亞洲高收益債券市場受中資高收益地產板塊拖累出現劇烈波動，地產美元債同時不被看好。但隨著全球經濟復蘇，流動性相對寬鬆，亞洲高收益債後市展望也相對樂觀。

宏觀角度

Q：近期亞洲高收益債券市場出現劇烈調整是什麼原因？

近期亞洲高收益美元債市出現較大幅度調整主要是受中資高收益地產板塊表現拖累。作為亞洲高收益債市的重要板塊，中資高收益地產債占市場規模超三分一，近期該板塊大幅下跌接近10%，帶動亞洲高收益債市下跌約4%。

去年以來國內針對房地產行業調控政策持續發力，行業面臨緊縮的信用環境帶來融資壓力。過程中，個別經營模式比較激進，杠杆水準較高的公司面臨龐大的債務再融資困難，信用出現惡化甚至走向違約。近期高收益地產債價格大跌實際上是反應投資者擔憂未來地產行業信用繼續惡化甚至出現更多違約。
 Q：地產美元債波動受到關注，近期內地房地產政策和市場情況如何？
從20年下半年三條紅線政策開始，中央相關部委對房地產市場和企業開啟更為全面和精細化的政策調控，從銀行涉房貸款、非標借款、商票等多個融資管道對房地產市場加大監管。公開資本市場，以境內信用債和境外美元債為主，近年也一直實行借新還舊的政策嚴格控制房企債務增量。中長期來看，我們認為一系列調控政策有利於優化房地產市場秩序，降低房地產企業風險，但是短期確實對房企融資和資本市場信心帶來一定壓力。從7月底8部委聯合通知和730政治局會議來看，下半年房地產市場政策將維持偏緊的狀態。
銷售方面，上半年全國商品房銷售市場景氣度較高，大中型房企保持較高銷售增速，但是6月全國商品房銷售增速邊際下滑。另外，我們需要特別注意今年銀行按揭貸款額度管理較為嚴格，按揭放款週期明顯拉長，從目前來看下半年按揭額度更為緊張，對房企銷售和回款形成制約，需要密切關注下半年房企銷售情況。
拿地方面，上半年土地市場相對火熱，第一輪雙集中拿地整體呈現高溢價率和低流拍率的狀態，房企盈利能力繼續受到壓縮。但受融資影響，下半年拿地熱度可能會有所下降。

市場角度

Q：上半年出現中資房企信用違約事件，高收益地產美元債下半年展望如何，是否會有更多房地產企業違約？
受政策影響，房地產企業基本面、資金鏈緊張程度快速分化，資本市場風險偏好明顯收縮，導致上半年中資高收益地產債整體表現不佳，全國百強房企也陸續發生信用違約事件。
下半年受制于地產板塊政策依然趨緊，且重大信用風險事件正處於發酵階段，預計3季度中資地產美元債表現仍較波動，部分依賴於公開債券市場和非標市場的房企資金鏈將進一步收緊，不排除下半年再次發生信用違約事件。未來市場風格切換我們認為需要關注幾個方面：1）整體宏觀政策環境；2）房地產企業融資端收緊的情況下，銷售和回款能力能否保持穩定，通過自我造血緩解資金壓力；3）房地產行業重大信用風險事件是否能得到逐步緩解與釋放。
整體來看，中資高收益房企美元債目前處於低谷期、波動期，但有危有機。部分高收益地產債估值雖然極具吸引力，不建議投資者不加區分的追求收益。在目前情況下，基本面的深入研究和專業投資策略的選擇更為重要。
 Q：亞洲海外高收益市場下半年展望如何？
中國以外的亞洲高收益後市展望相對樂觀。
首先，今年以來，境外疫情雖然有所反復，但整體受控，同時疫苗接種進度也比較樂觀，發達國家接種速度較快已經達60-70%，未來疫情有望往“流感化”發展。全球經濟持續復蘇，各行各業景氣度都在提升，企業基本面持續再改善。
另一方面，全球的流動性仍然非常寬鬆。疫情以來全球央行採取的寬鬆的貨幣政和美國多輪的財政刺激法案推動美元流動性氾濫，美元借貸成本指標3M Libor 目前僅0.12%。如此寬鬆的融資環境利好亞洲高收益公司，上半年多數成功進行再融資。近期美聯儲關注通脹和考慮收緊貨幣政策，但實際上步伐也會比較緩慢，會先從探討QE Taper下手，實際加息最早也在2023年，下半年預計維持寬鬆流動性。
整體來看，經濟復蘇，經營和基本面持續改善疊加寬鬆的流動性環境非常利好高收益債券。實際上，美國高收益違約率已從去年高點9%大幅下降，下半年預期降至2%以下。而穆迪預計亞洲高收益今年違約率也將從去年7.4%大幅降至3.5%。      
Q：那目前是不是投資亞洲/中國高收債的投資機會？
我們認為未來一段時間會是佈局投資亞洲高收益債券的好機會，因為根據過往歷史經    驗來看，亞洲高收益債市每次出現較大幅度調整都會是買入良機。我們認為這次也不例外，有以下幾方面原因：

首先本輪調整風暴中心是中國地產行業，但我們認為行業整體信用風險可控。因為資產端方面包括國內房價相對平穩和地產公司銷售維持良好增長態勢，所以行業並不存在垮塌的風險；而目前壓力在於負債端，即監管希望通過措施約束地產公司盲目擴張過度舉債；因此我們認為影響是分化的，絕大部分地產企業可以通過調整經營方式，改善負債達到監管要求，整體來看，未來地產行業更健康，杠杆水準降低有利於信用。當然小部分企業可能由於負債太重尾大不掉出現風險，投資者需要關注和防範。
另一方面是估值，過去2周，亞洲高收益債券收益率已經出現比較大的調整而且還在持續上行過程中。長期維度來看，過去十年亞洲高收益美元債以市場指數JACI HY來看歷史年化回報大約是6%而債券的收益率中樞在7.5%左右；目前，市場指數收益率已經達到了8.3%，已經有一定吸引力了。另外，相比全球其他地區美元債，如美國高收益收益率為3.9%和新興市場高收益5.6%，亞洲高收益美元債也初具有優勢。
最後，要強調的是我們認為現在是佈局投資亞洲高收益債市的好時機，也有兩個前提：一個是要用中長期的視角去買入持有獲取收益；另一個是要嚴格防範信用風險，一旦遇到違約就會大額損失本金，拉低回報。

產品角度

Q：個人投資者如何把握各中機會呢？是不是買收益率越高的越好？
答案是否定的，買債券不是收益率越高越好。實際上，在一個有效的市場裡，收益率越高就意味的發行人的信用違約風險越高，一旦債券違約，則投資者會承受大額損失。
我們應該如何把握機會呢？高收益債券作為一項風險程度較高的投資，個人投資者如果沒有一定金融分析專業基礎和大量的時間和精力去研究公司的信用是比較難以把控風險，我們建議可以通過投資高收益策略的基金，讓專業的投資團隊來替你把控風險和管理投資，長期持有享受收益。
 Q：高收益債券策略的核心投資特點是什麼？
高收益策略重點在於規避信用違約風險實現長期收益。因為債券具有還本付息的特性，只要公司不違約，不管持有期間價格如何波動，到期了公司就會還本金給投資者。
而我們改如何把控信用風險呢？一方面深度信用研究，對每個投資的公司進行深度研究與追蹤從而發現與規避風險， 另一方面在基金層面通過國家行業均衡配置和極度的個體分散化控制信用風險。舉例來說，高收益策略首先在國家和行業會有一個均衡配置，中國占比50-60%， 剩下比例則分散於中國以外的亞洲國家和新興市場國家地區。個券方面，組合會持有超過100個主體，150-200支債券，嚴格控制單一主體和債券的比例。另一方面，我們的高收益策略追求的是風險調整後收益。具體來說就是不是一味追求高的回報，而是平衡回報和波動回撤獲取好性價比。舉例來說，上半年，當我們看到整體地產行業的基本面趨勢方向是不好的，但當時的債券收益率一度比較低，很明顯的當時去投資一些高收益地產債券的性價比是比較低的，所以策略上我們會選擇比較謹慎穩健，等到像現在估值調整後再去加大風險敞口。

網友互動問題

Q：投資高收益策略有哪些風險呢？
顧名思義，高收益債券意味著高回報和高風險。實際上，高收益債券在整個債券資產光譜中是風險最高的類別。所以，投資者需要考慮高收益策略有可能在短時間內出現價格大幅波動的風險，從而合理匹配資金來源和投資期限。
一般來說，我們認為相對長期和穩定的資金更適合用來投資高收益策略，而短期或不確定期限的資金則可以投資風險更低穩健的策略，如短債策略等。

Q：如何研究房地產企業，可否分享幾個財務風險指標和核心要點？
房地產企業財務跟蹤指標很多，這裡簡要分享幾點。
首先，三條紅線政策監管的3個指標，分別是淨負債率、剔除預收資產負債率和現金短債比以及其他觀察指標，分別是權益拿地金額占銷售比例、經營淨現金流、債務增速需要長期關注；
第二，區分房企的融資結構，對於信用債和非標貸款等剛性債務較多以及短債集中的房企需要高度關注，持續跟蹤其未來半年-1年短債的償債計畫和完成情況；
第三，由於房企近年加大合作開發力度，專案權益比例和並表比例持續下滑，導致財務報表難以全面和真實地反映房地產企業的資產負債情況。對於資產並表低、少數股東權益占比高、經營、財務資料存在疑點的房企，可通過專案公司、附屬公司和合聯營公司，穿透合作方性質包括房企，金融機構以及其他，適度還原表內、表外的隱形債務。同時通過對項目、銀行和信託等重要融資管道進行調研，多管道交叉驗證房企表內外債務情況和融資能力。當然完全穿透房企表內外資產負債存在一定難度，而且隨著監管和市場關注的變化，房企財務調整方式也在快速轉變，需要研究人員不斷學習更新，且維持持續和及時的高頻跟蹤。（完）

新聞稿 – 20210805

有關易方達資產管理（香港）有限公司

易方達資產管理（香港）有限公司（「易方達香港」）成立於2008年，獲得香港證監會核准，從事第一類（證券交易）、第四類（就證券提供意見）及第九類（提供資產管理）受規管活動*。易方達香港作為易方達基金管理有限公司（「易方達基金」）的國際業務平臺，在香港佈局多年，為全球投資者提供包括權益，固收及大類資產配置等類別的雙向及跨境資產管理服務，並在香港本地、歐洲及美國佈局了多隻公募、私募及ETF產品。公司旗下產品多次被包括Morningstar、Lipper、AsianInvestor、Benchmark在內的權威機構授予殊榮，所獲成績在同行業中遙遙領先。 

易方達香港的母公司是易方達基金管理有限公司，成立於2001年，總部位於廣州，旗下設有北京、廣州、上海等分公司和易方達國際控股有限公司（下設有易方達香港）、易方達資產管理有限公司等多個子公司。截至2021年3月31日，易方達總資產管理規模超過2.3萬億人民幣（含香港和國內子公司），是國內最大的公募基金管理公司**。易方達擁有公募、社保、年金、特定客戶資產管理、QDII、QFII、RQFII、基本養老保險基金投資等業務資格，是中國基金行業為數不多的“全牌照”公司之一。2014年8月，易方達基金通過了全球投資業績標準（GIPS）的獨立驗證，在投資業績上的評估已達到國際標準，在國際化的道路上又邁出了堅實一步。 

除了共用易方達基金的豐富資源外，易方達香港自身亦擁有一支經驗豐富的一體化國際投研團隊，涵蓋權益、固定收益及另類投資板塊。同時，公司還擁有一支強大的跨境運營團隊，能夠同時滿足註冊在香港、開曼、歐洲和美國等不同國家和地區產品的高效運作。結合易方達基金的全球戰略目標，易方達香港致力於提供專業化的資產管理服務，讓全球投資者能夠分享中國經濟發展的成果；並通過搭建國際資產配置平臺，滿足國內投資者對全球金融資產的配置需求。

* 就第1類受規管活動而言，持牌人只可經營集體投資計畫交易的業務。“集體投資計畫” 及“交易”指《證券及期貨條例》所界定的涵義。

**資料來自易方達，截至2021年3月31日。