亚洲高收益债券市场受中资高收益地产板块拖累出现剧烈波动，地产美元债同时不被看好。但随着全球经济复苏，流动性相对宽松，亚洲高收益债后市展望也相对乐观。
宏观角度
Q：近期亚洲高收益债券市场出现剧烈调整是什么原因？
近期亚洲高收益美元债市出现较大幅度调整主要是受中资高收益地产板块表现拖累。作为亚洲高收益债市的重要板块，中资高收益地产债占市场规模超三分一，近期该板块大幅下跌接近10%，带动亚洲高收益债市下跌约4%。
去年以来国内针对房地产行业调控政策持续发力，行业面临紧缩的信用环境带来融资压力。过程中，个别经营模式比较激进，杠杆水平较高的公司面临庞大的债务再融资困难，信用出现恶化甚至走向违约。近期高收益地产债价格大跌实际上是反应投资者担忧未来地产行业信用继续恶化甚至出现更多违约。
Q：地产美元债波动受到关注，近期内地房地产政策和市场情况如何？
从20年下半年三条红线政策开始，中央相关部委对房地产市场和企业开启更为全面和精细化的政策调控，从银行涉房贷款、非标借款、商票等多个融资渠道对房地产市场加大监管。公开资本市场，以境内信用债和境外美元债为主，近年也一直实行借新还旧的政策严格控制房企债务增量。中长期来看，我们认为一系列调控政策有利于优化房地产市场秩序，降低房地产企业风险，但是短期确实对房企融资和资本市场信心带来一定压力。从7月底8部委联合通知和730政治局会议来看，下半年房地产市场政策将维持偏紧的状态。
销售方面，上半年全国商品房销售市场景气度较高，大中型房企保持较高销售增速，但是6月全国商品房销售增速边际下滑。另外，我们需要特别注意今年银行按揭贷款额度管理较为严格，按揭放款周期明显拉长，从目前来看下半年按揭额度更为紧张，对房企销售和回款形成制约，需要密切关注下半年房企销售情况。
拿地方面，上半年土地市场相对火热，第一轮双集中拿地整体呈现高溢价率和低流拍率的状态，房企盈利能力继续受到压缩。但受融资影响，下半年拿地热度可能会有所下降。
市场角度
Q：上半年出现中资房企信用违约事件，高收益地产美元债下半年展望如何，是否会有更多房地产企业违约？
受政策影响，房地产企业基本面、资金链紧张程度快速分化，资本市场风险偏好明显收缩，导致上半年中资高收益地产债整体表现不佳，全国百强房企也陆续发生信用违约事件。
下半年受制于地产板块政策依然趋紧，且重大信用风险事件正处于发酵阶段，预计3季度中资地产美元债表现仍较波动，部分依赖于公开债券市场和非标市场的房企资金链将进一步收紧，不排除下半年再次发生信用违约事件。未来市场风格切换我们认为需要关注几个方面：1）整体宏观政策环境；2）房地产企业融资端收紧的情况下，销售和回款能力能否保持稳定，通过自我造血缓解资金压力；3）房地产行业重大信用风险事件是否能得到逐步缓解与释放。
整体来看，中资高收益房企美元债目前处于低谷期、波动期，但有危有机。部分高收益地产债估值虽然极具吸引力，不建议投资者不加区分的追求收益。在目前情况下，基本面的深入研究和专业投资策略的选择更为重要。
Q：亚洲海外高收益市场下半年展望如何？
中国以外的亚洲高收益后市展望相对乐观。
首先，今年以来，境外疫情虽然有所反复，但整体受控，同时疫苗接种进度也比较乐观，发达国家接种速度较快已经达60-70%，未来疫情有望往“流感化”发展。全球经济持续复苏，各行各业景气度都在提升，企业基本面持续再改善。
另一方面，全球的流动性仍然非常宽松。疫情以来全球央行采取的宽松的货币政和美国多轮的财政刺激法案推动美元流动性泛滥，美元借贷成本指标3M Libor 目前仅0.12%。如此宽松的融资环境利好亚洲高收益公司，上半年多数成功进行再融资。近期美联储关注通胀和考虑收紧货币政策，但实际上步伐也会比较缓慢，会先从探讨QE Taper下手，实际加息最早也在2023年，下半年预计维持宽松流动性。
整体来看，经济复苏，经营和基本面持续改善叠加宽松的流动性环境非常利好高收益债券。实际上，美国高收益违约率已从去年高点9%大幅下降，下半年预期降至2%以下。而穆迪预计亚洲高收益今年违约率也将从去年7.4%大幅降至3.5%。
Q：那目前是不是投资亚洲/中国高收债的投资机会？
我们认为未来一段时间会是布局投资亚洲高收益债券的好机会，因为根据过往历史经 验来看，亚洲高收益债市每次出现较大幅度调整都会是买入良机。我们认为这次也不例外，有以下几方面原因：
首先本轮调整风暴中心是中国地产行业，但我们认为行业整体信用风险可控。因为资产端方面包括国内房价相对平稳和地产公司销售维持良好增长态势，所以行业并不存在垮塌的风险；而目前压力在于负债端，即监管希望通过措施约束地产公司盲目扩张过度举债；因此我们认为影响是分化的，绝大部分地产企业可以通过调整经营方式，改善负债达到监管要求，整体来看，未来地产行业更健康，杠杆水平降低有利于信用。当然小部分企业可能由于负债太重尾大不掉出现风险，投资者需要关注和防范。
另一方面是估值，过去2周，亚洲高收益债券收益率已经出现比较大的调整而且还在持续上行过程中。长期维度来看，过去十年亚洲高收益美元债以市场指数JACI HY来看历史年化回报大约是6%而债券的收益率中枢在7.5%左右；目前，市场指数收益率已经达到了8.3%，已经有一定吸引力了。另外，相比全球其他地区美元债，如美国高收益收益率为3.9%和新兴市场高收益5.6%，亚洲高收益美元债也初具有优势。
最后，要强调的是我们认为现在是布局投资亚洲高收益债市的好时机，也有两个前提：一个是要用中长期的视角去买入持有获取收益；另一个是要严格防范信用风险，一旦遇到违约就会大额损失本金，拉低回报。
产品角度
Q：个人投资者如何把握各中机会呢？是不是买收益率越高的越好？
答案是否定的，买债券不是收益率越高越好。实际上，在一个有效的市场里，收益率越高就意味的发行人的信用违约风险越高，一旦债券违约，则投资者会承受大额损失。
我们应该如何把握机会呢？高收益债券作为一项风险程度较高的投资，个人投资者如果没有一定金融分析专业基础和大量的时间和精力去研究公司的信用是比较难以把控风险，我们建议可以通过投资高收益策略的基金，让专业的投资团队来替你把控风险和管理投资，长期持有享受收益。
Q：高收益债券策略的核心投资特点是什么？
高收益策略重点在于规避信用违约风险实现长期收益。因为债券具有还本付息的特性，只要公司不违约，不管持有期间价格如何波动，到期了公司就会还本金给投资者。
而我们改如何把控信用风险呢？一方面深度信用研究，对每个投资的公司进行深度研究与追踪从而发现与规避风险， 另一方面在基金层面通过国家行业均衡配置和极度的个体分散化控制信用风险。举例来说，高收益策略首先在国家和行业会有一个均衡配置，中国占比50-60%， 剩下比例则分散于中国以外的亚洲国家和新兴市场国家地区。个券方面，组合会持有超过100个主体，150-200支债券，严格控制单一主体和债券的比例。另一方面，我们的高收益策略追求的是风险调整后收益。具体来说就是不是一味追求高的回报，而是平衡回报和波动回撤获取好性价比。举例来说，上半年，当我们看到整体地产行业的基本面趋势方向是不好的，但当时的债券收益率一度比较低，很明显的当时去投资一些高收益地产债券的性价比是比较低的，所以策略上我们会选择比较谨慎稳健，等到像现在估值调整后再去加大风险敞口。
网友互动问题
Q：投资高收益策略有哪些风险呢？
顾名思义，高收益债券意味着高回报和高风险。实际上，高收益债券在整个债券资产光谱中是风险最高的类别。所以，投资者需要考虑高收益策略有可能在短时间内出现价格大幅波动的风险，从而合理匹配资金来源和投资期限。
一般来说，我们认为相对长期和稳定的资金更适合用来投资高收益策略，而短期或不确定期限的资金则可以投资风险更低稳健的策略，如短债策略等。
Q：如何研究房地产企业，可否分享几个财务风险指标和核心要点？
房地产企业财务跟踪指标很多，这里简要分享几点。
首先，三条红线政策监管的3个指标，分别是净负债率、剔除预收资产负债率和现金短债比以及其他观察指标，分别是权益拿地金额占销售比例、经营净现金流、债务增速需要长期关注；
第二，区分房企的融资结构，对于信用债和非标贷款等刚性债务较多以及短债集中的房企需要高度关注，持续跟踪其未来半年-1年短债的偿债计划和完成情况；
第三，由于房企近年加大合作开发力度，项目权益比例和并表比例持续下滑，导致财务报表难以全面和真实地反映房地产企业的资产负债情况。对于资产并表低、少数股东权益占比高、经营、财务数据存在疑点的房企，可通过项目公司、附属公司和合联营公司，穿透合作方性质包括房企，金融机构以及其他，适度还原表内、表外的隐形债务。同时通过对项目、银行和信托等重要融资渠道进行调研，多渠道交叉验证房企表内外债务情况和融资能力。当然完全穿透房企表内外资产负债存在一定难度，而且随着监管和市场关注的变化，房企财务调整方式也在快速转变，需要研究人员不断学习更新，且维持持续和及时的高频跟踪。（完）
直播回顾 – 20210805
有关易方达资产管理（香港）有限公司
易方达资产管理（香港）有限公司（「易方达香港」）成立于2008年，获得香港证监会核准，从事第一类（证券交易）、第四类（就证券提供意见）及第九类（提供资产管理）受规管活动*。易方达香港作为易方达基金管理有限公司（「易方达基金」）的国际业务平台，在香港布局多年，为全球投资者提供包括权益，固收及大类资产配置等类别的双向及跨境资产管理服务，并在香港本地、欧洲及美国布局了多只公募、私募及ETF产品。公司旗下产品多次被包括Morningstar、Lipper、AsianInvestor、Benchmark在内的权威机构授予殊荣，所获成绩在同行业中遥遥领先。
易方达香港的母公司是易方达基金管理有限公司，成立于2001年，总部位于广州，旗下设有北京、广州、上海等分公司和易方达国际控股有限公司（下设有易方达香港）、易方达资产管理有限公司等多个子公司。截至2021年3月31日，易方达总资产管理规模超过2.3万亿人民币（含香港和国内子公司），是国内最大的公募基金管理公司**。易方达拥有公募、社保、年金、特定客户资产管理、QDII、QFII、RQFII、基本养老保险基金投资等业务资格，是中国基金行业为数不多的“全牌照”公司之一。2014年8月，易方达基金通过了全球投资业绩标准（GIPS）的独立验证，在投资业绩上的评估已达到国际标准，在国际化的道路上又迈出了坚实一步。
除了共享易方达基金的丰富资源外，易方达香港自身亦拥有一支经验丰富的一体化国际投研团队，涵盖权益、固定收益及另类投资板块。同时，公司还拥有一支强大的跨境运营团队，能够同时满足注册在香港、开曼、欧洲和美国等不同国家和地区产品的高效运作。结合易方达基金的全球战略目标，易方达香港致力于提供专业化的资产管理服务，让全球投资者能够分享中国经济发展的成果；并通过搭建国际资产配置平台，满足国内投资者对全球金融资产的配置需求。
* 就第1类受规管活动而言，持牌人只可经营集体投资计划交易的业务。“集体投资计划” 及“交易”指《证券及期货条例》所界定的涵义。
**资料来自易方达，截至2021年3月31日。
