌照”公司之一。20148月,易方达基金通过了全球投资业绩标准(GIPS)的独立验证,在投资业绩上的评估已达到国际标准,在国际化的道路上又迈出了坚实一步。  

除了共享易方达基金的丰富资源外,易方达香港自身亦拥有一支经验丰富的一体化国际投研团队,涵盖权益、固定收益及另类投资板块。同时,公司还拥有一支强大的跨境运营团队,能够同时满足注册在香港、开曼、欧洲和美国等不同国家和地区产品的高效运作。结合易方达基金的全球战略目标,易方达香港致力于提供专业化的资产管理服务,让全球投资者能够分享中国经济发展的成果;并通过搭建国际资产配置平台,满足国内投资者对全球金融资产的配置需求。

 

* 就第1类受规管活动而言,持牌人只可经营集体投资计划交易的业务。“集体投资计划” 及“交易”指《证券及期货条例》所界定的涵义。

 

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本报告之发行人为易方达资产管理(香港)有限公司。本报告不构成投资基金单位之邀请或建议。认购基金单位时只可以使用附有基金说明书的申购表格。投资带有风险,基金价格可升或跌,过往业绩亦不代表将来的表现。投资前,投资者应仔细阅读基金说明书(包括「风险因素」部份) 中与该基金相关的投资风险。

本报告可能只限于在若干司法权区内派发。在任何不准分发有关资料或作出任何邀请或建议之司法权区内,或向任何人仕分派有关报告或作出邀请或建议即属违法之情况下,本报告并不构成该等分派或邀请或建议。本文件获豁免经香港证监会预先审阅及认可,并未经过香港证监会审核。

证监会认可不等如对该计划作出推介或认许,亦不是对该计划的商业利弊或表现作出保证,更不代表该计划适合所有投资者,或认许该计划适合任何个别投资者或任何类别的投资者。


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【环球“易”见】非典型衰退
Published time:[19 Mar, 2019 11:25]  From:E Fund Management (HK) Co., Limited

概要: 我们认为全球制造业在过去半年经历了一个事件驱动型的“非典型衰退”, 但只要政策快速转向,其不大可能持久并蔓延到服务业。随着年初各国政策已几乎完全从抑制过热与资产泡沫转为促进经济增长就业并提高通胀预期,全球经济有望在下半年重新回升。在此期间,风险资产的上涨可能仍未结束。


全球风险资产在经历了黑色的2018年后,在今年一季度走出了强劲的上涨行情。全球股市、债券、商品全线大涨,与2018年的走势截然相反。当投资者还在对去年四季度的巨大跌幅心有余悸时,今年以来不少资产已经收复了去年的大部分失地。


全球资产过去12个月以来的暴涨暴跌令很多人无所适从。但在本轮资产价格的巨大波动背后,伴随着是实体经济数据与政策方向的巨大变动。全球股市去年四季度开启了暴跌模式,而经济数据同期亦进入了断崖式的下滑。我们所跟踪的全球多数商业信心指数在去年四季度出现了不亚于金融市场的恶化程度。


1. 主要经济体制造业信心*恶化程度为多年罕见


数据来源:彭博、易方达基金。数据更新截至2019/3/15*注:信心指数通过Z-score进行了标准化。


我们认为全球制造业在过去半年经历了一个非典型衰退经济产出的恶化程度已经可以称得上是一次中等规模的衰退,尤其在美国以外的地区。全球贸易量12月同比下降1.4%,为金融危机以来最大跌幅;欧元区工业产出12月同比下滑逾4%;日本机床订单过去三个月同比下滑18%。全球制造业恶化的速度及幅度是多年所罕见的,以至于包括我们在内的多数人,都开始担忧全球经济全面衰退的风险。


但之所以非典型在于以前的经济衰退,往往是经济过热后加息过度导致的结果,通常将以盲目投资、需求下滑、企业库存上升、产能过剩、降薪裁员的形式逐步蔓延。但去年四季度的情况却不一样。从企业到贸易商到消费者,几乎同时大幅收缩了其行为,造成各个层面的经济数据的断崖下跌。


中国信用收缩与美联储加息的滞后效应毫无疑问在对经济造成下行压力,但短期内各行业数据一致性的下滑,我们认为主要原因还是来自贸易争端。由于信息广为人知,因此随着预期关税上调日程临近,几乎所有的经济主体都同时调整了自己的行为。贸易商提前备货后削减对未来的订单,企业暂停了资本开支并冻结了招聘计划、消费者出于对未来的担忧开始节衣缩食。

 

但另一方面,这样预期自我实现的恶性循环却并不会持续太久。金融危机以后发达国家资本开支长期不足,而中国的供给侧改革又有效了削减了过剩产能。因此即使需求快速恶化,库存并没有显著堆积。而居民储蓄仍有继续加杠杆的空间。在就业市场高度紧张的背景下,裁员情况亦没有大幅上升。引用联储最新褐皮书的结论:企业冻结了招聘,但并不打算裁员。因为重新招聘并训练员工需要半年或更久的时间。因此,只要政策出现快速的转向,事件驱动型的制造业衰退尽管剧烈,但却不大可能持久并蔓延到服务业。


2. 主要发达国家资本开支长期不足意味着产能过剩难以出现


数据来源:彭博、易方达基金。数据更新截至2019/3/15


幸运的是,各国政策制定者在今年年初都迅速调整了政策方向。在领导人会晤后,关税上调冻结,贸易争端正式步入谈判阶段并不断取得进展;中国政府一系列大规模刺激政策全面铺开,尽管力度可能尚存疑问,但决心毋庸置疑;美联储则出现了一个罕见的急转弯。在12月的议息会议上联储依然对2019年预期两次或以上的加息,主席鲍威尔更表示缩表计划将按当前速度继续处于自动巡航(auto pilot)状态,引发美国股市与信用债市场的剧烈下跌。然而仅仅两周后,鲍威尔即在出席活动中表示联储将对后续加息保持充分的耐心,并暗示缩表计划将在今年结束,这一表态瞬间点燃了全球风险资产的狂欢。

我们先前最担心的宏观流动性继续收紧的情景由此得到了显著的好转。在假设美联储将在今年结束缩表计划,并计入面临债务上限约束的财政部现金储备下滑释放流动性的因素后,我们的全球流动性指标呈现了触底回升的态势,这意味着风险资产的表现在2019年将得到有力支撑。我们所观察的微观指标 比特币价格、特斯拉信用利差以及香港房地产先行指数皆出现改善。


 

3. 政策变更后的全球流动性环境明显好转


数据来源:彭博、Haver、易方达基金。数据更新截至2019/3/15


这对风险资产意味着什么?今年前两个月市场的迅猛上涨,令许多投资者猝不及防。不少人担忧当前疲软的经济数据与之背离的趋势不可持续。但风险资产,尤其是权益资产,乃是基于对未来的预期而非现状进行定价。从目前来看,各国政策转向尚属及时。我们所编制的全球经济领先指标在去年下半年暴跌后已开始触底回升。这将指向实际经济数据在今年下半年的触底反弹。权益资产虽然抢跑,但并非毫无依据。而实际数据未来的好转意味着全球国债收益率曲线将开始陡峭化,并且商品与利率届时将面临上行压力。


4. 全球经济领先指标指向下半年经济企稳回升


数据来源:彭博、易方达基金。数据更新截至2019/3/15


即使当前经济数据的疲软亦并非坏事。无论是中国的失业率上升,还是美国通胀预期的下滑,都将推动更多的政策刺激出台,并将维持相对宽松的货币环境。各国政策已几乎完全从抑制过热与资产泡沫转为促进经济增长就业并提高通胀预期。而去年成为主角的地缘政治风险,随着经济恶化开始冲击支持率,其优先级也暂时让位于稳定经济。


从货币政策周期的角度看,美联储的加息进程可能在未来相当一段时间(半年到一年)告一段落。我们将联储货币政策划分为加息、加息停止、降息、降息停止四个周期,并统计了美股在每个周期均等百分位的平均回报。结论显示,风险资产在货币政策周期切换之时表现最弱 如从加息到停止期,或从停止到降息时期。而在加息停止阶段,市场的表现仍属强势,流动性改善预期仍可支撑典型的晚周期上涨。但是随着晚周期的继续推进 无论联储的下一步方向是进一步加息(这指向通胀加速的过热),还是转入降息(这通常是对经济全面衰退的确认),当前的蜜月期都将告一段落。


5. 美联储货币政策周期切换后,风险资产仍有上涨空间


数据来源:彭博、易方达基金。数据更新截至2019/3/15


而当全球经济企稳之后,随着晚周期通胀压力再度显现,以及2020年美国大选的逐步临近,也许当前销声匿迹的流动性收紧、去杠杆以及地缘政治风险届时又将卷土重来。2018年发生的事情,大不可能只是偶然的坏运气,而更可能是长期趋势的预演。对于投资者而言,享受当下之时,仍要为尾部风险做好对冲。


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除了共享易方达基金的丰富资源外,易方达香港自身亦拥有一支经验丰富的一体化国际投研团队,涵盖权益、固定收益及另类投资板块。同时,公司还拥有一支强大的跨境运营团队,能够同时满足注册在香港、开曼、欧洲和美国等不同国家和地区产品的高效运作。结合易方达基金的全球战略目标,易方达香港致力于提供专业化的资产管理服务,让全球投资者能够分享中国经济发展的成果;并通过搭建国际资产配置平台,满足国内投资者对全球金融资产的配置需求。


* 就第1类受规管活动而言,持牌人只可经营集体投资计划交易的业务。“集体投资计划” 及“交易”指《证券及期货条例》所界定的涵义。


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2019全球宏观与资产配置展望
Published time:[13 Feb, 2019 17:42]  From:E Fund Management (HK) Co., Limited

【环球“易”见】易方达基金周宇:信用市场的警讯
Published time:[05 Dec, 2018 11:01]  From:E Fund Management (HK) Co., Limited

从十月全球股市抛售潮开始,美国投资级信用利差重拾今年以来走阔的趋势,在过去两个月跃升32个基点,创下2016年10月以来的新高。此外,美国高收益债信用利差走阔112个基点并在各个信用等级上均呈现恶化。尽管近期全球股市反弹,但信用市场疲态未见根本好转。我们担忧这是一个危险的信号。

图1. 美国投资级与高收益债信用利差
 
数据来源:彭博、Credit Suisse、易方达基金。数据更新截至2018/12/3。

为什么信用市场的表现值得重视?因为信用是经济的血液,它承载着维持正常经济运转必不可少的要素。无论是企业还是消费者,从应收账款、企业贷款、按揭贷款、到信用卡,对于信用创造的依赖从未消失。当代的经济系统实质上建立在信用的基础上,因此信用周期的变化往往驱动着经济周期。

信用周期可以大致分为五个阶段。在经济衰退结束后的复苏期是持有信用资产的最好时期 – 充裕的流动性与企稳的经济带动需求复苏,同时信用供给由于企业部门的去杠杆而持续收缩,信用利差从高位开始回落。当经济引擎逐渐启动,随着盈利复苏,企业融资需求有所回升,但低通胀下的宽松货币政策和上升的风险偏好持续推动信用利差进一步收窄。

当经济动能进一步加速时,强劲的盈利,上涨的股价和较低的融资成本诱使企业家们激进的扩张资产负债表从事股票回购、并购及资本开支。同时,投资者们为追逐收益开始对信用前景过度乐观并丧失纪律性。这实际上是逐渐抬升信用资质的最佳时机。因为一旦通胀开始加速引发央行进一步的收紧,上升的借贷成本、恶化的盈利前景和收缩的流动性环境将对信用市场造成多重压力。

当信用风险爆发时,通常由一些标志性的个体事件开始,如梦初醒的投资者们蜂拥涌向出口。当信用利差快速走阔时,随着风险偏好的恶化,高负债的借款人遭遇更严苛的审视,被动的收缩去杠杆开始。在多数情况下,信用的收缩最终都将经济推向衰退。

图2. 信用周期示意图
 
数据来源:易方达基金。数据更新截至2018/12/3。

我们怀疑本轮美国信用周期已经开始转向并进入第四阶段。除了十月份由于通用电气(标志性个例?)引发的恐慌抛售以外,我们偏好的指标–美国高收益债与投资级债券在久期调整后的相对利差,在近期的抛售中向上突破了12个月的均线,为四年以来的第一次。历史上这种趋势性的突破之后,在中期通常伴随着经济增长的持续走弱和风险资产的进一步抛售。

图3. 美国高收益债与投资级债券久期调整后的相对利差
 
数据来源:彭博、易方达基金。数据更新截至2018/12/3。

公平的说,今年美国信用资产表现不佳主要是由于财政赤字扩张导致的挤出效应,以及美元对冲成本上升后海外需求的下滑所致。当前企业盈利情况与利息保障倍数都非常强劲,尤其是在高收益债市场。然而,随着减税对美国企业的提振开始消退,明年我们应该会看到更多来自于基本面的隐患暴露。

我们自上而下的模型预测由于劳动力、原材料和利息支出的攀升,明年标普500的企业盈利增速将回落至个位数。除了财务上的边际恶化以外,在美联储加速缩表以及欧洲央行停止资产购买后,我们构造的指标显示全球央行释放的流动性将在未来六个月显著恶化。从历史关系上看,这将推动信用利差持续走阔。

图4. 全球流动性环境与美国高收益债信用利差的变动
 
数据来源:彭博、Haver、易方达基金。数据更新截至2018/12/3。注:流动性数据经过12个月平滑处理。

将我们先前对经济周期位置的研究运用在信用市场也得出类似的结论。从美国高收益债信用利差与经济周期百分位的历史散点图可以看到信用利差通常在经济周期的后三分之一处开始趋势性上扬。鉴于我们对美国经济周期当前处于80%左右的判断(详见《九局上半》),近期高收益债信用利差的走阔更可能是一个更大的信用周期拐点的起点。

图 5. 美国高收益债信用利差与经济周期位置
 
数据来源:彭博、易方达基金。数据更新截至2018/12/3。

并且,我们有理由相信,接下来信用市场的熊市将以相对剧烈迅速而非渐进缓慢的方式到来。全球主要央行接近十年的量化宽松政策扭曲了信用市场正常的风险—收益定价机制,迫使投资者为了实现一点更高的收益而承担了过度的风险。

当前,有50%以上的投资级债券评级在BBB级或以下,比起十年前30-35%的比例大幅提升。当经济衰退时,降级潮的出现将驱使大型机构被迫抛售这些“堕落天使”,并对下层的高收益债市场造成显著的供给压力。

在高收益债市场,约15%以上的债券来自于页岩油气公司,并集中在CCC评级领域。它们中的多数仍无法在当前油价与经营环境下维持正现金流。而从加息周期开始以来,由于其浮动利率和更优先的信用保障而广受追捧的杠杆贷款 (Leveraged Loan)市场,已经出现了信用基本面快速恶化的势头。对债权人保护条款大幅简化的低门槛(Covenant-lite)贷款现在占据了市场存量近80%,而在十年前还不到20%。此外随着企业在融资收购兼并活动中愈发激进,以债务/EBITDA比率高于六倍发行的高杠杆贷款所占比重亦节节攀升。

图 6. 美国杠杆贷款市场的信用基本面愈发恶化
 
数据来源:S&P LCD、Investment、彭博、易方达基金。数据更新截至2018/12/3。

这些潜在的风险将随着信用机器的放缓开始暴露,并且市场结构的缺陷可能将加速并放大这一过程。如我们先前报告所述,金融危机后金融中介机构信用债库存的大幅萎缩以及信用债ETF产品的迅猛发展使投资者面临流动性错配的风险(详见《2018年全球市场的三大风险》)。当周期下行时,散户占比较高的ETF持有人的恐慌性抛售在恶化的流动性环境下将引发价格的剧烈变动,并可能形成一个恶性循环。

对于投资者而言这意味着什么?信用市场的转向确认了流动性的收紧已经开始影响美国资产价格。同样值得一提的是,非美市场在更早之前已经遭受了本国信用市场下行的冲击,并且尽管近期欧洲与新兴市场股价随着贸易利好反弹,但它们的信用利差依然处在走阔趋势中。在信用利差得到显著收窄之前,任何股市的上涨恐怕都难以持续。

图7. 欧洲与新兴市场信用利差与股价表现
 
数据来源:彭博、易方达基金。数据更新截至2018/12/3。

投资者不应该忽视信用市场发出的警示。历史上,信用周期的转向总是股票熊市和经济衰退的可靠领先指标。虽然其领先的时间短则数月、长则两年,但是请不要忘记那句老话–你是如何破产的?起先慢慢的,然后突然就发生了。(Slowly at first, then all at once.)

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【环球“易”见】易方达基金周宇:双面的平成
Published time:[14 Nov, 2018 14:29]  From:E Fund Management (HK) Co., Limited

去年,我在《再见,失去的二十年》(详见:【双周海外视点】易方达周宇:再见!失去的二十年)中认为人口老龄化边际上拖累的减弱、私人部门去杠杆结束、以及全球人工智能与自动化热潮的来临,都将帮助日本摆脱长期低迷,重回健康增长的轨道。今年以来,这一观点得到越来越多的印证。即使在今年全球股市表现不佳的环境下,美元计价的日经指数依然领跑亚洲市场。

近期,摩根士丹利发表了关于日本的长篇深度报告表达了类似的积极观点。国内关于日本的正面报道亦随着中日关系的回暖汹涌而至。不过,本轮周期已近尾声(详见《九局上半》:环球易见 | 易方达基金周宇:九局上半)。未来六个月在全球经济下行与流动性紧缩的大环境下,对海外市场极其敏感的日本股市同样无法幸免。

在本轮周期结束后,日本更可能是未来5-10年发达国家中最佳的投资机会所在。除了先前所列举的结构性积极因素,其相对较低的资产估值、逐步改善的公司治理、稳定的社会与政治环境、以及大国博弈中的左右逢源,都将使其在未来动荡的年代中成为投资者的避风港。

不过这次我想从另一个角度谈论日本。

今年是平成的最后一年。明年四月一日起,随着现任天皇退位,平成将被新的年号所取代。回到30年前,1989年1月,裕仁天皇逝世,现任天皇即位,平成初年开启。平成之号出自《史记·五帝本纪》中的“父义,母慈,兄友,弟恭,子孝,内平外成” 以及《尚书·虞书·大禹谟》之中的“俞!地平天成,六府三事允治,万世永赖,时乃功”” 。选用平成,也许是希望“四海升平内外成就”的意思。

当时很少有人意识到,日本经济的顶峰已至。平成初年12月,日经指数在40000点附近见顶,随后的20年一路下滑,累计跌幅逾80%。资产泡沫破灭后坏账缠身的银行体系瘫痪,加剧了私人部门的痛苦。在企业、家庭持续去杠杆下,总需求下滑、供给收缩、价格下降的恶性循环贯穿了平成的多数年份。

有人说日本经济泡沫的破灭只是假象,庞大的海外资产与产业升级使得国家更胜以往。这并不符合日本人真实的生活感受。随着经济的下行,社会心态很明显发生了巨大的变化。曾被誉为“战后奇迹“、“日本第一”的经济体制威风不再。从“平成不况”、到“失去的十年”再到“失去的二十年”,曾经席卷世界的日本财团与游客全球爆买的盛景一去不复返。“一亿总中流”的新中产阶级意识被“下流社会”所取代。

在我同日本朋友的交流中,最令人扼腕的大概是整个国家心气的变化。经历了长期的低迷后,企业投资决策日趋保守,年轻人创业精神下滑,稳定的公务员成为热门选择。曾经积极向上、勇于开拓的战后“昭和男儿”变成了不思进取、安于现状的“平成废宅”。

相比于美国在金融危机之后的举措,日本的应对方案无疑存在诸多值得检讨之处–政府货币、汇率政策不够激进、银行体系坏账清理缓慢、过度偏重基建刺激而没有激发私人部门的活力等等。但平心而论,经济的下行是前期信贷泡沫过度膨胀的必然结果。如果将罪状归结于刺破泡沫,认为信贷永动机可以持续,未免痴人说梦。更何况,如此大规模资产泡沫的破灭与人口老龄化的叠加,当时在近代经济史上几无先例可循,苛求政策制定者们全知全能并不切实际。而恰恰是日本的经验教训,帮助了后来的美国采取了更好的应对。

平成年间的日本,最值得称道的是经济下滑并没有引发大规模政治与社会的动荡。这固然与日本人内敛隐忍,不给别人添麻烦的民族性格有关,但更重要的是他们选择了与上个世纪二十年代大萧条后截然不同的路径。

也许需要简要回顾一下日本的近代史。明治、大正、昭和与平成,是日本结束幕府锁国后的四个年号。如国民作家司马辽太郎所言,明治时期特征是乐天主义,这是一个传统上压抑保守的民族历史上罕见的时期。在明治维新后,日本首次有了国家的概念。实际上,没有什么国家比那