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市場回顧 | 中資投資級美債總收益為負,高收益債繼續下跌(2022年5月)
發佈時間:[2022年05月23日 15:48]  來源:

本文數據區間2022414 - 513

全球債券市場情況

20224月中-5月中EM美元債新發行規模錄得183億美元;

·         亞洲美元債新發行規模為135億美元(占新興市場美元新債74%),其中中資新發發行77億美元債券,各板塊均有貢獻。亞洲其他國家和地區共發行58億美元債券。

·         EMEA地區新發行規模為24億美元,金融、交運板塊貢獻最高。

·         拉美地區美元債新發行規模為24億美元,公用事業、消費板塊貢獻較高。


20224月中-5月中全球債券市場利差走勢 




資料來源:Bloomberg、BAML、易方達,資料截至2022年5月13日。

20224月中-5月中全球債券市場收益率走勢 




資料來源:Bloomberg、BAML、易方達,資料截至2022年5月13日。

20224月中-5月中全球債券市場收益率與利差變動



資料來源:Bloomberg、BAML、易方達,資料截至2022年5月13日。


20224月中-5月中全球市場總收益表現  

資料來源:Bloomberg、BAML、易方達,資料截至2022年5月13日。

中資美元債市場表現


中資投資級美元債4月中-5月中旬受美債收益率上行影響,總收益為-1.59%,全年總收益為-8.08%

·      美債收益率繼續上行,導致投資級板塊回報繼續承壓,板塊表現不一。金融債方面,AMC板塊利差加寬5-30bp,長端加寬較多。租賃板塊表現較好,利差收窄5-20bp;油氣類利差收窄5-10bp;TMT板塊利差平均加寬10bp;投資級地產中,價格平均下跌1.5-2pt。城投板塊估值繼續調整,收益率隨基準利率繼續上行。


中資高收益美元債4月中-5月中旬價格繼續下跌,總收益為-6.86%,全年總收益為-28.97%

·      跟蹤期內中資高收益板塊價格繼續下跌,地產板塊結束反彈。全月來看,板塊整體價格下跌1.5-2pt。消費及中資企業類高收益板塊,價格基本持平。博彩板塊整體下跌,受到境內疫情導致遊客減少的衝擊,價格平均下跌5-9pt。


 

新興市場美元主權債市場表現


亞洲地區美元主權債收益率隨基準利率上行,利差有所加寬

·      投資級方面,中國、韓國、馬來西亞基本持平,印尼、菲律賓主權債利差加寬20-30bp。前沿國家中,蒙古價格下跌1-3.5pt;受到政局動盪的衝擊,巴基斯坦價格下跌6-9pt;斯里蘭卡價格下跌3.5-4.5pt。


拉美地區美元主權債表現較弱,利差普遍加寬

·      投資級短端利差明顯加寬,墨西哥利差基本持平,秘魯、巴拿馬、哥倫比亞等利差加寬5-25bp。高收益方面,巴西價格下跌1-2pt,多明尼加、哥斯大黎加、瓜地馬拉、薩爾瓦多等價格下跌2-5pt。

 EMEA地區美元主權債明顯下行,中東、東歐、非洲等國家表現均承壓

·      俄烏衝突持續,俄羅斯、土耳其價格下跌3-5pt,烏克蘭美元債價格上漲3-4pt;羅馬尼亞、波蘭等基本持平。非洲方面,表現承壓,奈及利亞、塞內加爾價格下跌5-7pt,埃及、迦納、肯亞價格下跌4-6pt。中東方面,投資級海灣地區國家利差普遍加寬,阿聯酋、卡達、科威特、沙特、以色列利差加寬10-25bp;高收益方面,巴林、阿曼、約旦價格下跌1-4pt。



資料來源:Bloomberg、BAML、易方達,資料截至2022年5月13日。

備註本文相關指數說明:

中資IG - ICE BofA Asian Dollar Investment Grade Corporate China Issuers Index

中資HY - ICE BofA Asian Dollar High Yield Corporate China Issuers Index

亞洲IG - ICE BofA High Grade Asia Emerging Markets Corporate Plus Index

亞洲HY - ICE BofA High Yield Asia Emerging Markets Corporate Plus Index

拉美IG - ICE BofA High Grade Latin America Emerging Markets Corporate Plus

拉美HY - ICE BofA High Yield Asia Emerging Markets Corporate Plus Index

EMEA IG - ICE BofA High Grade EMEA Emerging Markets Corporate Plus Index

EMEA HY - ICE BofA High Yield EMEA Emerging Markets Corporate Plus Index

US IG - Bloomberg Barclays US Corporate Total Return Value Unhedged USD

Euro IG - Bloomberg Barclays Pan European Aggregate Corporate TR Index Value Unhedged

EM IG - Bloomberg Barclays Emerging Markets Investment Grade TR Index Value Unhedged

US HY - Bloomberg Barclays US Corporate High Yield Total Return Index Value  Unhedged

Euro HY - ICE BofA Euro High Yield Index

EM HY - Bloomberg Barclays Emerging Markets High Yield Total Return Index Value Unhedged





易方達香港固收投研團隊
易方達香港固收投研團隊:易方達擁有國內資產管理行業最大的固定收益投研團隊,資產管理規模位於行業前三水準,且投資業績在前十大基金公司中遙遙領先。依託于易方達母公司強大的固收業務平臺,香港團隊管理的多隻固收產品也取得了不俗的業績。旗下產品多次獲得Lipper、Asian Investor、Benchmark在內的權威機構頒發的獎項。

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市場回顧 | 易方達(香港)短債基金2022年二季度市場點評
發佈時間:[2022年05月23日 15:37]  來源:

近幾天,股民們都說自己虧錢了,就連社區排隊做核酸時,大爺大媽們都在紛紛抱怨,自己的股票帳戶“一夜跌回解放前”,各大社交平臺全是“淒淒慘慘戚戚”的狀態,有人問“怎麼銀行理財都開始虧錢了”。市場出現調整,“如何穩健理財”成為熱議的話題。對於投資取向偏向於避險、低波動的投資者來說,短期債券類產品或許不失為一個明智的選擇。



2022年已過去近4個月,股票和債券市場出現調整,從恒指、滬指到美國企業債指數、中資美元債指數,無不出現下跌現象。美國高溫不降的通脹、美債的大幅飆升、美聯儲縮表、俄烏衝突持續、持續低迷的房企信用環境等等均是造成主要投資品的下跌的原因。而上述風險因素,或將持續存在,引發投資者對未來市場投資回報的擔憂。本文主要旨在分享我們對市場的看法,以及使用短債策略帶來的效用及配置思路,希望投資者能夠瞭解近期及未來的波動和收益由何而來,市場是否已經具有高的風險調整後收益,是否有投資價值,從而做出理性判斷與決策。
主要經濟體債券指數*總回報

利率觀點


投資者要瞭解未來的資產價值走向,瞭解美聯儲的加息策略是必不可少的一步,就和吃飯前要先看功能表一樣重要。
隨著美國聯儲鷹派態度愈顯,5月會議加息50基點概率已達九成以上。美債利率也隨加息預期大幅抬升,當前利率水準實質上已經遠超3月點陣圖所顯示的6次加息預期,反映接近9次加息,說明當前市場對美聯儲加息預期已經較為充分甚至激進,利率進一步大幅上行的空間較窄。我們預計前端利率有較大概率見頂回落,中長端也將階段性見頂盤整,即當前美國火熱的通脹已經反映在目前利率中,唯有在看到多次加息後通脹仍過熱不受控制,可能才會帶來進一步加息預期的提高。
從投資角度,目前前端利率例如2年期美債利率已達2.6%左右水準,疊加信用債的一定信用利差溢價後,本身回報率已經頗高,即使利率繼續上升,其綜合回報仍為正的概率在增大,且正回報所需的持有期在不斷縮短。舉例而言,目前買入3%收益率的一年期債券,半年內在美債繼續上行50bp的情況下還是能實現1%的綜合收益(1.5%持有收益-0.5%美債上行價格衝擊),而如果繼續持有到期,若無違約,則更可以無視美債的上行,完全實現3%的收益回報。故而,當美元債券收益上行到一定水準,債券尤其是短債的投資性價比已經凸顯。短債策略下的組合,即使不去博弈具體利率高點和下行的可能性,不去博弈久期價值,也依舊存在一定的投資價值。而隨美國加息演進,清晰度提高,短債組合有較多的到期資金,可做靈活再投資,較快速地拉長久期,獲得更多機會提高投資收益。
美債利率期貨隱含2022年加息幅度

資料來源:易方達、彭博

2

信用觀點


至於大家關心的為什麼中資美元債收益都出現了下跌,現在就告訴您其背後的原因。
截止4月下旬,中資投資級年初至今總收益為-6.59%。中資高收益美元債年初至今總收益為-23.74%。除了美債上行的原因,中資美元債的利差也從底部開始加寬,金融、國企、城投、地產加寬幅度依次增大,這既是隨全球市場環境的估值調整,也是反映中國各行業信用本身走弱的情況。其中,風險凸顯的地產板塊,面臨疫情下更弱的銷售環境,以及改善但未有質變或足夠力度的政策環境,仍然資金鏈緊張,多個房企出現實質違約或有更多的負面消息。3月下旬,隨著外部宏觀政策環境的改善,帶來3月末至4月初的一輪中資美元信用債的觸底反彈。但是,具體的政策,特別是針對地產的政策仍未出臺,隨國內疫情多點爆發,宏觀經濟下行壓力增大,發行人主體的資質在走弱。另外,隨聯儲5月開始縮表,流動性邊際性減小,全球投資級及高收益債券的進一步信用利差走寬,無可避免的觸發中資投資級債券調整。

資料來源:易方達、彭博
在此時刻,一方面,完善、嚴格、經驗豐富的信用研究至關重要,它會説明組合在防範“違約”或信用資質大幅惡化的底線風險的基礎上,承擔有限的、可承受的信用風險,同時獲取價格調整後可觀的信用溢價,同時等待中資信用環境的觸底反彈,例如更積極的財政及貨幣政策帶來的寬信用反彈。另一方面,不同國家、地區、板塊、主體的債券在過去4個月裡調整幅度上,實際有很大的差別,利用好這種微觀上差別,進行地區輪動,板塊輪動、信用選取,選擇估值調整到位的債券,降低尚未下跌估值較貴債券的持倉,增加組合alpha。
舉例而言,我們看到某標普Baa3龍頭地產的2022年7月到期之債券,由2月底95塊左右跌至3月中旬80塊,跌-16%,即持有1%的組合亦將為此有-0.16%的下挫。但是理性分析,該下跌主要反映市場當時情緒,而非主體資質惡化程度,在對主體有深入信用研究的情況下,持有並靜待反彈,是對投資者而言最好的選擇。對於混合型的短債策略下組合,所持地產名字仍可能在短期內造成波動,但是高標準的信用選取能力,會最終為組合帶來高的超額回報。在信用選取上,隨全球投資級債券利差調整,我們注意到不少發達地區投資級短券出現較中資的估值優勢,例如美國某大行的短債較中資大行短債亦高出30-60bp不等的收益率,通過微觀而精細的全球地區、板塊、主體的估值對比,進行置換或使用到期資金進行加倉配置,短債策略組合能做到增加預期收益率的同時抬高信用資質和信用分散度。

3

短債策略的收益實現


問題來了,在現今的市況下,應該投資什麼類型的產品呢?何等神仙策略才能跑贏大市?
短債策略下組合通常具有久期短、投資級占比高、信用資質相對高的組合特點,從而在市場調整情況下,能夠具有高的防禦性,而估值調整後,組合靜態收益率的可實現性強。
同時,未來市場不斷變化,但短債組合由於不斷有到期資金,避免了基於市場變化下的策略轉換、主動買賣、或流動性需求下的被動賣券導致的高摩擦成本,兼有靈活性,可以盡可能快地在久期、倉位、板塊上做出調整。
另外,在短債策略本身的屬性基礎上,如上述信用觀點中舉例所述,管理人將利用自身信評能力和資源,通過精細而微觀的對全球地區、板塊、主體的全面比較和選取,使組合兼具風險的分散性和最優的風險調整後回報。
進入2022年,國內外形勢變化多端,無論是大宗、外匯、權益、固收市場投資,都被美國經濟和貨幣政策、中國經濟及政策、全球政治爭端、疫情等眾多因素所影響,挑戰頗大。但是,這些挑戰下的估值調整也使得投資機遇逐漸顯露。
特別是對於希望資金低波動的投資者而言,站在加息通道上,資產並不缺乏收益,此時選擇久期短、對風險的敏感係數低,組合內風險分散且有強的信評作為依託的短久期策略組合,是平衡風險和收益的較佳選擇。
自2020年5月推出的易方達(香港)短期債券基金或許可以滿足投資者的需求,該基金主要投資於全球年期不超過3年(永久債券除外)的債券,這些債券以美元、歐元、港元或離岸人民幣計價,該基金組合久期**1.23組合收益率***6.02%。截至2022年3月31日,基金主要情況如下:

注:* 閣下務請注意,在向受影響單位持有人事先發出最少一個月通知下,部分費用可能增加至特定許可最高水準。詳情請參閱說明書“開支及收費”一節。** 截至2022年3月31日,不包含永續債。*** 截至2022年3月31日,該收益率為現券持倉的到期收益率,其他投資並未包括在內。該收益率為最差收益率,指在發行人無實際違約的情況下債券可取得的最低潛在收益率。最差收益率是根據債券的假設最差情況計算所得,並不表示本基金的實際表現或投資者所收取的收益。 

易方達(香港)短期債券基金重要事項:

1. 易方達單位信託基金—易方達(香港)短期債券基金(「子基金」)須受限於一般巿況波動及子基金資產的其他固有因素。因此,閣下須承擔無法收回投資於子基金的本金或可能損失大部分或全部投資的風險。 

2. 子基金主要投資于以美元、歐元、港元或離岸人民幣計價且年期不超過3年的債務證券組成的投資組合,包括在新興市場發行的債務證券,旨在為子基金產生資本增值以外的穩定收入流,從而達致長期資本增長。概不保證子基金將可達致其投資目標。

3. 子基金可能承擔a)投資風險, b)投資於債務證券的風險 (包括信貸/交易對手方風險、利率風險、主權債務風險、信貸評級及信貸評級被調低風險、估值風險及高收益債務證券的風險), c)投資於其他集體投資計畫/基金的風險,d)「點心」債券, e)新興市場風險, f)購回協議的有關風險, g)反向購回協議的有關風險,h)集中風險, i) 人民幣貨幣風險、人民幣計價類別風險及對沖人民幣類別風險, j)可轉換債券風險, k)與投資於具損失吸收特點的債務工具相關的風險, l)與或有可轉換債券相關的風險 (包括觸發水準風險/轉換或全數撇銷風險、息票取消風險、界別集中風險及嶄新且未經試驗) , m)股本證券風險, n)歐元區及歐洲國家風險, o)對沖/衍生工具風險, p)貨幣風險及q)從資本中及/或實質上從資本中支付分派的風險。

4. 除非仲介人于銷售基金時已向閣下解釋經考慮閣下的財務情況、投資經驗及目標後,此基金是適合閣下的,閣下不應投資在子基金。 

5. 基金經理目前有意就分派類別每月分派股息一次,實際派息將由基金經理酌情決定。基金派息率不代表基金之回報率,派息率為正值不代表基金回報為正值, 過去派息率並不代表未來派息率。

6. 投資者不應僅就此檔提供之資料而作出投資決定,並應細閱有關基金之銷售文件所載詳情及風險因素。


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市場回顧 | 中資投資級美元債表現疲軟,高收益債下跌明顯(2022年3月)
發佈時間:[2022年03月24日 17:37]  來源:

全球債券市場情況



20222月中-3月中,EM美元債新發行規模錄得199億美元;

·         亞洲美元債新發行規模為133億美元(占新興市場美元新債67%),其中中資新發行規模107億美元債券,主要由城投、金融板塊貢獻。亞洲其他國家和地區共發行26億美元債券。

·         EMEA地區新發行規模為37.5億美元,金融、主權板塊貢獻最高。

·         拉美地區美元債新發行規模為28.5億美元,主權板塊貢獻較高。

 


資料來源:Bloomberg、易方達,資料截至2022年3月18日。


20222月中-3月中全球債券市場利差走勢 






資料來源:Bloomberg、BAML、易方達,資料截至2022年3月18日。
20222月中-3月中全球債券市場收益率走勢 






資料來源:Bloomberg、BAML、易方達,資料截至2022年3月18日。
20222月中-3月中全球債券市場收益率與利差變動






資料來源:Bloomberg、BAML、易方達,資料截至2022年3月18日。
20222月中-3月中全球市場總收益表現  




資料來源:Bloomberg、BAML、易方達,資料截至2022年3月18日。


中資美元債市場表現


中資投資級美元債2月中-3月中旬表現疲軟,總收益為-3.30%,全年總收益為-6.08%

·      受到俄烏戰爭的衝擊,市場避險情緒上升,各板塊利差均有明顯加寬。全月來看,租賃板塊加寬10-30bp,受到歐美對俄羅斯金融制裁的相關影響,油氣類利差加寬20-40bpTMT板塊,受到中概股估值下挫的影響,利差加寬50-80bp;投資級地產中,部分出現下跌。城投板塊估值繼續調整,收益率普遍上行20-50bp


中資高收益美元債2月中-3月中旬下跌明顯,總收益為-24.51%,全年總收益為-35.25%

·      部分地產主體被下調評級,有地產主體違約,負面消息頻出,市場信心被打擊,地產美元債價格繼續下跌。消費及中資企業高收益板塊,受到市場情緒影響,下跌幅度較大。博彩板塊整體下跌5-10pt

 



資料來源:Bloomberg、Baml、易方達,資料截至2022年3月18日


新興市場美元主權債市場表現


亞洲地區美元主權債表現較弱

·      印尼主權債利差加寬15-30bp;菲律賓主權債利差加寬30-40bp。前沿國家中,蒙古價格下跌1-1.5pt;巴基斯坦價格下跌12-15pt;受到中國計畫提供25億美元信貸便利等利好影響,斯里蘭卡價格上漲4-6pt

 拉美地區美元主權債表現分化

·      巴西主權債價格下跌1-2.5pt;多明尼加、薩爾瓦多等高風險主體價格下跌2-3pt;投資級名字利差明顯收窄,墨西哥利差收窄15-40bp;哥倫比亞利差收窄20-40bp;智利利差收窄20-40bp;秘魯利差收窄25-30bp;巴拿馬利差收窄30bp

 EMEA地區美元主權債表現分化

·      受到俄烏衝突影響,烏克蘭美元債價格下跌2pt;俄羅斯、白俄羅斯主權債價格下跌20-30pt;哈薩克、亞美尼亞等下跌5-10pt;南非、埃及、摩洛哥價格小幅下跌;以色列利差收窄20-40bp;海灣地區國家受到石油價格上漲利好影響,投資級方面,阿聯酋、沙特、卡達主權債利差收窄20-40bp;高收益方面,巴林、阿曼、約旦價格上漲1-2pt


 


資料來源:Bloomberg、BAML、易方達,資料截至2022年3月18日。


備註本文相關指數說明:

中資IG - ICE BofA Asian Dollar Investment Grade Corporate China Issuers Index

中資HY - ICE BofA Asian Dollar High Yield Corporate China Issuers Index

亞洲IG - ICE BofA High Grade Asia Emerging Markets Corporate Plus Index

亞洲HY - ICE BofA High Yield Asia Emerging Markets Corporate Plus Index

拉美IG - ICE BofA High Grade Latin America Emerging Markets Corporate Plus

拉美HY - ICE BofA High Yield Asia Emerging Markets Corporate Plus Index

EMEA IG - ICE BofA High Grade EMEA Emerging Markets Corporate Plus Index

EMEA HY - ICE BofA High Yield EMEA Emerging Markets Corporate Plus Index

US IG - Bloomberg Barclays US Corporate Total Return Value Unhedged USD

Euro IG - Bloomberg Barclays Pan European Aggregate Corporate TR Index Value Unhedged

EM IG - Bloomberg Barclays Emerging Markets Investment Grade TR Index Value Unhedged

US HY - Bloomberg Barclays US Corporate High Yield Total Return Index Value  Unhedged

Euro HY - ICE BofA Euro High Yield Index

EM HY - Bloomberg Barclays Emerging Markets High Yield Total Return Index Value Unhedged

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投研觀點 | 加息周期拉開帷幕,易方達香港貨基提供「上車」機會
發佈時間:[2022年03月22日 09:44]  來源:

3月16日,美聯儲主席鮑威爾宣布將美國聯邦基準利率上調25點子至0.25%-0.50%區間,正式啟動了美國新一輪加息周期,結束了自2019年8月以來的減息周期。盡管聯儲也坦承地緣政治事件帶來經濟風險,但顯然將遏製本土的高通脹是更為緊要的任務。在美核心通脹指標(PCE)連續10個月超過3%的高通脹壓力下,3月的议息会议上联储依然表现出鹰派态度。議息會議點陣圖顯示,2022年加息次數大幅增加至7次,有7位委員認為應該加息7次以上,即較目前還將加息6次150bp,全年內的加息節奏和幅度更快於2018年,當時全年合計也僅加息4次共100bp。



隨著市場對於全年加息預期不斷擡高以及實際加息落地,3個月國債利率、3個月LIBOR利率,以及美元存款利率等市場利率均有反應。截止321日,首次加息的幾天後,3個月國債利率已達0.45%,而在2021年末,該水平僅為0.09%3個月LIBOR由年初0.21%攀升至0.93%,各存款銀行的報價也有類似幅度的上升。因此在此類加息周期內,美元貨幣基金無疑是直接且最快受益的投資品種。

美元利率的上升不僅能夠擡高相關貨幣基金的收益率, 凸顯投資價值;而且隨著風險市場波動逐步升高,風險低、安全性較好和流動性高的產品優勢開始顯現。目前,市場風險因素包括地緣戰爭、大國摩擦、疫情反復、以及在過去美元「放水「環境下帶來的估值風險等等,風險資產波動不斷,美元投資人亦需要好的現金管理工具。而貨幣基金兼具高的流動性,且在加息周期裏兼顧收益性,是投資人管理組合的較好的工具。

易方達(香港)美元貨幣市場基金主要投資於香港、新加坡、歐盟及美國國家或地區企業或政府機構發行的投資級美元債券,平均期限不高於90天,利率和信用風險一般較非投資級債券為低,能夠滿足客戶對流動性和收益的雙重需求。當前,存款銀行最新活期、定期存款利率報價也都較之前至少提高了25bp,部分銀行3月定期存款利率超1.3%以上水平,伴隨加息的持續及舊存款到期輪轉至更高利率存款,基金組合的靜態收益率**有望繼續提高。過往表現也能夠證明這一點,2018年,伴隨聯儲的4次加息,易方達(香港)美元貨幣市場基金快速跟隨,且收益率上升幅度超越基準利率加息幅度*,於2018年末,易方達(香港)美元貨幣市場基金組合靜態收益率達到2.94%*


*註:過往表現資料並非未來表現的指標,投資者可能無法取出全部投資金額。

**靜態收益率是指一項債券現金流的當前價值與其市價(包括累計利息)的折讓率。基金的平均到期收益率,是基金個別債券持倉的到期收益率以資產凈值計的加權平均。計算並不包括費用及開支。到期收益率並非基金回報之準則。


易方達資產管理(香港)有限公司旗下,倍受矚目的快速申贖美元貨幣市場基金自201711月發行以來備受追捧。截止20220228日,易方達(香港)美元貨幣市場基金規模已逾6.5億美元,I類及A類份額管理費分別為0.05%0.10%考慮到易方達(香港)美元貨幣市場基金具有快速申贖機製、較低的托管費和管理費等優勢,產品目前已經吸引到越來越多美元資產持有者的申購。

易方達(香港)美元貨幣市場基金重要事項:

01) 易方達單位信託基金—易方達(香港)美元貨幣市場基金(「子基金」)須受限於一般巿況波動及子基金資產的其他固有因素。因此,閣下須承擔無法收回投資於子基金的本金或可能損失大部分或全部投資的風險。

02) 買入子基金的單位並不等同將資金存放於銀行或接受存款公司。子基金並無本金保證,基金經理並無責任按賣出價值贖回單位。子基金並無固定資產淨值。子基金不受香港金融管理局的監督。

03) 子基金主要投資於在短期存款及債務證券。子基金尋求實現與通行貨幣市場利率相若的美元回報,並主要考慮資本安全及流動性。概不保證子基金將可達致其投資目標。

04) 子基金可能承擔a) 投資風險, b) 投資於債務證券的風險 (包括短期債務證券風險、信貸/交易對手方風險、主權債務風險、信貸評級風險及信貸評級被調低及估值風險), c) 與銀行存款相關的風險, d) 購回協議的有關風險, e) 集中風險, f) 對沖/衍生工具風險, g) 貨幣風險, h) 人民幣貨幣風險及人民幣類別風險及, i) 對沖人民幣類別的風險。

05) 除非仲介人于銷售基金時已向閣下解釋經考慮閣下的財務情況、投資經驗及目標後,此基金是適合閣下的,閣下不應投資在子基金。

06) 基金經理目前有意就分派類別每年分派股息一次,實際派息將由基金經理酌情決定。基金派息率不代表基金之回報率,派息率為正值不代表基金回報為正值, 過去派息率並不代表未來派息率。

07) 投資者不應僅就此檔提供之資料而作出投資決定,並應細閱有關基金之銷售文件所載詳情及風險因素。


免責聲明

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市場回顧 | 中資投資級美元債表現疲軟,高收益債情緒反復
發佈時間:[2022年02月24日 18:12]  來源:

全球債券市場情況


20221月中-2月中,EM美元債新發行規模錄得409億美元;


亞洲美元債新發行規模為164億美元(占新興市場美元新債40%),其中中資新發發行106億美元債券,各板塊均有貢獻。亞洲其他國家和地區共發行58億美元債券。


• EMEA地區新發行規模為87億美元,金融、主權板塊貢獻最高。


拉美地區美元債新發行規模為158億美元,主權、消費、電力板塊貢獻較高。


數據來源:Bloomberg、易方達,數據截至2022218


20221月中-2月中全球債券市場利差走勢    





數據來源:BloombergBAML、易方達,數據截至2020218

20221月中-2月中全球債券市場收益率走勢





數據來源:BloombergBAML、易方達,數據截至2022218

2022年1月中-2月中全球債券市場收益率與利差變動




數據來源:BloombergBAML、易方達,數據截至2022218

20221月中-2月中全球市場總收益表現 



數據來源:BloombergBAML、易方達,數據截至2022218

中資美元債市場表現

中資投資級美元債1月中-2月中旬表現疲軟,總收益為-1.45%


• 在地緣政治及加息壓力下,投資者情緒謹慎。租賃、券商短端利差加寬5-10bp;油氣類利差加寬5-10bp;公用事業板塊雙向交易,利差窄幅變動;投資級地產中,大部分利差變動較小。城投板塊估值調整持續,在短端美債上行壓力下,城投板塊收益率多上行20-50bp


中資高收益美元債1月中-2月中旬情緒反復,總收益為1.72%


•  跟蹤期前半部分地產板塊受預售監管新規等消息影響,實現明顯反彈,多個高收益地產主體被穆迪下調評級,負面消息頻出,市場信心被打擊,地產美元債價格再度走弱,之前實現的漲幅被縮小。


數據來源:BloombergBAML、易方達,數據截至2022218


新興市場美元主權債市場表現

亞洲地區美元主權債表現分化


•印尼主權債利差加寬5-25bp;菲律賓主權債利差加寬30-50bp。前沿國家中,斯裏蘭卡價格上漲1-5pt;蒙古價格下跌0.5-1pt;巴基斯坦價格下跌1-5pt


拉美地區美元主權債表現較弱


•巴西主權債價格下跌1-3pt;多明尼加、烏拉圭、危地馬拉等高風險主體價格下跌1-7pt;投資級名字中,墨西哥利差加寬25-45bp;哥倫比亞利差加寬20-60bp;智利利差加寬5-20bp;秘魯利差加寬15-30bp


EMEA地區美元主權債表現較弱


•烏克蘭美元債價格下跌2-3pt;俄羅斯主權債價格下跌4-13pt;南非價格下跌1-5pt;以色列利差加寬5-25bp;海灣地區投資級國家中,阿聯酋、沙特、卡塔爾主權債利差加寬5-20bp;高收益國家方面,巴林和阿曼價格小幅下跌;





海外債市回顧與展望
– 20220224

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年度報告|易方達香港發佈《香港ETF市場2021年度回顧》
發佈時間:[2022年02月10日 09:00]  來源:

本篇文章為《香港ETF市場2021年度回顧》報告摘要,欲閱讀完整報告,請聯繫易方達香港機構銷售,或郵件:clientservice@efunds.com.hk

核心觀點


境外及香港ETF市場概覽:

·        香港市場前三大ETF發行人是道富、恒生資管和iShares;

·        美國權益類ETF日均成交額1212億美元,遠遠超越全球其他地區;

·        截至2021年底,香港上市ETF數量153只,總規模突破4千億港元;

·        香港最大的20只ETF總規模3,427億港元,占香港ETF總規模的86%。

香港ETF市場規模、流動性和資金流向:

·        香港ETF市場規模2021年底達歷史高峰,較2020年上升9%;

·        2021年香港股票市場的平均每日成交金額為1,667億港元,較2020年的1,295億港元上升29%;

·        香港ETF市場平均每日成交金額為77億港元,日均成交額主要集中在港股ETF產品;

·        2018年至2021年四年時間裡,香港ETF市場淨資金增長的三個月度最高峰全部集中在2021年,7月、11月和12月分別淨流入129億、152億、198億港元;

·        香港ETF市場2021年資金淨流入最多的是中國科技、中國債券ETF。

香港ETF市場新產品發行及註冊登記情況:

·        2021年香港市場總計新發行33只ETF,關閉26只ETF,新產品發行以中國股票ETF為主;

·        新發行產品以中國資產最受市場資金歡迎;

·        前三大銀行佔據61%的香港ETF註冊登記份額,滙豐銀行占42%,花旗銀行占13%。


境外及香港ETF市場概覽


據易方達香港統計, 2021年全球ETF市場規模情況如下:美國最多,發行約2800只,占全球規模76.3%;其次為歐洲,發行約1300只,占全球規模11.8%;而中國香港發行約150只,占全球規模約0.5%。香港市場前三大ETF發行人是道富、恒生資管和iShares。 


資料來源:彭博,晨星,截至2021/12/31。 


根據彭博統計的截至2021年12月31日的境外ETF市場2021年主要資料,美國權益類ETF日均成交額1212億美元,遠遠超越全球其他地區。

注:資料均為權益類ETF,日均成交額統計區間為2021年1月1日至2021年12月31日,其他資料截至2021年12月31日。資料來源:彭博,資料截至2021/12/31。 截至2021年底,香港上市ETF數量153只,總規模突破4千億港元,2021年淨流入約600億港元。道富環球在香港ETF市場的規模市占率保持第一;但過去一年中貝萊德在淨流入方面占居榜首。CR10市占率97.6%,頭部效應明顯。香港最大的20只ETF總規模3,427億港元,占香港ETF總規模的86%。欲閱讀完整報告,請聯繫易方達香港機構銷售,或郵件:clientservice@efunds.com.hk


香港ETF市場規模、流動性


2021年香港股票市場的總市值為42.4萬億港元,較2020年的47.5億港元下降11%。2021年香港ETF的總市值為4287億港元,較2020年的3934億港元上升9%;ETF總市值占股票市場總市值1%。香港ETF市場規模2021年底達歷史高峰。

資料來源:香港交易所,易方達。 

2021年,中國香港地區發行的ETF中,A股、其他地區股票、固收類ETF的規模增長超過100億港幣。

資料來源:彭博,易方達。注:1. 亞太區股票:投資地區包括除純A股、純港股外的大中華區、越南,日本,臺灣,印度、韓國等市場。
      2. 其他地區股票:為除A股、港股、亞太區股票之外的其他市場股票,包括全球市場,全球新興市場、東盟、美國、歐洲等市場。 


2021年香港股票市場的平均每日成交金額為1,667億港元,較2020年的1,295億港元上升29%,2021年香港ETF的平均每日成交金額為77億港元,近年來呈現穩步增長趨勢,已占股票市場總成交額約5%,而日均成交額主要集中在港股ETF產品。

注:1. 每日成交額為該市場所有ETF產品加總成交額。      2. 亞太區股票:投資地區包括除純A股、純港股外的大中華區、越南,日本,臺灣,印度、韓國等市場。       3. 其他地區股票:為除A股、港股、亞太區股票之外的其他市場股票,包括全球市場,全球新興市場、東盟、美國、歐洲等市場。資料來源:香港交易所,易方達。統計區間為2021年1月1日至2021年12月31日。


香港ETF市場資金流向


2021年香港ETF市場資金逆勢流入ETF市場,迎來近年來的增量高峰,全年淨流入600億港元。根據香港交易所和易方達的資料,2018年至2021年四年時間裡,香港ETF市場淨資金增長的三個月度最高峰全部集中在2021年,2021年7月、11月和12月分別淨流入129億、152億、198億港元。

資料來源:香港交易所,易方達。統計區間為2018年2月1日至2021年12月31日。

 2021年,港股類ETF的淨流入最多,達到377億港元;中國內地A股類ETF淨流入35億港元;亞太區股票類ETF淨流入42億港元;債券及貨幣類ETF淨流入111億港元;商品類ETF淨流出29億港元;固收類ETF的規模增量幾乎全部來自淨流入。
香港ETF市場2021年資金淨流入最多的是中國科技、中國債券ETF,淨流出最多的是哪些呢?欲閱讀完整報告,請聯繫易方達香港機構銷售,或郵件:clientservice@efunds.com.hk


香港ETF市場新產品發行及註冊登記情況


2021年全年香港市場總計新發行33只ETF,關閉26只ETF,新產品發行以中國股票ETF為主。A股類ETF發行13只,關閉6只;港股類ETF發行1只;亞太區股票類ETF發行3只,關閉11只;其他地區股票類ETF發行6只,關閉3只;債券及貨幣類ETF發行4只;杠反類ETF發行6只,關閉6只。
新發行產品以中國資產最受市場資金歡迎,易方達香港也統計了關於2021年新發行ETF規模及資金流情況(規模1億港元以上)的情況。欲閱讀完整報告,請聯繫易方達香港機構銷售,或郵件:clientservice@efunds.com.hk 

根據香港交易所和易方達截至2022年2月4日的資料,前三大銀行佔據61%的香港ETF註冊登記份額,滙豐銀行ETF持倉約1552.57億港元,ETF持倉市占率為42%;花旗銀行ETF持倉約498.03億港元,ETF持倉市占率為13%;渣打銀行ETF持倉約207.23億港元,ETF持倉市占率為6%;其餘持倉占1%至4%的機構為中國銀行、摩根大通(JPMorgan)、中國工商銀行、法巴銀行(BNP PARIBAS)、瑞銀(UBS)、恒生銀行和恒生證券。前十大CCASS持有人總計持倉約2984.55億港元,ETF持倉市占率為80%。


而各類ETF註冊登記情況如下圖:

注:1. 大中華區ETF包含投資A股、港股、大中華區股票ETF;亞太區股票ETF不包含大中華區ETF;其他地區股票ETF為投資除A股、港股、亞太區股票之外的其他地區的股票ETF,包括全球市場,全球新興市場、東盟、美國、歐洲等市場。       2. 根據香港中央結算系統持股記錄所作統計,該統計僅包含市場仲介者(經紀或託管商)及願意披露的投資者戶口持有人的記錄。 資料來源:香港交易所,易方達。資料截至2022年2月4日。


 2021年香港ETF市場大事記


1月:盈富基金於1月11日公佈,受美國行政命令影響,會暫停中移動和聯通股份的新增投資,但於1月13日公佈翌日起恢復購買兩大受美制裁股票。 

3月:首只追蹤恒生香港上市生物科技指數的產品上市 。

4月:Vanguard退出香港市場,旗下6只ETF宣告退市。 

5月:香港金管局和盈富基金監督委員會正研究是否更換盈富基金管理人方案。

6月:首對滬港互掛ETF產品 。

7月:盈富基金宣佈修改銷售檔,列明“美國人士”不得購買任何該基金單位。 

10月:MSCI中國A50互聯互通指數期貨上市。 

12月:首批追蹤MSCI中國A50互聯互通指數的ETF上市(含:易方達香港)。深滬港交易所及中國結算就ETF納入互聯互通標的整體方案達成共識。

資料來源:香港交易所,各大新聞媒體網站包括香港經濟日報、Ignites Asia、東方財富等。


免責聲明

本報告提供之資料、其內容包括任何基金或易方達資產管理(香港)有限公司所管理的基金並不構成要約、招攬或邀請、宣傳、誘使、或任何不論種類或形式之申述或訂立任何交易的任何建議或推薦。

投資涉及風險,包括損失本金。過往的表現對未來的業績並不具指示作用,亦非未來表現或回報的指引。在決定是否適合投資前,投資者應查閱有關基金或產品的銷售檔以瞭解進一步詳情,包括有關基金或產品的特點及風險因素等。

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本報告所提及之計畫或產品並未在香港獲得證監會認可,並非提供予香港的公眾人士。本報告謹供閣下參考用途及不得在未經易方達資產管理(香港)有限公司書面同意下作任何複印或發佈。

易方達資產管理(香港)有限公司對本報告已力求準確可靠,但並不對其中全部或部份內容的準確性、完整性或有效性承擔任何形式之保證,如有錯失遺漏,易方達資產管理(香港)有限公司恕不負責。易方達資產管理(香港)有限公司並無責任更新資料或改正任何其後顯現之錯誤。

本報告並非廣告。本報告提供之資料及其內容未經任何香港監管機構及其他地區審閱。

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市場回顧 | 易方達香港:解讀2022年短債策略
發佈時間:[2022年01月19日 14:43]  來源:

小易·前言
加息週期?債市波動?1月18日,易方達香港固定收益部投資經理助理王代參加了富途牛牛的直播節目,與牛友們分享了2022年短債策略。一起來看看直播中的精彩觀點吧!

1.    市場情況        

我們從利率和信用利差兩個方面來解讀最近中資美元債的市場情況以及我們對後市的展望:

§  美國經濟復蘇擴張,通脹嚴峻,聯儲態度轉鷹,加息預期極強


首先是利率方面。我們都知道2021年全年是經濟復蘇的一年,美國的各項經濟資料也顯現復蘇和擴張的勢頭,這也意味著以及維持了一年多的0%的基準利率水準也迎來了一個轉捩點。特別是近期通脹資料非常高,聯儲主席鮑威爾也放棄了“通脹暫時”的論調,態度逐漸鷹派。12月的美聯儲議息會議點陣圖更顯示聯儲預計在2022年和2023年分別加息3次,合計6次的升息,指向基準利率從0%到2023年底的1.5%水準,這其實是一個比較大的升幅,對各個期限的美債利率都會有影響。而且今年1月,美聯儲又再次釋放加息和縮表可能會更早更快的開始的訊息。事實上,在過去幾個月,市場已經根據一系列經濟資料,提高了加息預期,我們看到短端的2年期、5年期、和10年期國債利率從9月開始都有50-70Bp幅度的一個上行。像2年期國債從0.25上升到了0.95%水準。這其實對目前開始做固定收益的投資是一個很好的事情,因為加上一個信用利差,而且是信用風險比較低的一個2年的信用債的信用利差,會比較容易有2%的收益。
當然我們還關注短期利率會否繼續上行,我們的觀點是:雖然說即使有疫情反復、變種病毒帶來的不確定性,但是從醫學發展,從社會向前的一個角度,我們還是認為一個大的改善的新經濟週期是不變的,特別就美國自身來說,其經濟是很小可能會轉而掉頭向下的,聯儲的邊際收緊的貨幣政策也因此會繼續保持,那麼從現在的利率水準看,起碼在今年,如預期地落實多次加息的可能性是非常大的,各期限利率也仍然存在這上行可能。所以呢,儘管市場已經亦步亦趨的price in了加息的預期,我們仍然提醒投資者要注意利率上的風險。
其次,再來看向信用方面。首先回顧過去一年市場,從大的層面上說,整個美元債市場在2021年年初至三季度,走勢還是非常穩健的,基本屬於繼續享受了2020年延續下的美聯儲貨幣寬鬆,全球經濟回暖,流動性充裕的巨大福利,信用利差不斷收窄,但是四季度後,就發生了中資地產的信用暴雷和雙殺投資級和高收益市場,相信投資人也瞭解到,這是因為房企政策收緊所帶來的的行業衝擊,許多高杠杆,流動性緊張的房企資金鏈斷裂,陸續造成了多個信用事件,中資高收益債亦以房企為主,整體收益率迅速走高,其幅度遠超2020年疫情期間。可以說整個2021年無論是投資級還是高收益指數回報都是比較差的,尤其是高收益指數。


再看向今年第一個月,其實市場的交易情緒基本是2021年四季度的一個延續,也就利率仍在走高,地產債政策未見到明顯放鬆,還是不斷有房企出現風險事件,瀕臨違約,走向債務重組的道路。從指數上,我們看到2022年初至今巴克萊中資投資級指數YTD 回報-1.7%, 巴克萊中資高收益指數YTD 回報 -11.4%,回撤幅度與去年11月相似。


目前的市場收益率存在一定恐慌情緒和過度定價,因此可能如去年12月一樣,短期可能會迎來價格回升。我們看到去年11月,當市場收益率隱含25%的違約率時,市場很快意識到反應過度,12月估值修復,當然這主要集中在好資質房企明顯反彈,已經違約和存有巨大違約風險的房企,價格就停留在地板。總體上,在每次市場大幅調整過後,投資者背靠跌幅,所面對金融資產的風險估值顯然要比市場價格調整前更好,更合理也更具有可投資性。


從基本面角度,我們則認為市場的信心還缺乏更多來自政策,和資金回流通暢度的一個明顯改善。因此,我們對行業的一個基本判斷,還是認為行業處於一個洗牌,優勝劣汰的過程之中。一些邊際政策改善,未能夠及時的救助處於邊緣的房企,因此我們認為在短期內,大概率繼續出現尾部企業違約的情況。但是,我們也要理性地認識風險的溢出並非毫無邊界,毫無章法可尋,整個房地產行業也不可能最終是一個無人生還的情況。那麼其實投資的關鍵,或者說真正抄底的關鍵,在於選擇好被錯誤定價的,優質房企。如果一個房企最終能夠“挺過”週期低谷,其自身基本面能夠改善,對債務的償付能力是用實際行動可以證明的,那麼市場價格也終將反映其基本面情況。所以目前,我們相對更看好分位靠前,優質的房企估值。


 2.   利率上行仍然值得做債券投資嗎?選擇什麼債基可以規避風險?

§  選擇短久期策略,防禦利率風險,抓住收益率資產

既然展望上覺得利率會上升,那麼是不是投資債券就意味著一定會虧錢呢?其實這個是一個債券本身持有收益和淨價變動的問題。債券作為一個固收資產,本身有其持有收益,特別隨基準利率提升,其實此時的再投資收益率,是非常高的。那麼對投資者而言,最好的投資是在其能夠承受的波動內,僅承受非常小的淨價波動,獲得債券的票息收益,那麼在這個情況下, 投資者獲得的收益仍然大幾率及較大幅度高於存款收益。特別是,越是在市場price in的部分越大的時候,投資者就越處於有利位置,此時開始進行投資,所獲得的買入收益率最佳,進一步上行風險相對小,下行可能空間更大。所以,本輪加息週期對投資者而言,也是一個提高未來收益的機會。


面對利率風險,短久期策略使我們最為推薦的。我們知道久期代表債券對利率的敏感度,是一個對利率變動致使債券價格變動的乘數,短久期策略,即維持組合久期偏短,使利率上行對淨價影響小。通俗的講,一個2022年底到期的目前收益率為1.9%的債券,其實無論今年加息多少次,三次或者四次,其價格在中間變化的幅度都並不會很大,例如利率上10bp,債券至虧0.15塊,但債券本身每月收息0.16,而且如果我們能持有一年,債券價格總歸是要回到100塊的,就是實際會獲得1.9%的收益。


所以,這類債券是比較有安全性,低波動,但要有高於存款的收益的。那這類債券集合下的基金產品,也就是所謂短久期、穩健型的債基。這類短債組合平均久期就在3年以內。而且隨基金管理人對利率風險的判斷,可能會貼近區間低端,即大概在1.5年水準。


還有就是,隨加息落地,當一次兩次真正開始加息的時候,市場收益率提高,此時是十分適合進行再投資的,而短久期組合的好處是其債券到期期限也相應較短,例如可能有30-50%的債券都是1年內到期的,這些資金回流,不需要被動賣券,產生交易摩擦成本,就有再投資資金,也使得組合能比較輕盈地抓住新債重新定價的機會。 


3.   短久期有防禦性,但是怎樣兼顧收益?
      我簡單為大家說明一下一個典型的短債策略下的組合管理會通過哪些方法去兼顧收益和波動: 


§  第一個就是久期控制。平抑利率及信用風險,維護波動


   第一,其實我們剛才已經提到了對美債利率的防禦,1.5年久期的組合,那麼利率上行40bp對組合的影響約在-0.60%,而對一個組合久期為5年的影響是-2%。但其實,從信用層面,久期也會極大的平緩波動。我們舉一個近期最大波動的板塊來理解一下,拿一個惠譽評級BBB-的行業龍頭中資房企的22年及25年到期的債券的走勢情況,看到其25年債在過去2個月裡最大下跌25塊,跌幅24%,12月反彈回到90塊,近期再度下跌20塊至70塊附近;其22債於去年11月跌10塊,跌幅13%,12月回到99塊,目前又跌至90塊附近。舉此例,一方面也是希望大家明白地產債券的確有很大的波動的特點,另外也是可以看出短久期債券的波幅要明顯小於長久期債券,而且,從反彈角度,短久期也會因為臨近到期,價格回歸更快,更受到市場的青睞。所以我們說,久期控制對波動性起到了關鍵性的作用。而從另一個角度,維護波動,當在某一個行業、某一個主體出現長期的信用變化的時候,實際上就是在確保收益的實現。我們看到雖龍頭優質地產名字,甚至國企名字,離違約可能有較長距離,但它的長債,囿於眼下地產政策的放鬆仍屬邊際,一個房企29,30年期的債可能很長時間不能回到高點,但是一個優質房企的1年期債券可能會回到100塊。

§  信用選取追求穩健,獲取“安全性”收益


   第二,通過最優化地信用選取,來平衡收益和波動。
   我們剛才提到2021年的最後一個季度,頗多債券的淨價出現大的下跌,許多債基表現差強人意,但反彈恢復的前提是沒有跌下去卻永遠也漲不回來的券。換而言之,固收收益的獲取是基於我們承擔了可控的信用風險,最終我們能獲得發行人支付的本息,而該發行人也將憑藉市場的信任,其價格能夠保持穩健。故而,對於信用資質是否惡化,甚至是否違約的準確判斷是十分重要的。以房企為例,我們知道當行業面臨基本面惡化,房企經歷資金鏈緊張,那麼總體資質排名越靠後的企業,實際違約風險越大。而短債和投資級基金,即使投資於地產債,也基本只投資于行業排名分位靠前的企業,能夠最大化的規避實質風險。
   與其他大部分債券基金相比,短債策略投資標的的信用資質會是相對高的,債券的穩健性較強,短債組合裡投資級債券一般占到組合的70-90%,即使是高收益主體,也會有更嚴苛的可投的評級下限和更輕的主體占比。所以短債組合在某種程度上可以說先天信用風險就屬於偏低的。
   除此之外,所謂最優化的配置,還包括要求組合具有高的風險調整後收益。意思是,組合即不能一味選擇高收益高風險的債券,過去半年我們看到金融、地產等多行業都出現了一些信用風險事件,部分名字的價格調整遠超持有期內的利息增值部分,總回報而言可能是負的。但組合也不能全都是低風險低回報的A評級債券。那麼在組合投資標的上掌控好一個度,是十分重要的。而基金管理人會透過內部的投研實力和資源,在信用風險攀升的環境裡做一些精挑細選,選擇風險回報維度優異的主體名字和個債,就可以説明組合獲得相對高收益又保持相對低波動。 


§  靈活策略管理和投研能力增加alpha


   第三點,以上久期和信用的控制其實在基金層面還是比較粗略的策略,從細節來看,基金管理人一方面可以通過不同國家或行業的輪動,包括把握短期的市場交易性機會等等,來做一些策略增強,另一方面可以通過自下而上的信用研究,把握個別主體信用改善帶來收益,增加組合的 alpha,另外,還可以利用當前融資成本低,杠杆息差穩健的情況,通過一定程度的杠杆來進行收益增強。相比于貨幣基金主要投資于金融機構的存單等,短債策略所調度的研究資源和投資邊界、投資工具上所具備的靈活度要高得多。


   所以綜上幾個特徵,短債策略下的基金是比較符合低波動,較高收益的要求的投資品。 


4.   基金投資時點不好,出現虧損,是否該等待?現在進入又是否真的是好時機    


相信許多投資者過去一年,都感受市場艱難,美元債高收益,或者科技股,中概股都表現較差,投資者也可能存在一個高位建倉,而市場低點時候又缺乏信心不知道是否應該抄底的情況。就像我們前面提到的,我們始終建議投資者,無論做出什麼樣的投資決定,一定要首先瞭解認知這個基金,它面對的市場是什麼,市場的波動性,和這個產品本身的投資風格。同時也明確自己的投資風險偏好,投資期限,考慮該市場是否值得投資,以及自己是要選擇我們通常說的beta低還是beta高的產品。


    剛才也說到了,我們認為當前處於加息週期開始,信用利差擴大的情況裡,我們投資者要防禦,但也不是說防禦就意味著應該清倉,不投資,我們可以追求一些安穩、可靠的收益。短久期高評級債券是一個比較好的選擇,能夠接受的住行業洗禮的房企也是一個好的選擇,而從具體的買入時點來說,出現風險並有價格反應的時機,比尚未呈現風險,價格較貴時,時機點更好。綜合資質高的短債策略產品,雖然說短期仍可能淨值波動,但其特點決定了它的波動性,收益的可實現性是比較高的。所以,如果投資人對市場風險或時點也很難有強的預見性時候,也不打算做短期的交易方向判斷,追求低波動,長期保值的選項,我們建議投資者在加息週期開始,信用利差調整時,利用好估值下行帶來的機會,選擇與自己風險承受能力匹配的產品,實現長期的風險調整後的最佳回報。

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基金經理手記 | 易方達孫松:慢即是快——關於長期投資
發佈時間:[2022年01月11日 09:46]  來源:

為什麼知道長期投資重要性的人很多,但真正做到的又少之又少?長期投資為什麼如此難以堅持呢?本文的作者向您講解做到長期投資的幾點建議。
近期發佈的《公募權益類基金投資者盈利洞察報告》指出,基民的頻繁操作給收益帶來的損耗接近60%,而且交易頻率越高,盈利水準越低。

究其原因,固然與我國資本市場發展不夠成熟、波動較大有關,但更多的還是人性中的弱點使然。行為金融學對此有很多解釋,典型的比如確定性效應、損失厭惡、短視思維和羊群效應。確定性效應,即處於收益狀態時,多數人是風險厭惡者,很容易有落袋為安進行止盈的衝動;損失厭惡,同量的損失帶來的負效用為同量收益的正效用的2.5倍,所以投資者不願意承受市場波動,更不用說損失;短視思維,即對短期業績賦予過高的權重,很難長時間維度去考察業績,偏好追逐短期熱點;羊群效應即從眾心理,不喜歡獨立決策、容易跟風等。這些心理誤區都是長期投資的“攔路虎”。


那如何做到長期投資呢?下面有三點建議。



首先,資金的期限要匹配,用長期的錢做長期的事。資金期限是對投資策略選擇的首要約束,如果是長期資金(至少3年或以上的投資期),就可以做長期投資,但如果是短期資金,這種投資策略就不適合。巴菲特一再告誡投資者不要加杠杆,就是因為杠杆資金肯定不適合做長期投資,無法應對市場的異常波動。



其次,長期投資需要有一定專業能力和研究的支持。要投資我們所瞭解的東西,這需要專業能力,也需要花時間做研究,只有優秀的投資標的才是時間的朋友,對投資標的有瞭解有信心才能長期持有,盲目地買入持有並不瞭解的品種大概率沒有好的結果。投資一定程度上是逆人性的,這要求我們要能正確地認識自己,正視人性中的弱點,主動進行管理,這也是專業性的體現。



最後,適度分散、組合投資。最好的投資策略一定是最適合自己的,對於普通投資者來講,很難有集中投資的專業能力,採用組合投資的形式可以規避非系統性風險,降低整體波動率,緩解心理壓力,提升持有體驗,這更有利於堅持長期投資的策略。


投資是一場漫長的馬拉松,重要的是能順利到達終點,而不是一味追求速度。慢,也許就是快——長期投資正是這種精神的體現。希望投資者都能堅持這種策略,獲取更好的收益。

 

易方達基金 孫松2022年1月

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年度報告|2022全球宏觀與資產配置展望:潮起潮落,順勢而為
發佈時間:[2022年01月03日 18:57]  來源:

一、2022宏觀展望 - 中美分化再逆轉
即將進入新冠疫情爆發後的第三年,世界逐漸適應了與疫情共存的情況。儘管不斷變異的病毒帶來一輪又一輪的新增病例潮,但在疫苗、社交隔離和醫療支持下,全球死亡人數今年明顯震盪走低。根據我們的測算,全球新冠死亡率已降到1.5%左右,而不少接種率高的發達國家,死亡率已降到0.5%以下。主要經濟體實現正常化的曙光初現。

 1. 世界逐漸適應與疫情的共存


資料來自Bloomberg、MacroBond、易方達,截至2021年11月30日。


然而,全球經濟復蘇依然高度不均衡。由於防疫策略、疫苗供給和醫療資源的差異,不同國家間的分化明顯。從實際GDP水準相比於疫情前的水準看,中國、美國、俄羅斯等國已基本回歸常態,然而歐洲、日本和許多新興市場還在努力填補疫情的產出缺口。在全球PMI的調查中,也可以看到發達國家和新興市場間的顯著分化。


這種不均衡很大程度上推動了當前發達國家的通脹壓力。在過去30年前全球化的浪潮下,資本、原材料和勞動力的自由流動提升了供應鏈的效率,系統性的降低了可貿易品的通脹。但在疫情的衝擊下,曾經高效的全球供應鏈的脆弱性暴露無遺。核心零部件的短缺(如晶片)、防疫導致的作業中斷(如港口)、環保要求導致的限產停工(如限電),都在層層疊加推動全球可貿易品價格的快速上漲。而明年供應鏈瓶頸如何緩解,則取決於更好的疫苗和特效藥多大程度上可以普及到更多的新興市場。


在發達國家經濟步入正常化後,困擾政策制定者的難題逐漸由促進需求演變為抑制當前居高不下的通脹壓力。許多發達國家的央行們處在兩難境地。儘管通脹確有暫時性的因素,但即使可貿易品通脹有望緩和,許多發達國家內生性通脹的趨勢恐難以逆轉。疫情可能永久性的改變了社會思潮 – 從節衣縮食到及時行樂(YOLO)、對工作觀念的變化(躺平與離職潮)、對政府債務和公共財政態度的變化(當代貨幣理論)等等。


更何況,諸多大宗商品廠商仍受到上一輪熊市週期資本開支下行的影響,在未來數年供給仍將受限。甚至在疫情後價格普遍上漲後,許多廠商未來的資本開支計畫仍未有明顯擴張。能源轉型的預期、環保法規的限制和疫情對供應鏈的影響都可能在更長的時間約束不少商品未來的供給增長。而傳統能源和高排放產品價格的上漲,也是促進清潔能源和減排技術發展的必要條件。


以美國為例,儘管經濟從衰退中復蘇才一年半,但多項指標顯示就業市場的恢復可能是歷次衰退以來最快的。從JOLTs崗位空缺率資料來看,就業市場至少處於過去20年以來最強的狀況。而即使包含兼職和臨時就業的U6廣義失業率,也已經下降到了經濟週期中後期的水準。


 2. 美國就業市場的恢復遠快於一般經濟週期時

資料來自Bloomberg、MacroBond、易方達,截至2021年11月30日。


固然從勞動參與率來看,當前61.8%的讀數距離疫情前63%的水準仍有距離,但我們懷疑其回升的空間被高估了。疫情導致至少100萬人提前退休享受生活,而非法移民過去四年被遣返也降低了約200萬人的潛在供應,如果把300萬人加回來,則當前勞動參與率將回升到62.8%。這意味著潛在勞動力被高估,工資增長的壓力將更加持續和高企。
迫於愈發嚴重的通脹壓力,我們看到各國央行先後轉向。美聯儲已宣佈將加速削減資產購買專案,並預期明後兩年各有三次加息。歐日央行準備或正在放緩資產購買,而英國和一些新興市場央行已開始加息。而財政層面亦受制於通脹壓力,發達國家的財政赤字料將比過去兩年形成明顯收縮,對經濟增長造成拖累。
因此,雖然全球經濟復蘇的勢頭料將延續,但鑒於疫情後的大規模財政和貨幣政策的陸續退出,我們對明年全球宏觀層面保持謹慎。我們可能將步入一個典型的“中週期調整”之中 – 即刺激政策退出時,一度高企的經濟增長將明顯放緩,並往往伴隨著局部危機的爆發。
但與此同時,中國的宏觀環境截然不同。在去年率先復蘇後,中國今年的宏觀政策提前轉為收縮。地產去杠杆與行業監管之下,經濟增速亦有所放緩。然而隨著地產下行壓力加劇,我們看到政策制定者們明確的轉向信號。在“以經濟建設為中心”指導下,財政貨幣有望雙管齊下穩住經濟增長。我們的領先指標顯示貨幣信貸資料應已在今年底企穩並將穩步回升,我們預計中國可能是明年為數不多轉向擴張政策的主要經濟體。 


3. 中國的領先指標已經指向信用擴張的重啟

資料來自Bloomberg、Wind、易方達,截至2021年11月30日。 

二、2022投資展望  關注中國資產的配置價值

對於金融市場而言,疫情的消退與經濟正常化並不一定是好消息。過往兩年高歌猛進的市場離不開各國央行寬鬆流動性的推動。儘管不是我們的基準情景,但如果美聯儲明年迫於通脹壓力更快的加息,當前高企的資產估值恐將遭遇巨大的調整。而即使不加息,僅是各國資產購買計畫的陸續退出對全球流動性的影響,根據歷史的經驗,也指向風險資產大幅下降的回報預期和更高的波動水準。
而我們一系列經濟增長的領先指標亦指向全球企業盈利面臨下修壓力。在發達國家財政退坡後,中國今年需求的走弱料將拖累明年其他地方的增長。實際上,在過去幾個月,在經濟逐漸放緩以及流動性收緊的預期下,我們已經看到許多缺乏基本面支援的高估值股票的坍塌 – 即使是最為堅挺的納斯達克,如果拿掉頭部前十家公司後,其餘成分股在過去三個月的中位數跌幅已近5%。 

4. 收緊的流動性環境疊加弱化的增長預期,總體不利於風險資產表現

資料來自Bloomberg、易方達,截至2021年11月30日。


對美股而言,另一大挑戰是在高通脹的環境下,估值難以繼續擴張。歷史上標普500市盈率與美國的CPI通脹率有著穩定的負相關關係。當通脹超過5%時,股市估值將出現明顯的下降。一方面是因為高通脹迫使聯儲加快收緊政策,另一方面則是成本對企業利潤的侵蝕。當前接近7%的通脹率在歷史上對應的市盈率區間在7-16倍,而目前的估值水準在25倍。而美股的疲軟,往往將拖累全球主要股指的表現。


而在財政不及預期,聯儲抗通脹的立場下,我們預計美債收益率曲線平坦化,中長期債券利率上行空間有限,高收益債昂貴的估值恐面臨壓力。而美元在政策收緊期往往受益於避險需求走強,但結構性的雙赤字指向中長期的貶值。大宗商品市場可能亦將承受需求放緩、供應壓力緩解和流動性收緊的三重壓力,也許難以重複今年的普漲行情。
但對於大中華資產而言,面臨的宏觀環境與海外諸多國家並不相同。在經歷各行業監管加強、信用收縮和經濟增速下行壓力下,大中華資產今年表現顯著落後於其他市場。然而,隨著政策環境逐漸轉向穩增長,境內市場流動性環境的相對寬鬆,意味著大中華資產跑輸海外市場的趨勢料將結束。雖然地產下行對宏觀層面的衝擊仍不可掉以輕心,但我們相信充足政策空間可以避免過度的緊縮,穩定企業盈利。
而中長期大中華資產的積極因素並未根本性惡化。全球主要經濟體中最高的實際利率水準帶來了匯率穩定性。供給側改革後中國製造業企業的杠杆得到了充分去化,並伴隨更高的利潤率水準。這意味著企業盈利波動性的下降。而地產信用風險上升和銀行理財淨值化的趨勢,加快了全社會無風險收益率的下行。在相對封閉的環境內,流動性將不可避免的進入金融市場,進而提升A股估值。更可持續的盈利增長、降低債務依賴和無風險利率的下行,都意味著在全球範圍內,中國資產的配置價值仍然顯著。
而今年備受打擊的港股,當前的熊市亦已持續11個月。而在1994-2018年間,港股9次熊市平均持續時間10個月,未來上行空間應明顯大於下行空間。雖然港股明年可能受海外市場的拖累表現不及A股,但當前極低的估值意味著中長期的配置價值突出。 


5. 去杠杆後更加內生的盈利增長和無風險利率的回落有利於境內股市表現


資料來自Bloomberg、易方達,截至2021年11月30日。 

三、2022資產配置策略  提防尾部風險,關注政策拐點
當然在基線情景之外,有許多的風險是難以預測的。比如無時不在發生的病毒變異、流動性退潮後對金融資產的非線性衝擊。因此面對不確定性,投資者應尋找風險收益比最優的資產類別均衡配置。
我們認為全球經濟的復蘇週期並未結束,全球總體的產出缺口依然明顯。到明年年底,全球疫苗產能將由今年的52億劑大幅擴張至257億劑,足夠全球人均接種三針。特效藥亦有望普及,晶片荒等問題亦將有所緩解,全球供應鏈有望恢復正常。在此之後,庫存回補、供應鏈重塑和企業數位化升級都有大量需求支撐全球經濟在中週期調整後的向上擴張。此外,發達國家居民儲蓄和淨財富依然充裕。另一方面,各國財政與貨幣雙重收緊的步伐在金融市場出現顯著波動後,將可能重新調整。因此,對於投資者而言,在為尾部風險做好防範之時,須密切關注政策轉向的信號,捕捉市場未來的增長機會。 Money Never Sleeps, Good Luck Trading!

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年度報告|易方達基金國際投資部:2022年度全球債市展望
發佈時間:[2021年12月17日 08:55]  來源:

小易·前言

歲末年終,對於資產管理公司而言,又到了展望未來、分享投資建議的時節。

12月17日,易方達基金國際投資部《2022年度全球債市展望》會議召開,近百名機構投資者參與了線上會議,易方達基金國際投資部投資經理蔡少俊在會上對全球債券市場進行了詳細的講解和分析。他認為:


⬤  進入2022年,美國經濟由疫情後復蘇期進入中期擴張;而新興市場疫情仍未完全受控,復蘇更加不平衡,經濟表現難以跑贏;

⬤  全球央行被迫收緊貨幣政策以抑制通脹飆升,伴隨各國財政刺激降碼退出,意味著明年經濟增速大概率是先放緩後反彈;

⬤  流動性邊際收緊和極高的估值意味債券資產隨經濟走勢先調整後反彈,策略上建議保持耐心,等待估值回歸;

⬤  美債利率預計隨加息震盪上行,全年先上後下,加息開始後利率曲線進一步平坦化;

⬤  美國和新興市場信用債利差難以再進一步壓縮, 預計先上行後修復,投資性價比較低;

⬤  中資高收益地產債估值已反應行業最壞違約情景,當前投資勝率和賠率俱佳。



全球宏觀和利率展望


在談及全球宏觀和利率展望時,易方達國際投資部蔡少俊認為,疫情仍是全球經濟重要影響因素,全球疫情受Omicron變異病毒影響,有所反彈。全球疫苗接種86.4億劑,覆蓋超5成人口,多數國家接近群體免疫門檻,明年疫苗供應充足。新冠口服藥面世將是更有利應當疫情,默沙東預計年底上市,輝瑞明年初上市。未來數月,預計Omicron將取代Delta成為主流新冠病毒株。早期醫學資料來看,Omicron病毒株傳染性更強,但病例多為輕症,第三針可加強防護。歐美國家近期Omicron病例激增,但住院和死亡率仍可控。全球經濟修復仍方興未艾,從經濟週期所處位置來看,全球經濟處於修復期,較週期高點仍有上行空間。美國經濟從疫情後的修復期進入中期擴張,引領海外經濟。


資料來源:彭博、Morgan Stanley,易方達;資料截至2021年12月10日。


美國設備投資仍處於上升週期,疫情後美國生產修復持續落後於需求,但隨著近期全球產業鏈恢復以及工人重返工作崗位,產能利用率已經恢復到疫情前水準,補庫存需求和資本支出預期均指向工業資本支出繼續上行。同時美國地產週期上行支撐經濟,地產低庫存情況將刺激地產投資——房價良性迴圈,隨著地產週期上行,地產後週期消費需求大幅恢復。而美國就業和消費的迴圈繼續進行良性演繹,勞動參與率調整後的失業率仍有下降空間,勞動供給的恢復仍有較大空間,儲蓄率高位回落,前期存量儲蓄和持續走高的高工資率為後續消費復蘇打下基礎。內生通脹將接棒商品通脹,2021年美國通脹上行主要來自原油和二手車這兩類商品價格大幅上行的貢獻,未來隨著供應鏈修復商品通脹將放緩,但勞動力市場緊俏程度持續提升,工資和房租的迴圈將推動服務通脹回升。


與此同時,美聯儲鴿派面臨巨大壓力,這是因為美聯儲核心通脹指標(PCE)10月同比進一步飆升至4.1%, 連續7個月超過3%。通脹高企,美聯儲和拜登政府都面臨巨大民意壓力,拜登提名鮑威爾而不是更鴿派的布雷納德連任美聯儲主席,也指向收緊控通脹的意願。美國貨幣政策明年收緊趨勢已明確,美聯儲態度已大幅轉向鷹派,鮑威爾發言放棄“通脹暫時論”,美聯儲宣佈加快Taper(縮減購債)速度在明年3月完成,全年預期加息3次,美國新一輪財政刺激獲通過但如預期縮水,2021年美國財政赤字將從2021年的16.7%縮窄到7.8%,但仍處於歷史高位。疫情危機過後,當前美聯儲實際利率已觸底,意味著有較大上升空間,而不會拖累經濟擴張,歷史資料指標指向更高的實際利率水準。同時間,美債利率水準也將震盪上行,利率曲線趨平,一旦曲線完全平坦或反轉,則預示經濟衰退風險。


美元信用債展望


在全球美元信用債展望環節,易方達國際投資部蔡少俊認為,2021年固收資產回報乏善可陳,利差收縮不足以彌補利率上行帶來的資本損失;2022年信用利差難以再進一步壓縮,但利率仍會上行,預期估值先調整後修復;蔡少俊的策略建議是耐心等待估值回歸,調整出現後把握機會投資。目前全球流動性充裕但邊際收縮,2021年主要央行資產規模增加2萬億(+7%)至30萬億,增速較去年放緩;預計2022年規模觸頂向下。全球負收益債券存量從20年底高位回落,未來隨著全球央行加息,資產收益率逐步提升, 投資者追逐收益需求勢頭減弱。美國信用債進入中週期,等待調整後介入,美國經濟復蘇推動企業基本面改善。2021年隨著美國經濟逐步復蘇,企業基本面指標趨勢性改善,投資級企業杠杆水準大幅下降,負債利息覆蓋改善,均已回復至疫情前水準。美國高收益信用基本面明顯改善,信用違約率觸頂後大幅改善,今年下半年開始,低資質信用債利差相對高資質開始走闊,指向利差階段性觸底。但是美國投資級債券利差觸底,回報有限,高收益債性價比較低。


對於新興市場美元債的情況,蔡少俊認為,該類美元債被迫跟隨收緊,表現落後,新興市場經濟復蘇不均衡,難以跑贏發達國家。新興市場央行將被迫提前收緊,美國雙赤字改善帶動美元反彈,從而導致新興市場匯率承壓。而縮減恐慌可能在新興市場重演,外部脆弱性重回關注,新興市場債券較美國市場溢價收窄,新興市場高收益債券相較投資級更有估值優勢,高收益方面,亞洲/中國高收益債券溢價明顯。新興市場投資級債券性價比確表現不佳,投資級收益處於歷史低位,利差收窄空間有限,新興市場高收益債券風險收益均衡。


會議談到中資美元債展望,蔡少俊認為地產政策拐點已現,並看好高收益債投資價值。中央經濟工作會議發聲明年經濟“逆週期調控”與“穩字當頭”,釋放維持經濟穩定的信號,信用脈衝增速料將率先企穩回升,引領經濟反彈。


資料來源:Wind,易方達;資料截至2021年12月10日。


近年來,中國企業杠杆率穩步下降,今年逆週期政策調控下去杠杆效果明顯,整體負債率下降10個百分點,預計22年維持平穩,自2016年以來,企業杠杆率穩步下降。2021年調控政策持續收緊,中資地產企業信用事件頻發,中資美元債市場整體違約率突破5%,其中違約金額占中資高收益美元債市場的27%。


近期,中國內地的地產政策出現了邊際放鬆的現象。根據12月6日中共中央政治局會議表述,要推進保障性住房建設,支持商品房市場更好滿足購房者的合理住房需求,促進房地產業健康發展和良性迴圈,這個表述較為明確的支持了商品房市場,良性迴圈的表述意味著可能會有一定程度的政策放鬆。但房地產銷售增速未轉負,預計22年下半年增速觸底。回溯歷史週期,地產美元債收益率均在銷售累計增速觸底前後開始改善。


會上談到,外匯對沖策略有吸引力,近期人民幣匯率升值背離波動區間,主要得益于美元走弱。而過去五年,一年期離岸人民幣遠期升水平均在1.6%左右,當前水準2.5%較為吸引。中美利差處相對高位,2021年受信用事件影響,中資投資級和高收益估值處於歷史低位。中資相比美國債券具有估值優勢,中資投資級相較美國溢價當前為52bps,歷史平均41bps。中資高收益相較美國溢價當前為1642bps,歷史平均259bps。中資美元債相對境內債券有溢價,美元投資級相較境內溢價當前為176bps,歷史平均139bps,美元高收益相較境內溢價當前為1946bps,歷史平均573bps。但是中資投資級美元債性價比不佳,投資級利差偏貴,收益率較低,預計利差將加寬。


最後蔡少俊總結,中資高收益美元債極具價值,高收益地產利差已經充分反應地產行業最壞違約情況,一旦行業基本面企穩,估值將大幅改善,當前勝率和賠率俱佳。建議投資者在控制違約風險前提下,精選優質高收益地產債進行配置。

資料來源:彭博、易方達;截至2021年12月10日。


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市場回顧 | 中資投資級美元債表現疲軟,高收益債持續下跌
發佈時間:[2021年12月01日 15:37]  來源:



全球債券市場情況


10月中旬-11月中旬EM美元債新發行規模錄得557億美元


•亞洲美元債新發行規模爲293億美元(占新興市場美元新債53%),其中中資新發193億美元債券,各板塊均有貢獻。亞洲其他國家和地區共發行100億美元債券。•EMEA地區新發行規模爲166億美元,主要由主權、金融、能源、礦産板塊貢獻。•拉美地區美元債新發行規模爲98億美元,主要由主權、金融、能源板塊貢獻。


全球債券市場情況

2021年10月中-11月中全球債券市場利差走勢  


  


數據來源:Bloomberg、BAML、易方達,數據截至2021年11月12日。

202110月中-11月中全球債券市場收益率走勢     


數據來源:Bloomberg、BAML、易方達,數據截至2021年11月12日。

202110月中-11月中全球債券市場收益率與利差變動      





數據來源:Bloomberg、BAML、易方達,數據截至2021年11月12日。

202110月中-11月中全球市場總收益表現  

數據來源:Bloomberg、BAML、易方達,數據截至2021年11月12日。


中資美元債市場表現


中資投資級美元債10月中-11月中旬表現疲軟,總收益爲-0.27%
•投資級板塊中除地産之外,整體變動不大。金融板塊中,AMC名字雙向交易,利差3-8bp內窄幅變動;油氣和公用事業等國企板塊利差多收窄3-10bp;科技板塊BAT利差多收窄3-5bp;美團30利差加寬20bp;消費板塊中,海底撈受關店信息影響,利差本月加寬50bp;投資級地産依然較弱,遠洋地産下跌1-8pt,萬科、世茂價格下跌1-5pt,其余名字價格小幅下跌;城投板塊本月收益率多上行15-30bp,弱資質名字如青島華通、山東高速金融、水發集團等價格下跌1-3pt;


中資高收益美元債10月中-11月中旬繼續下跌,總收益爲-4.12%
•本月地産板塊較上月跌幅減弱,但依然錄得較大下跌。Iboxx中資高收益地産指數顯示本月下跌6.54%。強資質BB地産中,碧桂園價格下跌1-5pt;世茂價格下跌5-10pt;路勁價格下跌1-5pt;其余BB/B名字中,奧園價格大幅下挫25-30pt;其余名字多下跌2-8pt;融創價格反彈1-4pt;單B較弱主體中,建業反彈5-10pt;綠地反彈10-20pt;佳兆業價格下跌7-20pt;陽光城價格下跌20-65pt,短端大幅下挫,其余名字多繼續下跌10-30pt;

數據來源:Bloomberg、BAML、易方達,數據截至2021年11月12日。


新興市場美元主權債市場表現


亞洲地區美元主權債表現較弱

•印尼主權債利差收窄5-15bp;菲律賓主權債利差收窄10-15bp。前沿國家中,斯裏蘭卡中長端價格下跌0.5-1pt,短端價格上漲1-3pt;蒙古價格下跌0.3-0.5pt;巴基斯坦價格上漲0.5-1pt。


拉美地區美元主權債表現較弱

• 巴西主權債價格下跌0.5-2.5pt;厄瓜多爾主權債價格下跌1-5pt;投資級名字中,墨西哥利差加寬5-25bp;哥倫比亞利差加寬5-30bp;秘魯和智利利差窄幅波動;


EMEA地區美元主權債表現不一

•  南非價格持平至上漲2.5pt;土耳其價格持平至上漲3pt;俄羅斯主權債價格下跌0.5-1pt;烏克蘭價格下跌1-4pt;海灣地區投資級國家,阿聯酋、沙特、卡塔爾主權債雙向交易,利差±15bp;高收益國家方面,巴林價格持平至上漲4pt;阿曼價格持平至下跌1pt;


海外債市回顧與展望– 20211118

有關易方達資産管理(香港)有限公司


易方達資産管理(香港)有限公司(“易方達香港”)成立于2008年,獲得香港證監會核准,從事第一類(證券交易)、第四類(就證券提供意見)及第九類(提供資産管理)受規管活動。易方達香港作爲易方達基金管理有限公司(“易方達基金”)唯一的國際業務平台,在香港布局多年,爲全球投資者提供包括權益、固收及另類投資等類別的雙向及跨境資産管理服務,並在香港本地、歐洲及美國布局了多只公募、私募及ETF産品。公司旗下産品多次被包括Morningstar、Lipper、AsianInvestor、Benchmark在內的權威機構授予殊榮,所獲成績在同行業中遙遙領先。


易方達香港的母公司是易方達基金管理有限公司,成立于2001年,總部位于廣州,旗下設有北京、廣州、上海等分公司和易方達國際控股有限公司(下設有易方達香港)、易方達資産管理有限公司等多個子公司。截至2020年3月31日,易方達總資産管理規模超過1.5萬億人民幣(含香港和國內子公司),其中非貨幣非短期理財公募基金管理規模排名行業第一,屬中國規模最大的綜合性資産管理機構之一。易方達擁有公募、社保、年金、特定客戶資産管理、QDII、QFII、RQFII、基本養老保險基金投資等業務資格,是中國基金行業爲數不多的“全牌照”公司之一。2014年8月,易方達基金通過了全球投資業績標准(GIPS)的獨立驗證,在投資業績上的評估已達到國際標准,在國際化的道路上又邁出了堅實一步。 


除了共享易方達基金的豐富資源外,易方達香港自身亦擁有一支經驗豐富的一體化國際投研團隊,涵蓋權益、固定收益及另類投資板塊。同時,公司還擁有一支強大的跨境運營團隊,能夠同時滿足注冊在香港、開曼、歐洲和美國等不同國家和地區産品的高效運作。結合易方達基金的全球戰略目標,易方達香港致力于提供專業化的資産管理服務,讓全球投資者能夠分享中國經濟發展的成果;並通過搭建國際資産配置平台,滿足國內投資者對全球金融資産的配置需求。


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基金經理手記 | 易方達賈健:投資理念初探,以及我理解的確定性
發佈時間:[2021年11月17日 09:45]  來源:

小易·前言:
我曾在一份基金季報中寫到:“本基金會持續在‘符合社會發展趨勢的大空間、低滲透率領域’中尋找優質公司。”借此機會我想對這個理念做進一步的闡述,同時也談談我對確定性的理解。


首先,從直觀感受上講,符合社會發展趨勢的領域(往往是新領域)定價是更容易出錯的,但一旦看對,在概率上更容易取得超越平均水準的回報,這就為專注挖掘這些領域的投資人提供了獲取超額收益的可能。新領域往往存在滲透率提升,滲透率的提升一般意味著雙重彈性,可以讓該領域中的公司獲得更強勁的成長。


其次,幸運的是,這些符合社會發展趨勢的領域未必都需要特別前瞻的洞見以及非常高昂的參與成本。我認為,社會發展趨勢並不難找(國家戰略、產業趨勢、消費習慣等等),關鍵是要持續地深耕其中,並能通過專業判斷在合適的位置參與(一般是滲透率的轉捩點)。比如,大家對於“能源革命”的概念已經司空見慣了,但是這其中蘊含的機會已經在二級市場上演繹了10年以上,中間經歷了多次估值動盪,也湧現出大批優秀的公司。所以,“大象”並不少也不難發現,重要的是要基於正確的方法論持續尋找,並且在合適的時機去抓住“大象”的鼻子。


再次,上述的投資理念對於求知欲強烈的投資人是件很幸福的事情。眾所周知,在滿足基本的專業能力後,投資需要超常的耐心和堅守,這經常需要投資人站在市場的對立面忍受寂寞。而符合社會發展趨勢的領域,在研究和投資的過程中往往充滿了新鮮的事物和理念,並且由於“藏不住的高速增長”,一般不會長時間被市場冷落。


最後,我認為投資的底層是對資產確定性的定價,並且關於確定性的理解是因人而異的。我對於“能源變革”、“國產替代”的確定性有遠超平均水準的認同,這不僅僅來源於個人的世界觀,研究員階段深入的研究,也來自個性化的行業比較,而對於確定性的定價是估值的主要差異來源。投資是個不斷“打井”的過程,而“符合社會發展趨勢的低滲透率領域”將是我打井的主要方向。我認為這在研究層面是有跡可循的,而不是風險偏好的攀比或者單純的賽道投資。可喜的是,我已經在對“低滲透率”提升的判斷上(往往是認知差的來源)有了較為完備的方法論,並且獲得了較為成功的實踐,期待繼續經受市場的檢驗。(完)


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基金經理手記 | 易方達劉樹榮:值得耐心等待的交易
發佈時間:[2021年11月16日 09:44]  來源:

小易·前言:


道生萬物,萬物皆相通。戰場上,經過精心籌畫、耐心等待的一場決定性勝利,重要程度遠高於一城一池的得失。


描述金融危機的電影眾多,2015年12月上映的《大空頭》是其中相當出彩的一部。影片講述的是2008年全球金融危機,華爾街幾位眼光獨到的投資鬼才在2007年美國信貸風暴前就看穿了泡沫假像,通過做空次貸CDS而大幅獲益,成為少數在金融災難中大量獲利的投資梟雄。《大空頭》四組人馬中,克利斯蒂安·貝爾(ChristianBale)飾演的獨眼基金管理人邁克爾·布瑞(MichaelBurry),在2007年為投資者賺取了7.5億美金。


 令人印象深刻的不是他們異于常人的大膽做空,也不是他們賺取的巨額利潤,而是整個過程中的堅持與煎熬。概括起來,做空的整個過程就是“假設-論證-籌資-下注-等待-收穫”這一系列動作,賺錢多少只是這一串正確舉動後的回報。過程中,最關鍵的是論證與等待的過程,耐心的等待尤為關鍵。假設-論證環節是技術層面的,很多客觀指標可以衡量,等待的過程則是煎熬的,即使前面幾個動作“假設-論證-籌資-下注”都順利完成了,等待這一環節通常要面對來自四面八方的壓力,不是常人能熬的過去的。系統學告訴我們,一個動量非常大的物體,要經過非常激烈的抵抗,才能改變原本的趨勢,拐頭需要的時間則更長。泡沫還沒有破滅之前,Burry就是在客戶的壓力下不斷減持持有的寶貴的CDS頭寸,甚為可惜。最終,儘管他所管理基金在運行期間給客戶帶來了489%的總收益,Burry仍然在2008年關閉了基金,成為了私人投資者。


 股票價格每天的上下波動牽動人心,但其實這些日內的價格波動只是“市場先生”每天根據不同的心情的報價,與股票內在價值沒有直接關係,對於投資人最終財富積累的結果也沒太大影響。《反脆弱》一書的作者塔勒布指出,在交易中,你需要對重要的信號做出判斷,但是重要的信號非常少,大部分的交易資訊其實是雜訊,如果你過於頻繁地接觸市場,你獲得雜訊的機率會遠遠大於信號,由此影響你的抉擇,影響你的判斷,而對於那些重要的信號你反而變得不敏感了。 


頻繁地追逐市場熱點,一頓猛操作下來,熱鬧的背後,自己財富也不見得增值了多少。看著其他板塊行情如火如荼,自己手上的標的半死不活,甚至還跌跌不休的時候,還能堅定自己的信念,耐心收集籌碼的過程也難說不煎熬。但那些黎明前的黑暗,熬過去,迎來的就是光明和溫暖,而那些光明和溫暖都是值得耐心等候的。(完)


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基金經理手記 | 易方達林偉斌:囊括A股“核心資產”, MSCI中國A50互聯互通指數凸顯中長期投資價值
發佈時間:[2021年11月11日 09:41]  來源:

小易·前言:11月8日,中國大陸首批4只MSCI A50 ETF同日上市。易方達基金指數投資部總經理林偉斌在接受記者採訪時表示,MSCI中國A50互聯互通指數彙聚了A股全部大類行業的龍頭企業,是中長期投資中國股票市場的最佳載體之一。
 

盈利能力和成長性更強


MSCI中國A50互聯互通指數的編制總體上採取了行業中性、動態均衡的思路。林偉斌表示,MSCI中國A50互聯互通指數有以下幾個區別於其他A股寬基指數的顯著特點:一是長期歷史業績優於其他A股大盤寬基指數,從歷史表現來看,MSCI中國A50互聯互通指數自基日(2012/11/30)以來收益高達160%,顯著優於滬深300(130%)、富時A50(127%)和上證50(110%),高於中國同期的實際名義GDP同期年化增長率。


資料來源:wind,統計區間2012/11/30-2021/10/8

二是由於採用行業中性動態均衡的加權方式,指數呈現的行業結構相對傳統寬基指數更加均衡,指數中以資訊技術、可選消費、醫療保健等行業為主的新經濟板塊權重占比超過50%,能更好地反映新經濟板塊、新興行產業在中國經濟結構中的地位。三是50個指數成分股集中覆蓋了A股市場各行各業數一數二的核心龍頭企業,成分股平均外資持股比例以及內地機構投資者持股比例均高於A股陸股通標的整體其他寬基指數成分股,核心資產和龍頭屬性更純粹。四是指數的盈利能力和成長性相對其他A股寬基指數更強,2016年以來淨資產收益率和最近五個完整年度的複合淨利潤增長率在大盤寬基指數中都處於領先地位。


“MSCI中國A50互聯互通指數彙聚了A股全部大類行業的龍頭企業,這些公司毫無疑問是中國股市的‘核心資產’,是中長期投資中國股票市場的最佳載體之一。”林偉斌認為,中國經濟增長的潛力仍然巨大,隨著國家大力推動著戰略新興產業發展,鼓勵科技自主創新和商業模式的變革,未來經濟增長動能將切換為以技術進步引領的新經濟板塊。“中國未來三十年這個跨越一代人的長週期高品質發展階段值得期待。投資中國A股是未來全球權益資產配置的最佳選擇,而關注MSCI中國A50互聯互通指數就是全球投資者投資中國A股、擁抱中國機遇的最便捷方式。”


便捷配置A股核心龍頭

 MSCI未來繼續分步提升A股納入比例是大勢所趨,香港交易所MSCI中國A50互聯互通指數期貨的推出,有助於加快MSCI等主流國際指數體系提升A股納入比例的進程。目前海外資金組合對於A股的配置比例相較於中國經濟體量在全球的地位仍然偏低,隨著A股在MSCI等主要指數中的權重增加,外資對於A股的長期增加配置趨勢確定性較高,將成為最重要的增量資金來源之一。境外資金流入將助推A股市場機構化水準穩步提升,未來投資者結構更為成熟,市場整體的波動率有望下降。

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市場回顧 | 易方達香港短債策略
發佈時間:[2021年11月05日 15:05]  來源:

小易·前言:

投資者無論在任何時候,都首先明確自身的流動性也就是投資期限、投資收益、波動承受能力三者的情況,譬如投資期限極短,就需要做好買入賣出時點的擇時選擇;如對收益要求高,則可以參考基金產品所披露的靜態收益率情況是否符合期待,對波動承受能力比較低的,則建議選擇久期短投資級占比大的組合。具體到短債策略,我們仍然相信該策略對於不滿足於貨基收益率且能容忍小幅波動的投資者而言,是較佳的選擇之一。

債券市場大幅波動的原因解讀


過去2個月美元債市場經歷了巨大的波動。從指數上看,9月初至10月末間,巴克萊中資投資級美元債指數下跌了約1.3%,中資高收益美元債指數下跌了約15%,其中中資高收益指數的跌幅可謂非常慘烈,10月中旬的最大回撤甚至一度達到了18%,在短時間裡以陡峭的斜率經歷了巨大的下挫(圖1)。以投資者同樣記憶深刻的2020年3 - 4月的走勢來對比,彼時指數的波幅,中資投資級回撤了-5.6%,中資高收益則回撤了-14%,過去兩個月中資高收益所經歷的比3月有過之無不及。從債券收益率來看,中資高收益指數的收益率一度升至20%,也超過了20年3月的14%。而且從投資者直觀感受來看,相較于去年全球金融資產普跌,這次高收益中資美元債的下跌更是一個相對獨立的行情,這也使得並非直接參與美元債券的投資人會有種債券波動性超過預計得大的感受。如此動盪的走勢,我們的觀察分析如下:

1, 資料來源:彭博
1)首先,最直接的原因是信用違約事件的衝擊。在9月底和10月初,以及近期,已經連續發生4起美元債違約及流動性危機事件,且被媒體廣泛的報導。市場對於部分主體是有較為充分的預期的,但也有“所謂突然躺到”的事件,市場並未能預料到。此次行情裡面,除了某些債券本身跌到“違約價”20-30塊以外,其他資質稍好甚至是行業裡面公認資質較優的主體,即使沒有面臨違約風險,但受到情緒蔓延,它的市場價格也下跌了5-20塊不等,房企債價格跌至60-80塊的情況比比皆是。另外,其他的因素,如基金資金因贖回而外流、部分投資者杠杆爆倉、有投資者或者做市商做空等等所導致的持續性主動或被動的賣盤,這些技術性因素會導致債券的普跌情況,令到有地產債敞口的組合,即便沒有持倉違約的債券,淨值也會有可能經歷較大的回撤。
2)其次,我們透過違約結果,分析違約背後的本質原因,其實是由於地產政策的收緊,銀行按揭放緩,購買下降,使得房企銷售迅速大幅惡化;且融資端受阻,高杠杆的房企的資金鏈就處於斷裂的邊緣。所以,我們看到的是一個基本面即信用惡化在金融資產價格上的反映。自2020年3月以來,尤其在2020年全年,我們看到在貨幣和財政政策積極支撐的情況下,信用實際是獲得了極大的承托的,對信用風險的定價,也就是收益率也在不斷走低,美元債投資者亦獲得了較大的資本利得。因此當房企出現違約,揭開了其脆弱基本面的時候,信用風險迅速進行了定價。
3)對於大部分混合型投資組合,雖然絕大部分回撤要歸結于高收益債券的大跌,但我們也將目光轉向看到投資級市場,我們看到過去一段時間,雖然整個投資級明顯要比高收益穩定許多,但是也受到了一定的市場情緒拖累,利差走平以及加寬。更為重要的是,我們注意到近期利率走勢對投資級債價格有負面影響,因此投資級也出現了一個較小、較溫和的下跌。自9月初以來,美國疫情平穩,經濟復蘇,通脹壓力走強,而美聯儲也基於這些宏觀因素改變了加息節奏。我們看到核心通脹指標(PCE)8月同比繼續維持高位+3.6%,連續5個月超過3%,這些資料支撐美聯儲有更多動力對加息態度更為鷹派。最新的9月點陣圖顯示加息預期提前至22年,23年則維持加息兩次預期。市場亦快速為此定價,利率曲線自9月初整體上行了 30bp,幅度還是比較大的。2年期利率由0.2%上升至0.5%附近,5年期至1.20%附近,10年期至1.6%附近。因此利率利差的疊加走寬,也造成了投資級債券的溫和下跌。


短債策略波動相對較低
儘管如此,易方達香港的短債策略仍然展示出較強的抗波動性的特點。
在如此極端的市況下,短債策略最大程度的體現了它的優勢,那就是波動小,回撤低,且對於市場的再投資更加迅速,底層資產的價格回歸更具確定性。

首先,在回撤方面,在無論投資級還是高收益市場都出現溫和或劇烈波動的情況下,我們可以看到一個典型短債策略,倘若是以投資級為主進行配置的,那麼它的波動實際會小於任何一個指數的回撤。由於久期較短,短債策略對市場的敏感性是極低的。一個典型的久期在1.5年左右,投資級占比超過80%的短債組合,其於過去兩個月的最大回撤大概1%左右。實際上觀察中,在最近的市況下,這個回撤幅度甚至不超過一個典型的高收益基金或者一個混合型中長久期組合一天的波幅程度。
其次,從年初至今來看,短債策略在之前的市場穩健期裡積累了較多的利潤緩衝墊,而其在短期內回撤較小,所以我們看到短債策略下的產品年初至今表現較佳,在不大的波動下提供了超過貨幣基金的收益,可以說是在今年的行情下非常好的發揮它的優勢特點。
另一方面,下行的市場往往提供了更好的買入時點,通常而言,無論是利率風險還是信用風險,當有了充分甚至過度的定價,往往風險過後會給投資人帶來更好的收益。而短債策略下組合實際上通常具有非常多1年期以內估值波動相對小的債券,且其組合內本身每月可動用資金較多,在完成投資人流動性需求下,亦能夠以較小的交易摩擦成本或是僅運用到期資金,以較低成本完成倉位調整,且可擇優抄底,這樣可以使得組合未來回報空間高於下跌幅度,無論是對於抄底基金產品的投資人還是保有投資人都有可能實現收益。


 深入理解短債組合的資產特性
短債組合一般展現出較低的波動性,一方面這是因為由於短債策略的利率久期和信用久期都非常的短,所持有債券可能有30%-50%都是1年期以內的債券。只要這些債券本身不涉及違約事件,其價格波動會大幅小於長久期債券。我們可以分別舉例來理解一下,我們知道債券價格變動的敏感係數就是久期,我們看到2年期和5年期美債都上升了30和40bps, 那麼假設利差不變,2年久期債券跌0.6%,而5年久期債券跌幅為2%,該乘數效應倘若再疊加利差的加寬,就會造成比較大的差別。
我們再舉一個內房債的例子看下,圖中是一個惠譽評級BBB-的行業龍頭中資房企的22年及25年到期的債券的走勢情況,看到其25年債9月最大下跌13塊,跌幅13%,目前已經反彈一半回到94塊;其22債跌4塊,跌幅4%,目前也已經反彈大半回到100.5塊。由此可見,同一發行主體的短久期債券的波幅要明顯小於長久期債券。    


2, 資料來源:彭博


再考慮短債組合對於持倉主體資質,和行業配置上的風險容忍度本身就比較低, 所以短久期策略下組合能夠比長久期組合的回撤和波動小。

 易方達的短債策略的其他特點


易方達的短債策略的另外一大特點是對信用資質要求高,前文所提的回報實現,或說反彈恢復的前提,是組合下跌時高風險債券占比非常小或者說沒有違約債,組合不包含跌下去卻永遠也漲不回來的個券。我們知道當行業面臨基本面惡化,房企經歷資金鏈緊張,那麼總體資質排名越靠後的企業,實際違約風險越大。而短債策略投資于行業排名分位靠前的企業,並嚴格的就管理人內部的研究資源和判斷,進行投資標的選擇,能夠最大化的規避實質風險。
另外一個特點是,易方達的短債策略組合對於市場的再投資迅速,也就是短債策略對絕對回報實現特點。通俗的說,當我們持有長期限的資產,而又不得不面對下行市場時,我們可能會需要在中間的一段時間裡經歷較長時間的市場下跌,這使得我們要麼承受並等待更長期限下的回歸,或者低位賣出,要麼選擇不投資無收益,這不但對擇時的能力要求非常的高,同時容易產生交易摩擦成本。但是當我們持有短期限的資產,儘管其收益率未必很高,但其能夠實現比較輕盈的轉身,短債組合裡的大部分資產即使經歷短期波動,一般它也會在較短的期限裡回歸100塊,這給一些投資期限較短,對回撤容忍度比較低的投資人更多信心和在較差的行情裡的一個相對較好的收益。而且,對短債組合而言,在市場收益率攀升的左側可以利用不斷回流的資金買入性價比高的債券,這可以提高於市場右側的實際收益。我們實際看到,短債策略下組合,在市場調整後,其靜態收益率也有了明顯的提高。


後市展望
在利率方面,近期通脹預期驅動美債利率重啟上行趨勢,至年底預計前端利率隨政策收緊進程抬升,而中長端則受經濟增長情況推動,整體利率水準震盪上行。美聯儲9月議息會議也釋放鷹派信號,將首次加息預期提前至2022年,同時確認年底前開始縮減購債(Taper),于明年中完成。而Taper下導致的流動性收緊不利於信用利差。我們認為美國和新興市場信用債利差處於歷史低位,估值較為脆弱,其下行風險較高,為此我們建議投資組合應該採取更為謹慎的久期策略。而聚焦至中資美元債方面,近期地產信用風險發酵引發中資高收益美元債市大跌,調整幅度已達歷史最高水準。調整過後,風險已經大幅度定價,那麼我們反而應該轉向謹慎樂觀,把握節奏擇優抄底。從我們的角度來看,就房地產行業來說,政策收緊不意味著政策打壓,政府和監管亦希望“穩”字當頭,所以債券價格的下跌和企業的償付能力雖然相關但並非前者決定了後者的關係。換句話說,如果一個房企最終能夠“挺過”週期低谷,其自身基本面能夠改善,對債務的償付能力是用實際行動可以證明的,那麼市場價格也終將反映其基本面情況。顯然,信用風險肯定會從已經違約的外溢至其他主體,我們可能在未來一段時間裡看到更多的房企出現違約,但也要理性地認識風險的溢出並非毫無邊界,毫無章法可尋。事實上,我們看到最近幾周裡,資質靠前的房企債券價格最快收復企穩,獲得投資人的青睞。而相較之下,中資投資級利差仍然較貴,更應警惕估值風險,維持謹慎。


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市場回顧 | 中資投資級與高收益美元債雙雙走弱
發佈時間:[2021年11月01日 18:09]  來源:

全球債券市場情況


9月中旬-10月中旬EM美元債新發行規模錄得708億美元


•亞洲美元債新發行規模爲299億美元(占新興市場美元新債42%),其中中資新發191億美元債券,各板塊均有貢獻。亞洲其他國家和地區共發行108億美元債券。•EMEA地區新發行規模爲288億美元,主要由主權、金融、礦産板塊貢獻。•拉美地區美元債新發行規模爲121億美元,主要由主權、電力、能源板塊貢獻。


全球債券市場情況
2021年9月-10月中全球債券市場利差走勢 


  


數據來源:Bloomberg、BAML、易方達,數據截至2021年10月15日。

20219-10月中全球債券市場收益率走勢     


數據來源:Bloomberg、BAML、易方達,數據截至2021年10月15日。

20219-10月中全球債券市場收益率與利差變動        



數據來源:Bloomberg、BAML、易方達,數據截至2021年10月15日。

20219-10月中全球市場總收益表現  

數據來源:Bloomberg、BAML、易方達,數據截至2021年10月15日。


中資美元債市場表現


中資投資級美元債9月-10月中旬表現疲弱,總收益爲-1.79%
•本月美債利率上行迅猛,但投資級板塊利差僅窄幅變動,板塊受高收益板塊情緒拖累,整體疲弱。金融板塊中,AMC名字利差多加寬3-15bp;租賃名字中中銀航空租賃利差收窄10-15bp;其它名字變動較小。國企板塊雙向交易,利差窄幅變動5-10bp;科技板塊利普遍加寬,BAT長端加寬10-20bp;聯想和美團30分別加寬20和25BP;投資級地産普遍下跌1-4pt;城投板塊同樣有所調整,長久期和弱資質名字較弱,價格多下跌0.5-2pt;


中資高收益美元債9月-10月中旬整體大跌,總收益爲-20.14%
•本月地産板塊情勢非常慘淡,受恒大、花樣年、富力等一系列房企違約影響,整個地産板塊價格出現暴跌。Iboxx中資高收益地産指數顯示本月下跌21.6%。BB地産價格多下跌5-15pt;融創價格下跌18-25pt;融信價格下跌20-40pt;正榮/禹洲/奧園價格下跌20-30pt;B地産中,建業價格下跌20-30pt;陽光城價格下跌25-45pt;佳兆業價格暴跌45-50pt;花樣年/新力價格下跌50pt,短端下跌較多,其中花樣年21價格下跌70pt。

數據來源:Bloomberg、BAML、易方達,數據截至2021年10月15日。


新興市場美元主權債市場表現


亞洲地區美元主權債表現較弱

• 印尼主權債利差加寬5-20bp;菲律賓主權債利差加寬10-30bp。前沿國家中,斯裏蘭卡中長端價格下跌5-6pt,短端價格上漲3pt;蒙古價格下跌0.5-1.5pt;巴基斯坦價格持平至下跌4pt,中長端價格下跌較多。


拉美地區美元主權債表現較弱

• 巴西主權債價格持平至下跌5pt,長端下跌較多;厄瓜多爾主權債價格持平至下跌1pt;投資級名字中,墨西哥、哥倫比亞和智利雙向交易,利差±15bp;秘魯利差持平至收窄10bp;


EMEA地區美元主權債表現較弱

• 南非價格下跌0.5-5pt;烏克蘭價格下跌0.5-2pt;土耳其價格下跌0.5-6.5pt ;俄羅斯主權債雙向交易,價格下跌0.5-4pt;海灣地區投資級國家,阿聯酋、沙特、卡塔爾主權債雙向交易,利差多加寬5-10bp;高收益國家方面,阿曼價格持平至下跌2pt;巴林價格持平至下跌5pt;


海外債市回顧與展望– 20211021

有關易方達資産管理(香港)有限公司


易方達資産管理(香港)有限公司(“易方達香港”)成立于2008年,獲得香港證監會核准,從事第一類(證券交易)、第四類(就證券提供意見)及第九類(提供資産管理)受規管活動。易方達香港作爲易方達基金管理有限公司(“易方達基金”)唯一的國際業務平台,在香港布局多年,爲全球投資者提供包括權益、固收及另類投資等類別的雙向及跨境資産管理服務,並在香港本地、歐洲及美國布局了多只公募、私募及ETF産品。公司旗下産品多次被包括Morningstar、Lipper、AsianInvestor、Benchmark在內的權威機構授予殊榮,所獲成績在同行業中遙遙領先。


易方達香港的母公司是易方達基金管理有限公司,成立于2001年,總部位于廣州,旗下設有北京、廣州、上海等分公司和易方達國際控股有限公司(下設有易方達香港)、易方達資産管理有限公司等多個子公司。截至2020年3月31日,易方達總資産管理規模超過1.5萬億人民幣(含香港和國內子公司),其中非貨幣非短期理財公募基金管理規模排名行業第一,屬中國規模最大的綜合性資産管理機構之一。易方達擁有公募、社保、年金、特定客戶資産管理、QDII、QFII、RQFII、基本養老保險基金投資等業務資格,是中國基金行業爲數不多的“全牌照”公司之一。2014年8月,易方達基金通過了全球投資業績標准(GIPS)的獨立驗證,在投資業績上的評估已達到國際標准,在國際化的道路上又邁出了堅實一步。 


除了共享易方達基金的豐富資源外,易方達香港自身亦擁有一支經驗豐富的一體化國際投研團隊,涵蓋權益、固定收益及另類投資板塊。同時,公司還擁有一支強大的跨境運營團隊,能夠同時滿足注冊在香港、開曼、歐洲和美國等不同國家和地區産品的高效運作。結合易方達基金的全球戰略目標,易方達香港致力于提供專業化的資産管理服務,讓全球投資者能夠分享中國經濟發展的成果;並通過搭建國際資産配置平台,滿足國內投資者對全球金融資産的配置需求。


如有垂詢,請聯絡:

易方達資産管理(香港)

宣傳策劃部(Jenny Pan
3929 0976 / jenny.pan@efunds.com.hk
客戶服務部
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小易課堂 | 既要“寧組合”,又要“茅指數”,這只指數一鍵配齊
發佈時間:[2021年10月29日 09:19]  來源:

小易·前言:MSCI中國A50互聯互通指數覆蓋滬深A股龍頭,將為廣大普通投資者增添大盤投資新工具,獲得各行各業最優秀的領軍公司跨越週期成長帶來的收益,擁抱中國發展機遇,共用經濟轉型紅利。因此,想跟隨“聰明錢”一同買入優質資產的投資者不妨持續關注。
近兩年來,業界對“寧組合”PK“茅指數”,誰才A股之王討論不休。去年的“茅指數”風光無限,今年的“寧組合”風頭正勁,未來誰更具投資價值,讓投資者“吃到肉”,受到熱議。
在震盪市中,市場風格和行業主題快速輪動,無疑增加了投資難度。至於到底是堅守以“茅指數”為代表的龍頭股,還是追逐以高景氣度和高成長性為代表的“甯組合”,成為了擺在投資者面前的一道難題。

不過,這一問題目前已經得到了很好的解決。10月18日,首批跟蹤“MSCI中國A50互聯互通指數”的相關ETF正式獲批。

MSCI中國A50互聯互通指數前十大權重股寧德時代貴州茅臺分列冠亞軍,此外還囊括了招商銀行京東方五糧液等“老牌勁旅”,以及隆基股份萬華化學立訊精密比亞迪中國中免等“新經濟龍頭”,實現了“寧組合”與“茅指數”的兼顧。投資者可以通過MSCI中國A50互聯互通系列ETF,買入優質資產,茅寧都在手,他不香嗎?

指數投資價值明顯



ETF的投資價值主要由所跟蹤的指數決定,要投資A50ETF,首先要瞭解其跟蹤的MSCI中國A50互聯互通指數的相關情況。

MSCI中國A50互聯互通指數是一隻橫跨滬深兩市的大盤指數。該指數由明晟公司編制,追蹤50只通過滬深港通交易的股票表現。

整體來看,MSCI中國A50互聯互通指數有以下幾大特點:

1.    行業分佈更平衡
該指數改變了傳統寬基指數中金融占比過高的狀況,同時提升了資訊技術、醫療保健等新經濟板塊的比例。截至9月30日,金融、日常消費、工業、資訊技術、醫療保健為前五大行業,占比分別約18%、16%、15%、14%、11%。

2.    彙聚各大行業龍頭 

由於在指數編制時,確保至少為每個行業選出1只證券,該指數基本囊括了滬深兩市各個行業的龍頭企業。截至9月30日,寧德時代、貴州茅臺、隆基股份等公司位居該指數前十大重倉股。


既然是行業龍頭,出色的盈利及成長性自然不在話下。


3.    歷史業績優秀
自2012年11月30日(基期)至2021年10月20日,MSCI中國A50互聯互通指數(人民幣)累計收益率高達173%。


一直以來,北上資金都被認為是聰明資金。Wind資料顯示,指數成份股均為北上資金的核心持倉標的,以僅2%的數量比例獲得了接近50%的持股市值。這表明成份股受全球專業投資者青睞程度高核心資產屬性更加凸顯

站在當下佈局長遠。隨著經濟增長壓力加大,市場高低切換及行業快速輪動或成常態,對於投資者來說,無論看好哪種風格或行業,MSCI中國A50互聯互通指數相關ETF可以一鍵滿足核心資產配置需求。
                                         
易方達的指數投資實力



眾所周知,基金公司的實力對指數基金的運作起著至關重要的作用。易方達基金是業內首屈一指的大公司,其在內地不僅連續7年蟬聯非貨規模第一,被動指數基金規模更是超越1500億元(截至2021年9月10日)。

在指數業務運作方面,易方達具備17年經驗,公司全面佈局主流寬基指數,集結多個行業指數,覆蓋特色跨境、跨市場指數,觸達全球10餘個交易所。公司擁有專業指數投研團隊,具備豐富的產品設計、投資管理經驗,並且團隊穩定,核心成員共同協作超過10年。目前易方達在內地管理的ETF規模已超過千億,在行業處於領先地位,旗下ETF產品從重點寬基到行業主題,形成了多層次、多維度的體系化格局。
易方達高度重視公司旗下ETF產品,在公募ETF市場頭部化效應明顯的背景下,選擇運營能力強勁的基金公司和投資經驗豐富的基金經理,會讓投資變得更加高效。(完)
本文轉載自:大財可富司機,相關內容有刪減。
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小易課堂 | ETF,你都需要知道什麼
發佈時間:[2021年10月28日 09:16]  來源:

小易·前言:


ETF即是 Exchange Traded Fund的英文縮寫,在香港市場又叫“交易所買賣基金”。顧名思義,ETF是一種可以在交易所進行買賣的基金,投資者可以根據二級市場的即時報價進行日間交易,極大地提高了基金交易的便捷性。通常而言ETF是以追蹤某一特定指數表現為投資目標,直接投資到指數的成分股以實現緊密跟蹤。對投資者而言,比較熟悉的指數比如有恆生指數、標普指數等。


和傳統基金相比,ETF有哪些優點?



1). 交易靈活ETF和傳統基金最大的區別就在於其交易的靈活性,ETF交易方式就和股票一樣,投資者可以在證券交易軟體或香港交易所網站看到即時或延時報價,並通過經紀商進行當日買賣交易,而無需像傳統基金那樣收市後才計算淨值,申購贖回的流程也較複雜漫長。
2). 成本低廉
就香港市場而言,主動管理型基金管理費一般在1%-2%,而目前香港的股票ETF平均管理費約為0.5%[3],相比於主動基金僅是三分之一左右[1][3]。此外,ETF通常採取被動管理的方式,不需要基金經理選股以及頻繁買賣股票,其極低的換手率和交易傭金率也能為持倉組合節省下不少交易費用。
3). 持倉透明
ETF的持倉根據指數成分股權重進行配比,非常透明。投資者亦可在所投資ETF產品的專設網站上查閱每日的成分股持倉明細,所見即所得。此外,由於ETF緊密跟蹤指數,和指數有相似的風險收益特徵,因此相較于傳統基金,投資者對基金未來的風險收益特徵能有更清晰的預期。

和股票相比,ETF有哪些優點?



4). 稅收優惠
目前香港市場股票交易印花稅稅率已經由0.1%上調至0.13%[2]。對於個股交易頻繁的投資者來說,長期來講交易成本可能會使投資回報大打折扣。而交易ETF能有明顯的稅收優惠——香港註冊的ETF是豁免印花稅和預扣稅的(預扣稅就是主要對在非本地居民收到股息時被徵收的稅費),因此能為投資者節省不少成本。
5). 風險分散一隻ETF通常會投資一籃子的股票,通過多元化的投資組合來分散個股的非系統性風險,有助於組合持倉規避因個股出現“黑天鵝”事件而遭受的巨大損失。如果投資者對於某一國家/地區,或者某一行業主題有投資興趣,卻又缺乏對當地市場和個股基本面的研究能力,那麼可以選擇投資該市場或行業指數的ETF來獲得市場貝塔收益。
6). 投資多元市場
目前香港市場上的ETF資產類別豐富、投資地區廣泛。包括發達國家、新興市場國家的股票、債券、貨幣、商品等資產類別。近年來看,主題型ETF發展勢頭尤其迅猛,尤其為投資者捕捉新經濟板塊的增長動力提供了方便靈活的投資工具。
7). 門檻低ETF以“一手”為買賣單位,最低初始投資額一般會設在普通投資者可以負擔的水準,價格在幾百到幾千不等。相較于一手十幾萬的“茅臺股”,投資者總能夠通過一檔低投資門檻的ETF去持有該類型的股票。(完)


[1]資料來源:香港交易所, Bloomberg,易方達整理。資料截至2021年6月。
[2]根據香港聯合交易所有限公司(以下簡稱聯交所)2021年6月3日發佈的《上調股票交易印花稅》的通告,自2021年8月1日起,香港市場的股票交易印花稅稅率由0.1%上調至0.13%。[3]MorningStar2019年新聞報告中對香港股票基金管理費的統計:https://fundselectorasia.com/hong-kongs-fund-fees-too-high/


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小易課堂 | MSCI中國A50互聯互通指數全方位解讀
發佈時間:[2021年10月19日 09:10]  來源:

作為時隔許久的大盤新指數,MSCI中國A50互聯互通ETF申報的相關消息引起了業內高度關注:MSCI中國A50互聯互通指數是由明晟公司所編制、追蹤50只通過滬深港通交易的主要滬深股票表現的指數,和我們熟悉的上證50指數、富時A50指數屬於同一類型的指數。從大背景來看,隨著A股國際化進程不斷推進,全球投資者對中國資產的關注度也日益提升,於是MSCI推出了MSCI中國A50互聯互通指數,港交所也在今年10月18日推出基於這一指數的股指期貨產品——這些背景都賦予了MSCI中國A50互聯互通指數非常重要的意義。


那麼我們今天就全方位進行解析,MSCI中國A50互聯互通指數究竟值不值得投?


指數特點:行業均衡的大盤表徵指數


從指數特徵來看,MSCI中國A50互聯互通指數是一隻橫跨滬深兩市的大盤指數,該指數採用行業中性的方法,使配置分散遍及整個中國經濟領域,50支成份股均為互聯互通可投資的A股,選取方式如下:

1,從MSCI 11個行業板塊中先選取每個板塊流通市值權重最大的兩支,共22支;

2,剩下的28支從MSCI中國A股指數大型股裡按照流通市值權重排序選出最大的28支;

3,選出的這50支股票再進行板塊權重調整,使MSCI中國A50互聯互通指數的板塊權重分佈跟MSCI中國A股指數保持一致。


因此,相比於其他A股50指數,MSCI中國A50互聯互通指數的特點在於行業分佈更平衡、更分散能夠均衡代表廣泛的A股市場。



行業分佈:降低金融權重,提升新能源、醫藥比例



MSCI中國A50互聯互通指數廣泛覆蓋多個行業,其行業權重反映基礎指數MSCI中國A股指數的行業權重分配。與上證50指數和富時A50指數相比,MSCI中國A50互聯互通指數改變了長期以來金融板塊比例過高的狀況,提升了新能源、醫藥等板塊的比例。


比較顯著的一個特徵就是:MSCI中國A50互聯互通指數的金融行業權重降至19%左右,工業行業權重升至17%。與之相比,金融行業在上證50、富時A50中權重分別為35%,42%,工業行業在這兩大指數中的權重則不到8%。


資料來源:wind,截至2021/8/23



成份股選擇:一鍵覆蓋茅指數+寧組合



從成份股選擇來看,寧德時代、貴州茅臺、隆基股份、萬華化學等位居該指數前十大重倉股,甯德時代權重最高,達到11.0%;貴州茅臺、隆基股份的權重也在6%以上。


相對富時A50,MSCI中國A50互聯互通指數中以寧德時代為代表的“甯組合”含量更高。



資料來源:wind,MSCI中國A50互聯互通指數資料截至2021/8/23;富時A50資料採用南方富時A50成份股近似模擬,截至2021/8/31


歷史回報:長短期均優勢明顯


從歷史表現來看,MSCI中國A50互聯互通指數,自基日(2012/11/30)以來收益高達160%,顯著優於滬深300(130%)、富時A50(127%)和上證50(110%)。

 

資料來源:wind,統計區間2012/11/30-2021/10/8


從不同歷史區間來看,MSCI中國A50互聯互通指數的收益優勢也很顯著。


資料來源:wind,2021/10/8


綜合來看,作為大盤指數家族的新成員,MSCI中國A50互聯互通指數可以更好的反映整體大盤走勢,避免指數在某些板塊上的權重占比過大(例如金融、消費等),一鍵網羅寧德時代、貴州茅臺等龍頭,投資前景值得期待。


本文轉載自:易方達指數通,相關內容有刪減。



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市場回顧 | 中資投資級美元債保持穩健,高收益美元債持續走弱
發佈時間:[2021年10月01日 18:17]  來源:

全球債券市場情況


2021年8月中旬-9月中旬EM美元債新發行規模錄得323億美元

•亞洲美元債新發行規模為210億美元(占新興市場美元新債65%),其中中資新發159億美元債券,各板塊均有貢獻。亞洲其他國家和地區共發行51億美元債券。

•EMEA地區新發行規模為69億美元,主要由金融、主權板塊貢獻。

•拉美地區美元債新發行規模為44億美元,主要電力、能源、礦業板塊貢獻。


資料來源:Bloomberg、BAML、易方達,資料截至2021年9月10日。

20218-9月中全球債券市場利差走勢  



資料來源:Bloomberg、BAML、易方達,資料截至2021年9月10日。

20218-9月中全球債券市場收益率走勢



資料來源:Bloomberg、BAML、易方達,資料截至2021年9月10日。

20218-9月中全球債券市場收益率與利差變動  



資料來源:Bloomberg、BAML、易方達,資料截至2021年9月10日。

20218-9月中全球市場總收益表現



資料來源:Bloomberg、BAML、易方達,資料截至2021年9月10日。


中資美元債市場表現


中資投資級美元債8月-9月中旬保持穩健,總收益為0.98%


• 金融板塊,跟蹤期內華融因公告引入中信集團等戰略投資者,價格反彈5-20pt;其它AMC利差也收窄50-70bp;Leasing/銀行senior債券利差多收窄5-15bp。公用事業/國企油氣板塊利差收窄5-10bp;科技板塊雙向交易,利差窄幅變動。甯德時代新發行受追捧,5年利差收窄15bp;投資級地產雙向交易,利差變動不大;城投板塊繼續保持穩健,受到銀行及市場追捧,二級出現的一些賣盤也很快被市場吸收。


中資高收益美元債8月-9月中旬持續弱勢,總收益為-3.85%


• 本月地產板塊持續較弱,BB地產中,禹洲/奧園下跌1-5pt;建業受求援報告影響,價格下跌11-18pt;B地產中,富力業績不佳,價格大幅下跌16-20pt;恒大新聞持續發酵,價格繼續下跌10-20pt;花樣年價格下跌7-20pt;富力價格繼續下跌7-17pt;融信價格下跌2-5pt;

資料來源:Bloomberg、BAML、易方達,資料截至2021年9月10日。


新興市場美元主權債市場表現

 SHAPE  * MERGEFORMAT

亞洲地區美元主權債有所恢復



• 印尼主權債利差收窄2-12bp;菲律賓主權債利差收窄5-15bp。前沿國家中,斯里蘭卡中長端價格上漲5-6pt,短端價格下跌3-6pt;蒙古和巴基斯坦價格小幅波動;



拉美地區美元主權債表現一般



• 巴西主權債價格持平至下跌1pt;厄瓜多爾主權債價格小幅變動;投資級名字中,墨西哥和哥倫比亞利差收窄5-15bp;智利和秘魯利差窄幅變動;


EMEA地區美元主權債表現較好


• 南非價格持本持平;烏克蘭價格上漲0.5-2pt;土耳其價格上漲0.25-1pt;俄羅斯主權債雙向交易,價格持平至上漲1.5pt;海灣地區投資級國家,阿聯酋、沙特、卡達主權債雙向交易,偏向買盤,利差多收窄5-10bp;高收益國家方面,阿曼/巴林價格中長端上漲1-2pt。

海外債市回顧與展望– 20210915


有關易方達資產管理(香港)有限公司

易方達資產管理(香港)有限公司(「易方達香港」)成立於2008年,獲得香港證監會核准,從事第一類(證券交易)、第四類(就證券提供意見)及第九類(提供資產管理)受規管活動*。易方達香港作為易方達基金管理有限公司(「易方達基金」)的國際業務平臺,在香港佈局多年,為全球投資者提供包括權益,固收及大類資產配置等類別的雙向及跨境資產管理服務,並在香港本地、歐洲及美國佈局了多隻公募、私募及ETF產品。公司旗下產品多次被包括Morningstar、Lipper、AsianInvestor、Benchmark在內的權威機構授予殊榮,所獲成績在同行業中遙遙領先。 

易方達香港的母公司是易方達基金管理有限公司,成立於2001年,總部位於廣州,旗下設有北京、廣州、上海等分公司和易方達國際控股有限公司(下設有易方達香港)、易方達資產管理有限公司等多個子公司。截至2021年3月31日,易方達總資產管理規模超過2.3萬億人民幣(含香港和國內子公司),是國內最大的公募基金管理公司**。易方達擁有公募、社保、年金、特定客戶資產管理、QDII、QFII、RQFII、基本養老保險基金投資等業務資格,是中國基金行業為數不多的“全牌照”公司之一。2014年8月,易方達基金通過了全球投資業績標準(GIPS)的獨立驗證,在投資業績上的評估已達到國際標準,在國際化的道路上又邁出了堅實一步。 

除了共用易方達基金的豐富資源外,易方達香港自身亦擁有一支經驗豐富的一體化國際投研團隊,涵蓋權益、固定收益及另類投資板塊。同時,公司還擁有一支強大的跨境運營團隊,能夠同時滿足註冊在香港、開曼、歐洲和美國等不同國家和地區產品的高效運作。結合易方達基金的全球戰略目標,易方達香港致力於提供專業化的資產管理服務,讓全球投資者能夠分享中國經濟發展的成果;並通過搭建國際資產配置平臺,滿足國內投資者對全球金融資產的配置需求。

* 就第1類受規管活動而言,持牌人只可經營集體投資計畫交易的業務。“集體投資計畫” 及“交易”指《證券及期貨條例》所界定的涵義。

**資料來自易方達,截至2021年3月31日。

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基金經理手記 | 易方達郭傑:克服人性弱點、掌控投資行為
發佈時間:[2021年09月20日 12:37]  來源:

前言:過去幾個月的市場表現分化較大,給投資人帶來很大的考驗。面對長期主義與階段趨勢、持續上漲與“跌跌不休”的強烈對比衝擊,又到了考驗投資人信仰的時刻。


“如果投資只是把優秀的公司挑出來,那就太低估了投資的難度。”完整的投資過程不僅需要判斷,還包括行為。今天我們就談談如何更好地把握投資行為。以我個人的切身感受而言,人性的弱點,可能是投資過程中最大的敵人。


許多經典的著作都曾討論人性和行為:丹尼爾·卡尼曼是行為經濟學的鼻祖,其著作《思考,快與慢》是行為經濟學的經典,書中系統性地描述了人類行為偏差的表現和來源,值得細細品味。


著名投資人芒格的演講《人類誤判心理學》應該是最早總結人性對投資影響的文章。詹姆斯·蒙蒂爾的《行為投資學手冊》則直接根據投資實戰的經驗,指導如何更好地投資。他們的結論均表明,投資人能否克服人性弱點、掌控投資行為是成功投資的關鍵。


達爾文的進化論很好地解釋了生物演化。人類的大腦是在長期演化過程中形成的,是外部環境自然選擇的結果。它使得人類相比其他動物具備更大的生存優勢,並且在文明的創造過程中貢獻了巨大的價值。但人類大腦的運行機制並不適應投資這個新生的複雜事物。過度自信、認知偏差、情緒驅使是投資人眾多行為偏差中的三種典型表現。


1)過度自信。無數的心理學實驗都驗證了人們總是傾向于過度樂觀和自信。這種樂觀情感是生物適應性的表現,可以讓人類在面對困難和挑戰時表現得更好,但在投資中卻會帶來巨大風險。如何防止過度自信?使用批判性思維,學會質疑。當我們習慣了正面思考的時候,從反面去想想事物的可能性;當我們習慣了一種視角看待問題的時候,嘗試著從另外的維度去思考。


2)認知偏差。芒格總結了十幾種認知偏差,後來的心理學家也貢獻了許多,都值得我們一一對照反思。各種認知偏差形成的原因都指向了人類思維的兩個傾向:損失厭惡和貼現率的時間差異,即人們對損失的厭惡程度要遠大於對收益的偏好;人們對眼前和當下的重視程度遠大于對未來和長期。


3)情緒驅使。人類的情緒會直接影響到我們對事物的判斷準確性。積極的情緒會讓我們高估事情成功的概率;而消極的情緒會產生相反的結果。我們經常拿客觀和理性來要求自己,但似乎沒有有效的衡量標準,客觀世界的基礎概率是一個很好的評估基線,也就是所謂的常識。同時,面對情緒,試著去觀察情緒、分離情緒;還可以試試正念冥想的方法,讓情緒不再綁架你的大腦。


回到當下的市場考驗,投資人該如何面對?
首先是尊重其存在的必然,市場大多數時間都處於高估或低估的狀態,本質上並非投資者真的缺乏常識,而是人類行為本身因外部環境所導致的非理性,因此不必用對抗的心態去面對;
其次,一味的恐慌或者貪婪都會成為成功投資的障礙,對價值偏離的判斷必須是敏感而非麻痹的,必須有清晰的錨定讓自己知道現在處於什麼位置;


最後,投資人必須建立一套穩定的投資框架和應對機制,讓你能圍繞自己的投資目標,專注地開展投資行為,而不被各種外部因素和自身情緒所干擾。


納西姆·塔勒布說過:“即使我們可以意識到自己有各種偏見,我們也必須認識到,知識並不等於行為。”有一句話調侃道:“縱使我懂得那麼多道理,也無法過好這一生。”


認知和理解人性還不足以讓我們能做的更好,這也正是人性弱點的頑固之處;但這些是掌控投資行為的前提,可以通過不斷的練習、回饋,改善思維習慣,優化投資行為。這都是慢功夫,需要時間的積累。(完)


基金經理手記 – 20210920



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易方達香港的母公司是易方達基金管理有限公司,成立於2001年,總部位於廣州,旗下設有北京、廣州、上海等分公司和易方達國際控股有限公司(下設有易方達香港)、易方達資產管理有限公司等多個子公司。截至2021年3月31日,易方達總資產管理規模超過2.3萬億人民幣(含香港和國內子公司),是國內最大的公募基金管理公司**。易方達擁有公募、社保、年金、特定客戶資產管理、QDII、QFII、RQFII、基本養老保險基金投資等業務資格,是中國基金行業為數不多的“全牌照”公司之一。2014年8月,易方達基金通過了全球投資業績標準(GIPS)的獨立驗證,在投資業績上的評估已達到國際標準,在國際化的道路上又邁出了堅實一步。 

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市場回顧 | 中資投資級美元債表現平穩,高收益美元債表現弱
發佈時間:[2021年09月01日 18:29]  來源:

全球債券市場情況


2021年7月中旬-8月中旬EM美元債新發行規模錄得438億美元

•亞洲美元債新發行規模為219億美元(占新興市場美元新債50%),其中中資新發113億美元債券,各板塊均有貢獻。亞洲其他國家和地區共發行106億美元債券。

•EMEA地區新發行規模為42億美元,主要由能源、金融、主權板塊貢獻。

•拉美地區美元債新發行規模為177億美元,主要主權、能源板塊貢獻。


資料來源:Bloomberg、易方達,資料截至2021年8月13日

20217-8月中全球債券市場利差走勢 

 

資料來源:Bloomberg、BAML、易方達,資料截至2021年8月13日

20217-8月中全球債券市場收益率走勢   

 

 

資料來源:Bloomberg、BAML、易方達,資料截至2021年8月13日

20217-8月中全球債券市場收益率與利差變動



資料來源:Bloomberg、BAML、易方達,資料截至2021年8月13日

20217-8月中全球市場總收益表現 



資料來源:Bloomberg、BAML、易方達,資料截至2021年8月13日

中資美元債市場表現


中資投資級美元債7月-8月中旬變動較小,總收益為0.19%


•金融板塊,華融價格繼續反彈2-6pt,AMC/Leasing/銀行senior債券利差多收窄5-10bp。公用事業/國企油氣板塊雙向交易,利差5bp窄幅變動。科技板塊BAT利差加寬5-15bp,美團30價格下跌4pt,新東方25受監管政策影響價格下跌7pt,海底撈受業績影響利差加寬50bp;投資級地產世茂/遠洋/龍湖利差加寬10-50bp;城投板塊保持穩健,優資質名字儘管一級新發行儘管定價較貴,但仍受到市場追捧,二級出現的一些賣盤也很快被市場吸收。



中資高收益美元債7月-8月中旬表現很弱,總收益為-5.57%


•本月地產板塊情緒很弱,BB地產中建業價格下跌3-8pt;奧園下跌1-5pt;其餘名字多下跌0.5-3pt;B地產中恒大繼續下跌20-30pt;花樣年價格下跌7-20pt;富力下跌5-15pt;其餘名字多下跌1-4pt。


資料來源:Bloomberg、BAML、易方達,資料截至2021年8月13日


新興市場美元主權債市場表現


亞洲地區美元主權債表現疲弱


•印尼曲線雙向交易,利差收窄5bp至加寬10bp。菲律賓主權債利差加寬5-15bp。前沿國家中,斯里蘭卡價格下跌1-4pt;蒙古和巴基斯坦價格小幅波動;


拉美地區美元主權債表現疲弱

•巴西主權債價格下跌2pt;厄瓜多爾主權債價格持平至下跌1pt;投資級名字中,墨西哥長端利差加寬5-10bp;哥倫比亞加寬10-25bp;智利利差窄幅變動;秘魯主權債利差加寬5-25bp;


EMEA地區美元主權債表現不一

•南非/烏克蘭/土耳其價格持平至下跌2pt;俄羅斯價格持平至上漲2pt;海灣地區投資級國家,阿聯酋、沙特、卡達主權債利差窄幅波動5-10bp;高收益國家方面,阿曼價格持平至上漲1pt;巴林價格持平至下跌2pt。

海外債市回顧與展望– 20210818


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易方達資產管理(香港)有限公司(「易方達香港」)成立於2008年,獲得香港證監會核准,從事第一類(證券交易)、第四類(就證券提供意見)及第九類(提供資產管理)受規管活動*。易方達香港作為易方達基金管理有限公司(「易方達基金」)的國際業務平臺,在香港佈局多年,為全球投資者提供包括權益,固收及大類資產配置等類別的雙向及跨境資產管理服務,並在香港本地、歐洲及美國佈局了多隻公募、私募及ETF產品。公司旗下產品多次被包括Morningstar、Lipper、AsianInvestor、Benchmark在內的權威機構授予殊榮,所獲成績在同行業中遙遙領先。 

易方達香港的母公司是易方達基金管理有限公司,成立於2001年,總部位於廣州,旗下設有北京、廣州、上海等分公司和易方達國際控股有限公司(下設有易方達香港)、易方達資產管理有限公司等多個子公司。截至2021年3月31日,易方達總資產管理規模超過2.3萬億人民幣(含香港和國內子公司),是國內最大的公募基金管理公司**。易方達擁有公募、社保、年金、特定客戶資產管理、QDII、QFII、RQFII、基本養老保險基金投資等業務資格,是中國基金行業為數不多的“全牌照”公司之一。2014年8月,易方達基金通過了全球投資業績標準(GIPS)的獨立驗證,在投資業績上的評估已達到國際標準,在國際化的道路上又邁出了堅實一步。 

除了共用易方達基金的豐富資源外,易方達香港自身亦擁有一支經驗豐富的一體化國際投研團隊,涵蓋權益、固定收益及另類投資板塊。同時,公司還擁有一支強大的跨境運營團隊,能夠同時滿足註冊在香港、開曼、歐洲和美國等不同國家和地區產品的高效運作。結合易方達基金的全球戰略目標,易方達香港致力於提供專業化的資產管理服務,讓全球投資者能夠分享中國經濟發展的成果;並通過搭建國際資產配置平臺,滿足國內投資者對全球金融資產的配置需求。

* 就第1類受規管活動而言,持牌人只可經營集體投資計畫交易的業務。“集體投資計畫” 及“交易”指《證券及期貨條例》所界定的涵義。

**資料來自易方達,截至2021年3月31日。

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基金經理手記 | 易方達劉武:關於成長股投資的點滴感受
發佈時間:[2021年08月10日 12:44]  來源:

前言:股票的內在價值是企業未來自由現金流的折現值,因此成長型投資與價值型投資本質上是一體的,但投資人在風險偏好、能力圈等方面各有差異,最終在選股標準、組合構建與風險管理等投資決策的微觀機制上形成了不同理念、風格與方法,這些則更多體現為“術”的差異。
(一)超級成長股孕育於時代的變遷與產業的變革,保持敏銳的洞察非常關鍵。
資本市場的發展是經濟結構變化的映射,符合社會發展趨勢、創造巨大價值增量的新興產業在全市場的市值占比將逐步提升。新能源、半導體、創新藥、新消費、企業數位化等產業近年來飛速發展,越來越多的中國企業開始向微笑曲線兩端的高價值區拓展並登上國際舞臺,供應鏈優勢、工程師紅利、管道扁平化、品牌意識覺醒等要素的正向積累也讓本輪產業升級的基礎更加鞏固。預計未來5-10年優質成長型公司的投資機會將不斷增加,投資者對宏觀形勢與產業環境保持敏銳的洞察非常關鍵。
(二)要重視供給端的稀缺性與企業的動態競爭力。
新興產業在需求快速擴張階段,競爭格局往往也在動態反覆運算,要獲得好的資本回報,企業在供給端的稀缺性尤為重要。除了產品、管道等要素的差異化優勢外,我會把企業家精神與組織效率作為判斷公司動態競爭力的前瞻指標,重點觀察企業領導人是否具備遠大的目標、正直的人格?是否關注中小股東利益?企業組織方面是否具備良好的治理結構、健全的激勵體制與健康的企業文化?能否通過高效的運營將戰略及時落地?
(三)企業要具備良好的成長性、盈利能力與健康的經營性現金流。
大多數企業在高速成長階段很難同時兼顧成長性、盈利能力與自由現金流三項指標,相比之下我更重視企業的成長性與盈利能力,但要求企業具備健康的經營性現金流。  
(四)安全邊際與投資人對企業未來成長性、確定性的認知有關
我認為安全邊際在成長股投資過程中同等重要,但成長股的安全邊際往往與投資人對企業長期成長空間的認知有關,有些情形下表觀靜態估值略高不代表沒有安全邊際,關鍵是通過深度研究獲得超越市場的認知,做好事前風控。
(五)保持樂觀開放的心態,動態反覆運算認知能力非常重要。
從事成長股投資需要對新事物保持樂觀開放的心態,擁抱變化但不盲目樂觀,從點到面構建產業圖譜與跨學科的知識結構,動態反覆運算自身的認知能力才能保持組合的活力。(完)


基金經理手記 – 20210810


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易方達資產管理(香港)有限公司(「易方達香港」)成立於2008年,獲得香港證監會核准,從事第一類(證券交易)、第四類(就證券提供意見)及第九類(提供資產管理)受規管活動*。易方達香港作為易方達基金管理有限公司(「易方達基金」)的國際業務平臺,在香港佈局多年,為全球投資者提供包括權益,固收及大類資產配置等類別的雙向及跨境資產管理服務,並在香港本地、歐洲及美國佈局了多隻公募、私募及ETF產品。公司旗下產品多次被包括Morningstar、Lipper、AsianInvestor、Benchmark在內的權威機構授予殊榮,所獲成績在同行業中遙遙領先。 

易方達香港的母公司是易方達基金管理有限公司,成立於2001年,總部位於廣州,旗下設有北京、廣州、上海等分公司和易方達國際控股有限公司(下設有易方達香港)、易方達資產管理有限公司等多個子公司。截至2021年3月31日,易方達總資產管理規模超過2.3萬億人民幣(含香港和國內子公司),是國內最大的公募基金管理公司**。易方達擁有公募、社保、年金、特定客戶資產管理、QDII、QFII、RQFII、基本養老保險基金投資等業務資格,是中國基金行業為數不多的“全牌照”公司之一。2014年8月,易方達基金通過了全球投資業績標準(GIPS)的獨立驗證,在投資業績上的評估已達到國際標準,在國際化的道路上又邁出了堅實一步。 

除了共用易方達基金的豐富資源外,易方達香港自身亦擁有一支經驗豐富的一體化國際投研團隊,涵蓋權益、固定收益及另類投資板塊。同時,公司還擁有一支強大的跨境運營團隊,能夠同時滿足註冊在香港、開曼、歐洲和美國等不同國家和地區產品的高效運作。結合易方達基金的全球戰略目標,易方達香港致力於提供專業化的資產管理服務,讓全球投資者能夠分享中國經濟發展的成果;並通過搭建國際資產配置平臺,滿足國內投資者對全球金融資產的配置需求。

* 就第1類受規管活動而言,持牌人只可經營集體投資計畫交易的業務。“集體投資計畫” 及“交易”指《證券及期貨條例》所界定的涵義。

**資料來自易方達,截至2021年3月31日。


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市場回顧 | 易方達香港:市場劇烈震盪,佈局亞洲高收益債正當時
發佈時間:[2021年08月05日 14:34]  來源:


亞洲高收益債券市場受中資高收益地產板塊拖累出現劇烈波動,地產美元債同時不被看好。但隨著全球經濟復蘇,流動性相對寬鬆,亞洲高收益債後市展望也相對樂觀。

宏觀角度


Q
:近期亞洲高收益債券市場出現劇烈調整是什麼原因?

近期亞洲高收益美元債市出現較大幅度調整主要是受中資高收益地產板塊表現拖累。作為亞洲高收益債市的重要板塊,中資高收益地產債占市場規模超三分一,近期該板塊大幅下跌接近10%,帶動亞洲高收益債市下跌約4%。

去年以來國內針對房地產行業調控政策持續發力,行業面臨緊縮的信用環境帶來融資壓力。過程中,個別經營模式比較激進,杠杆水準較高的公司面臨龐大的債務再融資困難,信用出現惡化甚至走向違約。近期高收益地產債價格大跌實際上是反應投資者擔憂未來地產行業信用繼續惡化甚至出現更多違約。
 Q:地產美元債波動受到關注,近期內地房地產政策和市場情況如何?
從20年下半年三條紅線政策開始,中央相關部委對房地產市場和企業開啟更為全面和精細化的政策調控,從銀行涉房貸款、非標借款、商票等多個融資管道對房地產市場加大監管。公開資本市場,以境內信用債和境外美元債為主,近年也一直實行借新還舊的政策嚴格控制房企債務增量。中長期來看,我們認為一系列調控政策有利於優化房地產市場秩序,降低房地產企業風險,但是短期確實對房企融資和資本市場信心帶來一定壓力。7月底8部委聯合通知和730政治局會議來看,下半年房地產市場政策將維持偏緊的狀態。
銷售方面,上半年全國商品房銷售市場景氣度較高,大中型房企保持較高銷售增速,但是6月全國商品房銷售增速邊際下滑。另外,我們需要特別注意今年銀行按揭貸款額度管理較為嚴格,按揭放款週期明顯拉長,從目前來看下半年按揭額度更為緊張,對房企銷售和回款形成制約,需要密切關注下半年房企銷售情況。
拿地方面,上半年土地市場相對火熱,第一輪雙集中拿地整體呈現高溢價率和低流拍率的狀態,房企盈利能力繼續受到壓縮。但受融資影響,下半年拿地熱度可能會有所下降。

市場角度

Q:上半年出現中資房企信用違約事件,高收益地產美元債下半年展望如何,是否會有更多房地產企業違約?
受政策影響,房地產企業基本面、資金鏈緊張程度快速分化,資本市場風險偏好明顯收縮,導致上半年中資高收益地產債整體表現不佳,全國百強房企也陸續發生信用違約事件。
下半年受制于地產板塊政策依然趨緊,且重大信用風險事件正處於發酵階段,預計3季度中資地產美元債表現仍較波動,部分依賴於公開債券市場和非標市場的房企資金鏈將進一步收緊,不排除下半年再次發生信用違約事件。未來市場風格切換我們認為需要關注幾個方面:1)整體宏觀政策環境;2)房地產企業融資端收緊的情況下,銷售和回款能力能否保持穩定,通過自我造血緩解資金壓力;3)房地產行業重大信用風險事件是否能得到逐步緩解與釋放。
整體來看,中資高收益房企美元債目前處於低谷期、波動期,但有危有機。部分高收益地產債估值雖然極具吸引力,不建議投資者不加區分的追求收益。在目前情況下,基本面的深入研究和專業投資策略的選擇更為重要。
 Q:亞洲海外高收益市場下半年展望如何?
中國以外的亞洲高收益後市展望相對樂觀。
首先,今年以來,境外疫情雖然有所反復,但整體受控,同時疫苗接種進度也比較樂觀,發達國家接種速度較快已經達60-70%,未來疫情有望往“流感化”發展。全球經濟持續復蘇,各行各業景氣度都在提升,企業基本面持續再改善。
另一方面,全球的流動性仍然非常寬鬆。疫情以來全球央行採取的寬鬆的貨幣政和美國多輪的財政刺激法案推動美元流動性氾濫,美元借貸成本指標3M Libor 目前僅0.12%。如此寬鬆的融資環境利好亞洲高收益公司,上半年多數成功進行再融資。近期美聯儲關注通脹和考慮收緊貨幣政策,但實際上步伐也會比較緩慢,會先從探討QE Taper下手,實際加息最早也在2023年,下半年預計維持寬鬆流動性。
整體來看,經濟復蘇,經營和基本面持續改善疊加寬鬆的流動性環境非常利好高收益債券。實際上,美國高收益違約率已從去年高點9%大幅下降,下半年預期降至2%以下。而穆迪預計亞洲高收益今年違約率也將從去年7.4%大幅降至3.5%。      
Q:那目前是不是投資亞洲/中國高收債的投資機會?
我們認為未來一段時間會是佈局投資亞洲高收益債券的好機會,因為根據過往歷史經    驗來看,亞洲高收益債市每次出現較大幅度調整都會是買入良機。我們認為這次也不例外,有以下幾方面原因:

首先本輪調整風暴中心是中國地產行業,但我們認為行業整體信用風險可控。因為資產端方面包括國內房價相對平穩和地產公司銷售維持良好增長態勢,所以行業並不存在垮塌的風險;而目前壓力在於負債端,即監管希望通過措施約束地產公司盲目擴張過度舉債;因此我們認為影響是分化的,絕大部分地產企業可以通過調整經營方式,改善負債達到監管要求,整體來看,未來地產行業更健康,杠杆水準降低有利於信用。當然小部分企業可能由於負債太重尾大不掉出現風險,投資者需要關注和防範。
另一方面是估值,過去2周,亞洲高收益債券收益率已經出現比較大的調整而且還在持續上行過程中。長期維度來看,過去十年亞洲高收益美元債以市場指數JACI HY來看歷史年化回報大約是6%而債券的收益率中樞在7.5%左右;目前,市場指數收益率已經達到了8.3%,已經有一定吸引力了。另外,相比全球其他地區美元債,如美國高收益收益率為3.9%和新興市場高收益5.6%,亞洲高收益美元債也初具有優勢。
最後,要強調的是我們認為現在是佈局投資亞洲高收益債市的好時機,也有兩個前提:一個是要用中長期的視角去買入持有獲取收益;另一個是要嚴格防範信用風險,一旦遇到違約就會大額損失本金,拉低回報。

產品角度

Q:個人投資者如何把握各中機會呢?是不是買收益率越高的越好?
答案是否定的,買債券不是收益率越高越好。實際上,在一個有效的市場裡,收益率越高就意味的發行人的信用違約風險越高,一旦債券違約,則投資者會承受大額損失。
我們應該如何把握機會呢?高收益債券作為一項風險程度較高的投資,個人投資者如果沒有一定金融分析專業基礎和大量的時間和精力去研究公司的信用是比較難以把控風險,我們建議可以通過投資高收益策略的基金,讓專業的投資團隊來替你把控風險和管理投資,長期持有享受收益。
 Q:高收益債券策略的核心投資特點是什麼?
高收益策略重點在於規避信用違約風險實現長期收益。因為債券具有還本付息的特性,只要公司不違約,不管持有期間價格如何波動,到期了公司就會還本金給投資者。
而我們改如何把控信用風險呢?一方面深度信用研究,對每個投資的公司進行深度研究與追蹤從而發現與規避風險, 另一方面在基金層面通過國家行業均衡配置和極度的個體分散化控制信用風險。舉例來說,高收益策略首先在國家和行業會有一個均衡配置,中國占比50-60%, 剩下比例則分散於中國以外的亞洲國家和新興市場國家地區。個券方面,組合會持有超過100個主體,150-200支債券,嚴格控制單一主體和債券的比例。另一方面,我們的高收益策略追求的是風險調整後收益。具體來說就是不是一味追求高的回報,而是平衡回報和波動回撤獲取好性價比。舉例來說,上半年,當我們看到整體地產行業的基本面趨勢方向是不好的,但當時的債券收益率一度比較低,很明顯的當時去投資一些高收益地產債券的性價比是比較低的,所以策略上我們會選擇比較謹慎穩健,等到像現在估值調整後再去加大風險敞口。


網友互動問題

Q:投資高收益策略有哪些風險呢?
顧名思義,高收益債券意味著高回報和高風險。實際上,高收益債券在整個債券資產光譜中是風險最高的類別。所以,投資者需要考慮高收益策略有可能在短時間內出現價格大幅波動的風險,從而合理匹配資金來源和投資期限。
一般來說,我們認為相對長期和穩定的資金更適合用來投資高收益策略,而短期或不確定期限的資金則可以投資風險更低穩健的策略,如短債策略等。

Q:如何研究房地產企業,可否分享幾個財務風險指標和核心要點?
房地產企業財務跟蹤指標很多,這裡簡要分享幾點。
首先,三條紅線政策監管的3個指標,分別是淨負債率、剔除預收資產負債率和現金短債比以及其他觀察指標,分別是權益拿地金額占銷售比例、經營淨現金流、債務增速需要長期關注;
第二,區分房企的融資結構,對於信用債和非標貸款等剛性債務較多以及短債集中的房企需要高度關注,持續跟蹤其未來半年-1年短債的償債計畫和完成情況;
第三,由於房企近年加大合作開發力度,專案權益比例和並表比例持續下滑,導致財務報表難以全面和真實地反映房地產企業的資產負債情況。對於資產並表低、少數股東權益占比高、經營、財務資料存在疑點的房企,可通過專案公司、附屬公司和合聯營公司,穿透合作方性質包括房企,金融機構以及其他,適度還原表內、表外的隱形債務。同時通過對項目、銀行和信託等重要融資管道進行調研,多管道交叉驗證房企表內外債務情況和融資能力。當然完全穿透房企表內外資產負債存在一定難度,而且隨著監管和市場關注的變化,房企財務調整方式也在快速轉變,需要研究人員不斷學習更新,且維持持續和及時的高頻跟蹤。(完)

新聞稿 – 20210805


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基金經理手記 | 易方達成曦:長期投資與短期投資的關鍵要素
發佈時間:[2021年08月04日 12:36]  來源:

前言:相信很多投資者在投資過程中,經常會遇到一些關鍵字:宏觀經濟,行業景氣度,產業政策,情緒熱度,流動性,風險偏好等等。如此多的要素,哪個才是決定市場變化的關鍵,這就一定要結合投資的期限來看,投資期限不同,核心要素也是不一樣的。
1)長期維度的核心要素:業績增長
長期維度內,估值波動難以預測,業績增長才是穿越各種波動的關鍵。業績增長又可以拆成兩個維度:業績增長速度和增長品質(持續性和確定性),並且評估中針對增長品質的權重更大。公司或產業可持續經營能力,穿越週期能力是評估長期投資的核心。
我們可以把業績拆分為:經濟增長+通貨膨脹+股權溢價+賽道溢價+護城河溢價。評估中,賽道和護城河是長期投資重要的一環,涉及到對公司產品,商業模式,競爭環境的深刻理解。
此外,價值投資,基本面投資,買入並持有(Buy and Hold)這些策略都是針對長期維度而言的。借用格雷厄姆的一句話“市場短期是一台投票機,但長期是一台稱重機”。
2)短期維度的核心要素:博弈與情緒
短期市場更多是資金博弈與情緒交易,這兩點受短期因素影響較大,不確定性較高,絕大部分的投資者都難以把握。舉個例子:2020年春節過後的第一個交易日暴跌,但僅僅一個交易日後,市場情緒就來了180度翻轉。2021年的春節,周邊股市表現很好,大家對A股開市充滿了期待,結果節後首個交易日就發生調整。短期內,基本面沒有發生變化,但是投資者情緒和市場資金卻發生了轉換和博弈。
除此之外,短期交易經常以第二層思維的形式實現,比如:凱恩斯的選美理論,金融市場上不要選自己認為最漂亮的股票,而要去猜大家認為最漂亮的股票,即使這個股票有諸多問題,但只要大家投它的票。訣竅就在於猜大眾的選美傾向和投資行為,這相當於一個人去猜整個市場的偏好,並且操作上還要進得早,跑得快,不要成為牌桌上的最後一個人。
綜合來看,長期投資和短期投資對投資者的要求大相徑庭,一個要求對基本面深刻理解和堅定的性格,一個要求對市場極度敏感,高效反應及快速執行能力。所以,投資者應根據自身特點和投資期限去尋找適合策略,進行專業的訓練,成為一個成熟的,不會被市場情緒左右的投資者。(完)


基金經理手記 – 20210804


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市場回顧 | 中資投資級美元債整體表現平穩,高收益美元債相對疲軟
發佈時間:[2021年08月01日 18:39]  來源:

全球債券市場情況


2021年6月中旬-7月中旬EM美元債新發行規模錄得652億美元

•亞洲美元債新發行規模為352億美元(占新興市場美元新債54%),其中中資新發198億美元債券,各板塊均有貢獻。亞洲其他國家和地區共發行154億美元債券。

•EMEA地區新發行規模為149億美元,主要由油氣、金融、主權板塊貢獻。

•拉美地區美元債新發行規模為151億美元,主要主權、油氣板塊貢獻。


資料來源:Bloomberg、易方達,資料截至2021年7月16日



20216-7月中全球債券市場利差走勢

  


資料來源:Bloomberg、BAML、易方達,資料截至2021年7月16日

20216-7月中全球債券市場收益率走勢     



資料來源:Bloomberg、BAML、易方達,資料截至2021年7月16日

20216-7月中全球債券市場收益率與利差變動   



資料來源:Bloomberg、BAML、易方達,資料截至2021年7月16日

20216-7月中全球市場總收益表現

  


資料來源:Bloomberg、BAML、易方達,資料截至2021年7月16日

中資美元債市場表現

 SHAPE  * MERGEFORMAT

•華融受宣佈贖回5億美元永續債影響,perp美元債價格大幅反彈10-15pt;AMC利差收窄10-20bp;租賃板塊雙向交易,銀行senior債券小幅收窄。其它投資級板塊多雙向交易,偏向買盤,利差小幅收窄5-15bp;城投處於風險暫緩期,跟隨各地政府傳遞的保債券兌付及防風險資訊,板塊情緒持續回暖,大多數名字利差實現20-60bp收窄;


中資高收益美元債6月-7月中旬表現較弱,總收益為-1.01%

•BB地產漲跌互現,價格多在2pt以內變動;B地產中恒大繼續下跌5-15pt(本週一事件發酵繼續大幅下跌10-20pt);花樣年價格下跌1-3.5pt;其餘名字波動幅度較BB類更大,多下跌1-4pt。



資料來源:Bloomberg、BAML、易方達,資料截至2021年7月16日

新興市場美元主權債市場表現

亞洲地區美元主權債表現疲弱

•印尼曲線雙向交易,利差收窄10bp至加寬10bp。菲律賓主權債利差加寬10-20bp。前沿國家中,斯里蘭卡價格下跌2-7pt;蒙古價格小幅波動;巴基斯坦價格下跌0.5-3pt;



拉美地區美元主權債表現疲弱


•巴西主權債價格下跌0.5-2pt;厄瓜多爾主權債價格持平至下跌0.5pt;投資級名字中,墨西哥利差加寬5-10bp;哥倫比亞加寬5-25bp;智利和秘魯主權債利差窄幅變動;



EMEA地區美元主權債表現不一

•南非和烏克蘭基本持平;土耳其持平至上漲1-2pt;俄羅斯價格持平至上漲1.5pt;海灣地區投資級國家,阿聯酋、沙特、卡達主權債利差多加寬5-15bp;高收益國家方面,阿曼/巴林價格下跌0.5-1.5pt。

海外債市回顧與展望– 20210721


有關易方達資產管理(香港)有限公司

易方達資產管理(香港)有限公司(「易方達香港」)成立於2008年,獲得香港證監會核准,從事第一類(證券交易)、第四類(就證券提供意見)及第九類(提供資產管理)受規管活動*。易方達香港作為易方達基金管理有限公司(「易方達基金」)的國際業務平臺,在香港佈局多年,為全球投資者提供包括權益,固收及大類資產配置等類別的雙向及跨境資產管理服務,並在香港本地、歐洲及美國佈局了多隻公募、私募及ETF產品。公司旗下產品多次被包括Morningstar、Lipper、AsianInvestor、Benchmark在內的權威機構授予殊榮,所獲成績在同行業中遙遙領先。 

易方達香港的母公司是易方達基金管理有限公司,成立於2001年,總部位於廣州,旗下設有北京、廣州、上海等分公司和易方達國際控股有限公司(下設有易方達香港)、易方達資產管理有限公司等多個子公司。截至2021年3月31日,易方達總資產管理規模超過2.3萬億人民幣(含香港和國內子公司),是國內最大的公募基金管理公司**。易方達擁有公募、社保、年金、特定客戶資產管理、QDII、QFII、RQFII、基本養老保險基金投資等業務資格,是中國基金行業為數不多的“全牌照”公司之一。2014年8月,易方達基金通過了全球投資業績標準(GIPS)的獨立驗證,在投資業績上的評估已達到國際標準,在國際化的道路上又邁出了堅實一步。 

除了共用易方達基金的豐富資源外,易方達香港自身亦擁有一支經驗豐富的一體化國際投研團隊,涵蓋權益、固定收益及另類投資板塊。同時,公司還擁有一支強大的跨境運營團隊,能夠同時滿足註冊在香港、開曼、歐洲和美國等不同國家和地區產品的高效運作。結合易方達基金的全球戰略目標,易方達香港致力於提供專業化的資產管理服務,讓全球投資者能夠分享中國經濟發展的成果;並通過搭建國際資產配置平臺,滿足國內投資者對全球金融資產的配置需求。

* 就第1類受規管活動而言,持牌人只可經營集體投資計畫交易的業務。“集體投資計畫” 及“交易”指《證券及期貨條例》所界定的涵義。

**資料來自易方達,截至2021年3月31日。

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基金經理手記 | 易方達藏海濤:債券投資思考
發佈時間:[2021年07月30日 12:28]  來源:

前言:過去一年多的債券市場走勢跌宕起伏,各種事件衝擊、政策調整,確實刷新了自身的認知。這個經歷的過程也促使我對於債券投資做進一步的思考,繼續做好債券投資。

 

首先,債券市場對於資訊的反應速度不斷加快,交易視窗短暫。市場對於資訊的解讀儘管依賴於資訊本身,但更注重預期以及預期的變化,類似於在二階或高階維度來投資交易。這麼說其實是在間接承認個人擇時交易的難度大、空間還被壓縮。但好在我們債券投資的主線是基本面驅動,而基本面趨勢是漸變的或者極少發生突變。這就給了我們在趨勢上跟隨投資是一件大概率賺錢的策略。但缺陷是不要線性外推,拐點是趨勢投資的最大風險。


通常情況下,追漲或殺跌都是逐步兌現的,比如追漲,不斷提升組合的久期、杠杆水準,組合其實只獲取了上漲過程的均值收益,因為倉位是逐步加上來的,不是在開始就達到最高。但在拐點時,你的倉位確是最重的,如果仍線性外推,組合就承擔了最大的回撤風險。而對於預測拐點來講,這又大大超出了我個人能力。對此,通過量化方法和技術指標的擇時信號,確實能為組合提供一個拐點參考信號,並結合絕對水準的高低,能提升投資的擇時效果。


其次,信用市場“一刀切”的特徵凸顯。其實,第一點也是對此做出的一種解決方案,就是因為我們現在已經不能靠“剛兌”,在“高票息、高杠杆”策略上“躺贏”,因為在目前信用市場特點,你期望的“躺贏”可能換來的是“躺平”,並且“起不來”。那麼,從信用債投資角度,對於信用Alpha的挖掘要注重幾個投資的時間維度:


1)信用挖掘策略的前提一定要結合負債端和組合特點來明確持有期限。目前信用債投資必須要考慮流動性凍結狀況,在沒有流動性的情況下,信用債即便資質沒有問題,但受制於負債端流動性壓力需要減持或不能持有到期,就會產生虧損。因此在投資決策做出前,投資在什麼期限內組合不會受制於負債端壓力、持倉占比不會被動超標等都是要納入考慮因素;


2)信用債投資要大致估算週期性行業的景氣時間維度。過剩類主體基本上都是週期性行業,在行業週期性向好階段,行業發行體資質改善,投資者認可度提升,債券的流動性和利差均向好。投資要考慮這種週期的可持續性,是短期因素擾動、還是中期趨勢,如果投資債券期限的大部分或計畫持有的期限含在這個景氣週期內,這類持倉的安全性就會更有保障;


3)信用風險事件對於信用債券的價格影響已經不是漸進式,而是跳躍式,價格從面值附近可能直接跳躍到80%或更低。信用債投資需要有提前量,即在我們能力範圍內的分析研究,察覺資質出現異常和惡化跡象時,就要對持倉進行調整,不要心存僥倖。

最後,通過衍生品的相對策略,拓展收益來源。在債券票息、杠杆、久期等傳統策略基礎上,衍生品提供了更多的曲線、期限、期貨現貨等風險中性策略,可以為我們債券投資提供更多的收益來源,提高組合的風險收益性價比。(完)


基金經理手記 – 20210730


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基金經理手記 | 易方達楊嘉文:淺談我對回撤的理解
發佈時間:[2021年07月26日 12:46]  來源:

前言:投資者或多或少都瞭解控制回撤的重要性。巴菲特的投資名言也指出:成功的秘訣有三條:第一,保住本金;第二,保住本金;第三,堅決牢記前兩條。而對想要實現財富增值來說,回撤也是最大的敵人。道理很簡單,假設因為之前的投資失誤,本金虧損了50%,即使不考慮貨幣的時間價值,接下來也需要實現100%的收益才能賺回虧損的本金。

 

要想享受較高的複利,必須控制好回撤。我個人非常重視控制回撤,一是上述提到的回撤對本金和長期複利的負面影響。二是,我認為作為一名積極尋找個股超額收益的基金經理,不僅應該在牛市創造收益,更應該在熊市有所作為。如果在熊市中不能戰勝市場,除了因為買錯股票外,更大的可能是所配置的個股貝塔或者說彈性太大。而更大彈性品種的配置就像一把雙刃劍,能在牛市令你表現搶眼,卻也能在熊市時給你留下一地雞毛。而這在某種程度上會動搖基金經理的投資體系和方法論。第三,對於基金持有人而言,最大回撤的多少在一定程度上也決定了持有這檔基金的體驗感如何。
最大回撤是指,在選定週期內任意歷史時點往前推,產品淨值走到最低點時的收益率回撤幅度的最大值。可以通俗地理解為過去某一時間段內一檔基金最大的跌幅。目前來看持有人識別並買入一個基金產品,大多是因為該產品過去一段時間的收益率喜人,但是如果買入之後產品階段性回撤太大,持有人心態也會受到很大的衝擊。
最後想分享一下我個人是怎麼去控制回撤的。
第一,是堅持逆向投資。逆向投資並不是簡單粗暴地與市場趨勢做對抗,而是一種尋找投資機會的思路。人們傾向于認為逆向的初衷在於避免從眾,但如果一味的為了逆向而去逆向,故意與大多數人唱反調,選擇相反的策略,那麼就會形成另一類人群,不僅沒有避免從眾,反而無形中創造了另一類大眾。我認為逆向投資應在被市場忽略和冷落的地方去“淘金”。因為一來,選對個股的話會享受到大衛斯按兩下(估值和盈利雙提升),另外,買入的個股由於估值分位相對低,股價已經反應了一定的悲觀預期,公司估值繼續下行的概率也相對較低。這樣的話,即使對基本面產生誤判而選錯了股票,付出的代價會相對較小。
第二,是均衡配置。這樣做的目的是,希望在每個行業中選擇能跑贏該行業的個股,尋找個股的超額收益,去構建這個組合。均衡配置會要求行業集中度和個股集中度做到相對低一點。因為一但行業集中度過高,將很難在普適的市場環境下做到好的回撤控制。
第三,是做好深度研究和股票跟蹤,對股價有一個清晰的收益預期,通過選股來控回撤。只有做好深度研究和股票跟蹤,才能夠對公司未來的業績有一個比較清晰的展望;對企業的生意模式有深入的研究,才可以對估值有一個比較準確的判斷。而當我們心目中對企業中長期目標價有一個清晰的預期之後,我們就能根據不同的市場環境做出正確的、有前瞻性的投資決策。比如,當市場階段性對該個股給予過高預期的時候,我會選擇離場,賺取確定性的收益。因為當股價處於泡沫階段的時候,股價安全邊際不足且波動加大,當有負面因素出現的時候,股價可能會出現較大回撤。
最後我想補充一句,我認為控制回撤不應該依靠擇時。在我看來,如果過於擔心市場階段性向下的風險,而通過放棄買入那些有極強超額收益的個股來控制回撤,是捨本逐末的。舉個例子,目前滬深300還沒有超過2007年以來的最高點,用調倉減倉等方法來投資很可能面臨階段性踏空或買在高位,跌跌撞撞下來最終沒有實現多少投資收益,但是我們知道2007年以來很多個股都已經創新高了。因此,控制回撤完全可以通過精選好公司和組合投資來實現,而有時想通過擇時來賺市場的錢,勝率並不高。(完)


基金經理手記 – 20210726


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除了共用易方達基金的豐富資源外,易方達香港自身亦擁有一支經驗豐富的一體化國際投研團隊,涵蓋權益、固定收益及另類投資板塊。同時,公司還擁有一支強大的跨境運營團隊,能夠同時滿足註冊在香港、開曼、歐洲和美國等不同國家和地區產品的高效運作。結合易方達基金的全球戰略目標,易方達香港致力於提供專業化的資產管理服務,讓全球投資者能夠分享中國經濟發展的成果;並通過搭建國際資產配置平臺,滿足國內投資者對全球金融資產的配置需求。

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基金經理手記 | 易方達張浩然:基金投資中的感悟與思考
發佈時間:[2021年07月23日 12:47]  來源:

前言:伴隨著公募基金行業近幾年的蓬勃發展,當前中國內地全市場公募基金產品已經超過了8000只。一方面讓人感慨公募基金行業生機勃勃、人才輩出,另一方面對於FOF基金經理也提出了更大的機遇與挑戰,在廣闊的基金市場中面臨了更多的選擇,如何更有效地進行基金投資?

 
基金研究實際上是考察兩件事:1.基金使用的投資策略;2.基金經理成功實施該策略的能力。清晰的投資策略能夠給予我們對基金未來穩定的投資風格預期,優秀基金經理能夠穩定、持續地實施投資策略並創造超額收益。
1.瞭解投資策略
基金的投資策略包括其投資理念、投資框架、投資範圍等;反應的是基金經理對自己瞭解之後找到跟自己個性、世界觀、思維方式相匹配的投資方法。優秀的基金經理通常都有非常清晰的與自身匹配的投資策略。
我們會通過定量分析和定性分析,確定基金是否具備清晰的投資策略。例如基本面投資、量化投資、宏觀對沖等,基本面投資中又包括深度價值(Deep Value)、價值成長(GARP)、成長(Growth)、長期價值(Buy and Hold)等策略。
不同的投資策略沒有高低上下之分,能夠反應資本市場局部的基本規律和基本特徵的策略都是自洽的,長期能夠發現市場的非有效性,獲取超額收益;短期來看也都會階段性的表現出色而階段性的表現不佳,根據市場環境的不同有其表現週期。優秀的基金經理的投資理念和策略各自不同,但最大的共同點是策略的持續性。
2.評估基金經理實施該策略的能力
在選擇優秀的基金時,太多的投資者希望通過收益率去比較。收益率排名是最簡單的方式,能夠直觀地區分輸贏,但缺點也顯而易見:1.僅能比較可比範圍基金;2.沒有考慮不同基金規模的管理難度;3.沒有針對風險進行調整,獲得高收益率的基金經理可能承擔了較大的風險同時有不錯的運氣。
通過對基金投資策略的瞭解,我們可以對基金進行合理分類,從基金經理的投資業績、投資行為和投資理念多維度考量,以最終在基金中優中選優。一方面對於投資業績,我們需要瞭解有多少收益來源於運氣,多少收益是來源於基金經理的出色的投資管理能力;另一方面我們需要通過觀察基金的投資行為,評估基金經理進行投資決策的品質,優秀的投資業績是源於穩定的執行了投資策略並獲取了超額收益,還是源於偏離了投資策略卻具備不錯的運氣?前者顯然比後者更加可持續。 通過基金研究我們將獲得一批基金,我們清楚他們的投資策略,能夠對其產生穩定的投資風格預期,瞭解其在不同市場環境中的適應性;我們相信基金經理是同類策略中的佼佼者。我們便可以通過合適的基金表達自己的市場觀點。
有的投資者對於某投資策略(或基金經理)具備長期的信仰,相信該投資策略長期優於其他策略,便選擇對應的基金長期持有。有的投資者試圖把握市場的短期風格,相信自己能夠選擇最適合當下市場環境的基金,便不斷地進行基金輪動。
對於FOF基金經理,一方面大多不認為自己能夠準確把握每一次市場的風雲變幻,另一方面亦認為不同的投資策略沒有高低上下之分。相信的是更加樸素的道理,分散投資是金融市場唯一免費的午餐,合理的分散意味著降低風險但不損失向上收益。我們更願意選擇基於優秀基金經理投資策略之間的相關性,構建分散化的均衡基金組合,降低市場環境對組合超額的影響。
“弱水三千,只取一瓢飲。”均衡的基金組合削弱了短期的爆發力,也獲得了對於不同市場環境的適應性,能夠讓投資者獲取更為穩健的淨值曲線,避免在短期波動中頻繁操作;也能夠讓FOF基金經理在難以預測的市場中不必為明天發生什麼樣的意外殫精竭慮,更加安心的入睡。(完)


基金經理手記 – 20210723

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基金經理手記 | 易方達劉健維:關於安全邊際的思考
發佈時間:[2021年07月22日 12:43]  來源:

前言:我們希望所投標的在具備較好收益空間的同時也能有足夠的安全邊際保護。不同投資者分析不同投資物件時,對安全邊際的理解也往往見仁見智。


筆者在評估新興成長領域投資標的時,習慣從以下幾個角度去思考投資的安全邊際:
1.合理或被低估的價格
無論價值還是成長投資,“以50元的價格買入價值100元的個股”底層邏輯是相通的。筆者認為研究和投資就是對標的進行準確定價,獲取其價格向價值回歸的收益,而價值回歸往往依靠企業業績的成長來實現。在價格存在顯著泡沫時買入,不僅預期收益率有限,也需承擔與收益空間不匹配的下行風險。
2.符合產業發展的方向
科技、新能源、高端製造這些領域具有高速成長的魅力,但其技術路徑、供需格局等的變化也是快速和劇烈的。在評估投資對象潛在風險時,其業務佈局與產業發展趨勢是否相符比其靜態估值的高低更為重要。如果企業提供的產品和服務終將被革新或顛覆,即便以再低的價格買入,短期的估值保護也會被持續萎縮的收入和盈利所擊穿,掉入價值陷阱。在成長領域的投資研究中,我們願意將更多精力投入到那些符合產業發展趨勢,市場空間較大且持續擴張的行業和公司裡。
3.具備競爭優勢的企業
更優的產品或價格、更強的成本控制能力、持續擴張的市場份額、對產品和技術演進方向的準確把握、前瞻的景氣週期判斷和產能佈局…...具備競爭優勢的企業往往能有超出大家預期的表現。與之相反,如果企業的競爭力不足或者持續惡化,則會給投資帶來較大的風險。以蓬勃發展的新能源產業為例,即便其市場規模持續擴大,中途也不斷有企業因跟不上產業發展步伐而掉隊甚至陷入困境。如果說產業趨勢是貝塔,那麼蓬勃發展的行業裡具備競爭優勢的企業則可提供持續的阿爾法。(完)

基金經理手記 – 20210722


有關易方達資產管理(香港)有限公司

易方達資產管理(香港)有限公司(「易方達香港」)成立於2008年,獲得香港證監會核准,從事第一類(證券交易)、第四類(就證券提供意見)及第九類(提供資產管理)受規管活動*。易方達香港作為易方達基金管理有限公司(「易方達基金」)的國際業務平臺,在香港佈局多年,為全球投資者提供包括權益,固收及大類資產配置等類別的雙向及跨境資產管理服務,並在香港本地、歐洲及美國佈局了多隻公募、私募及ETF產品。公司旗下產品多次被包括Morningstar、Lipper、AsianInvestor、Benchmark在內的權威機構授予殊榮,所獲成績在同行業中遙遙領先。 

易方達香港的母公司是易方達基金管理有限公司,成立於2001年,總部位於廣州,旗下設有北京、廣州、上海等分公司和易方達國際控股有限公司(下設有易方達香港)、易方達資產管理有限公司等多個子公司。截至2021年3月31日,易方達總資產管理規模超過2.3萬億人民幣(含香港和國內子公司),是國內最大的公募基金管理公司**。易方達擁有公募、社保、年金、特定客戶資產管理、QDII、QFII、RQFII、基本養老保險基金投資等業務資格,是中國基金行業為數不多的“全牌照”公司之一。2014年8月,易方達基金通過了全球投資業績標準(GIPS)的獨立驗證,在投資業績上的評估已達到國際標準,在國際化的道路上又邁出了堅實一步。 

除了共用易方達基金的豐富資源外,易方達香港自身亦擁有一支經驗豐富的一體化國際投研團隊,涵蓋權益、固定收益及另類投資板塊。同時,公司還擁有一支強大的跨境運營團隊,能夠同時滿足註冊在香港、開曼、歐洲和美國等不同國家和地區產品的高效運作。結合易方達基金的全球戰略目標,易方達香港致力於提供專業化的資產管理服務,讓全球投資者能夠分享中國經濟發展的成果;並通過搭建國際資產配置平臺,滿足國內投資者對全球金融資產的配置需求。

* 就第1類受規管活動而言,持牌人只可經營集體投資計畫交易的業務。“集體投資計畫” 及“交易”指《證券及期貨條例》所界定的涵義。

**資料來自易方達,截至2021年3月31日。


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市場回顧 | 易方達香港:新政策引發市場震盪,短久期債券浪裡淘金
發佈時間:[2021年07月09日 14:37]  來源:



6月30日,富途大象財富聯合易方達資產管理(香港)進行了一場直播,易方達香港國際固定收益部投資經理王飛和投資經理助理兼研究員王代,在目前的市場環境下,他們為futu的投資者帶來了什麼樣的市場分享呢?


今年海外經濟呈現逐步從疫情中復蘇的趨勢,美聯儲也會考慮漸進收緊貨幣政策,在這樣的市場環境下,相比與傳統的貨幣市場基金來說,我們重點推薦短期債券策略。


宏觀角度


Q:那我們就先瞭解一下今年是什麼樣的宏觀經濟環境,大家都知道美聯儲6月在FOMC會議上意外表態鷹派,這是否說明海外基本面改善態勢良好呢?

全球經濟廣泛的復蘇態勢。我們可以從以下四個方面來看。


首先發達國家疫苗接種利好疫情控制。海外疫情方面,美國、英國、以色列等國家疫苗接種按計劃推進,目前人口接種率超過50-60%,預計3季度達到羣體免疫門檻。


以衡量經濟生產指標PMI來看,近期美國和歐洲製造業PMI分別報62.1和63.1,美國服務業PMI報64.8,均指向發達國家經濟逐步復蘇狀況。


市場關注的通脹資料方面,5月美國CPI繼續攀升至5%,核心CPI亦升至3.8%。除了去年由於疫情原因帶來的低基數效應外,宏觀方面我們看到美國疫情刺激法案使得居民商品消費需求旺盛,微觀方面我們看到汽車等商品價格抬升對CPI貢獻較多。展望未來,拜登政府繼續推行積極的財政政策的背景下,美國通脹在下半年仍有都可能處於較高水準。


從美聯儲關注的經濟基本面資料來看,美國就業市場景氣度較高。除休閒酒店業外,絕大部分行業就業接近疫情前水準,5月失業率報5.8%,呈現持續下行趨勢,近期非農就業資料略低於預期,主要是疫情期間刺激法案給予居民失業金補助,重新返回就業崗位意願降低,就業供給存在缺口,而公司對勞動力的需求是非常旺盛的。比如近期在新聞上看到,美國麥當勞為了吸引臨時工就業,會為來面試者提供100美元的獎勵。


總的來說,無論是從疫苗接種進度、工業生產,或者是通脹、和整體就業情況,都呈現不錯的復蘇態勢。


Q:海外經濟恢復態勢如此良好,美聯儲也在考慮收緊貨幣政策,這對美債利率和當前的流動性會帶來很大壓力嗎?


這個問題其實是兩個問題,我們認為美債利率會震盪上行,但是市場流動性方面呢,在6個月的維度內,依然保持充沛的狀態。這是因為,美聯儲收緊貨幣政策並非一蹴而就的,而是漸進式的。


首先,在加息方面,6月FOMC會議意外轉為鷹派,23年加息預期由此前的0次升至2次。這也是美聯儲首次表態將考慮收緊貨幣政策,這對美債利率來說,顯然2-5年短端美債利率將跟隨政策而抬升,中長端利率雖然今年已大幅上行,我們認為仍有機會受經濟增長推動,整體利率震盪上行,長期限債券依然可能承壓。


另外一方面,在加息之前,我們還會看到,22年初美聯儲縮減購債的Taper行為。我們都知道,20年因為疫情,美聯儲大幅擴張了資產負債表,由19年底的4萬億美元,升至7萬億美元,21年資產負債表仍緩慢增長至8萬億美元。這是由於美聯儲每月購買1200億美元國債和政府債,22年初有機會逐步縮減購債規模。


市場流動性方面,我們維持整體流動性充沛的觀點。受美國多輪疫情刺激法案影響,以及拜登政府財政刺激,美國貨幣市場基金規模由疫情前的3萬億美元,攀升至目前的4.6萬億美元,目前市場利率3m Libor僅0.15%,這些資料都指向美元流動性情況較為充沛,將在6個月維度內支撐確定性資產收益,也就是我們的短債策略。


市場角度

Q:我們對市場整體的宏觀環境已經有所瞭解了,我們也知道近年來亞洲和中資美元債是市場熱點,那麼王經理認為他們還會表現強勁嗎?


近年來,亞洲和中資美元債成為投資者追捧的資產類別。亞洲美元債存量規模已升至1.2萬億美元,是15年規模的2倍。在後疫情時代,由於美聯儲維持零利率寬鬆的貨幣政策,全球投資者,包括歐美基金、保險公司、亞洲和中國機構、個人投資者都在購買亞洲美元債券。


為什麼亞洲美元債得到如此追捧呢?主要是亞洲美元債收益率較美國債券持續具有吸引力。根據JACI指數,亞洲美元債整體收益率在3.3%,跟美國投資級債 2.0%的收益率相比,溢價還是比較顯著。自2020年3月疫情衝擊以來,投資者持續買入亞洲美元債,從到期收益率的歷史相對估值來看,目前距離收益率歷史最貴水準仍有30%空間。


Q:亞洲和中資美元債表現如此優異,那麼投資者是不是直接購買收益率高的債券就可以了呢?


這是一個非常好的問題,其實這樣做有很大的信用風險。高風險,高收益。收益率較高的債券可能隱含著較大的信用風險。


在當前的信用環境下,管理信用風險尤為重要。宏觀方面,全口徑社會融資總量增速有望從同比13%下降至11%,企業部分的杠杆率,也就是債務/GDP比例從180%高位小幅回落。


那麼具體來說,都有哪些行業面臨信用環境收緊呢?首先,是大家較為熟悉的房地產行業,20年3季度開始推行「三道紅線」政策,監管通過紅橙黃綠分檔來約束地產商過度融資,以約束資產負債表盲目擴張,然後通過集中供地和銷售限價,來控制賣房的利潤率,從而把控房地產行業風險。這樣做對地產商有何影響呢?我們認為影響是分化的,優質的龍頭企業將繼續保持經營穩健,但較為激進的、杠杆率較高的企業需要逐步調整戰略,個別企業會面臨債務壓力。


總的來說,亞洲和中資美元債投資機會不錯,但必須控制信用風險。


Q:那作為個人投資者,沒有大量的時間,去研究具體公司的信用,又想獲得較好收益,在目前的宏觀環境下,推薦什麼策略?


針對利率可能上行的宏觀環境,我們推薦短期債券策略,短債策略可以為投資者提供不錯的確定性收益,假如後期美聯儲逐步加息後,投資者也有機會在債券到期後,購買更高收益率的債券,實現再投資收益。


產品角度

Q:短債策略的核心特點是什麼?


短債策略的核心特點就是久期短,收益確定性高。我們剛才已經提到,一個典型的短債組合的收益率在2-3%,遠超貨幣基金的0.2%,而典型的短債策略下組合持有到期期限3年以內債券占比在70%以上,組合的平均到期期限在1-2年。通俗的說,只要該發行人不發生信用風險,不違約,債券價格已經很難出現劇烈的估值波動,此時的債券接近還本付息,實際上更貼近大家心裡就固定收益產品收益固定的一個概念。


同時,管理人通過滾動地再投資,使組合持續保持這一收益率,因此從投資者的角度,短債策略下的收益率是一個能夠相對平穩的可獲得收益。那麼考慮到短債策略能較之貨幣基金產品的收益率有2%以上的加成,且波動和回撤小,尤其在上述我們分析的利率和信用環境裡,我們認為投資者風險偏好在當前應該動態調低,基於這些原因,我們認為以短期債券策略來管理閒置資金,是當前一個性價比較高的配置選擇。


Q:可否具體講一下短債策略是怎樣去兼顧收益和波動?


一個典型的短債策略下的管理人通過以下幾個方法去兼顧收益和波動:


第一, 組合久期較短,保持對利率波動的低敏感度。


典型的短債策略下組合久期在1-2年間,即簡單而言利率上行10bp對組合的影響約在-0.1%到-0.2%水準之間。當前,我們看到美聯儲加息提上日程,利率環境具有較高的上行風險,短久期策略對組合而言能夠較大程度的減少利率風險,在相同的利率上行幅度下,短久期組合會比3-5年以及更長的債券組合的波動低,回撤幅度小。我們知道固定收益產品在一定時間內出現回撤,未必是因為債券發行人出現了違約跡象,很大程度就是因為利率上行太快太多導致的,如果我們已經對利率環境的變化方向有明確判斷,那麼我們顯然應當通過降低久期來保護宏觀利率波動帶來的風險。


第二,通過最優化地配置債券,來平衡收益和波動。


與其他大部分債券基金相比,短債策略投資目標的信用資質會是相對高的,債券的穩健性較強,短債組合裡投資級債券一般占到組合的70%-90%,單一發行人主體的占比受到嚴格控制,即使是高收益主體,也會有更嚴苛的可投的評級下限和更輕的主體占比。而且,久期短本來就使得債券在同樣的信用負面情況下下跌的幅度淺,波動低,所以短債組合在某種程度上可以說先天信用風險就屬於偏低的。


除此之外,所謂最優化的配置,還包括要求組合具有高的風險調整後收益。也就是說,組合不能一味選擇高收益高風險的債券,過去半年我們看到金融、地產等多個行業都出現了一些信用風險事件,部分債券的價格調整遠超持有期內的利息增值部分,總回報而言可能是負的。但組合也不能全都是低風險低回報的A評級債券。如前面所分析的,中資美元債對比其他市場債、對比歷史估值都還有相當大的投資價值,那麼在組合投資目標上掌控好一個度,是十分重要的。而基金管理人會基於自身投研實力和所掌握的資源,在信用風險攀升的環境裡做一些精挑細選,選擇風險回報優異的主體和個債,説明組合在保持相對低波動的情況下獲得相對高的收益。


第三,除了控久期、控信用風險、控波動性,短債策略在具體的投資策略上有極高的靈活性,基金管理人一方面可以通過自上而下的宏觀利率、不同國家或行業的輪動來做一些策略增強,另一方面可以通過自下而上的信用研究增加組合的alpha,另外,還可以利用當前融資成本低,杠杆息差穩健的條件,通過一定程度的加杠杆來進行收益增強。相比于貨幣基金主要投資于金融機構的存單等,短債策略所調度的研究資源和投資邊界、投資工具上所具備的靈活度要高得多。


所以,總體上短債策略以實現絕對收益為目標,控制利率和信用風險,通過基金管理人的精細化管理,可以兼顧較高收益和較低波動。而這一特點,放在當下我們所面對的宏觀利率環境、美元債券市場情況裡,對於希望管理閒置資金,進行家庭資產配置的投資人來說,都是性價比非常高的選擇。


網友互動問題

Q:上半年市場出現各類信用違約事件,個人投資者該如何應對呢?

王飛:1.境內信用環境收緊,預計下半年還將持續,投資者需要甄別信用2.投資者可以在大類資產類別中保持穩健的配置結構,在固定收益裡,最看好短久期債券和高收益的BB債券3.配置現金或類現金產品,為波動的市場環境儲存子彈
Q:投資短債策略有哪些風險呢?
王代:相比於貨幣基金大部分人資產是存款和剩餘期限1年一年內的高評級債券,典型的短債策略的風險體現在其幾乎所有非現金資產都是債券,因此其淨值波動性將高於貨幣基金。特別是相比於以存款為主的貨幣基金,通常而言短債策略在有更好的收益的同時,也會具有更高的久期風險和信用風險。
Q:個人投資者還有什麼需要注意的嗎?
王代:除了債券組合投資所必然涉及的久期和信用風險,投資者還要注意短債策略的費率,避免短期內頻繁買賣。因為短債策略主要是通過穩定的逐漸累積實現其收益率,一次投入長期持有,可以減少很多不必要的成本。(完)

直播回顧 – 20210709


有關易方達資產管理(香港)有限公司

易方達資產管理(香港)有限公司(「易方達香港」)成立於2008年,獲得香港證監會核准,從事第一類(證券交易)、第四類(就證券提供意見)及第九類(提供資產管理)受規管活動*。易方達香港作為易方達基金管理有限公司(「易方達基金」)的國際業務平臺,在香港佈局多年,為全球投資者提供包括權益,固收及大類資產配置等類別的雙向及跨境資產管理服務,並在香港本地、歐洲及美國佈局了多隻公募、私募及ETF產品。公司旗下產品多次被包括Morningstar、Lipper、AsianInvestor、Benchmark在內的權威機構授予殊榮,所獲成績在同行業中遙遙領先。 

易方達香港的母公司是易方達基金管理有限公司,成立於2001年,總部位於廣州,旗下設有北京、廣州、上海等分公司和易方達國際控股有限公司(下設有易方達香港)、易方達資產管理有限公司等多個子公司。截至2021年3月31日,易方達總資產管理規模超過2.3萬億人民幣(含香港和國內子公司),是國內最大的公募基金管理公司**。易方達擁有公募、社保、年金、特定客戶資產管理、QDII、QFII、RQFII、基本養老保險基金投資等業務資格,是中國基金行業為數不多的“全牌照”公司之一。2014年8月,易方達基金通過了全球投資業績標準(GIPS)的獨立驗證,在投資業績上的評估已達到國際標準,在國際化的道路上又邁出了堅實一步。 

除了共用易方達基金的豐富資源外,易方達香港自身亦擁有一支經驗豐富的一體化國際投研團隊,涵蓋權益、固定收益及另類投資板塊。同時,公司還擁有一支強大的跨境運營團隊,能夠同時滿足註冊在香港、開曼、歐洲和美國等不同國家和地區產品的高效運作。結合易方達基金的全球戰略目標,易方達香港致力於提供專業化的資產管理服務,讓全球投資者能夠分享中國經濟發展的成果;並通過搭建國際資產配置平臺,滿足國內投資者對全球金融資產的配置需求。

* 就第1類受規管活動而言,持牌人只可經營集體投資計畫交易的業務。“集體投資計畫” 及“交易”指《證券及期貨條例》所界定的涵義。

**資料來自易方達,截至2021年3月31日。

基金經理手記 | 易方達香港周怡:Tradeoff
發佈時間:[2021年07月06日 12:08]  來源:

小易·前言:


當我們面對艱難選擇時,要認識到,不同價值觀對應的最優選擇是不同的,在面對人生中的種種艱難選擇時,我們要反復問自己“我想成為怎樣的人”,然後通過一個個艱難選擇,將自己塑造成想要成為的人。


第一次知道“Tradeoff”這個詞,是在一門名為“優化”的數學課上。所謂優化,就是在函數的空間裡,説明二維的螞蟻尋找三維的高峰。計算需要耗費資源,在資源有限時,難免要在效率和效果之間Tradeoff。結合上下文,很容易猜到它在文中可以翻譯成“取捨”。 


但我還是查了一下字典,Tradeoff有兩層含義,“a balancing of factors all of which are not attainable at the same time”(平衡不可兼得的眾多目標),“a giving up of one thing in return of another”(用一些東西替換另一些東西)。確實可以翻譯為取捨,但有那麼一點微妙的差異。十多年過去,這門課的內容已經一點都不記得了,這個詞卻時不時被拿出來在心裡把玩。


 “我們成年人全都要” 

有人或許會開玩笑說,別跟我提取捨tradeoff之類的詞,“小孩子才做選擇題,我們成年人全都要”。 是的,我們想要一切好的東西。每個職場人都想要兼顧工作家庭與健康,每個投資人都想要沒有風險的高回報。和朋友們聚會大家也會交流如何更好地兼顧工作家庭與健康,比如用精力管理替代時間管理、將能夠外包的工作儘量外包給專業人士、再忙也要保持足夠的運動。從二十多歲的手忙腳亂到三十多歲的手忙腳亂,我們努力兼顧著所有我們想要的東西。某種意義上說,先儘量追求“全都要”,是必須的。


 投資中也是,好的資產管理公司不惜氣力投入在投資和研究上、不惜成本地再造流程與系統,正是因為這些努力能創造價值。投研的投入、交易效率的提升可以創造alpha,可以在不承擔額外風險的情況下在一定程度上提高收益。 全部都想要,就要投入全部,用一分耕耘換得一份收穫,這又何嘗不是一種tradeoff呢。 


“組合” 

我的工作是“Portfolio manager”,翻譯過來是“組合管理人”,顧名思義,我的日常工作就是將不同的債券組合在一起,根據不同環境不斷調整組合裡債券的構成與比例,“平衡不可兼得的眾多目標”,讓它們儘量呈現出這個組合應有的樣子。


 一個債券基金裡,包含不同行業、不同發行人、不同期限的不同債券,買或者賣某一隻債券時的權衡,不僅僅關於這只債券的好壞,也關於這筆買賣對整個組合未來表現的影響。或許這張債券收益並不那麼高,但是它帶來了組合更好的分散度和流動性,或許這張債券是一個不錯的債券,可是同一個行業組合裡已經高配了,或許這個交易機會還不錯,但考慮到交易成本和交割不確定性對現金利用率的影響,還是算了。 


工作的時候總在tradeoff,生活中也會犯職業病。面對生活裡的重大決定時,我感覺自己比一般人更糾結。因為對我來說,每個決定不僅關於決定本身的得失,它影響的可是人生這個大組合。但債券組合的變化容易算,人生組合的得失卻難以明瞭。


 “有效前沿” 

如果我們將每一種投資組合的風險與收益畫在坐標軸上,橫坐標是風險,縱坐標是收益,這些點組成的散點圖便刻畫了不同組合在風險與收益之間的差異。一些組合明顯比另一些更好,向著這些明顯更好的組合改進的過程,就是帕累托優化。對於任何一個給定的可承受風險,都對應著一個最高的可能收益,一個最優的組合。不同風險下的最優的組合連成的線,便是馬科維茨資產配置理論中的“有效前沿”。在有效前沿之下,可以帕累托優化,在有效前沿這條曲線上,處處都是tradeoff,那麼,如何面對艱難選擇?


 “如何面對艱難選擇” 

牛津大學法理學首席教授張美露教授曾研究怎麼面對艱難選擇。她說,在容易的選擇裡,一個選項最終比其他選項更好,但在艱難選擇裡,不同選項各有千秋、難以定奪。難以定奪的關鍵在於哪兒?在於不同選項背後有著不同的價值觀。如果價值觀之間也有優劣,那麼世上所有的選擇將一目了然,而我們也將成為這套統一價值觀的奴隸。所以,張美露教授的結論是:當我們面對艱難選擇時,要認識到,不同價值觀對應的最優選擇是不同的,在面對人生中的種種艱難選擇時,我們要反復問自己“我想成為怎樣的人”,然後通過一個個艱難選擇,將自己塑造成想要成為的人。 


這與怎樣管理一個債券組合很像。有時候,一些投資決策明顯比另一些好,那麼我們可以迅速地判斷,向有效前沿再靠近一點。但很多時候,我們面對的是艱難選擇,並不存在一個明顯更優的選項,我們不得不做Tradeoff——在流動性、風險與收益這些必須有所取捨的屬性中選擇:怎樣的投資決策能讓它更像它自己。


張美露教授說,不去學習如何面對艱難選擇的人,會成為“漂流者”(drifter),他們會說,我並不是因為想要成一個律師才做律師的,我不適合,但大家都說當律師好,我就漂流(drift)到了這個行業裡。在投資行業也有類似的說法,曾經有一位很有名的母基金管理人告訴我為什麼他們沒有投某個業績還不錯的對沖基金:他們風格漂移了(style drift),他們說自己是一個亞洲高收益信貸基金,但股市好的時候四成以上的倉位進了股市。潛臺詞便是,時不時投機,便不是投資。(完)

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市場回顧 | 中資投資級美元債有所修復,高收益美元債表現較弱
發佈時間:[2021年07月01日 18:51]  來源:

全球債券市場情況


2021年5月-6月中旬EM美元債新發行規模錄得600億美元
•亞洲美元債新發行規模為278億美元(占新興市場美元新債46%),其中中資新發136億美元債券,各板塊均有貢獻。亞洲其他國家和地區共發行142億美元債券。•EMEA地區新發行規模為235億美元,主要由主權、金融、能源板塊貢獻。•拉美地區美元債新發行規模為87億美元,主要由能源、消費板塊貢獻。


資料來源:Bloomberg、易方達,資料截至2021年6月18日


20215-6月中全球債券市場利差走勢    

資料來源:Bloomberg、BAML、易方達,資料截至2021年6月18日

20215-6月中全球債券市場收益率走勢

 
資料來源:Bloomberg、BAML、易方達,資料截至2021年6月18日

20215-6月中全球債券市場收益率與利差變動      

資料來源:Bloomberg、BAML、易方達,資料截至2021年6月18日


20215-6月中全球市場總收益表現  



資料來源:Bloomberg、BAML、易方達,資料截至2021年6月18日


中資美元債市場表現


中資投資級美元債5月-6月中旬市場總收益為1.24%


• 5月華融消息依然反復,美元債價格上漲0.5-1.5pt;但AMC利差看到實錢買家出售,利差加寬30-60bp;租賃板塊雙向交易,Bocavi利差收窄10-30bp;SOE名字中,油氣板塊與公用事業板塊利差多收窄5-20bp;TMT名字利差收窄5-20bp;投資級地產雙向交易,偏向買盤,利差多收窄10-30bp;城投處於風險暫緩期,跟隨各地政府傳遞的保債券兌付及防風險資訊,板塊情緒回暖,較弱名字如長春城建/重慶南岸/青島華通/水發/甘公旅等利差收窄50-80bp,中等資質名字收窄20-40bp,強資質名字收窄幅度較小;

中資高收益美元債5月-6月中旬市場總收益為-1.78%


• BB地產漲跌互現,奧園/綠地/禹州價格下跌1-6pt;其餘名字雙向交易,漲跌互現。B地產中受個別主體信用事件持續發酵,整體表現波動較大,恒大受流動性緊張消息影響價格大幅下跌7-13pt;B名字中,藍光價格下跌20-25pt;富力/佳兆業花樣年/陽光城價格下跌1-3pt。

資料來源:Bloomberg、BAML、易方達,資料截至2021年6月18日


新興市場美元主權債市場表現


亞洲地區美元主權債有所反彈

• 印尼與菲律賓主權債利差10bp左右窄幅波動;前沿國家中,斯里蘭卡價格上漲1-3pt;蒙古價格基本持平;巴基斯坦價格持平至下跌1.5pt;•印尼與菲律賓主權債利差收窄10-30bp,長端小幅加寬。前沿國家中,斯里蘭卡價格上漲1-3pt;蒙古價格持平至下跌0.5pt;巴基斯坦價格上漲1-2pt;
拉美地區美元主權債有所反彈
• 巴西主權債價格持平至上漲3pt;厄瓜多爾主權債價格持平至下跌4pt;投資級名字中,墨西哥利差持平至收窄10bp;哥倫比亞加寬10-30bp;智利和秘魯主權債利差持平至加寬10bp;•巴西主權債價格持平至上漲3pt;厄瓜多爾主權債價格上漲2-8pt;投資級名字中,墨西哥中短端收窄20bp,長端加寬5-10bp;哥倫比亞長端加寬20-30bp;智利和秘魯主權債利差收窄10bp至加寬20bp,長端表現較弱;
EMEA地區美元主權債有所反彈
• 南非價格上漲0.5-6pt;土耳其中短端價格上漲1-2pt;烏克蘭上漲0.5-2pt;俄羅斯價格持平至上漲2pt;海灣地區投資級國家,阿聯酋、沙特、卡達主權債利差多收窄10bp至加寬20bp;高收益國家方面,阿曼/巴林價格持平至上漲1pt。

海外債市回顧與展望– 20210624


有關易方達資產管理(香港)有限公司

易方達資產管理(香港)有限公司(「易方達香港」)成立於2008年,獲得香港證監會核准,從事第一類(證券交易)、第四類(就證券提供意見)及第九類(提供資產管理)受規管活動*。易方達香港作為易方達基金管理有限公司(「易方達基金」)的國際業務平臺,在香港佈局多年,為全球投資者提供包括權益,固收及大類資產配置等類別的雙向及跨境資產管理服務,並在香港本地、歐洲及美國佈局了多隻公募、私募及ETF產品。公司旗下產品多次被包括Morningstar、Lipper、AsianInvestor、Benchmark在內的權威機構授予殊榮,所獲成績在同行業中遙遙領先。 

易方達香港的母公司是易方達基金管理有限公司,成立於2001年,總部位於廣州,旗下設有北京、廣州、上海等分公司和易方達國際控股有限公司(下設有易方達香港)、易方達資產管理有限公司等多個子公司。截至2021年3月31日,易方達總資產管理規模超過2.3萬億人民幣(含香港和國內子公司),是國內最大的公募基金管理公司**。易方達擁有公募、社保、年金、特定客戶資產管理、QDII、QFII、RQFII、基本養老保險基金投資等業務資格,是中國基金行業為數不多的“全牌照”公司之一。2014年8月,易方達基金通過了全球投資業績標準(GIPS)的獨立驗證,在投資業績上的評估已達到國際標準,在國際化的道路上又邁出了堅實一步。 

除了共用易方達基金的豐富資源外,易方達香港自身亦擁有一支經驗豐富的一體化國際投研團隊,涵蓋權益、固定收益及另類投資板塊。同時,公司還擁有一支強大的跨境運營團隊,能夠同時滿足註冊在香港、開曼、歐洲和美國等不同國家和地區產品的高效運作。結合易方達基金的全球戰略目標,易方達香港致力於提供專業化的資產管理服務,讓全球投資者能夠分享中國經濟發展的成果;並通過搭建國際資產配置平臺,滿足國內投資者對全球金融資產的配置需求。

* 就第1類受規管活動而言,持牌人只可經營集體投資計畫交易的業務。“集體投資計畫” 及“交易”指《證券及期貨條例》所界定的涵義。

**資料來自易方達,截至2021年3月31日。

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市场回顾 | 投资级收益率小幅下行,高收益收益率走势分化
發佈時間:[2021年06月01日 22:54]  來源:

全球债券市场情况


2021年4-5月中旬EM美元债新发行规模录得628亿美元
• 亚洲美元债新发行规模为289亿美元(占新兴市场美元新债46%),其中中资新发109亿美元债券,各板块均有贡献。亚洲其他国家和地区共发行180亿美元债券。• 拉美地区美元债新发行规模为119亿美元,各版块均有贡献。• EMEA地区新发行规模为120亿美元,主要由金融和能源板块贡献。

数据来源:Bloomberg、易方达,数据截至2021514


20214-5月中全球债券市场利差走势 

数据来源:BloombergBAML、易方达,数据截至2021514


20214-5月中全球债券市场收益率走势  



数据来源:BloombergBAML、易方达,数据截至2021514

20214-5月中全球债券市场收益率与利差变动 



数据来源:BloombergBAML、易方达,数据截至2021514

20214-5月中全球市场总收益表现


数据来源:BloombergBAML、易方达,数据截至2021514


中资美元债市场表现


中资投资级美元债4-5月中旬市场总收益为0.51%
• AMC板块收窄10-50bp,租赁板块双向交易,利差窄幅波动;国有企业债券中,油气企业债券及其他公用事业类债券双向交易,利差多窄幅波动10bp以内;TMT领域利差多收窄5-15bp;投资级地产双向交易,利差上下波动15bp以内。城投板块情绪修复,有所回稳。个别平台如山东高速/厦门象屿物流继续加宽,重庆南岸/水发集团/青岛华通/长春城建/义乌国资等之前受压名字恢复较多,其余省份平台也大多有10-25bp左右的收窄。
中资高收益美元债4-5月中旬市场总收益为1.55%
• 地产板块情绪修复,BB地产中,新城控股/旭辉/龙光/合景泰富/禹州/绿地/融创价格上涨1-3pt;其余企业多小幅上涨;B地产中,除华夏幸福外,多上涨1-3pt;澳门赌业板块价格多持平至小幅下跌0.5pt



数据来源:BloombergBAML、易方达,数据截至2021514

新兴市场美元主权债市场表现


亚洲地区美元主权债表现分化


• 印尼与菲律宾主权债利差10bp左右窄幅波动;前沿国家中,斯里兰卡价格上涨1-3pt;蒙古价格基本持平;巴基斯坦价格持平至下跌1.5pt


拉美地区美元主权债表现分化


• 巴西主权债价格持平至上涨3pt;厄瓜多尔主权债价格持平至下跌4pt;投资级名字中,墨西哥利差持平至收窄10bp;哥伦比亚加宽10-30bp;智利和秘鲁主权债利差持平至加宽10bp;


EMEA地区美元主权债表现分化


• 南非价格窄幅波动,基本持平;土耳其中短端价格上涨0.5-1.5pt,长端价格下跌0.5-2pt;乌克兰持平至上涨1.5pt;俄罗斯双向交易,价格1pt内窄幅变动;海湾地区投资级国家,阿联酋、沙特、卡塔尔主权债利差多持平至收窄10bp;高收益国家方面,阿曼/巴林价格持平至下跌2pt,长端表现较差;


海外债市回顾与展望– 20210520


有关易方达资产管理(香港)有限公司

易方达资产管理(香港)有限公司(「易方达香港」)成立于2008年,获得香港证监会核准,从事第一类(证券交易)、第四类(就证券提供意见)及第九类(提供资产管理)受规管活动*。易方达香港作为易方达基金管理有限公司(「易方达基金」)的国际业务平台,在香港布局多年,为全球投资者提供包括权益,固收及大类资产配置等类别的双向及跨境资产管理服务,并在香港本地、欧洲及美国布局了多只公募、私募及ETF产品。公司旗下产品多次被包括MorningstarLipperAsianInvestorBenchmark在内的权威机构授予殊荣,所获成绩在同行业中遥遥领先。 

易方达香港的母公司是易方达基金管理有限公司,成立于2001年,总部位于广州,旗下设有北京、广州、上海等分公司和易方达国际控股有限公司(下设有易方达香港)、易方达资产管理有限公司等多个子公司。截至2021331日,易方达总资产管理规模超过2.3万亿人民币(含香港和国内子公司),是国内最大的公募基金管理公司**。易方达拥有公募、社保、年金、特定客户资产管理、QDIIQFIIRQFII、基本养老保险基金投资等业务资格,是中国基金行业为数不多的全牌照公司之一。20148月,易方达基金通过了全球投资业绩标准(GIPS)的独立验证,在投资业绩上的评估已达到国际标准,在国际化的道路上又迈出了坚实一步。 

除了共享易方达基金的丰富资源外,易方达香港自身亦拥有一支经验丰富的一体化国际投研团队,涵盖权益、固定收益及另类投资板块。同时,公司还拥有一支强大的跨境运营团队,能够同时满足注册在香港、开曼、欧洲和美国等不同国家和地区产品的高效运作。结合易方达基金的全球战略目标,易方达香港致力于提供专业化的资产管理服务,让全球投资者能够分享中国经济发展的成果;并通过搭建国际资产配置平台,满足国内投资者对全球金融资产的配置需求。

* 就第1类受规管活动而言,持牌人只可经营集体投资计划交易的业务。集体投资计划交易指《证券及期货条例》所界定的涵义。

**资料来自易方达,截至2021331日。

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市場回顧 | 抵禦“追漲殺跌”的誘惑
發佈時間:[2021年05月17日 14:40]  來源:

前言:公募基金是適合普通人理財的好工具,越來越多的投資者選擇了公募基金。基金適合長期持有,我們設立基金E課堂,用一系列歷史資料、一張張圖表,與廣大投資者一起分享基金投資知識和投資理念。


追漲殺跌,其實就是認為價格上漲或者下跌仍然能夠延續一段時間。但是,到底可以持續多久以及幅度多大,是很難預測的。


我們以中證主動式股票型基金指數為例,模擬了一個追漲殺跌買基金的策略——上漲10%全倉買入該基金指數,下跌10%則全倉賣出該基金指數。2016年以來,按照這個“追漲殺跌”的策略買賣股票基金指數,僅實現41%的收益率,而2016年第一個交易日買入並持有該指數巋然不動,可以獲得68%的收益率,“追漲殺跌”比買入持有的收益率低27%。


注:1.回測標的為中證主動股基指數(930890.CSI),追漲殺跌閾值設定10%;


2.資料來源:易方達互聯網投教基地,Wind,回測區間為2016-1-4至2021-4-16;


3.初始狀態假設空倉,當指數從最低點上漲超過10%時,“追漲”買入指數;買入指數後,若指數從買入後的最高點出現了超過10%的回檔,則“殺跌”賣出指數。後續回到初始狀態,等待指數從賣出後的最低點反彈超過閾值,再次發出買入信號。測算時,假設在一次完整的買入賣出交易中,總交易費用為0.7%,並在買入時統一扣除。


4.基金過往業績不預示未來,基金有風險,投資需謹慎,中國基金運作時間較短,不能反映證券市場發展所有階段。




如圖所見,在2016年至2019年中國內地的震盪行情中,這個“追漲殺跌”策略並未獲得更好的收益;而在2019年開始的牛市中,該策略的收益明顯落後於長期持有。


而且,追漲殺跌可能導致頻繁操作,從而產生較高的基金申贖成本。以中國內地為例,通常情況下,主動股票基金一年內賣出需繳納的贖回費率一般是0.5%,如果一年內全倉操作12次,將產生至少6%/年的交易成本,讓收益縮水。普通投資者要抵禦住追漲殺跌的誘惑,淡化短期波動,堅定長期持有。(完)


基金小知識:贖回後,我的資金何時到賬?


基金贖回需要一定的清算時間,資金到賬時間的長短通常跟基金類型相關,以中國內地為例,通常贖回時間如下:

  • 貨幣市場基金:投資者贖回申請成功後,基金管理人將指示基金託管人按有關規定將贖回款項於T+1日從基金託管帳戶劃出,經銷售機構劃往投資者銀行帳戶。
  • QDIIFOF投資者贖回申請生效後,基金管理人將在T+10日(包括該日)內支付贖回款項。
  • 其他類型基金:投資者者贖回申請生效後,基金管理人將在T+7日(包括該日)內支付贖回款項。

(具體基金贖回到賬時間以各基金合同約定及基金銷售機構實際操作為准,請投資者注意諮詢基金銷售機構)


20210517


有關易方達資產管理(香港)有限公司

易方達資產管理(香港)有限公司(「易方達香港」)成立於2008年,獲得香港證監會核准,從事第一類(證券交易)、第四類(就證券提供意見)及第九類(提供資產管理)受規管活動*。易方達香港作為易方達基金管理有限公司(「易方達基金」)的國際業務平臺,在香港佈局多年,為全球投資者提供包括權益,固收及大類資產配置等類別的雙向及跨境資產管理服務,並在香港本地、歐洲及美國佈局了多隻公募、私募及ETF產品。公司旗下產品多次被包括Morningstar、Lipper、AsianInvestor、Benchmark在內的權威機構授予殊榮,所獲成績在同行業中遙遙領先。 

易方達香港的母公司是易方達基金管理有限公司,成立於2001年,總部位於廣州,旗下設有北京、廣州、上海等分公司和易方達國際控股有限公司(下設有易方達香港)、易方達資產管理有限公司等多個子公司。截至2021年3月31日,易方達總資產管理規模超過2.3萬億人民幣(含香港和國內子公司),是國內最大的公募基金管理公司**。易方達擁有公募、社保、年金、特定客戶資產管理、QDII、QFII、RQFII、基本養老保險基金投資等業務資格,是中國基金行業為數不多的“全牌照”公司之一。2014年8月,易方達基金通過了全球投資業績標準(GIPS)的獨立驗證,在投資業績上的評估已達到國際標準,在國際化的道路上又邁出了堅實一步。 

除了共用易方達基金的豐富資源外,易方達香港自身亦擁有一支經驗豐富的一體化國際投研團隊,涵蓋權益、固定收益及另類投資板塊。同時,公司還擁有一支強大的跨境運營團隊,能夠同時滿足註冊在香港、開曼、歐洲和美國等不同國家和地區產品的高效運作。結合易方達基金的全球戰略目標,易方達香港致力於提供專業化的資產管理服務,讓全球投資者能夠分享中國經濟發展的成果;並通過搭建國際資產配置平臺,滿足國內投資者對全球金融資產的配置需求。

* 就第1類受規管活動而言,持牌人只可經營集體投資計畫交易的業務。“集體投資計畫” 及“交易”指《證券及期貨條例》所界定的涵義。

**資料來自易方達,截至2021年3月31日。


市場回顧 | 投資級收益率走勢分化,高收益收益率下行
發佈時間:[2021年05月01日 09:58]  來源:

全球債券市場情況


2021年3月-4月中全球債券市場利差走勢


資料來源:Bloomberg、BAML、易方達,資料截至2021年4月16日

 

2021年3月-4月中全球債券市場收益率走勢 

 

 

資料來源:Bloomberg、BAML、易方達,資料截至2021年4月16日


20213-4月中全球債券市場收益率與利差變動   



資料來源:Bloomberg、BAML、易方達,資料截至2021年4月16日

 

20213-4月中全球市場總收益表現

 


資料來源:Bloomberg、BAML、易方達,資料截至2021年4月16日


中資美元債市場表現

 

中資投資級美元債3月-4月中旬市場總收益為-1.36%


• 本月華融為市場焦點,華融美元債價格大幅下跌20-40pt,21短端下跌6-10pt;受華融事件影響,AMC板塊大幅加寬50-100bp;租賃及券商板塊加寬20bp左右;SOE名字中,油氣名字及其他公用事業類名字雙向交易,利差多窄幅波動10bp以內;TMT領域利差同樣窄幅波動10bp以內;投資級地產雙向交易,利差大多收窄30bp至加寬30bp;城投板塊受國務院新發意見及整個市場情緒影響,板塊情緒沉重。山東地區名字及其他較弱地區的名字受衝擊強烈,水發/青島華通/山東高速/銀川通聯/蘭州城投/長春城建等名字價格下跌3-6pt;其餘地區名字多下跌0.5-1.5pt;


中資高收益美元債3月-4月中旬市場總收益為-0.32%


• BB地產中,除綠地上漲2-4pt外普遍下跌;碧桂園下跌0.5-2pt;旭輝/新城/龍光價格下跌2-4pt;禹州價格下跌5-20pt;奧園/時代中國下跌2-8pt;B地產中,華夏幸福價格下跌3-7pt;融信價格下跌1-4pt;其餘名字小幅下跌1pt以內;

資料來源:Bloomberg、BAML、易方達,資料截至2021年4月16日

 

新興市場美元主權債市場表現


亞洲地區美元主權債表現較好


• 印尼與菲律賓主權債利差收窄10-25bp;前沿國家中,斯里蘭卡價格上漲7-15pt;蒙古價格基本持平;巴基斯坦價格上漲0.5-1.5pt;


拉美地區美元主權債表現亮眼


• 巴西主權債價格長端上漲3-5pt,中短端價格多持平至上漲1.5pt;厄瓜多爾主權債價格下跌3-7pt;投資級名字中,墨西哥利差多收窄5-40bp;哥倫比亞收窄10-30bp;智利和秘魯主權債利差收窄10-20bp;


EMEA地區美元主權債表現分化


• 南非價格上漲1-6pt;土耳其價格持平至下跌4pt;烏克蘭下跌0.5-2pt;俄羅斯價格中短端持平至下跌1pt,長端上漲3pt左右;海灣地區投資級國家,阿聯酋、沙特、卡達主權債利差多持平至收窄20bp;高收益國家方面,阿曼價格持平至上漲5pt,長端表現突出;巴林價格持平至上漲1.5pt;

海外債市回顧與展望– 20210422


有關易方達資產管理(香港)有限公司

易方達資產管理(香港)有限公司(「易方達香港」)成立於2008年,獲得香港證監會核准,從事第一類(證券交易)、第四類(就證券提供意見)及第九類(提供資產管理)受規管活動*。易方達香港作為易方達基金管理有限公司(「易方達基金」)的國際業務平臺,在香港佈局多年,為全球投資者提供包括權益,固收及大類資產配置等類別的雙向及跨境資產管理服務,並在香港本地、歐洲及美國佈局了多隻公募、私募及ETF產品。公司旗下產品多次被包括Morningstar、Lipper、AsianInvestor、Benchmark在內的權威機構授予殊榮,所獲成績在同行業中遙遙領先。 

易方達香港的母公司是易方達基金管理有限公司,成立於2001年,總部位於廣州,旗下設有北京、廣州、上海等分公司和易方達國際控股有限公司(下設有易方達香港)、易方達資產管理有限公司等多個子公司。截至2021年3月31日,易方達總資產管理規模超過2.3萬億人民幣(含香港和國內子公司),是國內最大的公募基金管理公司**。易方達擁有公募、社保、年金、特定客戶資產管理、QDII、QFII、RQFII、基本養老保險基金投資等業務資格,是中國基金行業為數不多的“全牌照”公司之一。2014年8月,易方達基金通過了全球投資業績標準(GIPS)的獨立驗證,在投資業績上的評估已達到國際標準,在國際化的道路上又邁出了堅實一步。 

除了共用易方達基金的豐富資源外,易方達香港自身亦擁有一支經驗豐富的一體化國際投研團隊,涵蓋權益、固定收益及另類投資板塊。同時,公司還擁有一支強大的跨境運營團隊,能夠同時滿足註冊在香港、開曼、歐洲和美國等不同國家和地區產品的高效運作。結合易方達基金的全球戰略目標,易方達香港致力於提供專業化的資產管理服務,讓全球投資者能夠分享中國經濟發展的成果;並通過搭建國際資產配置平臺,滿足國內投資者對全球金融資產的配置需求。

* 就第1類受規管活動而言,持牌人只可經營集體投資計畫交易的業務。“集體投資計畫” 及“交易”指《證券及期貨條例》所界定的涵義。

**資料來自易方達,截至2021年3月31日。

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市場回顧 | 中資美元債整體表現較弱,美債利率短期內或繼續震盪上行
發佈時間:[2021年04月01日 12:11]  來源:

新興市場美元債券市場回顧


2021年2月-3月中旬EM美元債新發行規模錄得302億美元


• 亞洲美元債新發行規模為163億美元(占新興市場美元新債54%),其中中資新發86億美元債券,各板塊均有貢獻。亞洲其他國家和地區共發行77億美元債券。


• 拉美地區美元債新發行規模為57億美元,各版塊均有貢獻。


• EMEA地區新發行規模為82億美元,各版塊均有貢獻。


全球債券市場情況
2021年2月-3月中全球債券市場利差走勢   



  
資料來源:Bloomberg、BAML、易方達,資料截至2021年3月12日

20212-3月中全球債券市場收益率走勢      

資料來源:Bloomberg、BAML、易方達,資料截至2021年3月12日

20212-3月中全球債券市場收益率與利差變動      



資料來源:Bloomberg、BAML、易方達,資料截至2021年3月12日


20212-3月中全球市場總收益表現

資料來源:Bloomberg、BAML、易方達,資料截至2021年3月12日

中資美元債市場表現


中資投資級美元債2月-3月中旬市場總收益為-1.11%
• 受美債利率上行拖累,投資級期間表現較弱。投資級美元債多雙向交易,利差窄幅波動;AMC與租賃板塊利差大多窄幅波動10bp以內,華融加寬10-30bp;SOE名字中,中石化、中海油等油氣名字及其他公用事業類名字雙向交易,利差同樣窄幅波動10bp以內;科技板塊阿裡巴巴加寬5-25bp;騰訊和百度變化不大;投資級地產利差大多收窄30bp至加寬15bp;城投板塊一級情緒有所回落,二級信用分層明顯,雲南、重慶、山東以及其他省份資質較弱名字收益率上行明顯。
中資高收益美元債2月-3月中旬市場總收益為-0.72%
• 高收益地產債大多表現較弱;BB地產中,旭輝、龍光、合景泰富、雅居樂、融創持平至下跌2-3pt;禹州、建業、綠地、碧桂園持平至下跌4pt;大連萬達下跌2.5-6pt;B級別地產中,中駿、正榮持平至下跌2pt;恒大、佳兆業持平至下跌3-4pt;華夏幸福上漲1-3pt;其餘名字窄幅波動。

資料來源:Bloomberg、BAML、易方達,資料截至2021年3月12日

新興市場美元主權債市場表現


亞洲地區美元主權債普遍表現較弱


• 印尼與菲律賓主權債利差加寬5-30bp,價格持平至下跌9pt;前沿國家表現分化,斯里蘭卡價格上漲3-5pt;蒙古價格下跌0.5-1pt;巴基斯坦價格持平至下跌6pt;


拉美地區美元主權債普遍表現較弱


• 巴西主權債價格持平至下跌8pt,長端表現較弱;厄瓜多爾主權債價格多持平至下跌0.5pt;投資級名字中,墨西哥利差加寬10-35bp;哥倫比亞加寬10-25bp;智利主權債利差加寬10-25bp;秘魯主權債利差加寬15-30bp;


EMEA地區美元主權債普遍表現較弱


• 南非價格下跌1-2.5pt;烏克蘭下跌1-3.5pt;土耳其價格持平至下跌6pt;俄羅斯價格下跌0.5-8pt;海灣地區投資級國家,阿聯酋、沙特、卡達主權債利差多加寬5-20bp;高收益國家方面,阿曼價格窄幅波動,巴林價格下跌0.5-5pt;


海外債市回顧與展望– 20210318

有關易方達資產管理(香港)有限公司


易方達資產管理(香港)有限公司(“易方達香港”)成立於2008年,獲得香港證監會核准,從事第一類(證券交易)、第四類(就證券提供意見)及第九類(提供資產管理)受規管活動。易方達香港作為易方達基金管理有限公司(“易方達基金”)唯一的國際業務平臺,在香港佈局多年,為全球投資者提供包括權益、固收及另類投資等類別的雙向及跨境資產管理服務,並在香港本地、歐洲及美國佈局了多隻公募、私募及ETF產品。公司旗下產品多次被包括Morningstar、Lipper、AsianInvestor、Benchmark在內的權威機構授予殊榮,所獲成績在同行業中遙遙領先。


易方達香港的母公司是易方達基金管理有限公司,成立於2001年,總部位於廣州,旗下設有北京、廣州、上海等分公司和易方達國際控股有限公司(下設有易方達香港)、易方達資產管理有限公司等多個子公司。截至2020年3月31日,易方達總資產管理規模超過1.5萬億人民幣(含香港和國內子公司),其中非貨幣非短期理財公募基金管理規模排名行業第一,屬中國規模最大的綜合性資產管理機構之一。易方達擁有公募、社保、年金、特定客戶資產管理、QDII、QFII、RQFII、基本養老保險基金投資等業務資格,是中國基金行業為數不多的“全牌照”公司之一。2014年8月,易方達基金通過了全球投資業績標準(GIPS)的獨立驗證,在投資業績上的評估已達到國際標準,在國際化的道路上又邁出了堅實一步。 


除了共用易方達基金的豐富資源外,易方達香港自身亦擁有一支經驗豐富的一體化國際投研團隊,涵蓋權益、固定收益及另類投資板塊。同時,公司還擁有一支強大的跨境運營團隊,能夠同時滿足註冊在香港、開曼、歐洲和美國等不同國家和地區產品的高效運作。結合易方達基金的全球戰略目標,易方達香港致力於提供專業化的資產管理服務,讓全球投資者能夠分享中國經濟發展的成果;並通過搭建國際資產配置平臺,滿足國內投資者對全球金融資產的配置需求。


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基金經理手記 | 易方達梁瑩:從投資中品悟人生
發佈時間:[2021年03月11日 12:39]  來源:

前言:最終塑造我們的,是我們所經歷的那些艱難的時光,而非浮名虛利。我們所經歷的每一次挫折,都會在靈魂深處種下堅韌的種子。我們記憶深處的每一次苦難,都會在日後成為支撐我們走下去的力量。


作為一名貨幣基金經理,過去一年貨幣市場的利率走勢,對我而言可謂是波瀾壯闊的體驗。2020年一季度,新冠疫情爆發,實體經濟不得不被迫按下了暫停鍵,央行實行了超寬鬆的貨幣政策,貨幣市場利率快速下行,但隨著國內疫情得到有效控制和復工複產率逐漸提升,經濟進入“深V”修復的階段,寬鬆的貨幣政策也逐漸退出。受此影響,國內貨幣市場利率可謂是大幅波動,也走出了一個“深V”的走勢。2020年四季度,由於一些違約事件給市場帶來了較大的流動性衝擊,貨幣政策再度邊際轉松,貨幣市場利率再度下行。2021年1月底,貨幣市場供需出現了短暫的失衡,貨幣市場利率又再度沖高至近幾年高點,隨後隨著供需關係的修復,才恢復了平穩。


資產價格大幅波動的市場環境,非常考驗基金管理人的心理承受能力、理性思維能力。尤其當你是一個開放式基金的管理者時,你所管理的基金還容易疊加負債端的共振。首先,資產價格下跌,持倉資產價格被重新定價;其次,由於資產價格被重新定價,投資者就可能因此贖回基金。如果在資產價格下跌時基金的配置結構比較被動,再疊加投資者大額贖回的話,那麼對管理人而言,就是雪上加霜的情況了。


為了規避以上雪上加霜的情況,使組合處於遊刃有餘的局面,對市場的複盤、對資產配置的反思成為了我工作中的日常。“潮水退去的時候,才知道誰在裸泳”,每一次市場的大幅波動,都是體現管理人管理能力的重要時刻。因此,每當我經歷這種變化,無論我的產品表現好或者不好,我都會去反思:到底是我的專業判斷還是我的運氣,導致了目前這樣的結果?而當反思和複盤成為了一種工作習慣時,這種思維模式就不自覺地被我帶入到日常生活中,於是我越來越發現,投資和生活,在很多方面都是相通的。


1  越是艱難的時刻,越是提升的機會


從投資的角度看,市場大幅波動的時刻,我們首先要有極強的心理承受能力來應對變化,其次要有非常理性的思辨能力去分析這種波動是趨勢性的還是短暫的,再理性做出進一步投資決策。每當我們承受住一次重大考驗,投資經驗就又得到了一次昇華。歷史總是會驚人的相似,當下次類似的情況發生時,我們就可以更加遊刃有餘了。從生活的角度看,風平浪靜之時,人人可謂舵手。而我們都會在人生中遭遇不幸,比如失去機遇、感情,抑或是面對親人離去。遭遇不幸固然是痛苦的,但對面臨失去的我們來說,更重要的是當不幸發生之後我們要如何應對。我特別喜歡這句話——“最終塑造我們的,是我們所經歷的那些艱難的時光,而非浮名虛利。我們所經歷的每一次挫折,都會在靈魂深處種下堅韌的種子。我們記憶深處的每一次苦難,都會在日後成為支撐我們走下去的力量。”


2、邏輯是看清事物本質的重要角度,而非情緒


從投資的角度看,市場經常會出現price in的情況,這就好比霍華德·馬克思曾經在他《投資最重要的事》中提到的——金融市場的波動,經常表現為一個巨大的鐘擺,市場情緒總是容易從一個極端到另一個極端。如果沒有從邏輯上去做判斷,就無法捕捉到市場機會。從生活的角度看,有時候我們的行為會被情緒主導,比如我更年輕一些的時候,非常容易被小事感動,但現在卻慢慢學會去分析小事背後的邏輯,不輕易被情緒拖累。舉個形象的例子,止損的時候是非常痛苦的。但在認清市場趨勢的情況下,若不及時止損,後面的痛苦會更大,人生也亦是如此。


3、認識自己的局限性


從市場的角度,無論是基於多麼充分的研究和多麼理性的判斷,可能都無法幸運地規避掉每一次風險,這就需要我們認識到自己是有局限性的,我們要有投資紀律,要經常對組合進行風險監控,當資產配置結構偏離市場均值水準時,要對自己多打幾個問號。適度行動而不冒險越界,會讓我們受益匪淺,可以讓投資之路走得更穩更遠。從生活的角度看,亦是如此,我們要認識到自己在認知上的局限性,保持謙遜。


4、信仰是推動你穩步前進的重要力量


從貨幣市場投資的角度而言,所謂信仰,指的是深度研究後得出的判斷——這包括對經濟基本面的研究,對宏觀政策的研究,對貨幣市場資金供需的研究,和對貨幣市場分類資產的研究等等。只有基於充分的研究,你才會有投資上的信仰。當你有信仰並堅持去做的時候,業績會給你以回饋,投資者也會因此認可你。這就好比人生,我們要有信仰,要專注於自己真正喜歡的事情。Taylor Swift在格萊美獲獎時曾經有過這樣的感言——“If you just focus on the work and you don’t let those people sidetrack you, someday when you get where you’re going, you will know that it’s you and the people that love you that puts you there.” 最後一句讓我很有感觸——當你專注,你會到達,而愛你的人們會幫助你實現夢想。當你專注,你的投資水準也會更加精進,而你也會收穫更多來自投資人的信任,你的投資人會幫助你一起實現職業夢想。

基金經理手記 – 20210310


有關易方達資產管理(香港)有限公司

易方達資產管理(香港)有限公司(「易方達香港」)成立於2008年,獲得香港證監會核准,從事第一類(證券交易)、第四類(就證券提供意見)及第九類(提供資產管理)受規管活動*。易方達香港作為易方達基金管理有限公司(「易方達基金」)的國際業務平臺,在香港佈局多年,為全球投資者提供包括權益,固收及大類資產配置等類別的雙向及跨境資產管理服務,並在香港本地、歐洲及美國佈局了多隻公募、私募及ETF產品。公司旗下產品多次被包括Morningstar、Lipper、AsianInvestor、Benchmark在內的權威機構授予殊榮,所獲成績在同行業中遙遙領先。 

易方達香港的母公司是易方達基金管理有限公司,成立於2001年,總部位於廣州,旗下設有北京、廣州、上海等分公司和易方達國際控股有限公司(下設有易方達香港)、易方達資產管理有限公司等多個子公司。截至2020年9月30日,易方達總資產管理規模超過1.8萬億人民幣(含香港和國內子公司),是國內最大的公募基金管理公司**。易方達擁有公募、社保、年金、特定客戶資產管理、QDII、QFII、RQFII、基本養老保險基金投資等業務資格,是中國基金行業為數不多的“全牌照”公司之一。2014年8月,易方達基金通過了全球投資業績標準(GIPS)的獨立驗證,在投資業績上的評估已達到國際標準,在國際化的道路上又邁出了堅實一步。 

除了共用易方達基金的豐富資源外,易方達香港自身亦擁有一支經驗豐富的一體化國際投研團隊,涵蓋權益、固定收益及另類投資板塊。同時,公司還擁有一支強大的跨境運營團隊,能夠同時滿足註冊在香港、開曼、歐洲和美國等不同國家和地區產品的高效運作。結合易方達基金的全球戰略目標,易方達香港致力於提供專業化的資產管理服務,讓全球投資者能夠分享中國經濟發展的成果;並通過搭建國際資產配置平臺,滿足國內投資者對全球金融資產的配置需求。

* 就第1類受規管活動而言,持牌人只可經營集體投資計畫交易的業務。“集體投資計畫” 及“交易”指《證券及期貨條例》所界定的涵義。

**資料來自易方達,截至2020年9月30日。


免責聲明


本報告所載資料並不構成於任何司法地區購買、銷售或認購任何基金或產品的任何建議、提呈或邀約,不論是否由易方達資產管理有限公司或易方達資產管理(香港)有限公司(「易方達香港」)所管理的。本報告提供之資料及其內容未經任何香港監管機構及其他地區審閱。本報告所提及之基金或產品或未在香港獲得證券及期貨事務監察委員會(「證監會」)認可,並非提供予香港的公眾人士。本報告乃機密報告,並僅供閣下參考用途。在未經易方達香港書面同意下,不得因任何用途複印或分發本報告內全部或部份資料予任何其他人士。


易方達香港對本報告提供之資料已力求準確可靠,但並不對其中全部或部份內容的準確性、完整性或有效性承擔任何形式之保證。易方達香港對於該等資料的任何用途或對此依賴恕不負責。本報告所載資料、意見及估計反映易方達香港在本報告刊發日期時的判斷,如有變動,恕不另行通知。投資涉及風險。過往表現並非日後表現的指示。閣下不應僅就本報告提供之資料而作出投資決定,並應細閱有關基金或產品之銷售檔所載詳情及風險因素。


本報告由易方達香港刊發,並未經證監會審閱。本報告並非廣告。

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市場回顧 | 中資高收益美元債持續恢復,投資級美元債基本持平
發佈時間:[2021年01月01日 12:30]  來源:

新興市場美元債券市場回顧


202011-12中旬EM美元債新發行規模錄得510億美元;


• 亞洲美元債新發行規模為139億美元(占新興市場美元新債27%),其中中資新發65億美元債券,各個板塊均有貢獻。亞洲其他國家和地區共發行74美元債券。


• 拉美地區美元債新發行規模為160億美元,主要由主權板塊貢獻。


• EMEA地區新發行規模為211億美元,主要由主權及能源板塊貢獻。


資料來源:Bloomberg、易方達,資料截至2020年12月11日 注:圖表按照自然月統計,12月資料截止到12月11日


全球債券市場情況


2020年11月-12月中全球債券市場利差走勢      

資料來源:Bloomberg、BAML、易方達,資料截至2020年12月11日


202011-12月中全球債券市場收益率走勢

資料來源:Bloomberg、BAML、易方達,資料截至2020年12月11日



202011-12月中全球債券市場收益率與利差變動 



資料來源:Bloomberg、BAML、易方達,資料截至2020年12月11日

202011-12月中全球市場總收益表現 



資料來源:Bloomberg、BAML、易方達,資料截至2020年12月11日

中資美元債市場表現

中資投資級美元債11月中旬-12月中旬市場基本持平,總收益為0.03%


• AMC板塊和租賃板塊利差多收窄5-10bp;油氣板塊中海油受制裁名單消息影響加寬15-50bp,其餘名字大多加寬5-20p;其他公用事業類國企雙向交易,利差窄幅波動,長江三峽與中廣核利差加寬5-20bp;科技板塊BAT收窄5-20bp,鴻海收窄逾10bp;投資級地產債雙向交易,大多名字窄幅波動,世茂表現較弱,利差加寬5-25bp;城投板塊在11月受永煤違約事件衝擊後逐漸恢復,信用分層加劇,城投新發行節奏放緩,二級表現大多較弱。


中資高收益美元債11月-12月中旬市場持續恢復,總收益為2.13%。


•  地產板塊BB美元債雙向交易,漲跌互現,綠地表現較弱,價格下跌1-2pt;華夏幸福價格下跌1-6pt;禹洲、融創等價格上漲1-4pt;B級別地產債表現較好,恒大受戰投被國資接盤以及恒大物業上市影響,價格上漲1.5-6.5pt;佳兆業曲線持平-上漲5pt;清華紫光美元債正式違約。



資料來源:Bloomberg、BAML、易方達,資料截至2020年12月11日


新興市場美元主權債市場表現

亞洲地區美元主權債窄幅波動


• 印尼與菲律賓主權債利差收窄10bp-加寬10bp之間,均長端表現較弱 ;前沿國家市場方面,斯里蘭卡中短端價格持平至上漲3pt,長端價格下跌3-4pt;蒙古與巴基斯坦主權債價格窄幅波動;


拉美地區美元主權債表現分化


• 巴西主權債價格持平至上漲5pt;厄瓜多爾主權債1pt以內窄幅波動;墨西哥利差收窄40-加寬10bp,哥倫比亞利差收窄20-加寬15bp,均長端表現較弱;智利主權債短端利差收窄10-20bp;其他年期變動不大;秘魯表現相對較弱,利差加寬3-20bp,長端表現較弱;


EMEA地區高收益美元主權債表現突出


• 南非價格持平至上漲4pt,烏克蘭持平至上漲7pt;土耳其價格大多上漲0.5-2pt;俄羅斯價格持平至上漲1pt;海灣地區投資級國家,阿聯酋、沙特、卡達主權債雙向交易,利差變動在10bp以內;高收益國家方面,阿曼上漲0.5-6pt,巴林價格持平至上漲2pt,中長端表現突出;

海外債市回顧與展望– 20201217

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易方達香港的母公司是易方達基金管理有限公司,成立於2001年,總部位於廣州,旗下設有北京、廣州、上海等分公司和易方達國際控股有限公司(下設有易方達香港)、易方達資產管理有限公司等多個子公司。截至2020年3月31日,易方達總資產管理規模超過1.5萬億人民幣(含香港和國內子公司),其中非貨幣非短期理財公募基金管理規模排名行業第一,屬中國規模最大的綜合性資產管理機構之一。易方達擁有公募、社保、年金、特定客戶資產管理、QDII、QFII、RQFII、基本養老保險基金投資等業務資格,是中國基金行業為數不多的“全牌照”公司之一。2014年8月,易方達基金通過了全球投資業績標準(GIPS)的獨立驗證,在投資業績上的評估已達到國際標準,在國際化的道路上又邁出了堅實一步。 


除了共用易方達基金的豐富資源外,易方達香港自身亦擁有一支經驗豐富的一體化國際投研團隊,涵蓋權益、固定收益及另類投資板塊。同時,公司還擁有一支強大的跨境運營團隊,能夠同時滿足註冊在香港、開曼、歐洲和美國等不同國家和地區產品的高效運作。結合易方達基金的全球戰略目標,易方達香港致力於提供專業化的資產管理服務,讓全球投資者能夠分享中國經濟發展的成果;並通過搭建國際資產配置平臺,滿足國內投資者對全球金融資產的配置需求。


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市場回顧 | 中資高收益美元債有所恢復,亞洲地區美元主權債表現分化
發佈時間:[2020年12月01日 12:43]  來源:

新興市場美元債券市場回顧

202010-11月中旬EM美元債新發行規模錄得421億美元;


• 亞洲美元債新發行規模為296億美元(占新興市場美元新債70%),其中中資新發240億美元債券,各個板塊均有貢獻。亞洲其他國家和地區共發行56億美元債券。


• 拉美地區美元債新發行規模為14億美元,由科技和礦業板塊貢獻。


• EMEA地區新發行規模為111億美元,各個板塊均有貢獻。


資料來源:Bloomberg、易方達,資料截至2020年11月13日 注:圖表按照自然月統計,11月資料截止到11月13日

全球債券市場情況
202010-11月中全球債券市場利差走勢 

  

  資料來源:Bloomberg、BAML、易方達,資料截至2020年11月13日

 202010-11月中全球債券市場收益率走勢 

   

資料來源:Bloomberg、BAML、易方達,資料截至2020年11月13日 

202010-11月中全球債券市場收益率與利差變動 

資料來源:Bloomberg、BAML、易方達,資料截至2020年11月13日

202010-11月中全球市場總收益表現  

中資美元債市場表現

中資投資級美元債10月中旬-11月中旬市場較為疲軟,總收益為0.08%

• 10月美債收益率上行,各版塊利差收窄,整體表現較為疲弱。AMC板塊利差多持平至收窄15bp;租賃板塊雙向交易,利差在10bp以內窄幅波動;油氣板塊和公用事業板塊持平至收窄15bp;科技板塊BAT收窄5-20bp,高貝塔名字聯想利差收窄50bp;投資級地產債雙向交易,整體偏向買盤,利差多收窄5-40bp。城投板塊近期受永煤違約事件影響,弱資質名字在無自身新聞的情況下出現價格下跌。雲南名字受壓嚴重,雲南城投一度暴跌接近30pt,雲省投全周也一度下跌近10pt.,雲南能投下跌2-3pt,週五尾盤小幅回檔。重慶能源、北京海澱國資、以及河南省內的其他平臺公司債券二級市場均有波動。城投新發行二級表現也大多較弱。


中資高收益美元債10月中旬-11月中旬市場有所恢復,總收益為0.75%

•  地產板塊BB美元債雙向交易,漲跌互現,萬達地產價格持平至下跌2pt,綠地持平至下跌1pt;華夏幸福價格下跌0.3-3.5pt;富力地產受益於資產出售計畫價格上漲0.5-1.25pt;合景泰富、禹洲、融創、雅居樂等價格上漲1-3pt;B級別地產債表現較好,恒大、佳兆業曲線上漲1-4pt;其餘名字大多持平至上漲1pt;清華系債券大幅下跌16-50pt。神州租車終止與北汽股份認購協定二轉與MBK達成初步出售協定,債券一度大幅下跌。

資料來源:Bloomberg、BAML、易方達,資料截至2020年11月13日

新興市場美元主權債市場表現

亞洲地區美元主權債表現分化

• 印尼主權債利差多收窄5-25bp;菲律賓利差持平至收窄15bp;前沿國家市場表現分化,斯里蘭卡價格下跌1-4pt;蒙古主權債價格下跌0.7-上漲2.5pt;巴基斯坦價格上漲0.3-2pt;

拉美地區美元主權債表現穩健

• 巴西主權債價格持平至上漲3pt;厄瓜多爾主權債持平至下跌0.5pt;墨西哥利差收窄5-40bp;哥倫比亞利差收窄10-30bp;秘魯和智利主權債利差10bp以內窄幅波動;

EMEA地區高收益美元主權債表現突出

• 南非、烏克蘭價格持平至上漲7pt;土耳其價格持平至上漲10pt;俄羅斯價格上下浮動1pt;海灣地區投資級國家,阿聯酋、沙特、卡達主權債利差大多持平至收窄20bp;高收益國家方面,阿曼持平至上漲3.5pt,巴林價格持平至上漲5.5pt,中長端表現突出;

海外債市回顧與展望– 20201118

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易方達香港的母公司是易方達基金管理有限公司,成立於2001年,總部位於廣州,旗下設有北京、廣州、上海等分公司和易方達國際控股有限公司(下設有易方達香港)、易方達資產管理有限公司等多個子公司。截至2020年3月31日,易方達總資產管理規模超過1.5萬億人民幣(含香港和國內子公司),其中非貨幣非短期理財公募基金管理規模排名行業第一,屬中國規模最大的綜合性資產管理機構之一。易方達擁有公募、社保、年金、特定客戶資產管理、QDII、QFII、RQFII、基本養老保險基金投資等業務資格,是中國基金行業為數不多的“全牌照”公司之一。2014年8月,易方達基金通過了全球投資業績標準(GIPS)的獨立驗證,在投資業績上的評估已達到國際標準,在國際化的道路上又邁出了堅實一步。 


除了共用易方達基金的豐富資源外,易方達香港自身亦擁有一支經驗豐富的一體化國際投研團隊,涵蓋權益、固定收益及另類投資板塊。同時,公司還擁有一支強大的跨境運營團隊,能夠同時滿足註冊在香港、開曼、歐洲和美國等不同國家和地區產品的高效運作。結合易方達基金的全球戰略目標,易方達香港致力於提供專業化的資產管理服務,讓全球投資者能夠分享中國經濟發展的成果;並通過搭建國際資產配置平臺,滿足國內投資者對全球金融資產的配置需求。


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市場回顧 | 中資投資級美元債市場疲軟,拉美投資級主權債表現較好
發佈時間:[2020年11月01日 12:55]  來源:

新興市場美元債券市場回顧
2020年9月-10月中旬EM美元債新發行規模錄得742.4億美元;

• 亞洲美元債新發行規模為462.2億美元(占新興市場美元新債62%),其中中資新發292.1億美元債券,各個板塊均有貢獻。亞洲其他國家和地區共發行170.1億美元債券。

• 拉美地區美元債新發行規模為140.7億美元,各版塊均有貢獻。


• EMEA地區新發行規模為139.3億美元,主要由金融、主權和化工企業貢獻。


 

資料來源:Bloomberg、易方達,資料截至2020年10月16日 注:圖表按照自然月統計,9月資料截止到9月11日


全球債券市場情況
2020年9月-10月全球債券市場利差走勢      


20209-10月全球債券市場收益率走勢      

資料來源:Bloomberg、BAML、易方達,資料截至2020年10月16日


20209-10月全球債券市場收益率與利差變動      

20209-10月全球市場總收益表現  


中資美元債市場表現

中資投資級美元債9月中旬-10月中旬市場疲軟,總收益為-0.07%
• 各板塊來看,AMC板塊利差略微加寬2-5bp,華融利差加寬10-20bp;leasing板塊利差大多持平至收窄10bp;油氣板塊和公用事業板塊利差窄幅上下波動10bp;科技板塊美元債利差窄幅上下波動5bp左右;投資級地產債雙向交易,略微偏向賣盤,利差多加寬5-20bp。投資級城投板塊表現則較為穩健,新發行大多錄得上漲,二級賣盤也容易被市場吸收。
中資高收益美元債9月中旬-10月中旬市場走弱,總收益為-1.90%
•  地產板塊受恒大負面消息影響普遍走弱。BB美元債漲跌互現,整體偏向賣盤,融創價格下跌0.5-3.5pt;禹州下跌0.5-2.5pt;華夏幸福下跌1-7pt;綠地下跌0.5-5pt;富力地產上漲0.5-3pt;其餘名字多1pt以內窄幅波動;B地產中,恒大地產受戰投負面消息影響,曲線下跌4-10pt;佳兆業曲線價格下跌1-7pt;賭業板塊價格多下跌1-3pt;


美元主權債市場表現

亞洲地區前沿國家美元主權債表現較弱

• 亞洲高收益主權債表現較弱。印尼主權債利差多收窄10-25bp;菲律賓利差收窄10-40bp;前沿國家市場表現較弱,斯里蘭卡價格下跌6-18pt;蒙古主權債價格基本持平,巴基斯坦價格下跌1-3.5pt;

拉美地區美元主權債表現分化,投資級主權債表現較好

• 阿根廷主權債價格大多持平至下跌4pt;巴西主權債價格窄幅波動1pt以內;厄瓜多爾主權債下跌下跌1.25pt-上漲2.5pt;墨西哥利差短端基本持平,中長端多收窄10-20bp;哥倫比亞利差收窄5bp-25bp;秘魯主權債曲線利差收窄20bp左右,智利中長端利差收窄5-20bp;

EMEA地區美元主權債略顯疲弱

• 南非價格中短端基本持平,中長端價格下跌0.5-2pt;土耳其價格下跌0.5-2pt;俄羅斯價格窄幅波動;海灣地區投資級國家,阿聯酋、沙特、卡達主權債利差大多收窄10-25bp;高收益國家方面,阿曼中長端價格下跌0.5-2pt;巴林曲線下跌0.35-2pt

海外債市回顧與展望– 20201021

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易方達資產管理(香港)有限公司(“易方達香港”)成立於2008年,獲得香港證監會核准,從事第一類(證券交易)、第四類(就證券提供意見)及第九類(提供資產管理)受規管活動。易方達香港作為易方達基金管理有限公司(“易方達基金”)唯一的國際業務平臺,在香港佈局多年,為全球投資者提供包括權益、固收及另類投資等類別的雙向及跨境資產管理服務,並在香港本地、歐洲及美國佈局了多隻公募、私募及ETF產品。公司旗下產品多次被包括Morningstar、Lipper、AsianInvestor、Benchmark在內的權威機構授予殊榮,所獲成績在同行業中遙遙領先。


易方達香港的母公司是易方達基金管理有限公司,成立於2001年,總部位於廣州,旗下設有北京、廣州、上海等分公司和易方達國際控股有限公司(下設有易方達香港)、易方達資產管理有限公司等多個子公司。截至2020年3月31日,易方達總資產管理規模超過1.5萬億人民幣(含香港和國內子公司),其中非貨幣非短期理財公募基金管理規模排名行業第一,屬中國規模最大的綜合性資產管理機構之一。易方達擁有公募、社保、年金、特定客戶資產管理、QDII、QFII、RQFII、基本養老保險基金投資等業務資格,是中國基金行業為數不多的“全牌照”公司之一。2014年8月,易方達基金通過了全球投資業績標準(GIPS)的獨立驗證,在投資業績上的評估已達到國際標準,在國際化的道路上又邁出了堅實一步。 


除了共用易方達基金的豐富資源外,易方達香港自身亦擁有一支經驗豐富的一體化國際投研團隊,涵蓋權益、固定收益及另類投資板塊。同時,公司還擁有一支強大的跨境運營團隊,能夠同時滿足註冊在香港、開曼、歐洲和美國等不同國家和地區產品的高效運作。結合易方達基金的全球戰略目標,易方達香港致力於提供專業化的資產管理服務,讓全球投資者能夠分享中國經濟發展的成果;並通過搭建國際資產配置平臺,滿足國內投資者對全球金融資產的配置需求。


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市場回顧 | 中資投資級美元債市場疲軟,拉美地區美元主權債整體上漲
發佈時間:[2020年09月15日 14:17]  來源:



新興市場美元債券市場回顧

2020年8月-9月中旬EM美元債新發行規模錄得439.5億美元

• 亞洲美元債新發行規模為263.4億美元(占新興市場美元新債60%),其中中資新發153.1億美元債券,各個板塊均有貢獻。亞洲其他國家和地區共發行110.2億美元債券。


• 拉美地區美元債新發行規模為36億美元,各版塊均有貢獻。


• EMEA地區新發行規模為140.2億美元,主要由金融、主權和化工企業貢獻。


資料來源:Bloomberg、易方達,資料截至2020年9月11日 注:圖表按照自然月統計,9月資料截止到9月11日

全球債券市場情況

2020年8月-9月全球債券市場利差走勢





資料來源:Bloomberg、BAML、易方達,資料截至2020年9月11日

2020年8月-9月全球債券市場收益率走勢







2020年8月-9月全球債券市場收益率與利差變動





資料來源:Bloomberg、BAML、易方達,資料截至2020年9月11日


2020年8月-9月全球市場總收益表現 



資料來源:Bloomberg、BAML、易方達,資料截至9月11日

中資美元債市場表現

中資投資級美元債8月中旬-9月中旬市場疲軟,總收益為0.18%

• 各板塊來看,AMC板塊與leasing板塊利差雙向交易,總體承壓,利差窄幅波動5-15bp。油氣板塊和公用事業板塊與科技板塊美元債利差均上下浮動10bp左右;投資級地產債雙向交易,整體偏向買盤,利差多收窄5-20bp。

中資高收益美元債8月中旬-9月中旬市場走弱,總收益為0.09%

•  地產板塊BB美元債雙向交易,整體偏向買盤,富力地產價格下跌1-4pt;華夏幸福價格持平至下跌1.5pt;其餘名字多持平至上漲1pt;B級別地產債漲跌互現,融信下跌0.5-2pt;恒大下跌2-5pt;佳兆業持平至上漲2.5pt;地產板塊之外,清華紫光價格下跌10-20pt;複星國際短端下跌12pt;北大方正下跌8-18pt;海隆油服20價格上漲約7pt。



資料來源:Bloomberg、BAML、易方達,資料截至2020年9月11日。

美元主權債市場表現

亞洲地區前沿國家美元主權債表現較好

• 印尼雙向交易,短端利差收窄5-10bp,中長端利差加寬10-20bp;菲律賓中長端利差加寬5-20bp;前沿國家市場表現較好,斯里蘭卡上漲1-2.5pt;蒙古主權債價格持平至上漲1.5pt,巴基斯坦價格上漲0.5-2pt左右;

拉美地區美元主權債整體延續上漲行情

• 阿根廷主權債價格大多持平至上漲2pt;巴西主權債價格上漲0.5-2.5pt;厄瓜多爾主權債窄幅波動;墨西哥雙向交易,短端利差收窄5-20bp,中長端利差加寬5-15bp;哥倫比亞利差收窄5bp-加寬20bp;智利、秘魯主權債利差加寬10bp左右;

EMEA地區美元主權債表現分化

• 南非價格中短端持平至上漲1pt,長端價格下跌0.5-1pt;土耳其表現突出,價格上漲1-4pt;俄羅斯價格下跌0.3-5pt,長端表現較弱;海灣地區投資級國家,阿聯酋、沙特、卡達主權債利差大多加寬5-10bp;高收益國家方面,阿曼價格上下波動1pt,長端表現較弱;巴林持平至下跌2.5pt;



資料來源:Bloomberg、BAML、易方達,資料截至2020年9月11日。

海外債市回顧與展望– 20200915

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除了共用易方達基金的豐富資源外,易方達香港自身亦擁有一支經驗豐富的一體化國際投研團隊,涵蓋權益、固定收益及另類投資板塊。同時,公司還擁有一支強大的跨境運營團隊,能夠同時滿足註冊在香港、開曼、歐洲和美國等不同國家和地區產品的高效運作。結合易方達基金的全球戰略目標,易方達香港致力於提供專業化的資產管理服務,讓全球投資者能夠分享中國經濟發展的成果;並通過搭建國際資產配置平臺,滿足國內投資者對全球金融資產的配置需求。


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市場回顧 | 中資高收益美元債表現堅挺,新興市場高收益債券收益率下行
發佈時間:[2020年09月01日 15:44]  來源:

新興市場美元債券市場回顧


2020年7月17日-8月14日EM美元債新發行規模錄得329.3億美元


•亞洲美元債新發行規模為229.5億美元(占新興市場美元新債70%),其中中資新發163.2億美元債券,各個板塊均有貢獻。亞洲其他國家和地區共發行66.3億美元債券;

•拉美地區美元債新發行規模為51.8億美元,各版塊均有貢獻。

• EMEA地區新發行規模為48億美元,各版塊均有貢獻。


全球債券市場情況
2020年7月-8月全球債券市場利差走勢  


  


數據來源:Bloomberg、易方達,數據截至2020年8月14日

20207-8月全球債券市場收益率走勢      



數據來源:Bloomberg、易方達,數據截至2020年8月14日

20207-8月全球債券市場收益率與利差變動     



數據來源:Bloomberg、易方達,數據截至2020年8月14日


20207-8月全球市場總收益表現  

數據來源:Bloomberg、易方達,數據截至8月14日

中資美元債市場表現


中資投資級美元債7月中旬-8月中旬市場保持穩健,總收益為1.09%
•中資投資級美元債總回報錄得1.09%。各板塊來看,AMC板塊利差收窄20-40bp,華融利差大幅收窄40-70bp。租賃板塊利差大多收窄15-40bp,中銀航空租賃大幅收窄30-60bp;油氣板塊和公用事業板塊美元債收窄10-25bp。科技板塊BAT美元債利差大多收窄10-30bp。投資級地產債偏向買盤,利差大多收窄10-50bp。

中資高收益美元債7月中旬-8月中旬市場表現堅挺,總收益為1.73%
•地產板塊BB美元債雙向交易,整體偏向買盤,大連萬達上漲1.75-2.75pt;碧桂園價格上漲0.25-2.25pt;禹洲、雅居樂、建業地產價格普遍上漲0.3-1.5pt;B級別地產債中,恒大宣布為物管業務引入投資者,並融資235億港元,本月美元債價格上漲0.5-3pt;佳兆業價格上漲0.25-2.25pt;澳門賭業板塊上漲1-6pt;

數據來源:Bloomberg、易方達,數據截至2020年8月14日


美元主權債市場表現


亞洲地區美元主權債表現堅挺

• 印尼、菲律賓主權債利差收窄30-60bp;前沿國家方面,斯裏蘭卡上漲3-15pt,長端漲幅明顯;蒙古主權債價格持平至上漲2.75pt,巴基斯坦端價格上漲3-5pt左右;


拉美地區美元主權債表現不俗

• 阿根廷主權債價格上漲3.5-5.5pt;巴西主權債價格長端漲幅明顯,上漲2.5-6.5pt;厄瓜多爾主權債價格下跌0.5-1.5pt;墨西哥、哥倫比亞、智利、秘魯主權債利差收窄20-40bp;

EMEA地區美元主權債表現分化

• 南非價格上漲0.5-3.75pt;土耳其價格下跌1-2.5pt;俄羅斯價格持平至上漲3.5pt,長端漲幅明顯;海灣地區投資級國家,阿聯酋、沙特、卡塔爾主權債利差收窄5-35bp;高收益國家表現突出,阿曼上漲0.25-5pt;

海外債市回顧與展望– 20200818

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易方達資產管理(香港)有限公司(「易方達香港」)成立於2008年,獲得香港證監會核準,從事第一類(證券交易)、第四類(就證券提供意見)及第九類(提供資產管理)受規管活動。易方達香港作為易方達基金管理有限公司(「易方達基金」)唯一的國際業務平臺,在香港布局多年,為全球投資者提供包括權益、固收及另類投資等類別的雙向及跨境資產管理服務,並在香港本地、歐洲及美國布局了多只公募、私募及ETF產品。公司旗下產品多次被包括Morningstar、Lipper、AsianInvestor、Benchmark在內的權威機構授予殊榮,所獲成績在同行業中遙遙領先。


易方達香港的母公司是易方達基金管理有限公司,成立於2001年,總部位於廣州,旗下設有北京、廣州、上海等分公司和易方達國際控股有限公司(下設有易方達香港)、易方達資產管理有限公司等多個子公司。截至2020年3月31日,易方達總資產管理規模超過1.5萬億人民幣(含香港和國內子公司),其中非貨幣非短期理財公募基金管理規模排名行業第一,屬中國規模最大的綜合性資產管理機構之一。易方達擁有公募、社保、年金、特定客戶資產管理、QDII、QFII、RQFII、基本養老保險基金投資等業務資格,是中國基金行業為數不多的「全牌照」公司之一。2014年8月,易方達基金通過了全球投資業績標準(GIPS)的獨立驗證,在投資業績上的評估已達到國際標準,在國際化的道路上又邁出了堅實一步。 


除了共享易方達基金的豐富資源外,易方達香港自身亦擁有一支經驗豐富的一體化國際投研團隊,涵蓋權益、固定收益及另類投資板塊。同時,公司還擁有一支強大的跨境運營團隊,能夠同時滿足註冊在香港、開曼、歐洲和美國等不同國家和地區產品的高效運作。結合易方達基金的全球戰略目標,易方達香港致力於提供專業化的資產管理服務,讓全球投資者能夠分享中國經濟發展的成果;並通過搭建國際資產配置平臺,滿足國內投資者對全球金融資產的配置需求。


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市場回顧 | 易方達香港:經濟復蘇!解碼高收益債V型反彈機遇
發佈時間:[2020年08月19日 14:20]  來源:

核心關注:

·        經濟復蘇進行時,疫情陰影依然籠罩,各國央行政策頻出,市場波動不斷,後市到底如何走?

·        人人都在說“黃金坑”,到底什麼是黃金坑?

·        高收益債的收益到底有多“高”?現在上車還來得及嗎?


8月12日,易方達香港攜手富途,請到易方達國際固定收益投資經理和全球債券策略師蔡少俊,為大家帶來直播活動幫牛牛們解讀了亞洲美元債V型反彈後的投資機遇,並分享了以下4個核心觀點:
1.    不同經濟週期時候配置不同類型的資產,從長期來看,經濟週期目前進入觸底反彈階段。
2.
    短期驅動因素較為利好高收益債券,美國大選不確定性帶來的市場波動可視為投資機會。
3.
    亞洲高收益債表現不俗,相比權益資產比較長期波動較小。
4.
    亞洲美元債自身估值處於歷史中樞,利差仍有較大收窄空間;中資美元債相對境內債券仍然有一定溢價,可以認為黃金坑還沒有完全被填平。


易方達香港蔡少俊:其實我之前也做過一個直播,介紹中資美元債。其實不管是亞洲美元債,還是中資美元債,顧名思義,它其實就是亞洲或者中資企業在境外離岸市場發行的以美元計價的債券。
目前亞洲債市整體規模有1.5萬億美元,占新興市場美元債市存量約40%。近年來,主要受益于中國企業發行規模激增,亞洲債市規模年均增長17%。其中亞洲債市裡面中資占比也發生了大幅的變化,從10年前占比基本可以忽略不計,到目前中資企業發行的債券在整個亞洲市場占比超過了50%。


從投資機會來看,亞洲美元債券較為多樣化,行業分佈廣泛,以主權和類主權,金融和地產板塊為主。信用評級分佈多樣,其中投資級占比約75%,高收益債券25%。

編者按:高收益債券是指評級在BBB-級以下的債券,包括評級為BBBC等。評級為BBB-級及以上為投資級債券。


在收益率上,歷史資料表明,自2010年以來,亞洲高收益美元債的年化回報是7.3%,也就是說在過去10年整體的價格上翻了一倍不止,是一個非常不俗的成績。同時亞洲高收益債的長期波動率小於股票資產,從圖中可以看出,雖然它隨著市場也會有波動,但是基本上每次下跌之後都可以較快恢復。

從長期投資的角度來講,高收益債券的波動率比較小,同時不管是在哪個時間點進行投資,只要持有的期限較長,基本上都有一個不錯的正收益。
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疑問二:如何判斷下半年債券市場走勢?疫情後半段,高收益債券的投資價值如何?


易方達香港蔡少俊:無論是從長期經濟週期的角度,還是從短期的市場驅動因素來看,亞洲高收益債券在未來可能都有著不錯的投資機會
長期的投資邏輯來看,我們認為週期的力量會促使高收益債券這類資產接下來取得一個較為不錯的表現。

 在不同的經濟週期中,不同的資產會有相較不同的表現,聚焦債券類資產,在圖中給出了經濟週期的不同位置應該配置什麼樣的債券。
目前,我們後面的分析也會介紹到,整體經濟形勢向好,在這段經濟復蘇的區間是適合配置一定高收益債券資產的。往後如果經濟開始出現擴張,一直到頂峰前,也較為適合配置高收益債券。所以我們目前處在的位置,是適合提前去佈局高收益債券的一個位置。


短期市場驅動因素上,我們認為,在疫情的發展、疫情對經濟的影響、全球央行的量化寬鬆政策、美元匯率以及美聯儲的其他支撐措施方面對於亞洲美元債的配置都是利好的,主要的不確定性來自美國大選,但也可以視為投資機會。
首先,在疫情發展方面,各國政府已經採取了有力措施,同時國際上疫苗的開發也取得了較好的進展,所以我們認為下半年疫情還是會呈現拉鋸的態勢,但整體疫情還是可以控制下來。
其次,受疫情影響的經濟已經觸底反彈。這一點從各國的PMI指數的變化趨勢可以清晰反映出。


編者按:
PMI指數(Purchasing Managers' Index)即採購經理指數,是通過對採購經理的月度調查匯總出來的指數,分為製造業PMI、服務業PMI,反映製造業或服務業的整體增長或衰退也,PMI指數50%為榮枯分水線,能夠反映經濟的變化趨勢。


第三,全球央行的量化寬鬆政策導致全球的低利率或者負利率的環境重現,我們判斷這種環境會持續較長一段時間,美元的流動性會得到大幅改善。
第四,在匯率上,美元牛市已經持續了很多年,我們認為美元中期繼續走強的空間不會太大。
第五,美聯儲這一次在危機中積極採取措施救市,史無前例的直接啟動債券購買計畫,直接購買美國投資級債券和相關ETF。在歷史上,歐洲央行2016年也實行過類似的措施,從歐洲的經驗來看,這種措施對債券的支撐效果還是非常顯著的
下半年市場上最大的不確定性來自美國大選。從2016年美國大選的歷史經驗來看,在大選前市場確實發生了波動,但是作為一個擁有比較成熟政府管理體制和成熟市場的國家,美國在大選塵埃落定之後不確定性大概率會消失,市場都會回到正常軌道。所以從這個角度來看,如果下半年美國大選前市場出現調整,認為可能是給投資者創造一個投資機會。


最後,看一下美元高收益債券目前的估值情況。


美元債券仍然提供正的收益率,相對于歐元債券、日元債券而言估值是有吸引力的。再聚焦到我們討論的亞洲高收益債券,可以看到,亞洲美元債券信用利差比美國債券更高。無論是投資級還是高收益,都有明顯的溢價存在。



同時,亞洲美元債自身的估值處於歷史中樞,利差仍有收窄空間;中資美元債相對境內債券仍然有一個較大的溢價,可以認為黃金坑其實還沒有完全被填平
總的來說,如果我們的判斷是正確的話,中資高收益境外債券的收益率在下半年還是有一定的空間進一步縮窄。


疑問三:普通投資者如何把握個中投資機會?

易方達(香港)蔡少俊:做債券投資其實有兩種方式。
第一種方式就是直接去購買美元的高收益債券。但是這個方式的話應該說門檻會比較高,因為債券投資的話跟股票投資不同,有一個最低的購買門檻是20萬美金,對個人的投資者來講可能門檻相對比較高。同時,也要求具備一定的對公司、對債券的專業知識,才能去選到一個比較好的債券。所以第一種方式存在一定局限。
第二種方式是如果投資者看好高收益債券,可以去買對應的高收益債券基金。這樣其實相當於聘請了一個專業的團隊挑選債券,做一個專業的管理,這樣的話也能實現和整個高收益市場類似的回報或者超過整個市場的回報。


直播問答環節

 作為一個投資者要想獲得一個好的回報,一方面要去做足夠的研究,不管是對公司或者對行業或者對經濟。另外一個角度,是從時間的維度來講,把你的投資期限放的越長,越有助於提高研究的正確率。(完)


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市場回顧 | 中資投資級美債表現回升,亞洲美元主權債表現堅挺
發佈時間:[2020年08月01日 15:56]  來源:

新興市場美元債券市場回顧


2020年6月15日-7月17日EM美元債新發行規模錄得723.73億美元


•亞洲美元債新發行規模為432.23億美元(占新興市場美元新債60%),其中中資新發282.83億美元債券,各個板塊均有貢獻。亞洲其他國家和地區共發行149.4億美元債券;

•拉美地區美元債新發行規模為123億美元,各版塊均有貢獻。

• EMEA地區新發行規模為168.5億美元,各版塊均有貢獻。


全球債券市場情況
2020年6月-7月全球債券市場利差走勢   


  


數據來源:Bloomberg、易方達,數據截至2020年7月17日

20206-7月全球債券市場收益率走勢      

數據來源:Bloomberg、易方達,數據截至2020年7月17日

20206-7月全球債券市場收益率與利差變動     





數據來源:Bloomberg、易方達,數據截至2020年7月17日

20206-7月新興市場總收益表現

數據來源:Bloomberg、易方達,數據截至2020年7月17日

中資美元債市場表現


中資投資級美元債6月-7月中旬市場表現回升,總收益為1.23%
• 中資投資級美元債總回報錄得1.23%。各板塊來看,AMC板塊利差收窄1-10bp,華融利差收窄5-25bp。租賃板塊利差大多收窄5-20bp,中銀航空租賃收窄較多,20-35bp;油氣板塊和公用事業板塊美元債收窄5-30bp。科技板塊BAT美元債利差大多收窄5-20bp左右。投資級地產債偏向買盤,利差大幅收窄5-30bp。

中資高收益美元債6月-7月中旬市場表現堅挺,總收益為2.62%
•地產板塊BB級別和B級別地產債美元債價格大多上漲0.5-3.5pt;神州租車之前受上汽集團收購消息影響價格上漲15pt,但7月20日消息稱上汽放棄收購,北汽集團接手,價格波動,收跌5pt;海隆油服20s受違約事件影響價格下跌15pt;

數據來源:Bloomberg、易方達,數據截至2020年7月17日

新興市場美元主權債市場表現


亞洲地區美元主權債表現堅挺

• 亞洲主權債市場表現堅挺。印尼主權債利差收窄15-40bp;菲律賓主權債利差收窄3-40bp,中短端收窄較多。前沿國家方面,斯裏蘭卡上漲3.5-10pt,蒙古主權債價格上漲1-2pt,巴基斯坦漲跌互現,長端價格下跌1pt左右;


拉美地區美元主權債表現不俗

• 拉美主權債表現不俗。阿根廷主權債價格上漲3-6.5pt;厄瓜多爾主權債價格繼續反彈6-10pt;巴西主權債價格上漲1.5-4pt;墨西哥、智利、秘魯主權債利差收窄10-40bp;


EMEA地區美元主權債表現分化

• EMEA地區市場主權債表現分化。南非、土耳其主權債價格窄幅波動,漲跌互現,土耳其長端價格下跌1pt左右;俄羅斯主權債長端價格上漲3-5pt;海灣地區投資級國家,阿聯酋、沙特、卡塔爾主權債利差收窄20-50bp;高收益國家方,阿曼、巴林主權債漲跌互現,價格上下浮動1.5pt;

海外債市回顧與展望– 20200723

有關易方達資產管理(香港)有限公司

易方達資產管理(香港)有限公司(「易方達香港」)成立於2008年,獲得香港證監會核準,從事第一類(證券交易)、第四類(就證券提供意見)及第九類(提供資產管理)受規管活動。易方達香港作為易方達基金管理有限公司(「易方達基金」)唯一的國際業務平臺,在香港布局多年,為全球投資者提供包括權益、固收及另類投資等類別的雙向及跨境資產管理服務,並在香港本地、歐洲及美國布局了多只公募、私募及ETF產品。公司旗下產品多次被包括Morningstar、Lipper、AsianInvestor、Benchmark在內的權威機構授予殊榮,所獲成績在同行業中遙遙領先。


易方達香港的母公司是易方達基金管理有限公司,成立於2001年,總部位於廣州,旗下設有北京、廣州、上海等分公司和易方達國際控股有限公司(下設有易方達香港)、易方達資產管理有限公司等多個子公司。截至2020年3月31日,易方達總資產管理規模超過1.5萬億人民幣(含香港和國內子公司),其中非貨幣非短期理財公募基金管理規模排名行業第一,屬中國規模最大的綜合性資產管理機構之一。易方達擁有公募、社保、年金、特定客戶資產管理、QDII、QFII、RQFII、基本養老保險基金投資等業務資格,是中國基金行業為數不多的「全牌照」公司之一。2014年8月,易方達基金通過了全球投資業績標準(GIPS)的獨立驗證,在投資業績上的評估已達到國際標準,在國際化的道路上又邁出了堅實一步。 


除了共享易方達基金的豐富資源外,易方達香港自身亦擁有一支經驗豐富的一體化國際投研團隊,涵蓋權益、固定收益及另類投資板塊。同時,公司還擁有一支強大的跨境運營團隊,能夠同時滿足註冊在香港、開曼、歐洲和美國等不同國家和地區產品的高效運作。結合易方達基金的全球戰略目標,易方達香港致力於提供專業化的資產管理服務,讓全球投資者能夠分享中國經濟發展的成果;並通過搭建國際資產配置平臺,滿足國內投資者對全球金融資產的配置需求。


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市場回顧 | 中資投資級美債表現回升,高收益美債表現堅挺
發佈時間:[2020年07月01日 16:37]  來源:

新興市場美元債券市場回顧


2020年5月15日-6月12日EM美元債新發行規模錄得490.45亿美元


•亞洲美元債新發行規模為279.05亿美元(佔新興市場美元新債57%),其中中資新發192.05億美元債券,各個板塊均有貢獻。亞洲其他國家和地區共發行87億美元債券;

•拉美地區美元債新發行規模為111.25億美元,各版塊均有貢獻。

• EMEA地區新發行規模為100.15億美元,主要由主權債貢獻。


全球債券市場情況
2020年5月-6月全球債券市場利差走勢 



 
數據來源:Bloomberg、易方達,數據截至2020年6月12日

20205-6月全球債券市場收益率走勢

數據來源:Bloomberg、易方達,數據截至2020年6月12日

20205-6月全球債券市場收益率與利差變動    

數據來源:Bloomberg、易方達,數據截至2020年6月12日


20205-6月新興市場總收益表現

數據來源:Bloomberg、易方達,數據截至2020年6月12日

中資美元債市場表現


中資投資級美元債5月-6月中旬市場表現回升,總收益為1.48%
• 中資投資級美元債表現回升,總回報錄得1.48%。各版塊來看,AMC板塊受買盤推動,利差收窄20-80bp。租賃板塊利差收窄20-30bp;油氣板塊和公用事業板塊美元債收窄20-50bp。科技板塊BAT美元債利差大多收窄10-35bp左右。投資級地產表現亮眼,利差大幅收窄40-100bp。
中資高收益美元債5月-6月中旬市場表現堅挺,總收益為2.34%
•地產板塊BB級別美元債價格大多上漲1.5-4pt;B級別地產美元債大多上漲0.5-3pt,個別名字價格小幅波動;校企方面,清華紫光美元債受引入重慶國資消息提振,價格上漲近10pt;賭業板塊表現不錯,價格上漲3-10pt;

數據來源:Bloomberg、易方達,數據截至2020年6月12日

新興市場美元主權債市場表現


亞洲地區美元主權表現回升

• 亞洲主權債市場表現回升。印尼主權債受買盤支撐,表現亮眼,利差收窄60-80bp;菲律賓主權債利差收窄15-40bp,短端收窄較多。前沿國家表現明顯反彈,斯里蘭卡領漲15-20pt,蒙古主權債價格上漲5-10pt,巴基斯坦長端價格上漲8-9.5pt;


拉美地區美元主權債表現不俗

• 拉美主權債表現不俗。阿根廷主權債價格上漲3-6.5pt;厄瓜多爾主權債價格繼續反彈7.5-11pt;巴西主權債中長端價格上漲2-8pt;墨西哥、智利、哥倫比亞主權債利差收窄50-80bp;


EMEA地區美元主權表現堅挺

• EMEA地區市場主權債交易活躍。土耳其、南非主權債價格上漲2-7pt;俄羅斯主權債價格上漲1-3.5pt;海灣地區投資級國家,阿聯酋、沙特、卡塔爾主權債利差收窄30-50bp;高收益國家方,阿曼、巴林主權債價格上漲3-10pt;

海外債市回顧與展望– 20200618

有關易方達資產管理(香港)有限公司


易方達資產管理(香港)有限公司(“易方達香港”)成立於2008年,獲得香港證監會核准,從事第一類(證券交易)、第四類(就證券提供意見)及第九類(提供資產管理)受規管活動。易方達香港作為易方達基金管理有限公司(“易方達基金”)唯一的國際業務平臺,在香港佈局多年,為全球投資者提供包括權益、固收及另類投資等類別的雙向及跨境資產管理服務,並在香港本地、歐洲及美國佈局了多隻公募、私募及ETF產品。公司旗下產品多次被包括Morningstar、Lipper、AsianInvestor、Benchmark在內的權威機構授予殊榮,所獲成績在同行業中遙遙領先。


易方達香港的母公司是易方達基金管理有限公司,成立於2001年,總部位於廣州,旗下設有北京、廣州、上海等分公司和易方達國際控股有限公司(下設有易方達香港)、易方達資產管理有限公司等多個子公司。截至2020年3月31日,易方達總資產管理規模超過1.5萬億人民幣(含香港和國內子公司),其中非貨幣非短期理財公募基金管理規模排名行業第一,屬中國規模最大的綜合性資產管理機構之一。易方達擁有公募、社保、年金、特定客戶資產管理、QDII、QFII、RQFII、基本養老保險基金投資等業務資格,是中國基金行業為數不多的“全牌照”公司之一。2014年8月,易方達基金通過了全球投資業績標準(GIPS)的獨立驗證,在投資業績上的評估已達到國際標準,在國際化的道路上又邁出了堅實一步。 


除了共用易方達基金的豐富資源外,易方達香港自身亦擁有一支經驗豐富的一體化國際投研團隊,涵蓋權益、固定收益及另類投資板塊。同時,公司還擁有一支強大的跨境運營團隊,能夠同時滿足註冊在香港、開曼、歐洲和美國等不同國家和地區產品的高效運作。結合易方達基金的全球戰略目標,易方達香港致力於提供專業化的資產管理服務,讓全球投資者能夠分享中國經濟發展的成果;並通過搭建國際資產配置平臺,滿足國內投資者對全球金融資產的配置需求。


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市場回顧 | 中資投資級美債有所恢復,高收益美債反彈明顯
發佈時間:[2020年06月01日 18:14]  來源:

新興市場美元債券市場回顧


2020年4月20日-5月15日EM美元債新發行規模錄得523.93億美元


•亞洲美元債新發行規模為198.35億美元(佔新興市場美元新債38%),其中中資新發59.35億美元債券,各個板塊均有貢獻。亞洲其他國家和地區共發行139億美元債券;

• 拉美地區美元債新發行規模為171.58億美元,主要由主權債貢獻

• EMEA地區新發行規模為154億美元,主要由主權和金融企業貢獻。


全球債券市場情況
2020年4月-5月全球債券市場利差走勢



  
數據來源:Bloomberg、易方達,數據截至2020年5月15日

20204-5月全球債券市場收益率走勢

數據來源:Bloomberg、易方達,數據截至2020年5月15日

20204-5月全球債券市場收益率與利差變動



數據來源:Bloomberg、易方達,數據截至2020年5月15日


20204-5月新興市場總收益表現

數據來源:Bloomberg、易方達,數據截至2020年5月15日

中資美元債市場表現


中資投資級美元債4月-5月中旬市場有所恢復,總收益為0.38%
• 中資投資級美元債有所恢復,總回報錄得0.38%。各版塊來看,AMC板塊雙向交易,利差大多上下浮動20bp,華融短端加寬明顯。租賃板塊整體偏向賣盤,利差多大加寬20-100bp,中銀航空租賃加寬幅度較大;油氣板塊和公用事業板塊雙向交易,中石化、中海油中短端收窄10-20bp。科技板塊BAT收窄20-40bp左右。投資級地產債雙向交易。
中資高收益美元債4月-5月中旬市場反彈明顯,總收益為2.15%
• 地產板塊BB級別價格反彈0.5-4pt;B級別大多上漲1-7pt,佳兆業22-25年期微跌,泰禾價格大跌7-19pt;校企方向,清華紫光短端價格上漲5-12pt,啟迪受青島城建注資消息影響有所恢復;賭業板塊大多下跌1-8pt;另外神州租車受瑞幸咖啡事件影響價格大幅下跌13pt;

数据来源:Bloomberg、易方达,数据截至2020年5月15日

新興市場美元主權債市場表現


亞洲地區美元主權債表現分化


• 亞洲主權債市場表現分化。印尼主權債受買盤支撐利差收窄10-40bp;菲律賓主權債雙向交易,利差收窄20bp到加寬10bp左右。前沿國家表現疲弱,斯里蘭卡曲線價格大幅下跌15pt;蒙古主權債價格下跌1-4pt;


拉美地區美元主權債反彈明顯


• 拉美主權債反彈明顯。阿根廷主權債上漲1-6pt;厄爾瓜多主債權大幅反彈7-10pt;巴西主權債表現不佳,價格下跌2-8pt;墨西哥主權債收窄10-80bp,中短端收窄幅度較大;秘魯和智利利差大多收窄10-50bp;巴拿馬、哥倫比亞主權債利差大多收窄15-60bp;


EMEA地區美元主權債反彈明顯


• EMEA地區市場主權債交易活躍。土耳其主權債價格大多上漲1-3pt;南非價格微漲1-2pt;俄羅斯主權債價格上漲1-5pt;海灣地區投資級國家方面,沙特、阿布扎比和卡塔爾利差大多收窄30-60bp;高收益國家方面,阿曼主權債價格上漲3-9pt;巴林價格上漲1-4pt;


海外債市回顧與展望–20200518

有關易方達資產管理(香港)有限公司


易方達資產管理(香港)有限公司(“易方達香港”)成立於2008年,獲得香港證監會核准,從事第一類(證券交易)、第四類(就證券提供意見)及第九類(提供資產管理)受規管活動。易方達香港作為易方達基金管理有限公司(“易方達基金”)唯一的國際業務平臺,在香港佈局多年,為全球投資者提供包括權益、固收及另類投資等類別的雙向及跨境資產管理服務,並在香港本地、歐洲及美國佈局了多隻公募、私募及ETF產品。公司旗下產品多次被包括Morningstar、Lipper、AsianInvestor、Benchmark在內的權威機構授予殊榮,所獲成績在同行業中遙遙領先。


易方達香港的母公司是易方達基金管理有限公司,成立於2001年,總部位於廣州,旗下設有北京、廣州、上海等分公司和易方達國際控股有限公司(下設有易方達香港)、易方達資產管理有限公司等多個子公司。截至2020年3月31日,易方達總資產管理規模超過1.5萬億人民幣(含香港和國內子公司),其中非貨幣非短期理財公募基金管理規模排名行業第一,屬中國規模最大的綜合性資產管理機構之一。易方達擁有公募、社保、年金、特定客戶資產管理、QDII、QFII、RQFII、基本養老保險基金投資等業務資格,是中國基金行業為數不多的“全牌照”公司之一。2014年8月,易方達基金通過了全球投資業績標準(GIPS)的獨立驗證,在投資業績上的評估已達到國際標準,在國際化的道路上又邁出了堅實一步。 


除了共用易方達基金的豐富資源外,易方達香港自身亦擁有一支經驗豐富的一體化國際投研團隊,涵蓋權益、固定收益及另類投資板塊。同時,公司還擁有一支強大的跨境運營團隊,能夠同時滿足註冊在香港、開曼、歐洲和美國等不同國家和地區產品的高效運作。結合易方達基金的全球戰略目標,易方達香港致力於提供專業化的資產管理服務,讓全球投資者能夠分享中國經濟發展的成果;並通過搭建國際資產配置平臺,滿足國內投資者對全球金融資產的配置需求。


如有垂詢,請聯絡:

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基金經理手記 | 易方達周宇:貨幣政策的幻覺
發佈時間:[2020年05月11日 10:46]  來源:

小易·概要:
投資者過於信奉“不要與美聯儲作對”的信條,而對中長期系統性風險視而不見。多數人還在假設低利率環境下金融資產的估值應該提升,並想方設法獲取更高的回報。在某些時候,更重要的是本金的償還,而非投資的回報。


在經歷了過去兩個月全球經濟、社會和金融市場的劇烈動盪後,隨著主要經濟體開始陸續經過新增確診人數的拐點,以及主要央行史無前例的大規模寬鬆和各國政府積極的財政刺激下,投資者對各國經濟在重新解封復蘇的預期增強。全球股市在經歷了一季度的深度下跌後,在4月份顯著回升。MSCI全球股票指數單月上漲10%,美股領漲全球,其中納斯達克已經收復年初至今全部失地。

 

最壞的時候過去了嗎?在2月中旬的報告裡,我們闡述了兩種可能的情景。第一種是如果病毒隨著天氣轉熱活性下降,或特效藥得到確認,則對經濟的影響主要表現在一到兩個季度的供給側衝擊。全球經濟活動會在下半年加速回升,並且刺激政策屆時可能將火上澆油助推風險資產後續泡沫化的走勢。另一種情形下,如果疫情在全球蔓延且死亡率依然較高,則各國為抑制疫情所付出的經濟代價,尤其是就業密集型的餐飲娛樂、休閒旅遊等服務行業的失業上升,對於面臨選舉週期的美國、日本和德國來說存在巨大的政治影響。則全球股市的跌幅仍有顯著的空間。

 

目前為止事態的發展,實際上更接近於第二種情形。儘管主要國家新增確診人數在全國封鎖後出現明顯下降,但並無把握說明復工後就能避免二次蔓延。各國醫學專家的普遍認知是在疫苗大面積投入使用前,病毒將與人類長期共存。即便復工之後,時不時的局部爆發甚至二次封鎖並非不可能,尤其在缺乏高效的社會管理組織手段的國家。

 

這意味著全球經濟活動在相當長一段時間都難以完全正常化。不僅僅是因為客流密集型的行業,如線下旅遊餐飲和服務行業的衝擊難以迅速恢復,還因為病毒較高的傳染性和致死率,對企業和個人的心理衝擊將導致私人部門自發去杠杆。以美國為例,在疫情衝擊之前,美國企業的債務率已是歷史新高。企業將大量的利潤用於股票回購推升股價,放大管理層的收益。但在疫情對現金流短期毀滅性的衝擊之下,企業的信用風險急劇上升。儘管美聯儲史無前例的對企業債直接購買和財政部的中小企業貸款計畫避免了信用市場的崩潰,但鑒於對疫情不確定性的擔憂,我們不難想像,企業在未來相當長的一段時間內會將現金流用於修復資產負債表,而非急於大幅增加資本開支和招聘計畫,尤其是財務狀況更加脆弱但就業人數最多的中小企業。


1. 美國企業杠杆率


 

當前急劇上升的失業已預示著未來的消費難以出現報復性改善。各國政府的現金補貼計畫無疑有助於緩解低收入人群的燃眉之急,但復工以後,家庭部門出於對未來工作和收入的擔憂,增加儲蓄減少不必要的開支亦將順理成章。密西根大學消費者信心指數中,美國家庭對未來一年的收入預期顯著下滑,而大件商品購買傾向和購房計畫已降至比2008年更低的水準。在最早開始復工的中國,近期消費者信心調查亦反映出強烈的減少消費的傾向。


2. 居民信心指數反映出顯著的減少消費傾向

資料來源:Bloomberg、易方達,資料截至2020年4月30日。

 

因此,雖然每次危機之下各國央行的寬鬆貨幣政策會讓多數人迅速聯想到通脹,但至少在未來12個月,我們更可能面對的是持續的通縮壓力。私人部門自發去杠杆意味著貨幣流通速度的下滑。儘管M2增速明顯上升,但美國的貨幣流通速度在今年一季度已出現了十年來最大的同比跌幅。如果按照市場預期的二季度環比年化逾30%的GDP跌幅推算,貨幣流通速度的下滑將指向未來持續顯著的通縮壓力。貨幣寬鬆在短期內並不能避免失業、信用收縮和違約衝擊。而當前西方國家財政政策儘管激進,但仍在忙於彌補封鎖後史無前例的現金流損失。至於解封後的新一輪刺激,在發達國家選舉週期來臨前,正面臨越來越多的障礙。


3. 美國M2貨幣流通速度同比

vs. 核心CPI同比


資料來源:Bloomberg、易方達,資料截至2020年3月31日。

 

不過,美聯儲對私人信用市場史無前例的干預,引發了羊群效應下投資者的買入。比較四月以來信用資產的恢復幅度,可以清晰的反映出美聯儲的干預對市場預期的顯著影響。但是,美聯儲的信用增強並不能阻止違約和破產,就如日本央行的股票ETF購買也不能將日經指數重新買回1990年的高點。風險資產短期可以被非市場化的供需關係影響,但最終仍要基於對未來盈利增長的預期來定價。當前美國高收益債的信用利差,考慮到未來12個月的違約概率調整後的信用損失,並沒有提供足夠的風險補償。


4. 美國固定收益類資產

過去一個月修復幅度與聯儲購買密切相關



資料來源:Bloomberg、易方達,資料截至2020年4月30日。

 

而當前股票市場所反映的樂觀情緒甚至更甚于信用資產。即使聯儲開始介入高收益債市場,但近期信用利差已不再收窄,信用違約保險CDS指數亦不再跟隨股市改善。根據過去十年的經驗,全球央行的資產購買將顯著提升風險資產的表現,尤其是有望保持業績增長的稀缺核心資產。這一邏輯短期內合情合理。納斯達克的龍頭股票已創出歷史新高。即使疫情徹底結束,不少行業的生態恐怕也已發生了根本的變化。企業的資本開支即使恢復,亦將更加往線上和科技傾斜,線上企業與終端需求的直接對接將加速一些行業去仲介化的過程。但這意味著一些丟失的崗位很可能永遠都不會回來。低收入群體的長期失業和勞動技能過時後對未來收入的永久性損失,以及聯儲對短期利潤至上的CEO和忽視風險的信用投資者的救助,更加劇了貧富分化的態勢。

5. 美股與信用市場走勢近期開始背離


資料來源:Bloomberg、易方達,資料截至2020年5月8日。

 

由此將進一步推動社會和政治思潮的劇變。距離11月的大選只剩半年,對於特朗普而言,繼續誇耀經濟成績已經毫無意義,而連任的唯一希望在於如何塑造抗疫的成功,並將責任轉嫁他國。而在大選後,無論誰將勝選,在央行低利率環境下財政赤字的無節制的持續擴張、以及對實體經濟越來越多的干預都是阻力最小的方向。這最終的結果,如我們過去多篇報告所指出的,將帶來美聯儲獨立性喪失、政府對經濟管控加大以及效率和利潤損失的滯脹環境。在歷史上,這對金融資產的實際回報都不是佳音。

 

自從特朗普當選以來,全球金融市場的重大衝擊已越來越不取決於經濟週期和美聯儲的貨幣政策。無論是貿易戰還是疫情對實體經濟造成的損失,都不是貨幣政策能夠獨立解決的。雖然我們無法精確預見這些風險將在何時以何種方式爆發,但其對經濟和金融市場的中長期影響,可能並不比病毒低。自從2016年英國退歐開始,我們先後見證了諸多所謂的“黑天鵝”。而今年更是出現了很多人有生之年都不曾見過的奇景。這只是一連串的偶然麼?我更傾向於認為是過去數十年政治經濟平衡到達極限後全球秩序崩潰的結果。而這一過程還在加速,絲毫沒有重建的跡象。

 

投資者過於信奉“不要與美聯儲作對”的信條,而對中長期系統性風險視而不見。多數人還在假設低利率環境下金融資產的估值應該提升,並想方設法獲取更高的回報。我不禁想起了十來年前在美國聽聞投資大佬們對為何發生次貸危機的反思。我得到的答案是:“(房地產)問題非常的明顯,但它實在太大且與整個金融體系緊密融合,一旦崩潰引發的結果沒有人能夠想像。於是大多數人假裝無法想像之事不會發生,直到清算的那天最終到來。”也許在某些時候,更重要的是本金的償還(Return of Investment,而非投資的回報(Return on Investment)。


Money Never Sleeps, 

Good Luck Trading!


本文作者:周宇,CFA®。易方達基金環球策略師、基金經理。他擁有11年全球宏觀策略投研經驗,對中國及海外經濟環境和投資市場的異同有著深入瞭解。擅長以全球視野從自上而下的角度分析宏觀趨勢與各類資產,捕捉短期戰術性交易及中長期戰略性配置機會。


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市場回顧 | 全球高收益債券收益率明顯上升,新興市場上行幅度最大
發佈時間:[2020年05月01日 18:24]  來源:

新興市場美元债券市场回顾


2020年3月-4月17日EM美元債新發行規模錄得583.13億美元


• 亞洲美元債新發行規模為223.48億美元(佔新興市場美元新債38%),其中中資新發80.48億美元債券,各個板塊均有貢獻。亞洲其他國家和地區共發行143億美元債券;


• 拉美地區美元債新發行規模為61.5億美元,主要由能源及主權債貢獻。

• EMEA地區新發行規模為298.15億美元,主要由主權債貢獻。


全球債券市場情況
2020年3月-4月全球債券市場利差走勢



  
數據來源:Bloomberg、易方達,數據截至2020年4月17日

20203-4月全球債券市場收益率走勢

數據來源:Bloomberg、易方達,數據截至2020年4月17日

20203-4月全球債券市場收益率與利差變動



數據來源:Bloomberg、易方達,數據截至2020年4月17日


20203-4月新興市場總收益表現

數據來源:Bloomberg、易方達,數據截至2020年4月17日

中資美元債市場表現


中資投資級美元債市場3月-4月中旬總收益為-1.72%
• 中資投資級美元債利差大幅加寬,總回報錄得-1.72%。各版塊來看,AMC板塊美元債利差大多加寬50-100bp,其中華融大幅加寬150-200bp;油氣板塊美元整體利差加寬70-120bp。公用事業加寬40-100bp;原材料加寬100-200bp;科技板塊中阿里和騰訊加寬20-100bp;百度和華為加寬100-140bp;投資級地產債利差大多加寬100-300bp。
中資高收益美元債3月-4月中旬總收益為-4.85%,地產債價格跌幅較大
• 中資高收益美元債市場該段時間內總回報為-4.85%。BB及B級地產債價格普遍下跌2-10pt;校企類名字北大方正和清華紫光20s價格下跌10pt左右;受油價下跌影響,油氣板塊安東油服和海隆油服短端下跌10pt左右;澳門賭業板塊普遍下跌3-10pt。

數據來源:Bloomberg、易方達,數據截至2020年4月17日

新興市場美元主權債市場表現


亞洲地區美元主權表現疲弱


• 亞洲主權債市場買盤主導。印尼主權債各個年期利差加寬100-200bp;菲律賓主權債利差加寬60-120bp。前沿國家中,斯里蘭卡價格大幅下跌12-32pt;蒙古主權債價格下跌3-10pt。


拉美地區美元主權債表現疲弱


• 拉美主權債表現疲弱。巴西主權債價格下跌4-20pt;阿根廷主權債下跌10-20pt;厄瓜爾多主債權曲線價格大幅下跌50pt左右;墨西哥主權債加寬150-250bp;秘魯和智利利差大多加寬70-120bp;巴拿馬、哥倫比亞主權債利差大多加寬100-200bp。


EMEA地區美元主權債表現疲弱


• EMEA地區市場主權債表現疲弱。土耳其主權債價格下跌2-15pt;南非價格下跌4-20pt;俄羅斯主權債價格下跌0.5pt-7pt;海灣地區投資級國家方面,海湾地区投资级国家方面,沙特、阿布扎比和卡塔爾利差大多加寬100-150bp;海灣地區高收益國家阿曼和巴林主權債價格下跌10-25pt。

海外債市回顧與展望–20200420

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易方達資產管理(香港)有限公司(“易方達香港”)成立於2008年,獲得香港證監會核准,從事第一類(證券交易)、第四類(就證券提供意見)及第九類(提供資產管理)受規管活動。易方達香港作為易方達基金管理有限公司(“易方達基金”)唯一的國際業務平臺,在香港佈局多年,為全球投資者提供包括權益、固收及另類投資等類別的雙向及跨境資產管理服務,並在香港本地、歐洲及美國佈局了多隻公募、私募及ETF產品。公司旗下產品多次被包括Morningstar、Lipper、AsianInvestor、Benchmark在內的權威機構授予殊榮,所獲成績在同行業中遙遙領先。


易方達香港的母公司是易方達基金管理有限公司,成立於2001年,總部位於廣州,旗下設有北京、廣州、上海等分公司和易方達國際控股有限公司(下設有易方達香港)、易方達資產管理有限公司等多個子公司。截至2020年3月31日,易方達總資產管理規模超過1.5萬億人民幣(含香港和國內子公司),其中非貨幣非短期理財公募基金管理規模排名行業第一,屬中國規模最大的綜合性資產管理機構之一。易方達擁有公募、社保、年金、特定客戶資產管理、QDII、QFII、RQFII、基本養老保險基金投資等業務資格,是中國基金行業為數不多的“全牌照”公司之一。2014年8月,易方達基金通過了全球投資業績標準(GIPS)的獨立驗證,在投資業績上的評估已達到國際標準,在國際化的道路上又邁出了堅實一步。 


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基金經理手記 | 易方達蘭傳傑:如何應對投資中的意外衝擊
發佈時間:[2020年04月17日 12:11]  來源:

小易·前言:


意外衝擊是場考試。潮水退去、才知道誰在裸泳,優勝劣汰的結果是強者更強。再次,因意外衝擊的經常發生,市場方贈予投資者難得的優秀公司折價買入的時機。時刻做好承受意外衝擊的準備,並在價值的挖掘上有所作為。


影響巨大的意外事件往往在市場普遍關注體系之外發生,預測者將之歸結為意外事件,而實際上已成為常態。2018年初,在“新週期”的一片呼聲下,2018年年中開始迎來去杠杆以及貿易戰;2019年初,市場對經濟普遍悲觀,而2019年貿易戰開始緩和;2020年,庫存週期下宏觀經濟企穩回升的預期發酵不久,而疫情爆發給經濟發展帶來意外衝擊。


可惜的是,對於意外衝擊人們理論上缺乏預測能力。暫且不論我們缺乏關注的小概率黑天鵝事件,即使對於我們時時關注的大概率灰犀牛事件,因其發生時間的不可預知性,我們也很難因此做出有效的應對。以2008年金融危機為例,經濟週期中衰退發生是大概率事件,但發生時點完全無法預知,翻看美聯儲、IMF、美國財政部等官方機構的說法,大部分機構都低估了次貸危機可能引發的連鎖性後果。如果我們以“灰犀牛”大概率發生而過度小心翼翼,那麼機會成本是錯過合適的投資機會。


意外衝擊無法預測,但可加以利用。首先,意外衝擊的經常發生,使得我們可以拒絕大部分的“投資機會”。投資的邏輯要從常識出發,所依賴的假設要獨立而簡單,邏輯顛撲不破,即使面臨大崩潰的前夜也能經受住考驗。其次,意外衝擊是場考試。潮水退去、才知道誰在裸泳,優勝劣汰的結果是強者更強。再次,因意外衝擊的經常發生,市場方贈予投資者難得的優秀公司折價買入的時機。時刻做好承受意外衝擊的準備,並在價值的挖掘上有所作為。(完)

聲明:本手記的觀點、分析及預測僅代表作者個人意見,不代表易方達資產管理(香港)(以下簡稱“本公司”)立場,也不構成對閱讀者的投資建議。本公司或本公司相關機構、雇員或代理人不對任何人使用此全部或部分內容的行為或由此而引致的任何損失承擔任何責任。未經本公司事先書面許可,任何人不得將此報告或其任何部分以任何形式進行派發、複製、轉載或發佈,或對本專欄內容進行任何有悖原意的刪節或修改。基金有風險,投資需謹慎。


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基金經理手記 | 易方達蕭楠:做堅定的價值投資者
發佈時間:[2020年04月08日 10:43]  來源:

小易·前言:


蕭楠是A股市場上堅定的價值投資者,他持股的週期很長,許多重倉股持有了很多年時間,換手率遠低於市場平均水準。他對於商業模式有著非常深刻的理解,會從商業模式去對不同類型公司歸類,而不是表面上的子行業。更重要的是,蕭楠非常強調超額認知,對於其重倉股一定要有超額認知。

大家過於重視短期的變化,忽視長期價值

能夠談談你是如何自下而上找到優質的公司?


 蕭楠 當你在一個領域花了足夠多的時間進行研究後,就會對某些東西比較敏感,包括一些變化和資料。我喜歡把很多東西具象化,然後再抽象化。比如說我研究一個具體標的時,我會把自己想像成這個公司的高管,或者他的上下游客戶,或者他的供應商,去感覺這個公司生意是不是好生意。 

我記得《亮劍》裡面有一個橋段,李雲龍沒學過什麼軍事,但是他攤開地圖的時候,哪裡有山,哪裡有河,就好像在眼前一樣,比較敏感。我們公司看多了,就會對商業模式比較敏感,甚至能夠知道公司的報表大概是什麼狀況。 

當我看公司的時候,會有兩種東西特別吸引我,讓我想去把這家公司研究透。一個是公司的產品比較特殊,另一個是公司自身的模式比較特殊。因為看的公司多了,會對公司的某些點特別敏感,通過這些吸引我的點,再去深入研究透一個公司。


你有一次說過,我們談理念太多,做研究太少,能否談談你平時研究公司的流程和方法?
 蕭楠 (笑),其實我是覺得市場上談價值投資的很多,但真正踐行價值投資的人很少。巴菲特一個股票可以拿幾十年,但是我們持有一個股票的時間很短。我專門讓公司同事測算過市場過去三年和五年排名前100的基金產品,去看看大家持有重倉股的時間週期。最後的結果並不意外,70-80%的基金重倉股持有週期小於1年。這意味著,100個基金經理裡面,有至少70個重倉股持有不到一年就賣掉了。而且這已經是市場上最頂尖的100個基金經理了。所以我覺得,大家談論價值投資很多,但真正踐行的很少。

 我自己當時的一個感覺是,A股是極其看重EPS變化的市場。大家經常說A股的“主流”投資方式之一叫基本面投機,就是基於基本面變化的短期投資。為什麼會出現這種現象?背後肯定跟市場上的考核和客戶性質也有關,畢竟客戶持有產品週期也比較多,導致大家把研究落腳點放在了EPS的變化上,但是對於變化的品質,持續性,其實不是特別在乎。 

兩三年前我開始用一套系統性的東西來規避,做投資時儘量避免跟市場的這種主流思維重合。我的研究流程不是以EPS增速為落腳點,通過三個方式來規避“基本面投機”的問題。 

第一, 我們會有一個投資清單,看公司的時候會把這個清單過一遍。投資清單能夠避免我們沖著某一個點去買公司,沒有看清楚公司的全貌,從而造成永久性損失; 

第二, 通過這個清單篩選後,我們會有一套系統追蹤公司的變化,比如跟蹤公司的一些資料變化。這套系統類似於一個信號燈的作用,來告訴我們投資這個公司的主邏輯是否被破壞掉; 

第三, 最後我們有一個“認知打分卡”,我們要問自己,對於這個公司的理解和市場上主流的理解,我們的認知水準在什麼分位。我們是否擁有市場上不知道的認知,我們有沒有超額認知。在投資一個標的之前,我們一定會問自己,對於公司的認知是平均認知還是超額認知。我們在重倉股上,一定要構建超額認知

 這一套流程做下來,我們能夠確保對於公司的評價是全面的,不會有太多遺漏。其次,我們有成熟的體系來追蹤公司基本面的變化。最後,我們要確保自己對重倉股具有超額認知。把這一套流程做透了以後,我們就不會被短期的基本面或股價變化影響。我們也確保自己在做的是基本面投資,而不是投機。


超額認知的構建在於研究深度


那麼你的超額認知是如何構建的呢?


 蕭楠 超額認知來自幾個方面,一個是我們對於公司的定價是否和市場有巨大的偏差,另一個是對公司的產品理解和市場主流是否一樣。對於公司的深度積累,我們能夠通過大量的調研、訪談,公司歷史的研究中獲得。

舉一個例子,大家普遍認為白酒股受益於消費升級,而且資料上似乎也顯示出結構的高端化。比如當年高峰的時候,一年白酒消費量1200萬噸,儘管後來降至900多萬噸,但萎縮的都是低端酒。所以當大家看到這檔股票時,會普遍認為低端酒市場不斷在萎縮,也不符合消費升級的理念,這是市場的認知。 

那麼我們的超額認知是怎麼構建的?我們發現低端酒的市場結構和我們以為的完全不一樣。這個市場的確是在萎縮,但是格局的變化也非常快。地方上的一些小品牌“死”的非常快,而作為有穿透力的全國性品牌,其增長趨勢是非常明顯的。 

當時我就有一個疑問,這種光瓶酒怎麼賣那麼火,似乎一點不符合我們的常識。但研究後發現,其實這個酒背後的文化並不低端,它自身的品牌和我們想的非常不一樣。這就是超額認知的體現。 

第二次獲得超額認知是,對某家上市公司的報表,我們好好拆分了一下,通宵達旦,把自由現金流拆出來後,發現該公司的現金流比我們想得好很多。這時候就會發現“打分卡”上的超額認知非常多。 超額認知的獲取是一個非常立體的東西,你需要理解公司歷史上的估值變化,定價背後的原因等等,構建超額認知也是一個非常有意思的過程。


投資中知行合一很難,其實難的還是在知,如何正確的給一個公司定價?


 蕭楠 我覺得知難行更難。知難在於,你很難把公開知識轉換成獨有知識。我在公司內部也負責新研究員的培養,在培養他們的過程中,我發現研究有三個層次: 

第一個是基本研究能力,能夠寫深度報告,做盈利預測,理解公司的商業模式。 

第二個是高階研究能力,對於行業歷史和發展有自己的理解,知道這個行業過去是怎麼發展過來的,能把終局看清楚,具備一種本質思維,瞭解這個行業的本質是什麼。高階研究能力的重要指標是能夠找到原創性的投資邏輯和獨特的研究視角。比如說別人把美國的FAANG看做高科技公司,我們的研究視角把他們看做收租模式。 

第三個是持續昇華能力。我們在每一個階段,都會有新的認識。通過研究了很多具象的東西後,我們能抽象出一些基本概念。就像學生時代做了很多題目後,能夠發現其中的規律。我們把這個抽象的概念,再應用到新的具象研究上去。

這就是研究上的三個層次,越往上越難。我認為超額認知,實際上要在第三個層次去實現,這就是我覺得知行合一上,知難的部分。

那麼定價上的難點是什麼呢?我們做了許多模型後,發現定價往往是一個“玄學”。你在DCF模型裡調整一個參數,對定價的影響就很大。我們有時候會從正反兩個方面去考慮定價。DCF能大致給我們一個範圍,知道什麼樣的價格肯定不划算。更多時候,我們會倒過來考慮,為什麼市場給公司這麼定價。我們需要反過來搭建一套模型去理解市場的定價邏輯是什麼。如果我們的定價和市場不一樣,那麼超額認知是在我們這一邊,還是我們真的搞錯了。所以定價也有一點點“唯心”。

這就是知行合一中,行更難的部分。只要實事求是,知是相對容易的,是順人性的,行是最逆人性的。我們下單的理由太多,很多時候忍不住要下單,在行為上要控制自己,真的很難


商業模式的本質對消費品歸類


能否談談你是如何看消費品行業的?


 蕭楠 我們手上會有不同的工具給公司分類,比如說我們有一張象限圖,橫軸是消費頻次,縱軸是消費單價。這時候就能構成四個象限,最好的是高頻高價,最差的是低頻低價。像高端白酒屬於高頻高價,快消費大部分屬於高頻低價,耐用消費品屬於低頻高價,還有一些類似於換個燈泡之類的,屬於低頻低價。頻次X單價就能對應公司的收入。通過這個工具,大致能把這個公司的市場空間匡算清楚。

第二階段,我們通過產品屬性去測算,這個公司大致能獲得市場份額的上限在哪裡。比如說奢侈品是一個相對極端贏家通吃的行業,高端奢侈品大家都想買最好的,那麼市場份額集中度會非常高。相反,某類產品的可評價點很多,有人沖著外觀去買,有人沖著性能去買,這種產品就會天然分散,比如汽車就是如此。用戶評價越是一致,市場會越集中。運用這種方法,可以把單個公司在市場裡面的可得空間算出來。

還有一個工具測算公司大致的運營成本,收入扣掉成本才是利潤。這裡面就要看公司的SKU數量,產品同質化程度,對於管道的依賴程度等等。最後是對於品牌的理解,公司品牌是否能帶來超額的價值。

借助這些工具,能大概把一個消費品公司的行業規模、可得收入、可得利潤差不多算出來,幫助我們理解,這家公司的商業模式是不是好生意。


記得你之前訪談也說過,研究一個公司你會更看重定性的部分?


 蕭楠 的確如此,公司商業模式的很多內涵難以通過報表量化。如果不從定性角度出發,很難瞭解公司是怎麼定價的。而通過超額認知去理解一家公司,能夠説明我們去調整模型裡的關鍵參數,更重要的是,只有真正對於這家公司有深入的理解,在市場波動的時候才能挺住。
我對公司的分類並不是從行業出發,而是從商業模式去做分類。這個世界上的生意模式大致有三種:坐地收錢型,苦盡甘來型和自我燃燒。第一種類型,比如說高端白酒就是這種模式,投入不多,回報很高,長期具有好的自由現金流。第二類模式的自由現金流往往前低後高。第三類模式註定不會有好的自由現金流,對股東是非常不友好的。
從企業發展階段的角度,我認為企業發展會經歷三個階段。如同修煉功夫,一層一層往上走。
 第一個階段叫套利階段,就是發現市場上什麼都缺,作為企業只要把產品生產出來就一定能賣出去。此階段企業的行動決策很簡單,就是要融到錢迅速擴產,擴產之後馬上就獲得利潤。

第二個階段叫創新階段,這時候企業發現同行都開始生產了,那麼就看誰做得更好。創新是一家企業自身積累IP的過程。比如研發一種新藥,創造新的品牌,或者搞一種新的商業模式。這個階段是企業最痛苦的,企業家面對的是多目標決策,比如有時候真的不知道是該多點研發好還是多投點行銷好,是薄利多銷好還是高端精品好。這時候如果路徑選擇錯誤,未來可能公司就沒了。

第三個階段叫“收租”模式,此時企業之前積累的研發、品牌、生產工藝、管理技術、消費者認知凝結成IP,變成自身護城河,就開始“收租”了。比如說通過專利“收租”,通過品牌影響力“收租”。

不是每個企業都能經歷完整的三個階段。有些企業在前兩個階段就卡住了,真正能成為收租型企業的少之又少。國家也是一樣,所謂的產業升級,就是一個國家的產業鏈出現越來越多在食物鏈頂端的收租企業,靠專利、品牌和用戶習慣賺錢,做高附加值的產品。

中國過去幾十年的發展道路也是這個過程。先是短缺經濟快速發展,然後研發管理提升效益,現在正在謀求產業鏈升級。中國目前已經逐漸出現一批靠IP掙錢的企業了,比如在家電、通信、醫藥等領域。


修煉投資中的鈍感力


能否談談過去那麼多年你做基金經理的心路,我記得一開始你做基金經理的時候,市場風格不順,也遇到了很多挫折吧?


 蕭楠 剛開始做基金經理的時候,想法很樸素,內心相信很多好公司能夠持續變得更好。不過很快就被打臉,曾經很長一段時間,對我的衝擊很大。首先是自己的理念受到挑戰,為什麼我覺得好的公司不漲,不漲的還是好公司嗎?我思考自己選公司的標準是不是有問題,為什麼別人選的公司天天漲,所以我開始研究天天漲的公司是幹啥的,這是第一個階段。

第二個階段是,會想著做各種嘗試。比如買一些獨門股,找一些隱藏資產,或者去做波段看看自己的操作能力。當然,最後也是碰壁多次之後,慢慢找到既有效、又適合自己的投資方式。 我覺得投資中,很重要的一點是鈍感力,慢慢磨練出自己的鈍感力,投資有一些鈍感,才能堅持下來。


那麼你如何抗壓,在市場的波動中如何堅持自己?


 蕭楠 方法很簡單,就是去訓練鈍感力。鈍感力這個東西是先摸索,然後順著自己的個性來。你會做很多嘗試,然後逐漸對自己有一個評估,知道自己善於做什麼,不善於做什麼。給自己列一個清單,哪些東西是通過努力能夠做好的,哪些是做不好的,和自己達成和解,有些事情以後再也不去想了。

這個過程中,會先有一個執念,然後放下它。這個鈍感力就是,我們曾經受過的苦,很多是能夠放下的。比如確實知道自己在某方面不行,那麼就坦然放下。相反,如果某件事有能力做好,就要給自己壓力,定下目標去解決。

訓練鈍感力,是一個很重要的能力,但自我克制是很難的,因為反人性。得到裡推薦過一本書,薩波斯基的《行為》,講人的行為很多是生理機制決定的,深受啟發。很多時候我們以為自己是理性行為,其實並不是我們主觀認為的那樣。投資偏偏是一個逆人性的工作,在我看來能戰勝本能是做好投資的必要條件。所以我認為做投資要面臨人性的三個衝突:

 第一個是長期和短期的衝突。你要不要為一些長期能夠堅持的利益,放棄對於短期的追求。這個長期的過程中,你必須相信一些東西,心中要有山,否則總會覺得路途艱難。

第二個是隨機性和確定性的衝突。人性是不接受隨機性的,賺錢都覺得是自己水準高,虧錢覺得是運氣不好,或者別人坑我。其實應該反過來想,賺錢多半歸功於運氣,虧錢了,多歸咎於自己。然後,要接受隨機性的存在,但是把更多精力放在確定性的事情上。比如,股價短期的波動是隨機漫步,很多人一定要在這個隨機性裡去找確定性。

第三個是自我認知和內心自洽的衝突。人性對自我認知永遠會高一點,比如人總覺得自己長得不錯,頭腦聰明,這是進化賜予的禮物,但做投資要要客觀看待自己,必須非常清晰認知自己的能力邊界,在自己能力邊界做事。長期的內心不自洽,會嚴重影響做投資的狀態。


你怎麼看待基金經理這個職業的護城河?


 蕭楠 我覺得基金經理沒有護城河。對企業來說,護城河最典型的特徵是換一個管理層不會產生太大影響。而基金經理幾乎不可能把自己的認知傳給子女的。世界上有那麼多巴菲特的信徒,巴菲特也在無數次公開場合中把“家底”兜給全人類了,但是又有多少人能真正做到呢?中國市場有許多價值投資信徒,但股票還是一年一換。我覺得基金經理多少都有一些差異化,很難有護城河。


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基金經理手記 | 易方達香港祁廣東:緊緊hold住你的籌碼
發佈時間:[2020年04月06日 09:33]  來源:

前言近期受新冠病毒蔓延以及新一輪石油危機的影響,全球金融市場動盪,風險資產波動率快速上升,美國國債收益率連創歷史新低,美股甚至觸發了08年金融危機都沒有觸發的熔斷機制(上一次觸發熔斷還是在97年亞洲金融危機期間)。


每當風險資產哀鴻遍野的時候,市場總有一些聰明的投資人摩拳擦掌隨時準備抄底,但從歷史資料來看,抄底的風險也是相當大的,抄不好,擊穿止損線是分分鐘的事情,就算不設止損線,很多風險資產要回到前期高點都要花相當長的時間甚至遙遙無期。


以筆者親歷的08年金融危機為例,風險資產中,美國股票(以標普500為例)花了3年重新站到前期高點;美國房價自低位艱難地爬升了9年才回到高點;最誇張的油價則在危機過後有一波反彈,此後再度跌落到比危機期間低點更低的價格,這些年雖也經歷了幾輪小週期,但起起伏伏沒有摸到過金融危機前的高點,而這次新的石油危機也將其再次送到歷史低點。


和以上幾類傳統風險資產比,歷史表明,美國企業高收益債券或許是反彈較快且比較不容易會抄底失手的資產。同樣以08年這樣百年一遇的金融危機為例,高收益債券(以彭博巴克萊美國企業高收益總回報指數為例)僅僅花了6個月的時間,就反彈到了前期高點,而其他小的金融週期中,大部分時間底部反彈到前期高點的時間普遍在1-3個月,可以說是記錄非常良好。



如此良好的記錄,是不是該類高收益債券收益也不會太高呢?直覺貌似是這樣的,但實際不是。從過去20年各類風險資產的年化回報來看,彭博巴克萊美國企業高收益總回報指數以7.14%的收益列各類風險資產第一。


信用債券之所以每次危機中都能從底部反彈得既堅決又快速,還是要從現代經濟的運作原理說起。工業革命後,世界人口和經濟總規模實現了250年近乎指數速度的持續增長,這種增長使得投資于未來變得有利可圖,企業的借貸隨之持續增長。與此同時,財富的積累使得越來越多的人有多餘的資金可以用來投資,如此在供需的相互推動下,信用市場得以快速擴張,從而進一步推動經濟的發展。從這個角度講,信用是現代經濟的基石,是現代金融市場的血液。

信用的階段性過度擴張導致金融危機,金融危機的演變模式無一不伴隨著信用的螺旋式收縮。在金本位時代,由於中央銀行無法不受節制地印鈔票,信用收縮的出清模式是大量違約,企業倒閉,債權人和債務人分擔了信用無序擴張帶來的惡果,實現了社會財富的再分配,到一定程度後,經濟逐步出清,新一輪擴張也逐漸開始,如此輪回成為經濟週期。這種出清過程很多時候相當慘烈,持續時間較長並帶來一系列社會問題,如大規模失業,民粹主義,甚至戰爭,最典型的這類危機就是1930年代的大蕭條。

在各個國家先後走出金本位的歷史後,各國央行獲得了無限的本幣信用創造能力,從而能夠在金融危機發生,信用收縮的過程中,通過央行向市場注入充足的流動性,直到信用重啟擴張,金融危機結束。雖然這個過程中也伴隨一定的信用違約和出清,但連鎖反應下的極端系統風險發生的概率小很多,危機持續的時間更短,衝擊更小。這就是為什麼同樣是百年一遇的金融危機,2008年的衝擊就比1930年代小很多,持續時間也短很多。

由於信用是現代金融市場的血液,在金融危機的過程中,向失血的市場輸入充足的血液就成了救命的關鍵,這就是為什麼信用市場需要先於其他市場穩定下來並重拾擴張趨勢,否則所有風險資產反彈都將是無米之炊。而擺脫金本位後,各國央行也確實獲得了無限輸血的能力,因而每次危機都毫無例外,信用債會遙遙領先於其他風險資產,快速重回高點。

回到當下,筆者認為,和歷次金融危機一樣,本次全球風險資產的恐慌性拋售也會不出意外地帶來投資信用債的機會,只不過投資者需要具備兩個條件,才能投資:一是能夠承受3-6個月的估值回撤風險;二是有強大的信用研究能力。所謂沒有金剛鑽,不攬瓷器活,大抵是這個意思。

之所以講以上兩個條件,是因為筆者接觸過的投高收益債券虧錢且長期回不了本的投資者,無一例外是欠缺以上兩個要素造成的。這其中有08年金融危機時沒熬住在底部砍了倉的,由於市場反彈起來實在太快追不進去,此後再沒把實現的虧損賺回來;也有因為信用研究能力不行,重倉的某只或某幾隻債券踩了雷的。

相比之下,缺乏信用研究能力還可以通過委託專業投資人或者指數化投資的方式將資產配置于高收益債券市場。當然,缺乏信用研究能力卻要主動管理高收益組合的風險其實很大,因為投資高收益債券是要高度分散投資的,信用覆蓋能力不強會導致持倉太過集中且個券研究深度不足,這樣一旦遇到信用風險事件,組合的回撤會非常高。


當然,投資高收益債券是一定會遇到信用風險的,不然市場就不會給出信用利差做為補償。踩雷但個券持倉很小不可怕(如果踩的雷只占持倉的0.5%,對組合的影響不會很大),持倉集中但組合較為安全也不可怕,怕的是持倉很集中,然後還踩了雷。信用研究創造的價值並不是在於能100%規避掉所有信用風險,而是能夠識別風險並對風險做出定價(簡單講就是承受這些風險需要多少收益補償),在此基礎之上,通過投資經理的分散投資,大可以從長線考量,在熊市低點的左側開始逐步投資,一直到右側行情基本走完。

對於具備以上條件的投資者,筆者認為相對于其他類別的債券資產、權益資產來說,美國企業高收益債券屬於性價比較高的風險資產,比較適合在市場時機成熟的時候買入並持有。但請記住,一是要多招幾個資深的信用研究員,這樣你會知道抄底該抄啥;二是萬一抄底抄在半山腰,也別慌,熬過低點,你離高點所需的平均時間也許不會太長,所以最要緊的是,緊緊hold住你的籌碼!



有關易方達資產管理(香港)有限公司

易方達資產管理(香港)有限公司(“易方達香港”)成立於2008年,獲得香港證監會核准,從事第一類(證券交易)、第四類(就證券提供意見)及第九類(提供資產管理)受規管活動。易方達香港作為易方達基金管理有限公司(“易方達基金”)唯一的國際業務平臺,在香港佈局多年,為全球投資者提供包括權益、固收及另類投資等類別的雙向及跨境資產管理服務,並在香港本地、歐洲及美國佈局了多隻公募、私募及ETF產品。公司旗下產品多次被包括Morningstar、Lipper、AsianInvestor、Benchmark在內的權威機構授予殊榮,所獲成績在同行業中遙遙領先。

易方達香港的母公司是易方達基金管理有限公司,成立於2001年,總部位於廣州,旗下設有北京、廣州、上海等分公司和易方達國際控股有限公司(下設有易方達香港)、易方達資產管理有限公司等多個子公司。截至2018年9月30日,易方達總資產管理規模約13,284億人民幣(含香港和國內子公司),屬中國規模最大的綜合性資產管理機構之一。易方達擁有公募、社保、年金、特定客戶資產管理、QDII、QFII、RQFII、基本養老保險基金投資等業務資格,是中國基金行業為數不多的“全牌照”公司之一。2014年8月,易方達基金通過了全球投資業績標準(GIPS)的獨立驗證,在投資業績上的評估已達到國際標準,在國際化的道路上又邁出了堅實一步。  


除了共用易方達基金的豐富資源外,易方達香港自身亦擁有一支經驗豐富的一體化國際投研團隊,涵蓋權益、固定收益及另類投資板塊。同時,公司還擁有一支強大的跨境運營團隊,能夠同時滿足註冊在香港、開曼、歐洲和美國等不同國家和地區產品的高效運作。結合易方達基金的全球戰略目標,易方達香港致力於提供專業化的資產管理服務,讓全球投資者能夠分享中國經濟發展的成果;並通過搭建國際資產配置平臺,滿足國內投資者對全球金融資產的配置需求。


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基金經理手記 | 易方達張浩然:市場大幅波動情況下如何進行資產配置?
發佈時間:[2020年04月01日 12:13]  來源:

小易·前言:


對投資者而言,面對這樣複雜多變的市場環境,為了避免在市場下跌時痛心疾首,又在市場反彈時扼腕歎息,應該選擇何種產品進行投資呢?推薦選擇那些在不損失收益的情況下,可以最大程度分散風險的產品。


近期全球資本市場出現了歷史罕見的劇烈波動。在經歷了一個月5次熔斷後,美股迎來了一波大漲:3月24日,道鐘斯工業平均指數漲幅11.37%,創下了1933年以來單日漲幅最高的記錄;標準普爾500指數漲幅9.38%;納斯達克指數漲幅8.12%。此前曾一度跟隨美股下跌的黃金,也開始絕地反擊,現貨黃金大幅攀升5%。國內A股也出現反彈。


全球資產下跌反映了投資者對疫情的恐慌情緒和對經濟的悲觀預期,這波反彈則是源自美國力度空前的量化寬鬆和有望落地的2萬億財政刺激計畫。但截至目前,反映波動率的VIX指數仍處於高位,反映違約風險的美國信用利差未見收窄,全球美元流動性依然緊張。新冠疫情如何演變、石油價格戰將持續多長時間,以及各國政策力度和協調效果如何,都存在很大的不確定性,因此未來一段時間全球市場也將仍然處於較大的不確定性狀態中。 


對投資者而言,面對這樣複雜多變的市場環境,為了避免在市場下跌時痛心疾首,又在市場反彈時扼腕歎息,應該選擇何種產品進行投資呢?推薦選擇那些在不損失收益的情況下,可以最大程度分散風險的產品。 


可以關注FOF產品,FOF就是基金中基金,FOF有哪些優勢呢? 

一基精選全市場基金,幫助投資者持有優質權益資產 

充分的理論和現實依據證明權益類資產長期持有能夠帶來較好的回報,而權益型基金是比股票收益率相對波動更小的權益型資產——2017年至2019年,80%的權益型基金能夠獲取正收益,而僅有20%的A股能夠獲取正收益。基金經理選出了優質的上市公司,FOF產品再選出優質的基金經理,努力為投資者選定優質的權益資產。 


全球化的多元配置 

投資中有一句老話:分散化是投資中唯一免費的午餐,能夠在不損害投資者的長期收益的前提下降低投資者承受的風險;從資產個數來看,當資產數量從1個逐漸增加到6個時,分散化效果明顯,能顯著改善回報風險比。 

通過基金投資(含QDII基金)可以觸及的資產,除了境內的股票和債券,還包括港股、中概股、美股,境外債券,黃金,REITs等等,能夠充分發揮專業機構的能力,為投資者分散風險,這一點是FOF基金的獨特優勢。 


利用戰術擇時進一步降低回撤 

降低投資者承受的風險是FOF產品的重要目標。在高波動市場環境下,降低投資者的焦慮必須進行戰術資產配置,FOF產品會綜合考慮經濟、政策、估值、動量等多方面維度為投資者進一步降低風險,因此在設計時就會給定一個戰術配置空間。舉例來說,某一產品在判斷權益資產占優的情況下,可以配置80%的股票型基金+15%的可轉債基金,相當於95%的一個權益類倉位去獲取收益;反之,可以配置45%的純債型基金+50%的混合型基金中的穩健品種或者黃金來規避波動。(完)

聲明:本手記的觀點、分析及預測僅代表作者個人意見,不代表易方達資產管理(香港)(以下簡稱“本公司”)立場,也不構成對閱讀者的投資建議。本公司或本公司相關機構、雇員或代理人不對任何人使用此全部或部分內容的行為或由此而引致的任何損失承擔任何責任。未經本公司事先書面許可,任何人不得將此報告或其任何部分以任何形式進行派發、複製、轉載或發佈,或對本專欄內容進行任何有悖原意的刪節或修改。基金有風險,投資需謹慎。


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基金經理手記 | 易方達李一碩:低利率環境下的債券投資
發佈時間:[2020年03月26日 12:15]  來源:

小易·前言:


我們將在未來一段時間內可能都不得不面對一個挑戰,即如何在低利率環境下去實現債券資產的較好回報?這裡無意去討論具體的策略方向,而是希望思考如何去佈局策略。


雖然負利率已經在歐洲許多國家持續數年,但今年可能才是全球債券收益率普遍沖向零點的前所未見的一年。3月初,10年期美國國債收益率突破了歷史上的最低水準,且中國10年期國債收益率回落至2.60%附近。在世界上兩個最大的債券市場帶動下,我們正在見證著利率中樞水準達到了難以置信的低位。

 

對於國內債券投資者而言,10年期國債收益率歷史上也曾幾次觸及類似的點位區間,但隨後都迎來了迅速、大幅的反彈,最近的經驗來自於2016年四季度。但從目前全球經濟增速的黯淡前景看,這次低利率持續的週期或許更長。我們將在未來一段時間內可能都不得不面對一個挑戰,即如何在低利率環境下去實現債券資產的較好回報?這裡無意去討論具體的策略方向,而是希望思考如何去佈局策略。

 

提高票息水準毫無疑問是看起來最直接的選擇,它能在波動的市場環境下為組合絕對回報提供保護,但這個策略有著顯而易見的副作用。如果信用風險控制不當,簡單的採取信用下沉策略後,將永遠不知道明天和意外哪一個會先到來。信用債的行業配置策略與自下而上的個券選擇策略必須更加精細化,但同時它們也能帶來相對更好的差異化效果。因為這些策略的背後,實質上是對於信用風險的精准衡量——只有能夠做到這點的資產管理人,才能相對安全的獲取到信用風險溢價帶來的超額收益。

 

雖然從更長的週期看,低利率環境下的久期策略往往勝率有限,但收益率下降到歷史低位並不意味著沒有進一步下行的空間。在決策之前,所有的判斷都需要充分考慮目前市場的潛在預期——它幾乎完全無法量化,只能從市場每日對於各種增量資訊的反映中不斷估計和修正。此外需要關注的是海外資本流動。在目前的全球利率體系當中,中國市場仍然具備估值優勢,這種優勢隨著國內債券市場近年來的國際化而更加凸顯。

 

所有不依賴於收益率絕對水準的策略都將更加重要,例如收益率曲線的期限利差策略、不同類屬品種之間的套利策略。隨著利率衍生品市場的不斷成熟,這類策略運用的空間有所加大。2013年及2016年收益率曲線平坦化上行的過程中,並沒有什麼用於對沖短端利率風險的有效工具。

 

正如歷史上每次重複發生的那樣,杠杆策略在收益率拐點出現之前是最簡單有效的策略,但在收益率拐點出現後幾乎是最糟糕的策略。在市場快速下跌時,杠杆限制了組合策略調整的空間,更何況這個時候還往往可能需要面臨組合規模的波動。當期初組合增加杠杆時,可能首要考慮的恰恰是日後是否有調降這些杠杆的靈活性。

 

最後,雖然判斷市場調整的拐點很難,但並不是每一類債券資產在市場修正時都會有相同的表現。相對價值此時比絕對價值更加重要。換而言之,未來即使收益率開始上行,也能夠尋找到一些相對跌幅會較小的類屬資產,提前從穿越市場週期的角度去進行配置。有時候這類資產或許並不是此前市場關注的“核心資產”,因為它們可能已經被太多資金追捧過了。

 

隨著我國債券市場有效性的不斷提高,獲取超額收益的策略已經越來越少,或者說此前的許多有效策略,其勝算越來越接近平衡點。在低利率環境下,上述提及的每一種策略,毫無例外都需要資產管理人更加努力的去閱讀市場、更加勤奮的去精細佈局、更加敢於擔當的去做出投資抉擇,更加小心翼翼的去衡量並控制風險。低利率環境就像戴著鐐銬,當音樂停止之前,唯有加倍賣力的去跳舞。(完)


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基金經理手記 | 易方達楊俊:談業績基準
發佈時間:[2020年03月25日 12:16]  來源:

小易·前言:


業績基準早已不是一份基金合同中的必備又似乎可有可無的條款,他很大程度上決定了一款產品的靈魂,預示並指導著產品的運行方向。

“敬畏市場”是基金從業者常掛在嘴邊的四個字,出現的場景往往是在做出錯誤決策之後的一聲歎息,懊惱之情溢於言表;亦或是做出正確判斷後的自我警示,理性沉穩之間也多少夾雜著得意。心心念念要敬畏的“市場”,帶有太多傳奇色彩,而要落實到每一次投資決策,每一筆下單交易,尤其是指數類投資中,我們須敬畏的卻是一個樸素的指標——業績基準。
“賺錢”是基金投資者的期待。幾十年來,縱深無限的“市場”快速演進,越來越有效,專業分工越來越細,投資管理人之間的競逐越來越激烈,賺什麼樣的錢,從什麼地方賺錢,用什麼策略賺錢,用什麼理念賺錢,每一道光譜的界線也越來越分明,但內容也越來越龐雜,山重水複之時,查閱分析產品的業績基準則可快速地拿到明確答案。

 

業績基準早已不是一份基金合同中的必備又似乎可有可無的條款,他很大程度上決定了一款產品的靈魂,預示並指導著產品的運行方向。

 

對於基金經理,上證50、滬深300、中證500、創業板、中盤指數、小盤指數、中證內地消費主題指數、申萬生物醫藥行業指數、中證TMT產業主題指數、中國戰略新興產業成份指數、標普500等等,一條條產品的業績基準擺面前,看似簡短卻不易琢磨,如何理解他、盯住他、跟緊他,持續穩定地戰勝他,大有學問,需要無數個日日夜夜深入研究、艱辛努力。為了不迷失於“市場”的迷宮,基金經理也會欣然戴上他們送來的“鐐銬”,踏上他所劃定的軌道,錨定於約束條件之內,盡全力求索最優的業績答案。

 

對於基金投資者,上證50、滬深300、中證500、創業板、中盤指數、小盤指數、中證內地消費主題指數、申萬生物醫藥行業指數、中證TMT產業主題指數、中國戰略新興產業成份指數、標普500等等,一條條產品的業績基準擺在面前,看似短小淺顯卻蘊藏眾多資訊,十分值得且很有必要花時間查閱梳理,細細品味,深入瞭解他、研究他,依此精選產品,考察業績,看是否契合自己的風險偏好、符合自己的投資思路、貼近自己的配置理念。

 

敬畏市場是情懷,敬畏業績基準是行動。(完)


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基金經理手記 | 易方達周宇:圖解全球市場暴跌背後的問題 穩定的不穩定性
發佈時間:[2020年03月02日 10:56]  來源:

小易·概要:
全球市場上周的劇烈反應暴露出了諸多內在不穩定性。實際上無論是貿易戰、疫情還是未來地緣政治可能出現的更大衝擊,都是貨幣政策所無力對沖的。作為投資者,如何監測、管理和應對愈發頻繁的重大事件性衝擊對資產配置和組合回撤的影響,是未來我們每個人都需要深思的課題。


在上周,隨著新型冠狀病毒疫情在中國以外的地區加速蔓延,全球股指出現了歷史性的下跌。道鐘斯工業指數單周跌幅達到-12.4%,創下過去120年來第10高的紀錄。我們截取了歷史上單周出現10%以上跌幅的時間,發現其他時候發生在一戰、1929大蕭條、二戰、1987股災、2001年911和2008年金融危機,均是系統性重大事件的衝擊。但從歷史角度看隨後的表現,急跌後第二周有近70%的時候反彈,但未來1個月總體而言沒有明確的規律。如果剔除大蕭條期間,則歷史上,未來3個月股指均呈現上漲但漲幅不一。


疫情全球蔓延可能引發經濟衰退的擔憂固然是顯著的驅動因素,但市場內在的結構隱患同樣加劇了市場的下跌程度。美股、非美股市、美債、信用債、美元、黃金、原油、銅等大類資產周度回報的52周相關係數上周急劇上升,直逼2018年2月時的水準。


隨著大類資產的相關性飆升,各類CTA策略和根據歷史相關係數進行資產配置的資金開始降低風險敞口。但隨著太多投資者蜂擁擠向出口,波動率上升引發各類資產拋盤進一步加大,包括本該相對受益的防禦類資產。我們用iShares Edge MSCI 美國動量因數 ETF的走勢代表以動量交易為主的CTA策略,而相對應的用iShares Edge MSCI 美國低波動因數ETF的走勢代表偏防禦型的股票資產,可以發現在上周市場下跌的前3天,CTA資金的大量撤退使得動量因數顯著跑輸低波動因數。然而到了最後2天,在海量拋盤下市場陸續跌破重要技術支撐,引發各類股票不加區分的統一拋售,反倒使得前期穩定但資金擁擠的低波動因數加速下跌。類似的情況還反映在標普500行業指數的相對表現。在最後3天傳統的受益於利率下行的公用事業和房地產股票指數遭受了比其他行業更為猛烈的拋售,同樣反映出投資者在流動性壓力下的行為。


不僅股票,本應受益於股市暴跌和利率快速下行的貴金屬資產亦遭受重創。GDX全球金礦股指數ETF上周下跌14.5%,跌幅甚至大於標普500。黃金下跌3.5%,白銀下跌9.9%。部分觀點認為是由於大宗商品(如原油)的暴跌打壓了通脹預期,導致實際利率被動抬升所致,但這並非事實。上周美國5年期TIPS實際利率加速下行13個Bp,美元指數亦走弱逾1%,均應支撐金價的上漲。且在2018年4季度的時候,原油和美股暴跌的同時卻伴隨著黃金和金礦股價的飆升。黃金的下跌主因在於前期倉位過高,CFTC黃金非商業淨多倉占總開倉比例在上週二時接近歷史頂部,導致在市場動盪時資金擁擠踩踏的結果。


此外,許多投資者通過ETF投資貴金屬和金礦股,在市場極端恐慌時大面積的拋售造成ETF的顯著折價。我們提取了美國上市的規模在10億美元以上的各類ETF過去一周的情況,其中貴金屬類ETF普遍折價明顯(白銀-3.2%、金礦股-2.7%、黃金-2.1%),且上周成交量是過去52周平均成交量的3倍左右。ETF的大量普及在市場恐慌時將更容易引發踩踏和各類資產相關性的混亂。


除了貴金屬以外,在過去數年信用債ETF的迅猛發展同樣扭曲了債券市場的有效定價。但當外部衝擊發生時,上周信用債ETF出現了歷史上最劇烈的贖回潮。我們跟蹤的四個規模最大的美國信用ETF(投資級LQD,高收益HYG和JNK,以及銀行貸款BLNK)的周度淨流出占總資產規模比例創下2012年開始以來新高。當債券ETF劇烈贖回時,底層債券持倉的流動性較差,導致信用ETF出現折價、以及信用市場利差比20184季度更加陡峭急劇的走闊。


短期來看,在投資者投降式清倉後的技術反彈必然發生。但更重要的是中期全球股票資產的牛市基礎是否發生了變化?我們認為現在是一個非常兩極化的情況。一方面,疫情的衝擊會帶來更多的貨幣寬鬆和財政刺激,如果病毒隨著天氣轉熱活性下降,或者特效藥得到確認,則對全球經濟的影響主要表現在一到兩個季度的供給側衝擊。參照日本311大地震後的經驗,全球經濟活動會在下半年加速回升,並且經濟刺激政策屆時可能將助推風險資產後續的走勢。


但另一方面,如果疫情在全球蔓延且死亡率依然較高,則各國為抑制疫情所付出的經濟代價,尤其是就業密集型的餐飲娛樂、休閒旅遊等服務行業的失業上升,對於面臨選舉週期的美國、日本和德國來說存在巨大的政治影響。如果引發重新掀起地緣政治衝突的行為,則全球股市的跌幅仍有顯著的空間。


我們認為目前還很難有足夠證據能夠做出判斷,我們將繼續監測後續病毒的發展,以及發達國家應對方式和效果。但從對經濟判斷最為靈敏的美債收益率曲線的信號來看,在晚週期曲線的持續牛陡出現後(即短端利率下行幅度大於長端利率),通常美股在下跌之後仍能收復失地,但過去3次這種情況下,美股均在未來1年左右見頂。這也與我們今年年初的宏觀展望– 晚週期下美股十年牛市正走向最後階段的判斷相一致。


最後,全球市場上周的劇烈反應暴露出了許多內在不穩定性:動量策略的擁擠、ETF對市場定價的扭曲、所謂低波量化風控機制的失靈等等。其實類似的問題在2018年2月利率飆升導致的市場暴跌後就已顯現,但人們很少能從歷史中吸取教訓。在最初的恐慌後,前期遭創的策略在各國央行寬鬆貨幣政策的幫助下捲土重來,進一步加劇了市場內在結構的隱患。這一次恐怕也不例外,如果疫情得到控制,在各國央行資產負債表擴張下,市場也許很快就會將上周拋在腦後。


但海曼•明斯基的金融不穩定性假說已解釋了金融市場的本質:“系統穩定的本身恰恰埋下了不穩定的種子。”風平浪靜時,全球市場寬鬆的流動性帶來了虛幻的安全感和對自身分散風險策略的自滿,但實際上無論是貿易戰、疫情還是未來地緣政治可能出現的更大衝擊,都不是貨幣政策所能完全對沖的。當風暴來臨時,投資者將驚訝的發現自己的回測良好的對沖策略猶如裸奔。就如拳王麥克泰森所說:每個人都以為自己做好了計畫,直到被迎頭一拳打在嘴裡。作為投資者,如何監測、管理和應對愈發頻繁的重大事件性衝擊對資產配置和組合回撤的影響,是未來我們每個人都需要深思的課題。


Money Never Sleeps, 

Good Luck Trading!


本文作者:周宇,CFA®。易方達基金環球策略師、基金經理。他擁有10年全球宏觀策略投研經驗,對中國及海外經濟環境和投資市場的異同有著深入瞭解。擅長以全球視野從自上而下的角度分析宏觀趨勢與各類資產,捕捉短期戰術性交易及中長期戰略性配置機會。


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end

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市場回顧 | 全球投資級債券收益率小幅下降,拉美及EMEA高收益率債券收益率大幅上行
發佈時間:[2020年03月01日 12:32]  來源:

美元債市場回顧


2020年2月EM美元債新髮行規模錄得554.26億美元


• 亞洲美元債新發行規模為350.51億美元(佔新興市場美元新債63%),其中中資新發227.81億美元債券,主要由地產和金融板塊貢獻。亞洲其他國家和地區共發行122.7億美元債券。

• 拉美地區美元債新發行規模為22.25億美元,主要由金融和消費企業貢獻。

• EMEA地區新發行規模為181.5億美元,主要由主權和金融企業貢獻。


全球債券市場情況
2020年2月全球債券市場利差走勢 



  
數據來源:Bloomberg、易方達,數據截至2020年2月28日

20202月全球債券市場收益率走勢

數據來源:Bloomberg、易方達,數據截至2020年2月28日

20202月全球債券市場收益率與利差變動



數據來源:Bloomberg、易方達,數據截至2020年2月28日


20202月新興市場總收益表現

數據來源:Bloomberg、易方達,數據截至2020年2月28日

中資美元債市場表現


中資投資級美元債2月總收益為1.58%
•2月中資投資級美元債交易雙向交易,受益於美債收益率下行,總回報錄得1.58%。各板塊來看,AMC板塊美元債利差窄幅波動。油氣板塊美元債偏向買盤,整體利差加寬3-10bp。原材料、公用事業板塊雙向交易,利差窄幅波動。科技板塊BAT美元債利差有所拉寬,整體大致加寬10-25bp;投資級地產債整體偏向買盤,利差大多加寬5-20bp。
中資高收益美元債2月總收益為0.81%,校企美元債持續下跌
• 2月中資高收益美元債市場全月總回報為0.81%。地產板塊BB級別與B+級別漲跌互現,偏向賣盤,其中世茂、碧桂園富力整體下跌0.3-1.3pt;建業地產下跌0.5-2.8pt,中長端表現較差;B+級別正榮、融信價格微漲0.5-1pt;恆大價格下跌0.3-1pt;其餘價格窄幅波動;中資工業板塊債券漲跌互現,山東民企整體延續頹勢,山東玉皇、如意、東旭、中融新大價格繼續下跌1-7pt;澳門博彩業整體價格下跌1-3pt;校企方面,北大方正受違約影響,價格大幅下跌13-22pt;清華紫光和啟迪受北大方正拖累,價格下跌5-7pt。

數據來源:Bloomberg、易方達,數據截至2020年2月28日

新興市場美元主權債市場表現


亞洲地區美元主權表現疲弱


• 2月亞洲主權債市場買盤主導。印尼主權債各個年期利差加寬20-30bp;菲律賓主權債利差加寬10-30bp。前沿國家中,斯里蘭卡表現較差,價格下跌0.3-5pt;蒙古主權債價格下跌0.5-2.2pt。


拉美地區美元主權債表現疲弱


• 2月拉美主權債表現疲弱。巴西主權債價格上漲0.5-2.5pt;阿根廷主權下跌1.5-3.5pt;厄爾瓜多主債權大幅下跌10-16pt;墨西哥主權債加寬15-30bp;秘魯、巴拿馬、智利、哥倫比亞主權債利差大多加寬20-30bp.


EMEA地區美元主權債表現疲弱


• 2月EMEA地區市場主權債表現疲弱。土耳其主權債價格大幅下跌1.8-12pt;南非價格中短端窄幅波動,長端下跌1.5-2.5pt;俄羅斯主權債價格下跌0.5pt-1.5pt;海灣地區投資級國家方面,阿聯酋利差大多加寬15-25bp;卡塔爾加寬25-35bp;沙特主權債則大幅加寬30-50bp;海灣地區高收益國家阿曼和巴林主權債價格下跌0.5-5pt。


海外債市回顧與展望-20200303

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易方達資產管理(香港)有限公司(“易方達香港”)成立於2008年,獲得香港證監會核准,從事第一類(證券交易)、第四類(就證券提供意見)及第九類(提供資產管理)受規管活動。易方達香港作為易方達基金管理有限公司(“易方達基金”)唯一的國際業務平臺,在香港佈局多年,為全球投資者提供包括權益、固收及另類投資等類別的雙向及跨境資產管理服務,並在香港本地、歐洲及美國佈局了多隻公募、私募及ETF產品。公司旗下產品多次被包括Morningstar、Lipper、AsianInvestor、Benchmark在內的權威機構授予殊榮,所獲成績在同行業中遙遙領先。


易方達香港的母公司是易方達基金管理有限公司,成立於2001年,總部位於廣州,旗下設有北京、廣州、上海等分公司和易方達國際控股有限公司(下設有易方達香港)、易方達資產管理有限公司等多個子公司。截至2020年3月31日,易方達總資產管理規模超過1.5萬億人民幣(含香港和國內子公司),其中非貨幣非短期理財公募基金管理規模排名行業第一,屬中國規模最大的綜合性資產管理機構之一。易方達擁有公募、社保、年金、特定客戶資產管理、QDII、QFII、RQFII、基本養老保險基金投資等業務資格,是中國基金行業為數不多的“全牌照”公司之一。2014年8月,易方達基金通過了全球投資業績標準(GIPS)的獨立驗證,在投資業績上的評估已達到國際標準,在國際化的道路上又邁出了堅實一步。 


除了共用易方達基金的豐富資源外,易方達香港自身亦擁有一支經驗豐富的一體化國際投研團隊,涵蓋權益、固定收益及另類投資板塊。同時,公司還擁有一支強大的跨境運營團隊,能夠同時滿足註冊在香港、開曼、歐洲和美國等不同國家和地區產品的高效運作。結合易方達基金的全球戰略目標,易方達香港致力於提供專業化的資產管理服務,讓全球投資者能夠分享中國經濟發展的成果;並通過搭建國際資產配置平臺,滿足國內投資者對全球金融資產的配置需求。


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市場回顧 | 易方達香港:2020年中資高收益美元債市場的投資機會
發佈時間:[2020年02月28日 14:49]  來源:

核心觀點:
2019年由於利率和利差雙雙下行,債券受益於票息和價格升值,回報大幅超越歷史平均。而2020年收益率下行的動力不再,預測債券收益以票息(Carry)為主,回報回歸正常水準。但總體而言,今年後市看好中資高收益美元債投資性價比。

2020年開年以來,美國國債收益率持續下行,疊加新型冠狀病毒疫情的影響,中資高收益美元債成為離岸市場各路資金追逐的焦點,投資者配置熱情提高,市場需求旺盛。


本週三(2月26日)晚,易方達香港固定收益投資經理蔡少俊受邀做客富途牛牛直播室,為大家對中資美元債的市場現狀以及2020年走勢判斷進行了詳細地分析。結合易方達香港發佈的2020年中資美元債市展望》報告(摘選部分),讓我們一起來看看都有哪些值得參考的市場觀點吧。


中資美元債市場現狀


截止2019年底,中資美元債市場規模約為8000億美元。信用評級分佈多樣,其中投資級(BBB-及以上)占比約75%,高收益債券占比25%。從行業分佈來看,主要以金融、房地產及國企發行的債券為主,行業分佈廣泛。


資料來源:Bloomberg、易方達。資料更新截止至2019年12月31日。 


在過去十年中,中資美元債市場規模逐漸發展,發行與投資呈現供需兩旺態勢。從市場新發行量的角度,中資美元債市場的發展大致可以分為三個階段:09年至12年是發展初期階段;13年至16年發行量迅速增加,市場進入新的階段;過去三年中資美元債市場迎來蓬勃發展。

資料來源:Bond Radar、易方達。資料更新截止至2019年12月31日。



在過去十年中,中資美元債的回報較為穩定。2019年表現尤為突出,投資級債券錄得10.33%的回報率,而高收益債券的回報率更是達到了14.43%。


資料來源:BAML、易方達。資料更新截止至2019年12月31日。


 較同期股市相比,中資高收益美元債展現了穩定且可觀的收益這一特性,適合長期持有。

資料來源:Bloomberg、易方達。資料更新截止至2019年12月31日。



2020年投資趨勢分析


2019年由於利率和利差雙雙下行,債券受益於票息和價格升值,回報大幅超越歷史平均。而2020年收益率下行的動力不再,預測債券收益以票息(Carry)為主,回報回歸正常水準。但總體而言,市場仍然看好中資高收益美元債投資。原因歸納如下: 其一,從全球宏觀經濟週期來看,美國經濟及新興市場經濟在經歷2018年以來的下行週期之後,將在2020年出現“觸底反彈”的趨勢,全球經濟將在今年得以復蘇,對企業發展、債券股票等投資創造有利的環境。

資料來源:Bloomberg、易方達。資料更新截止至2019年12月31日。 


目前最為牽動市場情緒的新冠病毒疫情,或會對全球經濟造成短期衝擊,但結合SARS及H1N1的歷史經驗來看,隨著疫情消退,各國政府出臺有利措施,全球經濟將得到迅速發展。因此,對於2020年出現經濟復蘇趨勢的預測保持不變。 其二,從利率角度來說,預計今年持續的全球低利率環境或將繼續利好債券類資產。去年12月美聯儲議息會議上多數票委對2020年基準利率展望維持不變,市場預計全球將繼續維持低利率狀態。低利率意味著低借貸成本,同時帶來寬鬆的市場流動性。

資料來源:Bloomberg、易方達。 


在全球範圍內,主要經濟體國家大多推行低利率甚至是負利率的政策,但其中美國和中國仍然維持正利率水準。因此,中資美元債這類正收益的資產在全球負/低利率的環境下會對投資者產生強大吸引力。

資料來源:Bloomberg、易方達。資料更新截止至2020年2月21日。


其三,從企業信用來看,中資企業的信用基本面逐步穩定,整體企業杠杆率自2016年開始穩步下降,投資其發行債券的風險水準較低。 


資料來源:JPM 、BIS、易方達。


 其四,從估值方面來看,中資高收益相比美國債券具有估值優勢。中資投資級相較美國溢價當前為35bps,接近歷史平均;而中資高收益相較美國溢價當前為274bps,高於歷史平均。

資料來源:Bloomberg、易方達。資料更新截止至2020年2月21日。 


同時,中資美元債相對境內債券有溢價。美元投資級相較境內溢價當前為37bps,低於歷史平均;美元高收益相較境內溢價當前為465bps,接近於歷史平均。

資料來源:Bloomberg、易方達。資料更新截止至2020年2月21日。


中資高收益美元債券收益率處於歷史中位以上,估值吸引,較高票息為利差加寬提供緩衝。
 

資料來源:Bloomberg、易方達。資料更新截止至2020年2月21日。
 

直播問答環節


牛友(13627151):你好!我留意到股市下跌的時候,債券基金也跟著下跌,為什麼呀?不是兩者的走勢是相反的嗎?

投資經理答:市場上常說的“股債”蹊蹺板效應指的是股票和國債短期走勢相反。投資者避險的時候會去購買國債,造成國債價格上升,因此大部分時間可觀察到股市與國債走勢相反。另外,風險排序從低到高為國債、投資級債券、高收益債券、股票。高收益債券雖然也屬於債券資產,但風險屬性更靠近股票;因此股市下跌, 它也有機會下跌;所以債券基金也是有區別的,要具體看投資品種,是投資國債,或是其他債券。
牛友(7223449):哪些中資公司在美國發債呢?

投資經理答:全球美元債市場分為美國本土和離岸市場(美國以外);在美國本土市場發債的要求比較高,一般要求是美國本土註冊公司;中資在美國本土發債的企業主要是在美國上市或在美國有分支的公司。例如:四大銀行的美國分行,或科技板塊的騰訊,阿裡等等。
牛友(15265899):您好,請教您一個問題,人民幣匯率對中資美元債的收益率有何影響?原因有哪些?

投資經理答:您好!人民幣匯率對美元債券的收益率是沒有直接影響的,因為債券的到期收益率是由美債利率和信用利差組成。此外,人民幣匯率變動可能會對企業經營狀況或信用基本面有影響從而間接影響信用利差。例如,人民幣升值對出口企業的業務會有負面影響,反之則是正面影響。或者,一個國內地產公司經營收入開支都為人民幣但其有美元負債(發美元債),如果人民幣升值則它這部分負債變小。這類的間接影響,應該就個別公司進行個案考慮。就中資美元債市的大部分公司而言,匯率變動對其信用資質影響不大。最後從投資回報的角度, 投資中資美元債,投入的是美元,回報也是以美元計算。如果本金是人民幣的話,匯率波動是會對最終的投資回報有影響的。
牛友(7922099):恒大美元債11%-13%可以買嗎?

投資經理答:對於個別債券我們不做具體的投資建議。但還是想提醒投資者對超高收益債券保持謹慎態度,另外也要注意分散化,防止風險。
牛友(12322845):股債配置比在多少會比較合適?

投資經理答:這是一個在資產配置範疇中討論非常多的話題, 學術界也有非常多的論文討論。具體答案沒有定論,更多取決於個人的情況和要達到的目標, 一般討論有股債6:4 或7:3等。但可以確定的結論是在股票組合中加入一定比例債券,有利於降低組合波動,提高夏普比例。
牛友(11367098):直接買債券哪裡交易平臺可以購買呢?

投資經理答:以香港為例的話, 一般銀行的證券投資帳戶或者各類券商都會有提供買賣債券的服務。
牛友(13627151):你好!還有另一個問題就是,債券基金的管理費是什麼時候收的呢?

投資經理答:債券基金,及大部分的公募基金一樣,管理費是每日於基金資產裡計提的。客戶看到的每日淨值,已經是扣掉各種費用之後的費後收益。
牛友(12114810):中資高收益美元債 比普通中資美元債收益還要高的意思嗎?

投資經理答:中資美元債以信用評級進行劃分可分為兩大類:投資級指評級為“BBB-”和以上;高收益指評級“BB+”及以下包括無評級。高收益債券收益率一般較投資級的高。
牛友(14192723):怎麼買你們產品?

管道經理答:目前易方達香港已經有多支產品在富途上架。而易方達香港也正在就蔡少俊管理的債券型基金和富途協商上架的過程中。希望我們的債券型基金能夠儘快和富途的客戶見面。

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基金經理手記 | 易方達趙鍇:投資的方法與耐
發佈時間:[2020年02月20日 12:18]  來源:

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基金經理手記 | 易方達劉樹榮:向左走,向右走
發佈時間:[2020年02月19日 12:20]  來源:

小易·前言:


選擇中長期持有的指數化投資策略,尋找那些性價比較高的投資標的,遵循春種、秋收、夏耘、冬藏的自然規律,做時間的朋友,耐心等待時間的饋贈。


不管黑貓、白貓,抓到老鼠的就是好貓。對於投資而言,不管是做左側還是右側,能賺到錢的策略就是好策略。然而,別人能賺錢的策略,輪到自己的時候卻未必奏效。所以,關鍵還是採用適合自己的策略,真正做到不慌不忙:做左側交易時,面對市場下跌心不慌;市場上漲時,籌碼拿的住,不忙於賣出。


翻看自己2018年9月的手記《活下來,才有希望》(基金經理手記 | 易方達劉樹榮:活下來,才有希望),文中提到的中證500指數2018年9月至2019年底上漲了14%,漲幅雖然不大,但整個過程其實有很長的時間留給我們去尋找良好標的,如果敢於適當買入並且能堅持下來,從目前的結果來看還是有所收穫的。


霍華德·馬克斯在最新備忘錄中寫道:“世界一流的撲克玩家教會我的是押注的真正含義——押注是面對未知的未來所作出的決策”。投資也是一樣,面對未來,唯一能確定的就是不知道未來會發生什麼事情,之所以敢於投資是因為對所投資標的做出了深入的研究,對其未來成長抱有希望


投資只是我們漫長人生路上的一小部分,假如某件事情令我們天天感覺到焦慮或者提心吊膽,那一定是哪個環節出現了問題。我們可以嘗試放下左側還是右側的糾結,選擇中長期持有的指數化投資策略,尋找那些性價比較高的投資標的,遵循春種、秋收、夏耘、冬藏的自然規律,做時間的朋友,耐心等待時間的饋贈。(完)



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市場回顧 | 中資投資級美元債企穩,拉美地區美元主權債整體上漲
發佈時間:[2020年02月01日 12:41]  來源:

新興市場美元債新發行市場表現


2019年12月EM美元債新發行規模錄得93.5億美元




• 亞洲美元債新發行規模為85.5億美元(占新興市場美元新債91%),其中中資新發73.5億美元債券,主要由地產、金融和城投貢獻。亞洲其他國家和地區共發行7億美元債券;

• 拉美地區美元債新發行規模為7億美元,由金融和地產企業貢獻。

• EMEA地區僅有沙迦銀行發行1億美元新債。


 

資料來源:Bloomberg、易方達,資料截至2019年12月31日



2019年12月新發行美元債首個交易日表現漲跌互現


 中資美元債新發行主要由地產、城投和金融企業貢獻;地產方面,華潤置地發行永續債10.5億美元,首日基本持平;融信中國發行3年3.24億美元新債,首日上漲0.4pt;城投方面,昆明軌道交通發行3/5年共計5億美元新債,首個交易日表現疲弱,各下跌0.1pt;其他版塊中,Wynn Macau發行10年10億美元新債,首日上漲0.3.75pt;河鋼集團發行3年3億美元新債,首日下跌0.425pt;華能集團發行3/5/10年共計15億美元,3年期首日收窄2bp,其餘年期有所加寬。


• 亞洲其他新興市場國家/地區發行7億美元債券,由印度及馬來西亞的能源及電力公司貢獻,首日基本持平;


• 拉美地區共有兩支新發行,其中巴西BTG Pactual銀行發行5年5億美元新債,首日上漲0.8pt; 


• EMEA地區12月僅有沙迦銀行發行一支4年1億美元新債;


2019年12月新興市場總收益表現


資料來源:Bloomberg、易方達,資料截至2019年12月31日



中資美元債市場表現


中資投資級美元債市場企穩,12月總收益為0.45%


• 12月中資投資級美元債交易偏向買盤,總回報錄得0.45%。各板塊來看,AMC板塊美元債利差收窄5-10bp。油氣板塊美元債整體利差收窄3-15bp。原材料、公用事業板塊雙向交易,偏向買盤,利差大多收窄3-10bp。科技板塊BAT美元債利差大致收窄3-15bp;投資級地產債漲跌互現,整體偏向買盤,利差大多收窄5-13bp;


中資高收益美元債12月總收益為1.04%,山東系民企以及校企美元債持續下跌


• 12月中資高收益美元債市場表現較11月份變化不大,全月總回報為1.04%。地產板塊BB級別與B+級別漲跌互現,其中綠地全線下跌0.7-2.6pt;恒大短端下跌0.4-0.8pt;中長端上漲0.6-1.2pt;中資工業板塊債券整體漲跌互現,山東民企整體延續頹勢,山東玉皇、如意、東旭價格繼續下跌7-24pt;校企方面,北大方正下跌17-23pt;清華紫光中短期下跌0.6-1.2pt,長端28年到期債下跌18pt;

 

資料來源:Bloomberg、易方達,資料截至2019年12月31日


新興市場美元主權債市場表現


亞洲美元主權債有所回升


• 12月亞洲主權債市場表現穩定。印尼主權債各個年期利差收窄13-25bp;菲律賓主權債利差收窄10-20bp。前沿國家中,斯里蘭卡價格上漲1-4pt;蒙古主權債價格窄幅波動;巴基斯坦主權債價格上漲1-3pt;


拉美地區美元主權債表現分化

• 12月拉美主權債表現分化。巴西主權債價格短端微跌0.1-0.6pt;中長端上漲0.2-2.4pt;阿根廷主權債上漲7-15pt;厄瓜多爾主債權價格上漲2-12pt。墨西哥主權債收窄3-25bp,整體價格微跌0.3pt-上漲2pt;秘魯、巴拿馬主權債利差大多收窄7-20bp,智利和哥倫比亞主權債利差大多收窄9-20bp;


EMEA地區美元主權債企穩

•12月EMEA地區市場主權債表現分化。土耳其主權債價格上漲0.5-3.5pt、俄羅斯主權債價格漲跌互現,微跌0.6pt-上漲4pt;南非主權債價格上漲0.6-1pt。海灣地區投資級國家方面,阿聯酋與沙特主權債利差大多收窄3-18bp;卡達主權債利差短端加寬5-20bp,中長端收窄12-20bp;海灣地區高收益國家阿曼主權債價格上漲0.2-5.5pt,巴林主權債中短端上漲0.1-1.2pt;

 

資料來源:Bloomberg、易方達,資料截至2019年12月31日



易方達香港固收投研團隊

易方達擁有國內資產管理行業最大的固定收益投研團隊,資產管理規模位於行業前三水準,且投資業績在前十大基金公司中遙遙領先。依託于易方達母公司強大的固收業務平臺,香港團隊管理的多隻固收產品也取得了不俗的業績。其中,易方達香港旗下一隻人民幣固定收益基金,總體和五年業績均獲晨星五星評級,以及Lipper、AsianInvestor、Benchmark在內的多個權威機構頒發的獎項。


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投資涉及風險,包括損失本金。過往的表現對未來的業績並不具指示作用,亦非未來表現或回報的指引。在決定是否適合投資前,投資者應查閱有關基金或產品的銷售檔以瞭解進一步詳情,包括有關基金或產品的特點及風險因素等。

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基金經理手記 | 易方達香港王飛:債券投資中的風險調整後收益考量
發佈時間:[2020年01月22日 12:22]  來源:

小易·前言:


筆者認為隨著中資投資者信用研究實力增強,資金端對海外債券這一資產類別認可度持續提升,投資需求從中資美元債逐步走向全球債券將成為自然選擇,也為投資者提供更加廣闊的收益風險圖譜。



收益與風險是一枚硬幣的正反面

作為金融市場非理性的特徵,投資者行為容易受到市場短期交易情緒影響,表現為資產價格上漲時而過度樂觀,價格下跌時而過度悲觀。近年來,中資投資者逐步開拓海外債券市場,與境內債市相比,美元債的高收益高波動特性給投資帶來了機會與挑戰。

筆者認為美元債投資可平衡收益和風險的關係,在匹配資金端投資需求和控制組合波動率基礎上,追求風險調整後收益最大化。上世紀50年代Harry Markowitz提出的現代投資組合理論,依然能夠為我們配置債券投資組合提供指引。


以2013-2019年全球美元債市場為例,中資和新興市場高收益美元債波動率均高於投資級債券,與此同時,投資者亦獲得了更高的信用溢價收益,體現了收益與風險相匹配原則。對比來看,中資高收益債年化收益顯著優於新興市場高收益債,且波動率更低,說明中資高收益債在這段投資期間具有更高的收益風險比。


資料來源:Bloomberg BarclaysMarkit iBoxx、易方達香港,資料區間為2013/1/1-2019/12/31

 

多元化收益來源有利於提高風險調整後收益


以投資業績基準為參照,信用評級有效配置可以降低組合整體波動率。作為同是長期正收益,但階段性表現出負相關性的資產,投資級和高收益債在組合中起到良好的分散配置作用。


以上述美元債指數為例,中資投資級、高收益美元債歷史年化波動率分別為3.0%和4.0%,受益於兩者長期低相關性,中資美元債整體波動率則降低至2.6%。微觀案例來看,2019年8月,市場在面臨中美貿易談判不確定狀況下,避險情緒推動美債利率下行,高資質投資級美元債上漲,而高收益美元債等風險資產下挫,置換部分投資級至超跌的高收益債,不僅可有效規避“追漲殺跌”,更可能成為組合超額收益來源。


國家板塊多元化配置可作為組合長期的alpha收益來源。作為中資投資者出海第一站,中資美元債市場可發揮投資者本土優勢,不過隨著投資者對信用理解逐漸成熟,中資美元債風險溢價有所下降。與此同時,美國、歐洲、新興市場等其他美元債交易主題更加豐富,信用廣度、深度更加多元化,如新興市場美元主權債提供了投資國家信用風險良好機會。此外,全球各地區美元債與中資美元債亦表現出低相關性,具有不錯的配置價值。


整體來說,筆者認為隨著中資投資者信用研究實力增強,資金端對海外債券這一資產類別認可度持續提升,投資需求從中資美元債逐步走向全球債券將成為自然選擇,也為投資者提供更加廣闊的收益風險圖譜。(完)


聲明:本手記的觀點、分析及預測僅代表作者個人意見,不代表易方達資產管理(香港)(以下簡稱“本公司”)立場,也不構成對閱讀者的投資建議。本公司或本公司相關機構、雇員或代理人不對任何人使用此全部或部分內容的行為或由此而引致的任何損失承擔任何責任。未經本公司事先書面許可,任何人不得將此報告或其任何部分以任何形式進行派發、複製、轉載或發佈,或對本專欄內容進行任何有悖原意的刪節或修改。基金有風險,投資需謹慎。

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基金經理手記 | 易方達梁瑩:投資的第二層次思維
發佈時間:[2020年01月17日 12:25]  來源:

小易·前言:


我們不一定需要頂級的智商、超凡的商業頭腦才能做好投資,但卓越的投資管理人必須要建立穩妥的思考框架,必須正確思考、獨立思考,並有能力控制自己的情緒。因為只有平穩的情緒,才不會對我們的投資框架造成侵蝕。用腦進行第二層次的思考和決策,用心來堅持第二層次的思考和行動,才能做出風險收益比最合適的投資決定。


我曾向一位朋友請教某檔股票的投資價值,我問他,這家企業所處的行業被重點監管,外部環境很不友好,你為什麼這麼看好它?他回答我說,正是因為行業不太好,所以目前不會有新的競爭者進場,而它作為行業的龍頭,相對優勢體現得非常明顯,適合價值投資。他的這番話這讓我想起了霍華德·馬克思在他《投資最重要的事》這本書中提到的:投資需要具有穩妥的框架,其中很重要的一條就是——堅持第二層次思維。 什麼是第二層次思維? 第一層次思維說:“這是一家好公司,買進股票吧。”第二層次思維說:“這是一家好公司,但大家都認為他是一家好公司,所以股票的估值和定價偏高,賣出股票吧。” 第一層次思維說:“如果經濟下行壓力較大,資金面寬鬆,加杠杆進行債券配置吧。”第二層次思維說:“基本面和資金面確實有利於債市,但市場機構都在加杠杆買入,信用利差和期限利差被過度壓縮,當下的收益率透支了太多的預期,賣出債券等待收益率反彈吧。” 第一層次思維簡單純粹,而第二層次思維深邃複雜。
在第二層次思維的分析過程中,我們加入了很多基於比較經濟學、行為金融學和概率分析的邏輯推理和演繹,這些推理和演繹比第一層次思維要深刻很多。
以固收市場為例,當我們進入到第二層次思維時,我們需要考慮很多問題,比如: 

·      市場未來可能出現的收益率波動區間會在什麼水準?

·      我判斷收益率波動的小區間在什麼水準? 

·      我判斷正確的概率有多大? 

·      市場大多數投資者的共識是什麼? 

·      我的預期和市場大多數投資者的預期差有多大?

·      目前的收益率水準是否透支了太多的預期,是過於悲觀還是過於樂觀?

·      如果市場大多數投資者的預期是正確的,那麼收益率走勢會發生什麼樣的變化?如果我是正確的,收益率又會發生什麼樣的變化?

·      以上資產端收益率變化的趨勢,會不會又進一步引發產品負債端的波動?

·      產品負債端的變化,會不會再度引發資產端的收益率波動?


很顯然,第一層次和第二層次思維之間的工作量差異是巨大的,作為貨幣基金的投資管理人,冷靜進行第二層次的思考,對基金的投資運作意義重大。
貨幣基金作為市場上為數不多的、以攤余成本法估值的公募基金品種,法規對其利率安全性指標、流動性指標的監管非常嚴格;同時,資產端收益率的變化也會對負債端的穩定性產生聯動影響。以上這些決定了管理人在管理貨幣基金時,最重要的是要做好風險管理,在確保組合流動性和安全性的前提下,再去提升組合投資收益。而第二層次的思考,有利於我們把握資產端和負債端的變動規律,將組合運作的風險敞口降到最低。 堅持第二層次思維的思考,還需要一個非常重要的支撐,就是管理人必須有控制自己情緒的能力,不以物喜,不以己悲。
就像霍華德·馬克思在他的書中提到的那樣,我們不一定需要頂級的智商、超凡的商業頭腦才能做好投資,但卓越的投資管理人必須要建立穩妥的思考框架,必須正確思考、獨立思考,並有能力控制自己的情緒。因為只有平穩的情緒,才不會對我們的投資框架造成侵蝕。用腦進行第二層次的思考和決策,用心來堅持第二層次的思考和行動,才能做出風險收益比最合適的投資決定。 回首過去的2019年,是資管新規循序推進的一年,資本市場賦予了很多機會,從大類資產的表現來看,無論是權益市場還是固收市場,都給投資者帶來了良好的投資回報。展望2020年,是資管新規繼續落實完善的一年。作為專業的投資管理人,我們需要的是堅持價值投資的理念,搭建並持續完善投資框架,用冷靜理性的投資心態去面對市場波動,不斷提高自己的投資能力,去把握資本市場賦予的每一個機會,為持有人獲取持續穩健的投資回報。(完)

聲明:本手記的觀點、分析及預測僅代表作者個人意見,不代表易方達資產管理(香港)(以下簡稱“本公司”)立場,也不構成對閱讀者的投資建議。本公司或本公司相關機構、雇員或代理人不對任何人使用此全部或部分內容的行為或由此而引致的任何損失承擔任何責任。未經本公司事先書面許可,任何人不得將此報告或其任何部分以任何形式進行派發、複製、轉載或發佈,或對本專欄內容進行任何有悖原意的刪節或修改。基金有風險,投資需謹慎。


end

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2020全球宏觀與資產配置展望
發佈時間:[2020年01月16日 11:42]  來源:易方達資產管理(香港)有限公司

基金經理手記 | 易方達葛秋石:談市場有效性
發佈時間:[2020年01月01日 12:26]  來源:

小易·前言:


查理芒格在《窮查理寶典》裡寫道:“我們要尋找一匹獲勝幾率是兩分之一、賠率是一賠三的馬。你要尋找的是標錯賠率的賭局。而你必須擁有足夠多的知識,才能知道賭局的賠率是不是標錯了。”


作為一個旨在幫助持有人獲得持續超額回報的基金經理,不得不面對一個很實際的問題:那就是市場究竟有效嗎?


廣為傳播和被接受的有效市場理論是由諾貝爾經濟學獎獲得者尤金·法瑪於1970年提出並深化的,其核心觀點是認為證券價格完全反映了所有可以獲得的資訊,因此任何嘗試戰勝市場的努力都是徒勞的。中國股市裡也還有句俚語,“市場總是對的”,也是表達了類似的觀點。

 

在我看來,市場的有效與否是一個硬幣的兩面。短期來看,市場的定價總是有道理的,尤其是對邊際的資訊變化進行了充分反應,我們需要去理解市場定價背後的邏輯,並對該邏輯的正確與否作出自己獨立的思考和判斷。
但是從長期的維度來看,市場一定是存在了大量存在偏離的定價,例如18年三季報披露後,某酒類企業的市值一度跌落到6300億,隨後在短短的一年後其市值達到14000億,回頭看當時“市場先生”確實給了價值投資者一個很有吸引力的報價。


查理芒格在《窮查理寶典》裡寫道:“我們要尋找一匹獲勝幾率是兩分之一、賠率是一賠三的馬。你要尋找的是標錯賠率的賭局。而你必須擁有足夠多的知識,才能知道賭局的賠率是不是標錯了。”對此我深以為然,我們需要不斷地提升自己的認知水準,持續地研究、預測、跟蹤企業價值,股價最終將反應企業的內在價值。正如巴菲特在1985年的致股東的信裡所說,“當對手被告知任何思考都是浪費時間時,還有什麼能比這個對我們更有利?”



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基金经理手记 | 易方達香港周怡:不斷提高面對未知的決策能力
發佈時間:[2019年09月18日 09:40]  來源:

在精確的意義上,儘管市場只是一種便利交易的機構,它也可以看成是一種聚合資訊的人工智慧貝葉斯代理。此外,如果一些人有正確的信念,那麼隨著時間的演進,他們擁有的財富就會越來越接近總體財富,市場價格就會收斂到反映他們的(正確)信念上。


——《網路、群體與市場:揭示高度互聯世界的行為原理與效應機制》


每一個投資決策,都面向未知的未來。面對未知做盡可能多、盡可能對的決策,是專業機構投資經理畢生追求的目標。


面對未知做決策時,已知是我們腳下的基石。在每天海量的資料、市場波動的沖刷中,正確地認識宏觀經濟週期所處位置、理解行業變遷邏輯和企業經營真實情況,有助於我們立得更穩。但在同一市場上,不同投資人面對的資料和資訊基本上是平等的,立得穩不穩,比的是對資料的理解。


同樣仰望夜空繪製星星的軌跡,亞里斯多德時代的智者們基於人是上帝造物的假設,得出地心說的結論;而伽利略在玻璃製造工藝不斷發展的基礎上,造出望遠鏡,觀測到更清晰的月球與更準確的星星軌跡,挑戰了地心說的假設,日心說比地心說更接近真實,更新的世界觀推動了科學的進一步發展。


投資界也是如此,面對複雜的經濟系統,我們曾假設人是絕對理性的、市場是完全有效的、交易是沒有成本的。然而,隨著我們對人性、對市場運作機制的理解愈發深刻,行為經濟學逐漸受到主流經濟學界的認可。複雜科學、網路科學、圖像識別、氣象研究這些看似與經濟學毫不相關的學科,其學術大牛也開始成為資管公司、對沖基金招攬的對象,而認知水準的提高永無止境,這也側面證明這個市場必然有超額收益(alpha)存在。


提高決策品質,需要的不僅僅是理解當下,還要一定程度地預測未來。


曾經有一位同業問我,你們投資是依據你們首席投資官的意見麼?回答是:是,也不是。專家意見固然重要,但要產生更準確的預測,需要許多專家。


賓夕法尼亞大學菲力浦•泰特洛克教授專門研究決策與判斷,在《超預測》一書中,他表示,從多種來源收集證據、注重概率思維、組建團隊一起工作、記錄預測得分並據此調整專家的權重,才有可能產生最佳預測。


投資行業的運作方式也是如此。在決策之前,要收集大量的資料、各方的觀點,其中外部經濟學家、分析師與內部經濟學家、研究團隊的觀點經常會發生碰撞,權威不一定代表正確。因此,投資人員在每日的投資工作中,看到市場新的變化,聽到分析師不同的意見後,會隨時展開討論,在持續的討論中,形成自己對未來市場走勢的概率判斷。


從理解此刻的經濟與市場表現,到對未來可能發生的情況進行預判,再根據不同基金與產品的特點在收益與風險中取捨、做出投資決策,這才是完成了一次完整的投資決策過程。但對投資經理來說,這並不是結束。因為投資總有結果,在不同時間尺度下,會呈現不同結果。


對於將資金託付給投資經理的投資人來說,或許結果才是最重要的。實力也好,運氣也罷,賺錢才是硬道理。如果我們視投資為一次性的決策,或許這樣以成敗論英雄並沒有什麼錯。但拉長維度,決策是長期的,是不間斷的。為了長期的資產增值,選擇與具有可持續高勝率的投資經理同行或不失為一個好的選擇。


客觀的歸因分析有助於投資經理掌握自己的強弱項和真實的風格,但如果想要針對性提高投資決策品質,還需要無論結果成敗,經常對決策過程進行複盤,區分運氣與實力。


在日常工作中,寫投資日記是個不錯的辦法。首先,人的記憶往往不可靠,我們會忘記當時我們曾面對的許多種可能性,以及我們在面對多個判斷時賦予的權重,所以每當聽到有人宣稱“正如我此前所言”的時候,都忍不住要在內心默默打個問號。其次,通過不斷地記錄自己的多種判斷,然後與真實的未來比較,我們能清晰地看到自己當時未曾考慮的黑天鵝,熟視無睹的灰犀牛,就能更好地瞭解自己思維的盲區,不斷保持對市場的敬畏之心。但最後,也最重要的是,通過回顧自己對未來的展望、支援決策的理由和邏輯、賦予權重的考慮,並在市場中不斷進行檢驗,就能不斷地發現思維方式、操作手法裡可以改進的地方,哪怕這些改進是非常微小的,但日拱一卒,判斷力就在不斷進步。


“怕什麼真理無窮,進一寸有一寸的歡喜。” 對於把不斷增進對世界真實理解和提高自己判斷力作為人生目標的人來說,投資經理絕對是這個世界上最好的工作。


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負利率的龐氏騙局
發佈時間:[2019年08月16日 16:52]  來源:易方達資產管理(香港)有限公司

概要: 當預期回報只有通過更低的負利率水平帶來的價格上漲來實現時,負利率債券的本幣買家已經成為了典型的龐氏投機者。然而,他們對未來更低增長和更低通脹的信念,在社會與政治思潮的變化下正變得愈發脆弱。


經濟增長放緩、通脹預期下滑和高企的政治不確定性在今年引發了全球央行的寬松大潮。在充裕的流動性下,以彭博巴克萊全球綜合指數衡量的全球債券收益率已經跌落至2016年中期以來的最低水平。同時,全球負利率債券的總市值已經逾13.7萬億美元,創歷史新高。


負利率瘟疫的蔓延似乎不可阻擋。有大約壹半的全球負利率債券處在A以上的信用評級,而對於歐元投資者而言,下沈至最低的BBB評級是尋找正利率投資級債唯壹現實的選擇。甚至,有14家企業的歐元高收益債已經處於負區間。在丹麥,20%的房地產按揭貸款可以按負利率再融資,奧地利的100年期政府債券的到期收益率在1%,就連新興市場亦有近2500億美元的主權和企業債跌入了負利率區間。


1. 全球債券收益率和負利率債券規模


數據來源:Bloomberg、Barclays、易方達,截至2019年7月26日。


負利率債實質上意味著放款人貼錢給借款人鼓勵它們借貸。這違背了信用市場的基本原則。但在真實的世界裏,這對投資者而言並非不可接受。因為在過去經濟增長和通脹的下滑總是會帶來央行的貨幣寬松將利率壓至更低的水平。實際上,任何在過去20年押註日債收益率無限下行的投資者都能獲得可觀的回報。當市場尖叫著歐洲正在成為下壹個日本時,負利率似乎像壹個黑洞 壹旦陷入其中就永遠無法逃脫。


然而,越來越多的證據顯示過低的利率水平對經濟的傷害要大於收益。與央行們的意願背道而馳,更低的利率水平幾乎沒有刺激太多有生產率的投資,反倒加劇了資產價格泡沫的風險。機構投資者,尤其是銀行和保險公司,在凈息差利潤日益收窄下,被迫通過拉長久期和下沈信用資質獲取更高收益的資產。然而自從日本在1999年首先采取零利率20年至今,許多日本銀行依然難以在本國找到有生產率的投資機會。他們的股價在同期跑輸大盤指數近75%。如今日本的地方性銀行被迫出海,已經成為了美國CLO市場最活躍的買家之壹,並在推動美國企業股票回購泡沫中扮演著舉足輕重的角色。


2. 日本银行指数相对大盘的表现与日本央行政策利率


 

數據來源:Bloomberg、易方達,截至2019年7月26日。


央行可能可以通過降息推升資產價格。但是魔術師永遠不會真正創造財富。與某些國家依賴不考慮回報率的財政刺激推動沒有未來現金流的GDP增長類似,降低借貸成本也許能維持信用周轉但它並不見得可以帶來有生產率的投資。過去的實驗已經證明,人為壓低利率水平並不能激發企業家精神。相反,它助長了僵屍企業、僵屍銀行、甚至僵屍政府維持現狀的能力,避免采取痛苦但有生產率的結構改革。央行們將持續下降的自然中性利率水平(R*)歸結為生產率的放緩,但美國的數據表明,恰恰是寬松的貨幣政策壓制了未來生產率提升的空間。降息並不能解決問題,相反,它是我們當今面臨的許多社會挑戰的元兇。


3.  美國實際政策利率與未來生產率增速

數據來源:Bloomberg、易方達,截至2019726日。


寬松的貨幣政策實際上通過向大眾儲蓄者征稅來補貼富裕的資產所有者。無法想象許多年後,我們的子孫後代如何能理解這樣壹個世界:數十億為了更好的教育、醫療和住房而勞碌奔波的工薪階層,看著自己的儲蓄回報在持續走低的利率下日益稀薄;而與之相反,億萬富翁們在獲得穩定的租金、分紅和利息收入的同時,在低利率的幫助下輕松坐享資產的升值。在面臨總需求不足和社會不穩定性上升下,央行們卻通過進壹步降低利率試圖改善現狀。不幸的是,這就是全球央行政策培育出的扭曲現實。


願意接受負利率發達國家長久期債券的本幣投資者本質上相信低增長、低通脹的過往常態將會長期延續。然而他們的信念在社會與政治思潮的變化下正變得愈發脆弱。如我們在先前報告中所討論(詳見《黃金的曙光》),日益加劇的貧富差距已經引發了反全球化、反移民、反自由資本主義的社會思潮,並且通過選票改變了政策風向。面臨來自社會和政治上愈演愈烈的阻力,在過去30年持續上升的企業利潤率和持續走低的通脹水平愈發難以持續。在民粹主義遍及全球下,金融資產價格膨脹的好日子可能已經過去了。


阻力最小的方向可能是貨幣化的財政擴張。上周,美國國會兩黨達成協議,宣布在未來兩年凍結債務上限問題並提升預算支出。這是迄今為止反映兩黨對赤字擴張的共同偏好的最明確信號。這與五年前華盛頓對整頓赤字,平衡財政的壓力形成了鮮明的對比。當下壹輪財政大躍進開啟時,央行們大概會從去年的經驗中吸取教訓,將利率維持低位避免金融資產價格崩潰。這並非無前例可循。美聯儲從1942年到1951年十年間將長期國債利率鎖定在2.5%幫助政府戰爭赤字融資。這壹回,與地緣政治和意識形態對手競爭的緊迫性應該能夠成為央行們向政府妥協的理由。


這對投資意味著什麽?歷史顯示即使名義債券利率被人為鎖定,債券在經過通脹調整後的實際總回報率在顯著的負區間。因為持續惡化的公共部門赤字、產能約束和官僚制度下的效率損失帶來了飆升的通脹。如今,在金融資產估值高企,通脹由於去全球化、老齡化和更多政策幹預面臨結構性上升風險的現階段,貨幣化的財政擴張可能亦將導致類似的結果。


4. 政府債券的實際回報在1940年代期間顯著為負



數據來源:Bloomberg、Haver、NYU 教授A. Damodaran、易方達基金,截止2019年7月26日。*註: 在1973年以前的美國國債總回報數據我們用Damodaran教授所估計的10年期美國國債總回報指數代替。


當預期回報只有通過更低的負利率水平帶來的價格上漲來實現時,負利率債券的本幣買家已經成為了典型的龐氏投機者。他們的投資決策不再基於基本面的價值,而是基於對未來能夠以更高價格賣給別人的信念。考慮到成本驅動的結構性通脹悄悄臨近,而央行們幾乎已經耗盡將名義利率進壹步壓低的武器時,這些投資的長期風險收益比可能意味著非常負面的結果。


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易方達資產管理(香港)有限公司(「易方達香港」)成立於2008年,獲得香港證監會核准,從事第一類(證券交易)、第四類(就證券提供意見)及第九類(提供資產管理)受規管活動。易方達香港作為易方達基金管理有限公司(「易方達基金」)的國際業務平臺,在香港佈局多年,為全球投資者提供包括權益、固收及另類投資等類別的雙向及跨境資產管理服務,並在香港本地、歐洲及美國佈局了多隻公募、私募及ETF產品。公司旗下產品多次被包括Morningstar、Lipper、AsianInvestor、Benchmark在內的權威機構授予殊榮,所獲成績在同行業中遙遙領先。  

易方達香港的母公司是易方達基金管理有限公司,成立於2001年,總部位於廣州,旗下設有北京、廣州、上海等分公司和易方達國際控股有限公司(下設有易方達香港)、易方達資產管理有限公司等多個子公司。截至2018年9月30日,易方達總資產管理規模約13,284億人民幣(含香港和國內子公司),屬中國規模最大的綜合性資產管理機構之一。易方達擁有公募、社保、年金、特定客戶資產管理、QDII、QFII、RQFII、基本養老保險基金投資等業務資格,是中國基金行業為數不多的“全牌照”公司之一。2014年8月,易方達基金通過了全球投資業績標準(GIPS)的獨立驗證,在投資業績上的評估已達到國際標準,在國際化的道路上又邁出了堅實一步。  

除了共用易方達基金的豐富資源外,易方達香港自身亦擁有一支經驗豐富的一體化國際投研團隊,涵蓋權益、固定收益及另類投資板塊。同時,公司還擁有一支強大的跨境運營團隊,能夠同時滿足註冊在香港、開曼、歐洲和美國等不同國家和地區產品的高效運作。結合易方達基金的全球戰略目標,易方達香港致力於提供專業化的資產管理服務,讓全球投資者能夠分享中國經濟發展的成果;並通過搭建國際資產配置平臺,滿足國內投資者對全球金融資產的配置需求。


* 就第1類受規管活動而言,持牌人只可經營集體投資計畫交易的業務。“集體投資計畫” 及“交易”指《證券及期貨條例》所界定的涵義。


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本報告可能只限於在若干司法權區內派發。在任何不准分發有關資料或作出任何邀請或建議之司法權區內,或向任何人仕分派有關報告或作出邀請或建議即屬違法之情況下,本報告並不構成該等分派或邀請或建議。本文件獲豁免經香港證監會預先審閱及認可,並未經過香港證監會審核。

證監會認可不等如對該計畫作出推介或認許,亦不是對該計畫的商業利弊或表現作出保證,更不代表該計畫適合所有投資者,或認許該計畫適合任何個別投資者或任何類別的投資者。


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【環球“易”見】 魔術師,一去不返
發佈時間:[2019年05月06日 11:02]  來源:易方達資產管理(香港)有限公司

概要: 全球市場不大可能重新步入多年的持續上升週期。各國政治風向與社會思潮的轉變,與各國央行利率趨於下限的現實,意味著央行的魔力已經開始耗盡。

 

在去年四季度,美聯儲主席鮑威爾所釋放的鷹派信號驚嚇了投資者。市場的暴跌在今年年初迫使美聯儲大幅修正了貨幣政策。在三月的會議上,美聯儲釋放出今年可能不會加息的信號,並且決定在今年四季度停止縮表進程。

聯儲的緊急轉向掀起了全球金融資產今年一季度的大狂歡。截止至424日,MSCI全球股指從底部上漲逾20%進入牛市,幾乎收復了去年四季度的所有跌幅。中國股市領漲全球,而美股亦已創下新高。與此同時,實體經濟的情況亦開始呈現觸底回升的態勢(詳見《非典型衰退》)。美國房地產需求重新復蘇、中國信用擴張重啟、我們的經濟領先指標指向全球經濟下半年的全面回升。美聯儲的迅速轉向似乎避免了全球衰退的提前到來。隨著經濟資料的逐漸改善,加之當前依然較為寬鬆的流動性,投資者似乎亦有理由期待一個類似於2016-17年的上升週期的重演。

但筆者認為全球風險市場不大可能重新步入多年的持續上升週期。流動性持續改善的預期在推動金融市場當前的上漲,並可能正在透支未來寬鬆的空間。一旦全球經濟動能重啟之後,屆時全球利率的上行對風險資產將構成利空。

在經濟復蘇到擴張期,利率的上升往往並不能成為風險資產價格的核心壓制因素。因為企業盈利仍有很大的擴張空間,而利率亦遠遠沒有接近自然中性的水準。但當週期步入晚期,隨著就業市場趨於過熱,工資增長開始侵蝕利潤,並且利率接近自然中性水準,盈利繼續改善的空間愈發有限而估值收縮的壓力將成為主導。當前無論從收益率曲線、信用利差、就業市場還是企業利潤率的水準看,都已經處在或接近歷史上經濟衰退前夕的週期頂部特徵。我們的美國經濟週期跟蹤圖的指標,亦指向了週期的90%分位。

牛市並不終結於年老,而終結於央行的緊縮。晚週期是熊市的必要條件,但要觸發泡沫的破滅,可能還需要利率的再次升高。如果各國央行繼續保持寬鬆的貨幣政策,推動通脹上行並縱容資產價格的上漲,是否可以將這輪牛市延長的更久呢?

央行們當前的確有動機將貨幣寬鬆維持的更久。畢竟,他們正面臨愈發狹小的政策調整空間。以美聯儲為例,在過去四十年美聯儲的利率週期中,當經濟步入下行時,平均需要715個基點的降息才能刺激經濟復蘇,最少的一次亦需要500個基點。而如今加息僅僅到250個基點,金融市場去年卻已經發出警報。更遑論仍處於零利率甚至負利率的歐日央行了。如果加息過度,央行們可能無法有效應對下一輪衰退。

但央行們已經無法隨心所欲的調控市場行為。聯儲主席鮑威爾從去年年底到今年年初兩周之內的緊急轉向的代價是其預期管理的徹底失敗。在聯儲轉向後,利率市場繼續維持著更加寬鬆的預期 根據利率期貨的定價,市場預期美聯儲將在未來一年步入降息週期。如果市場是對的,那意味著經濟衰退的風險愈發顯著,當前寬鬆貨幣環境並不能阻止一場衰退式熊市的發生。如果市場是錯的,那經濟重新加速後,利率市場預期的重新調整引發的金融條件大幅收緊,亦將結束當前的狂歡 比如去年一季度市場利率飆升引發的暴跌。

更長遠一點看,隨著2020年美國總統大選的日益臨近,政策環境將再次不利於風險資產。共和黨料將繼續延續民粹與保護主義政策,而在劫富濟貧已成為政治正確的民主黨黨內,候選人們亦競相提出反商業的政策主張。

不要以為黨內初選的主張無關緊要。的確,在過往的選舉中,無論黨內初選時候選人們的競選綱領有多麼離譜可笑,但隨著選舉步入最後階段都將向中間路線靠攏以拉攏主流民意。2016年特朗普的當選,可能是二戰以後第一次,從開始到最後始終堅持極端路線卻最終獲勝的例子。

這意味著隨著貧富差距的日益擴大,政治光譜上的中間階層已經被大幅削弱。面對一個日益割裂的社會,爭取選票的要訣不再是中庸與理智,而是愈發走向極端。金融市場顯然對此準備不足。近期美國醫藥股由於醫保政策變動的預期大幅走弱,僅僅是未來方向的一個縮影。

對於央行來說,政治風向的變化無異於雪上加霜。在去年,從美國歐洲到印度土耳其,從發達國家到新興市場,我們看到執政政府與央行之間的衝突愈發顯著。各國政府無疑希望擴大財政赤字緩解社會矛盾,提升自身的支援率,但缺乏央行貨幣支持的環境下,利率的飆升反而重創了金融市場,並加劇了經濟下行壓力。而近期當代貨幣理論(MMT)的紅火,亦將央行推向更為尷尬的位置。

當代貨幣理論認為由於國家擁有鑄幣權,財政赤字無關緊要。應該讓政府根據財政政策的擴張與收縮調節經濟週期,央行貨幣政策應該配合財政政策防止利率的大幅波動。關於MMT的話題,值得在未來專題敘述,但毫無疑問,這將重創央行們的獨立性並在長期動搖紙幣的信用。

全球央行所標榜的獨立性對維持當前貨幣信用體系至關重要。紙幣的價值依賴于人們的信心,實體經濟與金融市場的繁榮依賴於央行對幣值穩定的承諾。在上個世紀80年代初面臨滯漲威脅時,時任聯儲主席沃爾克不惜以衰退為代價實施貨幣緊縮,帶來了過去三十餘年的低通脹、高增長的全球繁榮。在此之後,各國央行金融魔術師、煉金術士的名聲廣為人知。“不要與央行做對亦成了金融市場上第一重要的準則。

但央行的魔力並非萬能藥,依賴于央行寬鬆貨幣政策推動信貸重新擴張的代價是真正的結構改革被無限期的推後。而貧富分化、階層對立的負作用,已經開始侵蝕社會的健康發展。眼下,構造全球經濟過去三十餘年繁榮的全球化、自由化思潮均已開始轉向,而央行們可以倚靠的貨幣政策工具亦已趨於極限。

多數投資者還執著於短期的經濟資料與政策博弈,但過往三十年金融資產繁榮的基石正在坍塌,而曾經的魔術師可能已經一去不返、全球經濟金融史上新的一頁又將如何翻開呢?

 

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除了共用易方達基金的豐富資源外,易方達香港自身亦擁有一支經驗豐富的一體化國際投研團隊,涵蓋權益、固定收益及另類投資板塊。同時,公司還擁有一支強大的跨境運營團隊,能夠同時滿足註冊在香港、開曼、歐洲和美國等不同國家和地區產品的高效運作。結合易方達基金的全球戰略目標,易方達香港致力於提供專業化的資產管理服務,讓全球投資者能夠分享中國經濟發展的成果;並通過搭建國際資產配置平臺,滿足國內投資者對全球金融資產的配置需求。

 

* 就第1類受規管活動而言,持牌人只可經營集體投資計畫交易的業務。“集體投資計畫” 及“交易”指《證券及期貨條例》所界定的涵義。

 

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【環球“易”見】非典型衰退
發佈時間:[2019年03月19日 11:25]  來源:易方達資產管理(香港)有限公司

概要: 我們認為全球製造業在過去半年經歷了一個事件驅動型的“非典型衰退”, 但只要政策快速轉向,其不大可能持久並蔓延到服務業。隨著年初各國政策已幾乎完全從抑制過熱與資產泡沫轉為促進經濟增長就業並提高通脹預期,全球經濟有望在下半年重新回升。在此期間,風險資產的上漲可能仍未結束。


全球風險資產在經歷了黑色的2018年後,在今年一季度走出了強勁的上漲行情。全球股市、債券、商品全線大漲,與2018年的走勢截然相反。當投資者還在對去年四季度的巨大跌幅心有餘悸時,今年以來不少資產已經收復了去年的大部分失地。


全球資產過去12個月以來的暴漲暴跌令很多人無所適從。但在本輪資產價格的巨大波動背後,伴隨著是實體經濟資料與政策方向的巨大變動。全球股市去年四季度開啟了暴跌模式,而經濟資料同期亦進入了斷崖式的下滑。我們所跟蹤的全球多數商業信心指數在去年四季度出現了不亞於金融市場的惡化程度。


1. 主要經濟體製造業信心*惡化程度為多年罕見


資料來源:彭博、易方達基金。資料更新截至2019/3/15*注:信心指數通過Z-score進行了標準化。


我們認為全球製造業在過去半年經歷了一個非典型衰退經濟產出的惡化程度已經可以稱得上是一次中等規模的衰退,尤其在美國以外的地區。全球貿易量12月同比下降1.4%,為金融危機以來最大跌幅;歐元區工業產出12月同比下滑逾4%;日本機床訂單過去三個月同比下滑18%。全球製造業惡化的速度及幅度是多年所罕見的,以至於包括我們在內的多數人,都開始擔憂全球經濟全面衰退的風險。


但之所以非典型在於以前的經濟衰退,往往是經濟過熱後加息過度導致的結果,通常將以盲目投資、需求下滑、企業庫存上升、產能過剩、降薪裁員的形式逐步蔓延。但去年四季度的情況卻不一樣。從企業到貿易商到消費者,幾乎同時大幅收縮了其行為,造成各個層面的經濟資料的斷崖下跌。


中國信用收縮與美聯儲加息的滯後效應毫無疑問在對經濟造成下行壓力,但短期內各行業資料一致性的下滑,我們認為主要原因還是來自貿易爭端。由於資訊廣為人知,因此隨著預期關稅上調日程臨近,幾乎所有的經濟主體都同時調整了自己的行為。貿易商提前備貨後削減對未來的訂單,企業暫停了資本開支並凍結了招聘計畫、消費者出於對未來的擔憂開始節衣縮食。

 

但另一方面,這樣預期自我實現的惡性循環卻並不會持續太久。金融危機以後發達國家資本開支長期不足,而中國的供給側改革又有效了削減了過剩產能。因此即使需求快速惡化,庫存並沒有顯著堆積。而居民儲蓄仍有繼續加杠杆的空間。在就業市場高度緊張的背景下,裁員情況亦沒有大幅上升。引用聯儲最新褐皮書的結論:企業凍結了招聘,但並不打算裁員。因為重新招聘並訓練員工需要半年或更久的時間。因此,只要政策出現快速的轉向,事件驅動型的製造業衰退儘管劇烈,但卻不大可能持久並蔓延到服務業。


2. 主要發達國家資本開支長期不足意味著產能過剩難以出現


資料來源:彭博、易方達基金。資料更新截至2019/3/15


幸運的是,各國政策制定者在今年年初都迅速調整了政策方向。在領導人會晤後,關稅上調凍結,貿易爭端正式步入談判階段並不斷取得進展;中國政府一系列大規模刺激政策全面鋪開,儘管力度可能尚存疑問,但決心毋庸置疑;美聯儲則出現了一個罕見的急轉彎。在12月的議息會議上聯儲依然對2019年預期兩次或以上的加息,主席鮑威爾更表示縮表計畫將按當前速度繼續處於自動巡航(auto pilot)狀態,引發美國股市與信用債市場的劇烈下跌。然而僅僅兩周後,鮑威爾即在出席活動中表示聯儲將對後續加息保持充分的耐心,並暗示縮表計畫將在今年結束,這一表態瞬間點燃了全球風險資產的狂歡。

我們先前最擔心的宏觀流動性繼續收緊的情景由此得到了顯著的好轉。在假設美聯儲將在今年結束縮表計畫,並計入面臨債務上限約束的財政部現金儲備下滑釋放流動性的因素後,我們的全球流動性指標呈現了觸底回升的態勢,這意味著風險資產的表現在2019年將得到有力支撐。我們所觀察的微觀指標 比特幣價格、特斯拉信用利差以及香港房地產先行指數皆出現改善。


 

3. 政策變更後的全球流動性環境明顯好轉


資料來源:彭博、Haver、易方達基金。資料更新截至2019/3/15


這對風險資產意味著什麼?今年前兩個月市場的迅猛上漲,令許多投資者猝不及防。不少人擔憂當前疲軟的經濟資料與之背離的趨勢不可持續。但風險資產,尤其是權益資產,乃是基於對未來的預期而非現狀進行定價。從目前來看,各國政策轉向尚屬及時。我們所編制的全球經濟領先指標在去年下半年暴跌後已開始觸底回升。這將指向實際經濟資料在今年下半年的觸底反彈。權益資產雖然搶跑,但並非毫無依據。而實際資料未來的好轉意味著全球國債收益率曲線將開始陡峭化,並且商品與利率屆時將面臨上行壓力。


4. 全球經濟領先指標指向下半年經濟企穩回升


資料來源:彭博、易方達基金。資料更新截至2019/3/15


即使當前經濟資料的疲軟亦並非壞事。無論是中國的失業率上升,還是美國通脹預期的下滑,都將推動更多的政策刺激出臺,並將維持相對寬鬆的貨幣環境。各國政策已幾乎完全從抑制過熱與資產泡沫轉為促進經濟增長就業並提高通脹預期。而去年成為主角的地緣政治風險,隨著經濟惡化開始衝擊支持率,其優先順序也暫時讓位於穩定經濟。


從貨幣政策週期的角度看,美聯儲的加息進程可能在未來相當一段時間(半年到一年)告一段落。我們將聯儲貨幣政策劃分為加息、加息停止、降息、降息停止四個週期,並統計了美股在每個週期均等百分位的平均回報。結論顯示,風險資產在貨幣政策週期切換之時表現最弱 如從加息到停止期,或從停止到降息時期。而在加息停止階段,市場的表現仍屬強勢,流動性改善預期仍可支撐典型的晚週期上漲。但是隨著晚週期的繼續推進 無論聯儲的下一步方向是進一步加息(這指向通脹加速的過熱),還是轉入降息(這通常是對經濟全面衰退的確認),當前的蜜月期都將告一段落。


5. 美聯儲貨幣政策週期切換後,風險資產仍有上漲空間


資料來源:彭博、易方達基金。資料更新截至2019/3/15


而當全球經濟企穩之後,隨著晚週期通脹壓力再度顯現,以及2020年美國大選的逐步臨近,也許當前銷聲匿跡的流動性收緊、去杠杆以及地緣政治風險屆時又將捲土重來。2018年發生的事情,大不可能只是偶然的壞運氣,而更可能是長期趨勢的預演。對於投資者而言,享受當下之時,仍要為尾部風險做好對沖。


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易方達香港的母公司是易方達基金管理有限公司,成立於2001年,總部位於廣州,旗下設有北京、廣州、上海等分公司和易方達國際控股有限公司(下設有易方達香港)、易方達資產管理有限公司等多個子公司。截至2018930日,易方達總資產管理規模約13,284億人民幣(含香港和國內子公司),屬中國規模最大的綜合性資產管理機構之一。易方達擁有公募、社保、年金、特定客戶資產管理、QDIIQFIIRQFII、基本養老保險基金投資等業務資格,是中國基金行業為數不多的“全牌照”公司之一。20148月,易方達基金通過了全球投資業績標準(GIPS)的獨立驗證,在投資業績上的評估已達到國際標準,在國際化的道路上又邁出了堅實一步。  

除了共用易方達基金的豐富資源外,易方達香港自身亦擁有一支經驗豐富的一體化國際投研團隊,涵蓋權益、固定收益及另類投資板塊。同時,公司還擁有一支強大的跨境運營團隊,能夠同時滿足註冊在香港、開曼、歐洲和美國等不同國家和地區產品的高效運作。結合易方達基金的全球戰略目標,易方達香港致力於提供專業化的資產管理服務,讓全球投資者能夠分享中國經濟發展的成果;並通過搭建國際資產配置平臺,滿足國內投資者對全球金融資產的配置需求。


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2019全球宏觀與資產配置展望
發佈時間:[2019年02月13日 17:42]  來源:易方達資產管理(香港)有限公司

【環球“易”見】易方達基金周宇:信用市場的警訊
發佈時間:[2018年12月05日 11:01]  來源:易方達資產管理(香港)有限公司

從十月全球股市拋售潮開始,美國投資級信用利差重拾今年以來走闊的趨勢,在過去兩個月躍升32個基點,創下2016年10月以來的新高。此外,美國高收益債信用利差走闊112個基點並在各個信用等級上均呈現惡化。儘管近期全球股市反彈,但信用市場疲態未見根本好轉。我們擔憂這是一個危險的信號。

圖1. 美國投資級與高收益債信用利差
 
資料來源:彭博、Credit Suisse、易方達基金。資料更新截至2018/12/3。

為什麼信用市場的表現值得重視?因為信用是經濟的血液,它承載著維持正常經濟運轉必不可少的要素。無論是企業還是消費者,從應收賬款、企業貸款、按揭貸款、到信用卡,對於信用創造的依賴從未消失。當代的經濟系統實質上建立在信用的基礎上,因此信用週期的變化往往驅動著經濟週期。

信用週期可以大致分為五個階段。在經濟衰退結束後的復蘇期是持有信用資產的最好時期 – 充裕的流動性與企穩的經濟帶動需求復蘇,同時信用供給由於企業部門的去杠杆而持續收縮,信用利差從高位開始回落。當經濟引擎逐漸啟動,隨著盈利復蘇,企業融資需求有所回升,但低通脹下的寬鬆貨幣政策和上升的風險偏好持續推動信用利差進一步收窄。

當經濟動能進一步加速時,強勁的盈利,上漲的股價和較低的融資成本誘使企業家們激進的擴張資產負債表從事股票回購、並購及資本開支。同時,投資者們為追逐收益開始對信用前景過度樂觀並喪失紀律性。這實際上是逐漸抬升信用資質的最佳時機。因為一旦通脹開始加速引發央行進一步的收緊,上升的借貸成本、惡化的盈利前景和收縮的流動性環境將對信用市場造成多重壓力。

當信用風險爆發時,通常由一些標誌性的個體事件開始,如夢初醒的投資者們蜂擁湧向出口。當信用利差快速走闊時,隨著風險偏好的惡化,高負債的借款人遭遇更嚴苛的審視,被動的收縮去杠杆開始。在多數情況下,信用的收縮最終都將經濟推向衰退。

圖2. 信用週期示意圖
 
資料來源:易方達基金。資料更新截至2018/12/3。

我們懷疑本輪美國信用週期已經開始轉向並進入第四階段。除了十月份由於通用電氣(標誌性個例?)引發的恐慌拋售以外,我們偏好的指標–美國高收益債與投資級債券在久期調整後的相對利差,在近期的拋售中向上突破了12個月的均線,為四年以來的第一次。歷史上這種趨勢性的突破之後,在中期通常伴隨著經濟增長的持續走弱和風險資產的進一步拋售。

圖3. 美國高收益債與投資級債券久期調整後的相對利差
 
資料來源:彭博、易方達基金。資料更新截至2018/12/3。

公平的說,今年美國信用資產表現不佳主要是由於財政赤字擴張導致的擠出效應,以及美元對沖成本上升後海外需求的下滑所致。當前企業盈利情況與利息保障倍數都非常強勁,尤其是在高收益債市場。然而,隨著減稅對美國企業的提振開始消退,明年我們應該會看到更多來自於基本面的隱患暴露。

我們自上而下的模型預測由於勞動力、原材料和利息支出的攀升,明年標普500的企業盈利增速將回落至個位數。除了財務上的邊際惡化以外,在美聯儲加速縮表以及歐洲央行停止資產購買後,我們構造的指標顯示全球央行釋放的流動性將在未來六個月顯著惡化。從歷史關係上看,這將推動信用利差持續走闊。

圖4. 全球流動性環境與美國高收益債信用利差的變動
 
資料來源:彭博、Haver、易方達基金。資料更新截至2018/12/3。注:流動性資料經過12個月平滑處理。

將我們先前對經濟週期位置的研究運用在信用市場也得出類似的結論。從美國高收益債信用利差與經濟週期百分位的歷史散點圖可以看到信用利差通常在經濟週期的後三分之一處開始趨勢性上揚。鑒於我們對美國經濟週期當前處於80%左右的判斷(詳見《九局上半》),近期高收益債信用利差的走闊更可能是一個更大的信用週期拐點的起點。

圖 5. 美國高收益債信用利差與經濟週期位置
 
資料來源:彭博、易方達基金。資料更新截至2018/12/3。

並且,我們有理由相信,接下來信用市場的熊市將以相對劇烈迅速而非漸進緩慢的方式到來。全球主要央行接近十年的量化寬鬆政策扭曲了信用市場正常的風險—收益定價機制,迫使投資者為了實現一點更高的收益而承擔了過度的風險。

當前,有50%以上的投資級債券評級在BBB級或以下,比起十年前30-35%的比例大幅提升。當經濟衰退時,降級潮的出現將驅使大型機構被迫拋售這些“墮落天使”,並對下層的高收益債市場造成顯著的供給壓力。

在高收益債市場,約15%以上的債券來自於葉岩油氣公司,並集中在CCC評級領域。它們中的多數仍無法在當前油價與經營環境下維持正現金流。而從加息週期開始以來,由於其浮動利率和更優先的信用保障而廣受追捧的杠杆貸款 (Leveraged Loan)市場,已經出現了信用基本面快速惡化的勢頭。對債權人保護條款大幅簡化的低門檻(Covenant-lite)貸款現在佔據了市場存量近80%,而在十年前還不到20%。此外隨著企業在融資收購兼併活動中愈發激進,以債務/EBITDA比率高於六倍發行的高杠杆貸款所占比重亦節節攀升。

圖 6. 美國杠杆貸款市場的信用基本面愈發惡化
 
資料來源:S&P LCD、Investment、彭博、易方達基金。資料更新截至2018/12/3。

這些潛在的風險將隨著信用機器的放緩開始暴露,並且市場結構的缺陷可能將加速並放大這一過程。如我們先前報告所述,金融危機後金融仲介機構信用債庫存的大幅萎縮以及信用債ETF產品的迅猛發展使投資者面臨流動性錯配的風險(詳見《2018年全球市場的三大風險》)。當週期下行時,散戶占比較高的ETF持有人的恐慌性拋售在惡化的流動性環境下將引發價格的劇烈變動,並可能形成一個惡性循環。

對於投資者而言這意味著什麼?信用市場的轉向確認了流動性的收緊已經開始影響美國資產價格。同樣值得一提的是,非美市場在更早之前已經遭受了本國信用市場下行的衝擊,並且儘管近期歐洲與新興市場股價隨著貿易利好反彈,但它們的信用利差依然處在走闊趨勢中。在信用利差得到顯著收窄之前,任何股市的上漲恐怕都難以持續。

圖7. 歐洲與新興市場信用利差與股價表現
 
資料來源:彭博、易方達基金。資料更新截至2018/12/3。

投資者不應該忽視信用市場發出的警示。歷史上,信用週期的轉向總是股票熊市和經濟衰退的可靠領先指標。雖然其領先的時間短則數月、長則兩年,但是請不要忘記那句老話–你是如何破產的?起先慢慢的,然後突然就發生了。(Slowly at first, then all at once.)

Money Never Sleeps, Good Luck Trading!

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【環球“易”見】易方達基金周宇:雙面的平成
發佈時間:[2018年11月14日 14:29]  來源:易方達資產管理(香港)有限公司

去年,我在《再見,失去的二十年》(詳見:【雙周海外視點】易方達周宇:再見!失去的二十年)中認為人口老齡化邊際上拖累的減弱、私人部門去杠杆結束、以及全球人工智慧與自動化熱潮的來臨,都將幫助日本擺脫長期低迷,重回健康增長的軌道。今年以來,這一觀點得到越來越多的印證。即使在今年全球股市表現不佳的環境下,美元計價的日經指數依然領跑亞洲市場。

近期,摩根士丹利發表了關於日本的長篇深度報告表達了類似的積極觀點。國內關於日本的正面報導亦隨著中日關係的回暖洶湧而至。不過,本輪週期已近尾聲(詳見《九局上半》:環球易見 | 易方達基金周宇:九局上半)。未來六個月在全球經濟下行與流動性緊縮的大環境下,對海外市場極其敏感的日本股市同樣無法倖免。

在本輪週期結束後,日本更可能是未來5-10年發達國家中最佳的投資機會所在。除了先前所列舉的結構性積極因素,其相對較低的資產估值、逐步改善的公司治理、穩定的社會與政治環境、以及大國博弈中的左右逢源,都將使其在未來動盪的年代中成為投資者的避風港。

不過這次我想從另一個角度談論日本。

今年是平成的最後一年。明年四月一日起,隨著現任天皇退位,平成將被新的年號所取代。回到30年前,1989年1月,裕仁天皇逝世,現任天皇即位,平成初年開啟。平成之號出自《史記·五帝本紀》中的“父義,母慈,兄友,弟恭,子孝,內平外成” 以及《尚書·虞書·大禹謨》之中的“俞!地平天成,六府三事允治,萬世永賴,時乃功”” 。選用平成,也許是希望“四海升平內外成就”的意思。

當時很少有人意識到,日本經濟的頂峰已至。平成初年12月,日經指數在40000點附近見頂,隨後的20年一路下滑,累計跌幅逾80%。資產泡沫破滅後壞賬纏身的銀行體系癱瘓,加劇了私人部門的痛苦。在企業、家庭持續去杠杆下,總需求下滑、供給收縮、價格下降的惡性循環貫穿了平成的多數年份。

有人說日本經濟泡沫的破滅只是假像,龐大的海外資產與產業升級使得國家更勝以往。這並不符合日本人真實的生活感受。隨著經濟的下行,社會心態很明顯發生了巨大的變化。曾被譽為“戰後奇跡“、“日本第一”的經濟體制威風不再。從“平成不況”、到“失去的十年”再到“失去的二十年”,曾經席捲世界的日本財團與遊客全球爆買的盛景一去不復返。“一億總中流”的新中產階級意識被“下流社會”所取代。

在我同日本朋友的交流中,最令人扼腕的大概是整個國家心氣的變化。經歷了長期的低迷後,企業投資決策日趨保守,年輕人創業精神下滑,穩定的公務員成為熱門選擇。曾經積極向上、勇於開拓的戰後“昭和男兒”變成了不思進取、安於現狀的“平成廢宅”。

相比于美國在金融危機之後的舉措,日本的應對方案無疑存在諸多值得檢討之處–政府貨幣、匯率政策不夠激進、銀行體系壞賬清理緩慢、過度偏重基建刺激而沒有激發私人部門的活力等等。但平心而論,經濟的下行是前期信貸泡沫過度膨脹的必然結果。如果將罪狀歸結於刺破泡沫,認為信貸永動機可以持續,未免癡人說夢。更何況,如此大規模資產泡沫的破滅與人口老齡化的疊加,當時在近代經濟史上幾無先例可循,苛求政策制定者們全知全能並不切實際。而恰恰是日本的經驗教訓,幫助了後來的美國採取了更好的應對。

平成年間的日本,最值得稱道的是經濟下滑並沒有引發大規模政治與社會的動盪。這固然與日本人內斂隱忍,不給別人添麻煩的民族性格有關,但更重要的是他們選擇了與上個世紀二十年代大蕭條後截然不同的路徑。

也許需要簡要回顧一下日本的近代史。明治、大正、昭和與平成,是日本結束幕府鎖國後的四個年號。如國民作家司馬遼太郎所言,明治時期特徵是樂天主義,這是一個傳統上壓抑保守的民族歷史上罕見的時期。在明治維新後,日本首次有了國家的概念。實際上,沒有什麼國家比那時的日本更加單薄。產業只有農業,人才也只有三百年來能讀到書的舊士族。但無論出身如何,只要擁有一定的記憶力和毅力,並取得一定的資格,就會在這個初生的如小作坊一樣的國家中被賦予重任。那時的人們永遠是向前看的,整個團隊唯一的目的就是使國家日益壯大,沒有一個人對此產生懷疑。這個時代的簡潔明快就來自于這樣的樂天主義。

日俄戰爭的勝利標誌著明治的頂峰。但諷刺的是,明治的成功埋下了失敗的伏筆。雪落而明治漸遠。隨著明治一代的離世,樂天向上的國民精神逐漸被狂妄自大所取代。大正年間的經濟、政治自由只是短暫的春天,國際地位的快速上升卻喚起了民粹意識。步入昭和年代,全球經濟大蕭條下,國內愈發尖銳的經濟矛盾驅使軍國主義思潮愈演愈烈。走向擴張之路的日本開啟了世界大戰。侵略戰爭的暴行、全民玉碎的瘋狂、國運的豪賭與核爆的慘烈,一個國家在十年間幾乎被毀滅。

平成泡沫破滅後的日本,拋棄了軍國與民粹,走向了公民社會的道路。雖然經濟增速不再領先世界,但人均壽命繼續增長;失業率並沒有大幅攀升;貧富差距維持較小的水準;醫學、科研能力依然位列世界前茅。在過去18年中已有18位日本學者獲得了諾貝爾獎,涵蓋物理、化學、醫學、文學等各個領域。

值得一提的是,日本的軟實力也許不降反升。如今的日本,從食物、藝術到生活方式,正獲得全世界的青睞。日本政府打造的“Cool Japan”計畫取得了巨大的成功:在過去六年中,到訪日本的遊客翻了六倍;東京連續十年蟬聯世界上米其林星級餐館最多的城市;動漫、文學與傳統文化普及全球;攀比享樂的浮躁投機之風盡去,工匠精神、小確幸、斷舍離的理念得到廣泛認同。

同時,日本又是護照全球免簽最多的國家。日本遊客禮貌守矩、愛護環境的形象已深入人心。很難想像,這與一個150年前開國時被視為愚昧落後、75年前戰爭時野蠻殘暴、30年前全球掃貨被諷為低素質黃禍的國家是同一個地方。

從明治到平成,就像人生的成長軌跡。明治少年之國的銳意進取,昭和青年之際的自大冒進與壯年之時的重新崛起,再到平成暮年的大徹大悟。日本的四個年代,講述了一個新興國家如何成長、壯大、曲折受挫,又步入成熟的發達社會的經歷。

該如何評價平成年代?毋庸置疑,平成年間的經濟表現是失落的,但經濟成就並非一切。也許平成的真意,並非升平成就,而是平和守成。孔子曰:不患寡而患不均,不患貧而患不安。蓋均無貧,和無寡,安無傾。夫如是,故遠人不服,則修文德以來之。既來之,則安之。國家的崛起,最高境界莫過於不戰而屈人之兵。開疆擴土的野望,或者經濟稱霸的雄心,遠不如一個安居樂業、依靠人文魅力的軟實力收穫世界民心的路徑代價更小。

無論如何,平成終於要結束了。在最後的平成年裡發生了很多值得銘記的事情:政治上,安倍晉三連任自民党總裁後,將成為日本戰後在任時間最長的首相。經濟上,安倍經濟學終見成效,企業投資重新復蘇、公司治理環境出現改善、工資增長亦開始加速。社會上,罕見的地震酷暑與颱風的侵襲,不由令人想起多難興邦的典故。

今年又是日本明治維新150周年。平成年開拍的第一部大河劇,是講述關於幕府末年到明治維新之時的《宛如飛翔》,而平成末年的大河劇《西鄉君》,再次講述了該時代的故事。始于平成,終於平成。日經指數過去三十年走出了一個巨大的圓弧底。舊的秩序正在坍塌,新的時代即將到來。平成年後的日本何去何從,我們拭目以待。

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【環球“易”見】 易方達基金周宇:九局上半
發佈時間:[2018年10月15日 14:43]  來源:易方達資產管理(香港)有限公司

在上一期《收益率曲線的困惑》中(閱讀原文請戳右邊連結,環球易見 | 易方達基金周宇:收益率曲線的困惑),我已經闡述了長短端收益率曲線的背離反映出當前貨幣政策對於美國經濟依舊過於寬鬆,而全球的分化使長債利率被低估的現狀,並認為儘管美國經濟基本面依然一枝獨秀,但全球流動性的逐步收緊與海外市場的動盪遲早將傳導至美國市場,從不例外。

果然一語成讖。中國國慶期間,美聯儲主席鮑威爾在講話中釋放鷹派信號,在表達對美國經濟的強勁信心同時,明確指出當前聯儲政策利率距離中性水準還有很長一段路要走,暗示未來有更多的加息以防經濟過熱。在其講話前,美聯儲的研究人員大幅上修了對自然中性利率水準R*的預估,最新估計的R*的水準接近0.9%,而PCE通脹平減後的實際政策利率僅為0.3%。

我們所一直擔憂的聯儲加息落後於形勢,市場預期更落後于聯儲的情景成為了現實(詳見《認知偏差》閱讀原文請戳右邊連結,環球易見 | 易方達周宇:認知偏差)。利率市場在鮑威爾講話後反應劇烈,十年期美債利率一日躥升12個基點,突破數十年來重要阻力關口,並在接下來幾天引發股票市場的拋售,美國三大股指從高位下跌逾5%,許多個股的跌幅更為慘烈。人心惶惶下,近期得意洋洋的特朗普連續三天抨擊美聯儲的貨幣政策。

每當美股下跌,高喊美股熊市的聲音就此起彼伏。這次也不例外。但需要注意的是,當前的下跌依然不是一個衰退式熊市的徵兆。期限利差倒掛、信用利差走闊、企業利潤率下滑等典型的衰退領先指標在本次下跌前都沒有顯現,甚至隨著收益率曲線的重新定價,期限利差反而陡峭化。
本輪的下跌更類似於1987年10月與今年2月的閃崩–即由於市場利率上行速度過快導致的估值快速修正,以及在這一過程中市場結構的隱患導致大規模的拋售。市場通常跌的劇烈、快速但並不會形成持久的拋售。在估值隨著利率重新定價之後,市場在盈利驅動之下將震盪回升甚至再創新高,尤其若近期有關中美貿易爭端有望暫時達成協議的報導成真。

但相比於今年2月,本次無疑更加的危險。隨著經濟週期繼續演進,就業市場的進一步收緊,通脹的壓力愈發明顯。失業率由年初的4.1%下行到3.9%,核心PCE通脹已由同期的1.6%上升至2.0%。根據我們的模型,就業市場火熱與工資壓力上行的趨勢將在未來六個月繼續。

不僅如此,全球流動性環境愈發收緊。10月份恰逢美聯儲縮表提速,歐央行削減QE、以及美國新財年財政赤字進一步攀升之際,對市場資金的壓力有增無減。我們監測的全球央行流動性指標在今年四季度開始將加速下滑,對整體風險資產造成愈發明顯的下行壓力。而微觀層面上,我們去年提出的反映全球流動性的三大指標–比特幣、特斯拉高收益債信用利差以及香港樓價(參見《關於貨幣政策的年末絮語》閱讀原文請戳右邊連結,環球"易"見 | 易方達周宇:關於貨幣政策的年末絮語),均已開始示警。
 
我不認為特朗普的抨擊會讓鮑威爾改弦易轍。美國經濟依然非常強勁,聯儲更需要擔心的是通脹加速而非需求下滑。特朗普可能不明白,央行獨立性與對幣值穩定的承諾是支撐美元作為世界貨幣的基石,若長期人為壓低美元和利率以推升通脹預期,市場中長端利率恐怕將不降反升,屆時誰來為財政赤字與企業投資融資?

毫無疑問,鮑威爾的發言讓投資者們回憶起美聯儲前主席馬丁的名言:“中央銀行的使命就是在盛宴進行之際撤走酒杯。”往後看,隨著全球流動性的加速收縮開始影響美國市場,美股將愈發依賴於盈利的可持續增長。當前減稅對企業盈利的推動已體現了兩個季度,並預計大約將在明年年初觸頂。勞動生產率